【兴期研究:月度策略】政策面大势向好,但主要品种影响节奏、强度有分化

（以下内容从兴业期货《【兴期研究:月度策略】政策面大势向好,但主要品种影响节奏、强度有分化》研报附件原文摘录）
　　点击上方 “兴业期货” → 点击右上角 “...” → 点选 “设为星标”★，第一时间收到每篇好文章！ 核心摘要 Abstract 国内方面：自9月24日货币政策大幅加码宽松后、政策底基本确定，围绕地产、财政等的后续政策将陆续推出。而10月12日财政政策则正式落地，虽相关细节待法定流程后才予明确，但从定性角度看、可谓力度空前。结合相关机构观点，预计本轮积极财政政策分为三大目标：（1）短期看，年内着眼于弥补2024年财政收支缺口、预计为规模1.2-1.3万亿；（2）中期看，即1至3年内致力于地方化债，本次提出“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”，据测算总规模为5.6万亿；（3）长期看，即3未来至5年对冲地方卖地收入长期下行的影响，核心为稳地产。对应措施为扩大地方政府专项债使用范围、支持地方收储。考虑相关财政政策需全国人大或人大常委审批，10月下旬的人大常委会议为重要的时间确认点。 海外方面：从最新的美国10月PMI值、就业及通胀指标看，其经济韧性良好，使得市场对其经济软着陆信心大幅提升、美联储预期降息幅度则对应下降。从金融属性看，对相关大宗商品指引偏空。 总体而言，国内政策面导向积极，但考虑客观落地及验证信号时滞，对大类风险资产价格的推涨节奏、强度预期不宜过分激进；而美联储货币政策宽松力度下修，对相关资产影响偏负面。近期以重磅政策为推手，情绪面、资金面两大因素共振，使得主要风险资产呈一致性的上涨β行情特征；但随其迅速兑现或消化，后续相关资产则回归基本面逻辑，将呈分化的α行情特征。具体为：权益将震荡向上，长期限利率债相对较弱，供给过剩的商品整体跌势难改。 推荐品种表现跟踪及反馈 Processing 本月我们推荐的策略中，沪胶多头贡献突出。 推荐品种逻辑及策略 Strategies 股指（卖出IO2411-C-4200，期权，新增）：重磅政策刺激下，情绪面、资金面共振，为A股近期量价双升的直接原因；但从估值提升速度、幅度看，乐观预期已有较充足兑现。基本面能否实质好转为A续涨关键因素，考虑其需进一步验证，预计A股涨势弹性、节奏将均有减弱和放缓；综合看，整体宜持谨慎乐观思路，卖出高执行价看涨期权的策略盈亏比最佳。 国债（买入T2412+卖出TL2412，组合，新增）：财政政策与货币政策将共同发力，对债市多空驱动存在分化，且当前债市估值较高，单边追涨盈亏比不佳。而短端受流动性宽松支撑更为直接，且期限价差处低位，可选择买短卖长组合策略。 黄金（卖出AU2412-P-584，持有）：海外经济维持韧性，降息路径暂未明朗；盘面利多驱动延续，但短期面临高位震荡行情，卖出看跌期权盈亏占优。 沪铝（买入AL2411，单边，新增）：国内电解铝产能已连续4月未有新增，虽然云南地区减产仍未有确定，但当前产能利用率处绝对高位，产量难有增量。且进口利润维持负值，进口量维持低位。在稳增长政策加码预期下，需求存潜在改善空间。 沪镍（卖出NI2411，单边，持有）：镍基本面延续弱势，矿端支撑边际走弱，供需失衡下库存继续累积；近期宏观面对有色板块提振作用显著，但高库存下镍价上涨空间有限，空头盈亏比显著提升，NI2411空单继续持有。 碳酸锂（卖出LC2501-C-80000，新增）：海外新增供应释放，需求旺季进入尾声；中长期供需宽松格局延续，市场报价有望震荡走弱，卖出看涨期权策略继续持有。 工业硅（卖出SI2412-C-13400，新增）：需求端缺乏利好，整体景气不佳，库存高企，硅价反弹的阻力较大，建议新增行权价13400的卖看涨期权。 