【中国银河宏观】CPI略超预期,但不阻碍美联储继续温和降息 ——9月美国CPI数据

（以下内容从中国银河《【中国银河宏观】CPI略超预期,但不阻碍美联储继续温和降息 ——9月美国CPI数据》研报附件原文摘录）
　　核心观点 · CPI与核心CPI均略强于预期，通胀四季度的回升依然不妨碍温和降息：9月CPI同比增速从8月的2.5%进一步降至2.4%，但略高于2.3%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，亦高于3.2%预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI环比维持0.3%并强于预期。总体上，从环比角度考虑，通胀未来的趋势仍是逐步放缓并向2%的目标靠拢，在就业市场仍有弱化空间的背景下，美联储在年内再进行累计50BP的降息较为合理。考虑到能源价格稍弱于预期，预计2024年CPI同比增速均值在2.9%左右，PCE通胀在2.5%左右。 · CPI与核心超预期的动力 – 鸡蛋、机票、汽车保险维修以及部分商品：食品价格同比增幅加速至2.3%（前值2.1%），这主要是因肉食蛋品类涨价突出，鸡蛋价格同比增长39.6%。能源商品未季调环比增速略低于9月汽油价格环比降幅，趋势相符，在全球需求预期仍然不振的情况下，能源价格即使在地缘政治风险扰动下也不易大幅回升，对通胀压力有限。商品同比通缩幅度由前值-1.9%收窄为-1.0%，服装和车辆价格边际回升，但商品整体还是令通胀向下的力量。居住成本同比降幅依旧慢于各类领先指标，但环比明显回落，在8月环比意外升至0.5%的情况下，9月回落至0.2%，预计未来居住成本环比增速应在0.3%左右，可以继续支持通胀降低，带动核心弱化。其他核心服务项目环比走强，医疗、机票和学费等项目涨价突出。名义薪资增速的韧性可能意味着服务项短期存在粘性，同时飓风对服务供给的扰动也可能在10月数据中体现。通胀四季度同比大概率回升，但不改变其中期延续回落的方向，美联储仍可以降息。 · 居住成本环比回落，核心CPI仍可以缓慢降低： 从与CPI居住成本相关性更好的BLS统计的新租户价格指数（NTR）来看，居住成本在2025上半年大概率处于缓慢降低的状态。9月0.2%的环比增速也受到8月0.5%高基数的影响，预计未来环比增速在0.3%左右概率更高，而居住成本年末的同比增速可以降至4.5%以下，带动核心CPI缓和。不过核心CPI年内降至3.0%下方存在难度。 · 失业金申领上行扰动市场预期，美联储官员大多支持继续温和降息：同日公布的数据还有10月初的失业金初请人数，在以飓风海伦以及波音罢工等因素的扰动下，失业金周度初请人数升至25.8万人，明显高于23万人的预期，预示10月失业率可能上行。而包括威廉姆斯和古尔斯比在内的美联储官员整体依然支持降息。古尔斯比认为在未来一年到一年半，美联储将继续降息；威廉姆斯则表示“基于目前的经济预测，继续将货币政策立场转向更为中性的设定将是合适的”。尽管失业金申领人数的上升和通胀降幅略不及预期描绘了不同的经济前景，当前美国2024年内大概率仍维持“软着陆+预防式降息”组合。 · 市场继续考虑11月不降息的可能，美元指数和美债收益率维持高位：数据公布后CME数据显示交易者稍提升了对11月不降息概率的押注（14.6%），但整体倾向于年内再出现两次25BP的降息。资产方面，美国三大股指震荡后小幅收跌。美债收益率略有下行，2年期降5.8BP至3.964%，10年期降0.2BP至4.073%。美元指数盘中大幅走高但最终小幅回落至102.8529。近期经济数据整体偏强使市场的主要担忧从“衰退”向“不着陆和再通胀”切换，这短期将使10年期美债收益率和美元指数保持偏高位置，不过10月劳动数据在飓风等因素的扰动下可能出现恶化，美债与美元指数存在下行空间。 风险提示：1. 