转债逻辑变与未变?

（以下内容从天风证券《转债逻辑变与未变?》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·固收】 孙彬彬/郑惠文（联系人） 未 来 策 略 展 望 本周股市与转债市场在10月8日冲高回落，市场预期由强走弱，万得全A收于4742.18点，周跌幅4.04%，中证转债收于383.03点，周跌幅2.48%。转债中位价格由10月8日117.00元回落至110.4元，处于2023年以来15.7%分位。本轮市场快速反弹，转债价格跟涨相对谨慎，破平价转债标的数量增幅较大，2019年初和2020年年中权益快速上涨时也曾出现类似情况，主要或系赎回预期压制。 9月24日市场反弹后，逻辑变与未变？ 哪些变化？1.本轮破面转债数量大幅减少，公司减资清偿和回售兑付压力骤减，临期转债如山鹰也通过下修到底促转股基本消除风险，转债信用风险负反馈缓释：2. 重磅政策不断出台，权益情绪反转，转债期权价值在权益支撑下有所提升。因此本轮长久期转债与低价转债修复表现更好。 哪些未变？1.政策出台到基本面改善仍需时间，当下宏观经济弱修复背景未实质改变；2.转债市场偏债老龄化结构未变，弱资质转债风险仍在。所以低价转债在本轮修复过后，后市权益持续改善能够带来的上涨空间或较弱，且转债分层趋势或仍持续，持有弱资质转债可能主要是短期交易修复逻辑，中长期成长空间或不大。 展望后市，10月12日上午国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政表述积极，或提振股市情绪。转债当前估值仍有较大修复空间，百元溢价率为19.15%，处于2023年以来6.1%分位，破平价转债数量高增，股市带动下转债仍具备较高性价比。 具体策略方向： （1）博弈弹性：Q3业绩披露窗口期关注双低业绩改善和政策主题风格转债，注意规避强赎风险； （2）博弈条款：权益趋势反转能够来带更好的促转股机会，转股意愿较强的发行人下修意愿或发生变化，尤其难以自然转股的高溢价偏债类标的下修动机或更强； （2）博弈修复：短期无兑付风险的长久期转债在前期悲观预期下估值普遍压缩，本轮反弹后已有部分修复，后续若权益预期持续改善，期权估值或仍有修复空间； （3）配置角度：对于股票仓位受限，择券精力较弱的投资者来说转债ETF的胜率和安全性仍较高。 整体来看，前期权益快速普涨下，仓位或重于择券，10月8日后市场分歧开始凸显，分化开始后建议配置高胜率资产仓位，同时结构性择券博弈弹性，后续权益行情持续对弹性博弈的提振或强于修复和下修博弈。 风险提示： 转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；价格波动风险。 1.可 转 债 市 场 点 评 本周股市与转债市场在10月8日冲高回落，市场预期由强走弱，万得全A收于4742.18点，周跌幅4.04%，中证转债收于383.03点，周跌幅2.48%。转债中位价格由10月8日117.00元回落至110.4元，处于2023年以来15.7%分位。本轮市场快速反弹，转债价格跟涨相对谨慎，破平价转债标的数量增幅较大，2019年初和2020年年中权益快速上涨时也曾出现类似情况，主要或系赎回预期压制。 9月24日市场反弹后，逻辑变与未变？ 哪些变化？1.本轮破面转债数量大幅减少，公司减资清偿和回售兑付压力骤减，临期转债如山鹰也通过下修到底促转股基本消除风险，转债信用风险负反馈缓释；2. 重磅政策不断出台，权益情绪反转，转债期权价值在权益支撑下有所提升。因此本轮长久期转债与低价转债修复表现更好。 哪些未变？1.政策出台到基本面改善仍需时间，当下宏观经济弱修复背景未实质改变；2.转债市场偏债老龄化结构未变，弱资质转债风险仍在。所以低价转债在本轮修复过后，后市权益持续改善能够带来的上涨空间或较弱，且转债资质分层趋势或仍持续，持有弱资质转债可能主要是短期交易修复逻辑，中长期成长空间或不大。 展望后市，10月12日上午国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政表述积极，或提振股市情绪。转债当前估值仍有较大修复空间，百元溢价率为19.15%，处于2023年以来6.1%分位，破平价转债数量高增，股市带动下转债仍具备较高性价比。 具体策略方向： （1）博弈弹性：Q3业绩披露窗口期关注双低业绩改善和政策主题风格转债，注意规避强赎风险； （2）博弈条款：权益趋势反转能够来带更好的促转股机会，转股意愿较强的发行人下修意愿或发生变化，尤其难以自然转股的高溢价偏债类标的下修动机或更强； （2）博弈修复：短期无兑付风险的长久期转债在前期悲观预期下估值普遍压缩，本轮反弹后已有部分修复，后续若权益预期持续改善，期权估值或仍有修复空间； （3）配置角度：对于股票仓位受限，择券精力较弱的投资者来说转债ETF的胜率和安全性仍较高。 整体来看，前期权益快速普涨下，仓位或重于择券，10月8日后市场分歧开始凸显，分化开始后建议配置高胜率资产仓位，同时结构性择券博弈弹性，后续权益行情持续对弹性博弈的提振或强于修复和下修博弈。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3217.74点，一周下跌3.56%；中证转债收于383.03点，一周下跌2.48%。从股市行业表现情况看，仅综合金融行业上涨5.18%，跌幅前三行业为消费者服务（-8.70%）、传媒（-8.39%）和房地产（-8.26%）。 对比转债&权益&纯债指数表现，本周权益指数表现相对较好，中证国债、政金债、中证全债和中证信用近一周涨跌表现居前，宽基股指方面，上证50和沪深300涨幅靠前，本周大盘价值和中大盘成长风格表现相对占优。 本周无新券上市。两市合计53只转债上涨，占比10%，涨跌幅居前五的为红相转债(+47.12%)、远信转债(+28.64%)、卡倍转02(+19.51%)、泰瑞转债(+16.59%)、科蓝转债(+15.08%)，涨跌幅居后五的为诺泰转债(-17.32%)、伟隆转债(-15.55%)、鼎胜转债(-11.39%)、金诚转债(-11.27%)、航宇转债(-10.93%)；从相对估值的角度来看，436只转债转股溢价率抬升，占比81%，估值变动居前五的为东时转债(+147.53%)、远信转债(+91.80%)、天创转债(+70.59%)、强联转债(+45.05%)、蒙娜转债(+38.94%)，估值变动居后五的为盟升转债(-51.83%)、申昊转债(-31.26%)、华阳转债(-29.36%)、捷捷转债(-24.33%)、伟隆转债(-15.83%)。 3.重 要 股 东 减 持 情 况 本周发布转债减持公告的公司：楚天、红墙、盟升、科思、金钟、杭氧、卡倍亿、火星、艾录、博威 4.转 债 发 行 进 展 一级市场审批节奏减慢，江苏华辰（4.60亿元，下同）受理，百龙创园（7.80）股东大会通过。 5.私 募 EB 项 目 更 新 本周私募EB项目进度更新如下： - END - 证券研究报告：《 转债逻辑变与未变？ 》 对外发布时间：2024年10月13日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003

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