沪胶（卖出RU2501C18000及RU2501P18000组合，新增）：现实供需面短期变动不大，但产业事件扰动与市场情绪共振，沪胶价格阶段性顶部显现，推荐卖出平值跨式期权策略。 甲醇（买入MA501，单边，持有）：产量达到历史新高，到港量小幅增长，上中游库存积累至年内高点，供应压力开始显现。不过当前烯烃和醋酸需求保持旺盛，叠加高成本、宏观利好和气头检修等利好因素，期货仍有一定上行空间， MA501多单建议谨慎持有。 螺纹&铁矿（买入I2501-卖出RB2501，套利，持有）：钢厂复产驱动增强，铁矿向上弹性大于螺纹，买铁矿01-空螺纹01套利组合可继续持有。 宏观 国内经济： 宏观政策大幅加码宽松， 财政政策协同发力预期强 9月24日起，国内宏观政策大幅加码稳增长，货币政策在总量宽松、稳地产以及提振股市方面已给出较强力的增量政策。9月中央政治局会议上明确要加大逆周期调节政策力度，市场对财政协同发力的期待度高涨。十一长假期间，财政部确认10月12日召开新闻发布会，届时由财政部部长介绍加大财政政策逆周期调节力度的情况。 今年前8个月，国内财政顺周期收入（税收、卖地）大幅下降，使得财政收支进度远远落后于预期，两本账赤字规模已达到4.7万亿，财政收支，尤其是地方，压力较大。结合财政收支情况与周六新闻发布会内容，加大财政政策逆周期调节力度可分为短期、中期、长期三层工作。 2024年前8个月财政顺周期收入显著低于预期 2024年前8个月预算内两本账赤字规模已达到4.7万亿 加大财政政策逆周期调节力度的短期目标是补充2024年财政收支缺口以及补充国有大行资本金。 p 经研究机构测算，2024年财政两本账收入缺口约2.8万亿，其中一本账缺口1.3万亿，二本账缺口1.2-1.5万亿。新闻发布会前，市场预期可能会增发国债2-3万亿来弥补两本账的缺口。但会上仅明确提到一本账收入增速低于预期，因此市场预期用于弥补财政收支缺口的增量财政资金规模可能会缩小至1.3万亿左右，且工具也可能包括盘活存量、发行国债等。 2024年财政两本账收支缺口大约为2-3万亿 加大财政政策逆周期调节力度的中期目标是协助化解地方债务。会上提及“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”。会前，市场对这部分增量财政规模猜测是6万亿左右，主要对应疫情三年地方额外产生的未被中央转移支付覆盖的约5.6万亿赤字。从方式上来说，通过中央发债-转移支付，协助地方化解存量债务的概率提高。 加大财政政策逆周期调节力度的长期目标是对冲地方卖地收入长期下行的影响。会议明确的专项债扩大使用范围，是对6月自然资源部 18 条地产去库存措施的确认和扩展。同时，也有利于缓解大省财政收支压力。 疫情三年地方额外产生5.6万亿赤字 地方卖地收入将长期下行 从工具来说，加大财政政策逆周期调节力度有两类，一是盘活存量，二是使用增量。 p 存量方面，首先是盘活财政闲置资金，优点是不涉及调整预算，使用更灵活及时，缺点是规模较为有限。（1）中央预算稳定调节基金调入等政策，2023年末中央预算稳定调节基金余额为3981.39亿元；（2）地方财政沉淀资金（地方公共财政收大于支累计余额+地方政府性基金收大于支累计余额+地方国有资本经营收大于支累计余额-地方财政调入资金与使用结转结余累计值），这部分地方财政沉淀资金每年地方财政收入的重要补充，今年地方计划使用1.27万亿，余额近1.8万亿。 2023年中央预算稳定调节基金余额3981亿元 2023年地方财政沉淀资金余额近1.8万亿 存量方面，其次是使用政府债务结存限额。截至2024年6月，中央政府债务结存限额约8300亿元，地方政府债务结存限额约1.4万亿。