美国经济和劳动市场下行的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 对美联储官员发言理解不到位的风险 正文 一、CPI喜忧参半，核心强于预期但居住成本回落 美国劳工数据局（BLS）公布9月消费者价格指数（CPI），其同比增速从8月的2.5%进一步降至2.4%，但略高于2.3%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，亦高于3.2%预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI环比维持0.3%并强于预期。 CPI在三季度顺利弱化，为美联储开启降息提供了充足的信心；虽然其四季度的同比增速在低基数下大概率回升，但环比增速整体仍将位于0.2%的下方，对应2.4%左右的年化同比增速，这并不阻碍美联储在11和12月继续降息。主要项目中食品价格意外环比回升，这部分来自于家用食品中鸡蛋的大幅涨价；能源商品9月在需求预期下行的情况下环比大幅回落带动通胀下行。核心商品增速强于预期，同比通缩幅度收窄；核心服务表现同样偏强，医疗和运输环比增长明显。较好的消息来自于居住成本，在8月超预期维持0.5%的环比增速后，9月居住成本环比增速明显回落至0.2%，同比继续下行的趋势保持。同时，核心CPI短期依然保持粘性，年内不易降至3%下方，在经济增速稳健且市场再度开始担忧“不着陆”风险的情况下，美联储暂时没有单次降息超过25BP的理由。总体上，从环比角度考虑，通胀未来的趋势仍是逐步放缓并向2%的目标靠拢，在就业市场仍有弱化空间的背景下，美联储在年内再进行累计50BP的降息较为合理。考虑到能源价格稍弱于预期，预计2024年CPI同比增速均值在2.9%左右，PCE通胀在2.5%左右。 整体来看：食品价格同比增幅加速至2.3%（前值2.1%），这主要是因肉食蛋品类涨价突出，鸡蛋价格同比增长39.6%。能源商品未季调环比增速略低于9月汽油价格环比降幅，趋势相符，在全球需求预期仍然不振的情况下，能源价格即使在地缘政治风险扰动下也不易大幅回升，对通胀压力有限。商品同比通缩幅度由前值-1.9%收窄为-1.0%，服装和车辆价格边际回升，但商品整体还是令通胀向下的力量。居住成本同比降幅依旧慢于各类领先指标，但环比明显回落，在8月环比意外升至0.5%的情况下，9月回落至0.2%，预计未来居住成本环比增速应在0.3%左右，可以继续支持通胀降低，带动核心弱化。其他核心服务项目环比走强，医疗、机票和学费等项目涨价突出。名义薪资增速的韧性可能意味着服务项短期存在粘性，同时飓风对服务供给的扰动也可能在10月数据中体现。通胀四季度同比大概率回升，但不改变其中期延续回落的方向，美联储仍可以降息。 虽然降息开启，通胀中最重要的滞后项目居住成本还在下行的道路上，劳动市场随着需求小幅缓和与供给持续增加而弱于疫情前的水平，这整体代表着通胀面临的上行风险有限。不过，就业不弱带来的名义薪资粘性可能拖累服务价格的回落，而短期来看美国多个飓风造成的破坏也可能阶段性推升价格，加剧核心通胀的粘性，但这不改变未来通胀逐渐回落的趋势。除了降息外，美国两党总统候选人的财政计划都将持续增加赤字并提升通胀中枢, 负责任联邦预算委员会（CRFB）测算中性的特朗普预算可能每年额外增加7500亿美元赤字，哈里斯则为3500亿，这也不利于价格在中长期稳定在2%。 同日公布的数据还有10月初的失业金初请人数，在以飓风海伦以及波音罢工等因素的扰动下，失业金周度初请人数升至25.8万人，明显高于23万人的预期，预示10月失业率可能上行。而包括威廉姆斯和古尔斯比在内的美联储官员整体依然支持一系列的降息。古尔斯比认为在未来一年到一年半，美联储将继续降息；威廉姆斯则表示“基于目前的经济预测，继续将货币政策立场转向更为中性的设定将是合适的”。尽管失业金申领人数的上升和通胀降幅略不及预期描绘了不同的经济前景，当前美国2024年内大概率仍维持“软着陆+预防式降息”组合，美联储预计在11、12月各降息25BP，年内累计100BP。 市场方面，数据公布后CME数据显示交易者稍提升了对11月不降息概率的押注（14.6%），但整体倾向于年内再出现两次25BP的降息。资产方面，美国三大股指震荡后小幅收跌。美债收益率略有下行，2年期降5.8BP至3.964%，10年期降0.2BP至4.073%。