动用政府债务结存限额，提前下达次年新增专项债额度等也不涉及调整债务预算，无需人大常委会审批。不过债务结存限额使用空间大概率存在地区分布不均的情况，部分地区或需经财政部调整限额、地方人大预算调整后才能发行使用。 后续政策展望 增量方面，主要包括发行国债、特别国债、调整预算赤字（突破3%约束）等。这些增量财政政策工具补充财政资金的空间较大、近年均在万亿量级，但须经人大常委会审批，审批后发行和落地使用或需一定时间。时间上，10月下旬的人大会议和人大常委会议是验证的重要窗口。2024年初政府工作报告已提及特别国债拟连续几年发行，后续特别国债额度或可提前下达，支持2025年财政支出加快。从最近两轮特别国债发行经验看，从政策提出到资金下达须经历2-3个月的时间。因此如果增量财政政策是采用上述工具，那么财政政策实际生效可能在2025年。 财政预算调整流程 （申万宏源证券整理） 特别国债发行到资金下达须经历2-3个月时间 （申万宏源证券整理） 国外经济： 美国经济软着陆概率提高， 市场降息预期下修 10月4日公布的美国9月非农数据回暖，且好于预期，萨姆法则对应的衰退指标回到0.5的阈值以下， 萨姆法则对应衰退指标已降至0.5以下 实际薪资增速改善有利于支撑消费 10月10日晚公布的美国9月未季调CPI数据也表现出一定韧性。10月以来公布的美国PMI、就业、通胀数据陆续验证了鲍威尔在9月30日的讲话中，对美国经济尚“稳固”的判断。 9月美国CPI继续回落，但核心CPI回升 美元指数与美债收益率双双回升（更新至10.11） 宏观与资产印射 股指期权 IO 政策刺激下，资金面、情绪面共振， 为A股回暖直接原因 以2024年9月24日相关重磅政策出台为起点、叠加中央政治局相关稳增长确认信号，近期A股整体交投氛围大幅改善，整体呈量价齐升格局。 从最直观角度看，情绪面、资金面正反馈效应有极致体现。一是以ETF被动型股基为代表，主要宽基产品年内净新增份额达3000亿份；二是以A股成交额、融资余额为代表，前者于10月8日创下3.6万亿的最高单日成交额记录，后者亦于近日显著回升。 以政策面因素为推手，资金面、情绪面共振为近期A股走势的关键变量。 国内主要宽基ETF基金份额跟踪 （截至2024.10.11） A股成交额、融资余额及万得全A走势对比 （截至2024.10.11） 基本面能否顺利修复， 为续涨关键因素 而从相对长期限看：按截至9月最新数据，物价、制造业PMI值等主要景气指标，以及库存周期特征，整体则依旧处弱势或持续下行状态。虽然增量积极政策加码力度空前，但考虑落地见效仍需一定时滞，对基本面的实质提振仍待观察。 再看估值、盈利匹配度：近期A股主要指数“拔估值”节奏较快、扩张幅度较大，但市场一致性盈利预期并未对应提升甚至仍有小幅下修。若后续二者方向维持偏度态势，显然不利于涨势的持续性、以及续涨高度。 国内基本面主要景气指标跟踪 （截至2024年9月） A股主要指数最新盈利预测值、及估值水平对比 （截至2024.10.11） 短期估值提升过快， 需关注潜在回撤风险 以股债风险溢价比作为估值水平的主要研判指标。经历近期整体大涨后，其迅速由2倍标准差之外、收敛值1倍标准差之内，代表权益资产的低估已有大幅修复。在等待基本面数据进一步验证前，预计其阶段性的涨势弹性将有明显收敛。 此外，从近期相关个股股东减持家数看、亦有显著的增加态势，亦是短期估值提升过快、所引致的对应行为。 考虑后续盈利端定价权重逐步加大，若其表现不及预期、需注意超涨之后的较大回撤风险。 万得全A指数股债风险溢价比走势跟踪 （截至2024.10.11） 国内A股历年股东拟减持个股数跟踪对比 （截至2024.10.11） 整体持谨慎乐观基调， 宜卖出高执行价看涨期权 综合而言：从相对长期限看、重磅政策利多的潜在积极影响仍值得期待。但阶段性情绪面、资金面的推涨动能已有较大程度兑现，且估值亦有快速修复。预计A股涨势斜率将放缓、且续涨空间暂不宜高看，整体宜持谨慎乐观态度。基于此，卖出高执行价看涨期权的盈亏比最佳。 以流动性最好、兼顾性最优的沪深300指数为代表，其相关波动率水平亦处极高值区间，亦有利于卖出期权策略。具体而言，推荐卖出4200以上执行价的期权合约，获取波动率下降的收益。 沪深300期权主要指标特征 （截至2024.10.11） 卖沪深300指数期权跨式组合参数说明 （截至2024.10.11） 国债 T-TL 发行压力可能加剧， 赎回风险相对可控 从1-9月发行进度来看，节奏略快于历史同期，四季度待发行量不及往年。但在本周六的政治局会议上，增量政策中包括特别国债补充发行、研究赤字提高等，虽然暂未确定规模，但均表示可能较大，供给压力可能会加剧。 从理财净值表现来看，当前破净率远不及2022年末；从收益率调整幅度来看，也不及当时。且当下市场资产配置结构更为健康，现金存款类占比较高，因此赎回风险整体偏低。 当前待发行压力有限 当前调整幅度尚不及2022年末 市场波动加剧， 债市估值仍较高 当前市场政策底已相对明确，但在政策面传导至经济基本面的过程中仍有较多不确定性，四季度市场仍将受情绪影响较重。且在政策加码初期，流动性预计保持宽松，债券单边走弱动能不足。 但债券收益率尤其是超长债收益率仍处于历史绝对低点，三十年国债期货不断创上市以来新高，单边追涨风险正在不断加大。 股债波动加剧 收益率处历史低位 流动性维持宽松， 曲线策略更为稳健 在稳增长刺激政策加码的背景下，货币政策仍将维持宽松，政策利率不排除将进一步下调，流动性充裕将对短端利多更为明确。 且当前期限价差正处于历史偏低水平，尤其是30Y-10Y，因此可选择多T空TL跨品种组合策略。 流动性表现宽松 期限价差仍处于低位 沪胶 RU 现实需求稳步增长， 而供给端生产节奏尚不确定 汽车以旧换新相关政策持续推进，四季度恰为传统车市消费旺季，9月汽车销量受商用车拖累虽下滑1.7%、但乘用车零售同比增至同期新高，橡胶终端需求并不悲观；而供应端增产季放量预期虽有升温，但海温指数异常值显示新一轮拉尼娜现象即将发生，原料产出节奏尚不确定，市场需重新关注及评估季节性旺产对橡胶价格的压制作用。 乘用车月度销量季节性(万辆) 海温指数异常预示拉尼娜事件即将发生 产业事件扰动成本支撑， 市场多头情绪降温 产业消息扰动方面，10月2日欧盟委员会表示将推迟一年落实“欧盟零毁林法案（EUDR）”，即延期至2025年年末执行，并建议利用这额外的12个月分阶段实施以确保该法案推行的正确性和有效性，受此影响，成本端利多预期有所落空，年内原料成本支撑预计小幅下调；同时，宏观政策预期同步降温，超涨胶价回调压力增大，RU2501合约持仓量由峰值20.67万手降至18.08万手，多头资金力量有所衰竭。 RU2501合约持仓降至大涨前水平 天然橡胶不同胶种生产成本 沪胶指数回落， 阶段性顶部形成 综上所述，前期供应收紧推动橡胶价格大涨，但从沪胶涨跌幅波动率及港口基差追踪等指标来看，超涨胶价存在回调压力，市场情绪降温使得定价纠偏，沪胶阶段性顶部大概率形成；而考虑到后续气候变动对原料生产的影响仍不确定，且胶价成本下修幅度亦有待商榷，期货单边头寸参与难度较大，可采用卖跨式期权策略。 青岛港口库存变动(万吨) 泰国混合胶基差(RU)走势及统计特征 橡胶宽幅震荡， 卖出平值跨式 橡胶期权成交量和持仓量小幅增长，成交量和持仓量PCR进一步上升，反映极端看空情绪。历史波动率上升，隐含波动率下降，二者均处于偏高水平，有利于卖出期权策略。 橡胶下方存在支撑上方存在阻力，推荐同时卖出看跌和看涨期权，以赚取波动率下降和时间价值衰减的双重收益，行权价建议选择价格中枢18000。 