美元指数盘中大幅走高但最终小幅回落至102.8529。近期经济数据整体偏强使市场的主要担忧从“衰退”向“不着陆和再通胀”切换，这短期将使10年期美债收益率和美元指数保持偏高位置，不过10月劳动数据在飓风等因素的扰动下可能出现恶化，美债与美元指数存在下行空间。 二、居住成本超预期回落，但核心商品和服务环比偏强 从细项来看，我们继续将CPI分解为能源、食品、商品、居住成本和核心服务几个部分分析，9月数据中居住成本环比下行超预期，但核心商品和服务中部分项目涨价明显。 （1）名义CPI在7、8月份连续低于预期后，9月表现略强，这主要是由于食品、部分核心商品和服务价格环比上行所致，而居住成本则出现了可喜的弱化，显示未来核心通胀仍可以逐步回落。从分项看，对通胀同比有向上拉动的是非家用食品、电力、烟草和相关制品、居住成本、医院和相关服务、机动车保险以及维修保养、宠物服务、学费和其他个人服务等。结合克利夫兰截尾均值CPI来看，其9月16%截尾均值降低至3.16%（前值3.22%），中位值略降至4.08%（前值4.16%），通胀下行动能整体保持。尽管如此，全年的名义CPI平均增速仍可能接近2.9%，四季度名义CPI将出现回升。 （2）核心CPI方面，9月商品通缩幅度收窄，核心服务受机票、机动车维修保险和医疗的带动同样偏强，但居住成本的超预期降低缓和了核心CPI的涨幅。由于短期的多个飓风和罢工对供给的影响可能进一步显现，虽然居住成本有进一步走弱的空间，但核心CPI将具有粘性，可能不易降至3%下方，除非劳动市场超预期弱化。当然，核心通胀还在继续回落的轨道上，短期并不妨碍美联储进行连续的小幅降息，劳动市场和经济数据的弱化程度对降息的节奏和幅度将更为重要。 （3）居住成本9月季调和非季调环比均降低至0.2%，带动同比下行至4.9%。从与CPI居住成本相关性更好的BLS统计的新租户价格指数（NTR）来看，居住成本在2025上半年大概率处于缓慢降低的状态。9月0.2%的环比增速也受到8月0.5%高基数的影响，预计未来环比增速在0.3%左右概率更高，而居住成本年末的同比增速可以降至4.5%以下，带动核心CPI缓和。不过，后续仍需观察居住成本是否会跟随市场房价和租金指数回升的风险。 （4）核心服务价格略有回升，其作为较为明显的滞后指标降低依然偏慢，也受到服务业薪资粘性的支持。从季调环比角度考虑，医疗服务加速至0.9%；运输服务从前值0.9%进一步加速至1.4%，机票的环比涨价以及机动车保险与维修护理都是助推因素。休闲服务以及教育和通讯服务上行幅度有限，环比分别为-0.5%和0.1%。在美国劳动市场因无法完全吸纳大量移民供给的情况下，服务价格还有继续弱化的空间，但短期飓风的扰动可能阻碍其进一步顺利走弱。 （5）其他项目方面，食品价格由于鸡蛋价格大涨而超过预期。核心商品的通缩收窄。领先指标显示二手车价格继续处于通缩区间，其10月环比降幅可能继续收窄，继续在通缩范围运行。新汽车价格环比增0.2%，服装环比回升至1.1%，家具及家用产品环比零增长，而医疗商品负增长0.7%。能源方面，能源商品三季度整体跟随国际油价回落，不过地缘政治扰动以及全球需求预期企稳使油价在10月回升，但其继续大幅上行的风险不高。能源服务方面， NYMEX天然气价格同比继续回落，这意味着能源服务成本短期也将顺利下行。总体上，食品的超预期涨价持续性不高，核心商品在居民商品消费不强的情况下也很难摆脱通缩，能源价格上行风险有限，整体支持通胀回落的趋势。 三、 风险提示 (1)美国经济和劳动市场下行的风险 (2)美国银行系统意外出现流动性问题的风险 (3)对美联储官员发言理解不到位的风险 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年10月11日发布的研究报告《CPI略超预期，但不阻碍美联储继续温和降息——9月美国CPI数据》 首席经济学家：章俊 S0130523070003 分析师：于金潼 S0130524080003 评级标准： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）