期权主要指标最新百分位水平（截至10.11 ） 卖出跨式参数（截至10.11） 甲醇 MA 国内开工率创新高， 海外开工率明显回升 本周4套检修装置重启，仅新增2套装置检修，甲醇装置开工率上升0.33%，产量增加0.6万吨，二者均达到年内也是历史最高。月底气头装置检修计划将陆续公布，预期今年检修力度中等，导致11月产量下降3%~4%。 南美一套175万吨装置停工，沙特装置依然负荷偏低，国际甲醇装置开工率维持年内偏低水平。十一期间到港量为59.82万吨，除去内贸4.5万吨外，平均每周到港量不足30万吨，较9月下旬小幅增加。 产量创新高（截至10.11） 到港量和海外开工均增长（截至10.11） 烯烃和醋酸需求良好， 其他下游表现偏弱 烯烃开工率连续一个月保持在90%以上，醋酸开工率上升3.5%至93.5%，二者均处于年内高位，为甲醇提供稳定需求。 不过甲醛、二甲醚和MTBE等传统下游表现偏差，其开工率和甲醇采购量两项数据自6月至今持续降低。按照季节性，四季度仅烯烃需求保持良好，其他下游需求将不同程度降低。 烯烃和醋酸开工率维持高位（截至10.11） 烯烃采购量偏高（截至10.11） 节后库存小幅积累， 下游利润普遍减少 港口库存增加6.85万吨至102.05万吨，华东和华南分别累库3万吨左右，其中华东累库幅度不及预期，华南累库程度超过预期。生产企业库存增加5.36万吨至49.05万吨，增长主要来自西北、华北和西南三个地区，华东和华中反而大幅去库。由于产量和进口量均增长，如果未来几周库存持续积累，则说明供应过剩，价格面临回调风险。 9月底至今甲醇涨幅大于下游主要产品，导致下游利润明显减少，其中甲醇制烯烃亏损达到7月以来最高，甲醇制醋酸利润达到春节后最低。不过甲醇生产利润也在减少，三大工艺利润均达到年内最低。产业链利润分配不均将成为下一阶段矛盾，建议重点关注。 长假库存小幅积累（截至10.11） 下游利润明显下滑（截至10.11） 螺纹&铁矿 RB&I 多重利好共振， 螺纹需求改善、低库存去库 宏观政策利好将逐步落地，但政策资金落地，并对实物工作量生产影响还需要一段时间。 p 建筑钢材需求存在季节性季节性改善规律。节后首周螺纹表观消费量回升至248.5万吨，并推动螺纹继续去库，螺纹总库存440.85万吨。 政策利好、需求改善、库存偏低，多重利好支撑螺纹价格和螺纹厂生产利润。 螺纹表观消费量（更新至10.11） 螺纹低库存格局未变（更新至10.11） 钢厂盈利改善， 高炉加速复产 本周247家样本钢厂盈利率已回升至71.43%，多地钢厂利润已回升至数百元每吨，钢厂复产驱动显著增强。 本周高炉日均铁水产量环比加速增至233万吨，已钢联对于10月高炉铁水日均产量的预估。 同时，四季度四大主流矿山完成年度指导目标难度不大，发运冲量需求下降，供给同比增量有限，而非主流矿山供给受价格指引较强，短期（4季度）进口矿供给增量小于长期（明年）进口矿供给增量。 钢厂盈利大幅改善（更新至10.11） 高炉铁水日产加速回升（更新至10.11） 四季度四大矿山供给同比增量有限 2024年4季度主流矿山供给估算 高炉复产增加铁矿相对螺纹弹性， 买矿空螺纹继续持有 钢厂进口矿库存偏低，无论是长假过后的短期补库，10月高炉复产，还是一年一度11月后的冬储原料补库，后续钢厂进口矿库存重心或有所抬升。综合以上分析，4季度港口进口矿库存增长幅度相对可控。 策略上买铁矿01-空螺纹01的套利组合可继续持有。 4季度钢厂进口矿库存重心或将上升（更新至9.27） 45港进口矿库存小幅增加（更新至10.11） 沪铝 AL 产能刚性特征显现， 产量增长缓慢 从产能角度来看，当前电解铝产能已接近产能天花板，且已连续4月未出现增加，未来进一步增量有限。 从产量角度来看，近期高频产量数据显示，环比增速维持在低位，增长缓慢。 建成产能连续4月未变 电解铝产量难有增长 云南水电限产存不确定性， 开工率难以抬升 9月30日，南方电网云南电网公司有关负责人近日向记者透露，当前，云南全省水电蓄能300亿千瓦时，超过全省1个月的用电量，云南电网今冬明春不会像往年一样对云铝股份等电解铝企业采取限电措施。但降水量仍有较大不确定性，不排除四季度仍可能出现减产。 此外当前电解铝各地区产能利用率处于历史高位，因此即使无减产发生，电解铝供给仍难有增量。 产能利用率仍可能季节性下滑 开工率难有提升空间 进口利润不佳， 库存相对偏低 海外电解铝供给也同样表现不佳，且当前进口利润持续维持在负值，进口量预计仍将维持低位，难以对国内形成补充。 从库存表现来看，当前电解铝库存虽然去库偏慢，但整体处向下趋势。随着后续稳增长政策的加码，需求或存潜在利多。 进口利润维持负值 库存缓慢回落 沪镍 NI 矿端紧张边际改善， 供给延续增长 资源端，印尼天气影响逐步减弱，矿端紧张边际改善趋势明显，9月以来红土镍矿价格松动下行，镍产业链成本支撑有所走弱。 冶炼端，精炼镍产能产量持续爬坡，9月中国精炼镍产量再度上行，同比增长27%，供给整体增势未止。 红土镍矿价格有所松动 镍精炼镍产量持续爬坡 预期暂未兑现，需求提振空间有限 不锈钢方面，房地产、消费等领域的增量政策提振不锈钢需求预期，但政策转化为实际影响仍需一定时间，预计不锈钢产量仍以企稳为主。 新能源对镍需求增长今年显著放缓，一方面海外需求受欧美等主要国家加征关税影响表现萎靡，另一方面国内需求受限于三元电池装车量占比持续走弱，对镍需求难增利好。 中国300系不锈钢产量（万吨） 新能源电池装车量情况 基本面弱势难改， 空头盈亏比显著提升 综上所述，镍基本面延续弱势，矿端支撑边际走弱，供需失衡下库存继续累积；近期宏观面对有色板块提振作用显著，但高库存下镍价上涨空间有限，空头盈亏比显著提升，NI2411空单继续持有。 中国原生镍供需平衡（万镍吨） 镍海内外库存持续累积 黄金 AU 就业数据好忧参半， 美国通胀持续降温 非农就业方面，美国9月非农就业增加25.4万人，预期15万人，7、8两月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%。这一定程度上缓解了对于美国劳动力市场恶化的担忧。 通胀数据方面，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%放缓，但超出预期值2.3%。细分来看，商品通胀由跌转涨，食品价格加速上行；虽数据略超预期，但对于美联储降息预期影响有限。 美国最新非农就业数据 美国通胀经济数据指标 降息路径相对平缓， 局部冲突加剧扰动 降息路径方面，当前美国经济保持韧性，市场预估缓慢降息路径。根据历史降息数据，除去面临极为严峻的情况，诸如劳动市场快速疲软或通胀反弹，大概率美国降息路径将保持平稳可控。 地缘冲突方面，中东紧张局势加剧，当前并无缓解迹象。随着中东冲突规模不断扩大，当前已逐步蔓延至黎巴嫩、也门、叙利亚等国家；地区大国关系更为紧张，且短期较难产生显著改观。 美联储历次降息路径统计 巴以冲突地区当前局势 近期美元触底回暖， 黄金波动幅度维持 美元指数方面，美元指数快速上行，金价上行受阻。随着美元短期强势反弹，对应金价上方压力增强；但长期看降息空间相对明确，金价上行驱动并未明显转变，但大概率维持高位震荡。 盘面波动方面，黄金波动无大幅下探，受多方因素影响。随着近期发布经济数据及汇率波动，波动情况维持相对高位；一方面说明金价影响因素众多，另一方面也印证市场参与意愿较强。 美元指数与COMEX黄金走势 美股及黄金波动率情况 碳酸锂 LC 上游供应分化加剧， 海外项目正常施工 近期开工方面，上游生产开始分化，高成本项目面临出清。随着锂价重新步入下行通道，高原料成本和低产品售价导致云母企业减产扩大，但辉石提锂产量增长，整体锂盐产量回暖。 新增产能方面，高品位项目并未暂缓，下半年迎矿山投产。考虑到盐湖产能爬坡偏缓，今年供应主要增量来自锂矿山；非洲新建项目落地，叠加澳矿产能爬坡，海外锂资源产能攀升。 碳酸锂周度开工率及产量汇总（%；吨） 2024H2全球新建锂资源项目投放 电池内需增长有限， 海外市场扰动加深 动力电池方面，今年动力电池销量放缓，库存规模相对平稳。根据月度电池数据统计，尽管年内新能源车同比增长，但纯电、插混增速持续分化；电池内需及出口方面均表现平淡。 电车关税方面，欧美国家关税细则落地，中短期影响显著。由于各国采取贸易保护政策，国内后续新能源车出口受阻；虽有新兴地区提供部分增量，但主流地区出口面临下滑风险。 24年中国动力电池月度数据(GWh) 欧盟对华加征新能源车关税 下游库存快速去化， 海外矿企加速并购 库存水平方面，上游库存相对维稳，下游原料库存下滑。9月以来，碳酸锂整体去库势头延续；随着旺季预期接近尾声，下游及贸易商后续接货意愿较为有限，预估补库需求将开始转弱。 海外并购方面，头部矿企布局锂资源，高品位项目溢价显著。近期力拓宣布并购美国锂盐企业Arcadium，在上游锂产品报价持续走低阶段；主流企业并购权益储量，加速行业整合速率。 碳酸锂周度库存（吨） 力拓拟收购arcadium锂资源储量排名 期货易跌难涨， 继续卖出看涨期权 碳酸锂期权成交量和持仓量接近上市以来最高。成交量PCR显示中性情绪，但持仓量PCR显示极端看多情绪。当前历史波动率和隐含波动率处于80%分位水平，适合做空波动率策略。 供应充足，碳酸锂期货价格易跌难涨，同时波动率偏高，推荐继续卖出看涨期权，合约选择LC2501-C-80000。 期权主要指标最新百分位水平（截至10.11） 卖出看涨参数（截至10.11） 工业硅 SI 减产影响有限， 四季度工业硅仍以过剩格局为主 供应方面，枯水期临近，西南地区预计缩减产量。按照历史情况对比当下枯水期减产情况，均按12500KVA炉型计算，产量减少7万吨，不足以扭转供应过剩现状，年内工业硅供需仍以过剩格局为主。 西南枯水期减产或不足以扭转过剩 四季度工业硅仍以过剩格局为主 下游库存高位， 光伏行业亏损情况未缓解 需求方面，目前仅头部企业的部分低电价区域可以现金流保持不亏，行业仍然面临压力，检修降负荷或持续，多晶硅产量增长概率不大，且并不排除进一步减产可能，对价格支撑有限。 硅片库存维持高位 光伏行业亏损情况仍然严重 整体景气不佳， 硅价低位偏弱为主 需求端缺乏利好，整体景气不佳，行业库存高位，生产基本囤货为主。 总体而言，枯水期减产影响有限，工业硅仍以过剩格局为主；预计硅价低位偏弱为主。 光伏整体景气不佳 四季度库存或仍维持高位 期货偏弱震荡， 卖出看涨期权 工业硅期权的成交量和持仓量保持在80%分位水平以上。成交量PCR大幅上升，显示看多情绪降温，不过持仓量PCR依然反映极端看多情绪。当前隐含波动率接近历史最高，适合做空波动率策略。 供应过剩，工业硅期货延续底部震荡，当前隐含波动率极高，推荐卖出看涨期权，合约选择SI2412-C-13400。 期权主要指标最新百分位水平（截至10.11） 卖出看涨参数（截至10.11） 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部 联系人：魏莹 从业资格编号：F3039424 投资咨询编号：Z0014895 E-mail：weiy@cifutures.com.cn Tel：021-80220132 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）