重磅!财政部发布会对A股有这些影响!该如何布局?
（以下内容从一德期货《重磅!财政部发布会对A股有这些影响!该如何布局?》研报附件原文摘录）
作者：陈畅/F3019342、Z0013351/ 一德期货金融衍生品分析师 文章原标题为《涓流虽寡，浸成江河——10月12日财政部发布会对A股市场影响分析及股指期货操作建议》 要点速览版 10月12日，财政部如期举行新闻发布会。从发布会整体效果来看，蓝部长讲话态度积极、诚意十足。虽然由于决策流程影响，部长没有对市场最为关心的规模数据进行披露，但在多个回答中均给出了非常有力度的暗示（7次提到“较大”、4次提到“赤字”和“举债”等），最大程度释放了政策态度和政策空间，意图尽力去缩小政策和此前市场过高预期之间的差异。 建议交易者密切关注即将召开的全国人大常委会是否有关于财政细节（规模和投向）的进一步披露、11月5日将举行美国总统大选投票、11月6日至7日美联储将举行的议息会议。 市场回顾 十一假期以来，A股市场出现剧烈回调。造成回调的主要原因在于10月8日盘中召开的发改委新闻发布会并未像9月24日国新办新闻发布会一样披露具体的规模和细节，与会前市场的预期不符。此外，10月8日金融管理部门也对商业银行进行了窗口指导，强调严禁银行信贷资金违规进入股市，该消息被部分交易者视为监管加严的信号。10月9日至10日期间，虽然财政部宣布将于10月12日上午10点召开新闻发布会、央行与财政部联合工作组召开首次正式会议、国泰君安与海通证券复牌、央行正式推出证券基金保险公司互换便利（10月11日财联社报道称，中信证券与中金公司已经上报方案，中信证券上报额度约100亿，证券公司中仅中信证券、中金公司获得央行公开市场业务一级交易商资格）、央行主管媒体援引专家观点称特别国债增发的可能性较大、四川省政府党组会议提出对国家即将出台的更大规模超长期特别国债和提前下达明年中央预算内投资计划等政策努力争取更多份额更大支持等消息连接传出，一度令市场有所提振。但由于发改委发布会的前车之鉴，市场对财政部会议的预期明显降温。这表明，当前市场交易者关心的重点依然是政策红利的持续性。在政策预期不明朗的当下，前期有浮盈的交易者会选择止盈减仓、而未入市的增量资金也会放慢入市步伐、停步观望。板块方面，10月10日盘中，随着互换便利正式推出的消息传出后，红利板块迎来大幅反弹。原因在于在此过程中，金融机构先从央行借券，然后大概率通过质押式回购的方式获得资金，其成本包含支付央行的费率及质押成本两个方面、相对较低。在成本较低的情况下通过加杠杆购买有稳定收益的高股息权益资产，可获得相对稳定的收益。股票回购增持专项再贷款同理也可进行类似操作，这点股指期货四季报中亦有提及。 在10月8日至11日市场的震荡调整中，部分交易者已经开始逐步修正此前对10月12日财政部新闻发布会过高的预期。事实上，财政政策需要经过的审批流程较多，但凡涉及到财政预算的调整，都需要经过全国人大的审批。财政部自己能决定的，只能是在人大批准的预算范围之内。与之相比，货币政策的自主权更大，几乎所有的货币政策都可以不经过太多名义上的审批流程（当然肯定要向中央汇报）。考虑到相关审批流程以及今年部分资金还没有形成实物工作量，因此可以将当前到明年两会这段时间都视作财政政策的窗口期。此外，10月9日新华社报道称，央行和财政部已就央行国债买卖建立联合工作组。只要两部委之间的协调机制形成，后续财政货币政策的协同性、一致性就会大大增强。 要点回顾 10月12日，财政部如期举行新闻发布会。从发布会整体效果来看，蓝部长讲话态度积极、诚意十足。虽然由于决策流程影响，部长没有对市场最为关心的规模数据进行披露，但在多个回答中均给出了非常有力度的暗示（7次提到“较大”、4次提到“赤字”和“举债”等），最大程度释放了政策态度和政策空间，意图尽力去缩小政策和此前市场过高预期之间的差异。从会议当天交易者交流情况以及债券市场表现来看，尽管大家对财政部未能给出具体规模数据存在一定的犹豫和分歧，但笔者认为相较于规模而言，更重要的是政策基调的转变，即由收缩性重新转变为扩张性。关于增量政策的投向，蓝部长主要提及了化债、补充核心一级资本、地产、民生和财政加杠杆等五个方面，其中前四项已经进入决策程序，第五项正在研究中。接下来，本文将对此进行详细分析。 第一，加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。 蓝部长提到：为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。需要强调的是，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。 今年以来，在地方政府财政压力加大的影响下，部分地区罚没收入的异常增长（比如“远洋捕捞”）引发社会广泛关注。支持地方化解政府债务风险，有助于规范行政执法单位涉企行政执法行为，优化地区营商环境。从规模上来看，本次发布会明确指出2023、2024年分别安排了2.2万亿元和1.2万亿元的化债支持政策。除此之外，财政部还曾主导完成过三次大规模的化债行动，分别是2015年至2018年发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务，2019年发行1579亿置换债置换隐性债务，2020年12月至2022年6月发行1.13万亿特殊再融资债消除隐形债务。由于蓝部长提到“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，因此预计本轮置换债的规模很可能会超过2023年的2.2万亿元。 二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。 该政策是对924国新办发布会中提出的“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”的回应。由于工、农、中、建、交、邮储等六家国有大型商业银行均已上市，因此各家银行具体的资本补充计划将按照有关规定，及时依法地进行信息披露。 三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。 关于这点，廖岷副部长、王东伟副部长在记者提问中均提到“允许专项债券用于土地储备”、“用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房，支持支持房地产市场健康发展”、“抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策”等措施。这对于稳定地价、支持房地产市场止跌回稳有着重要的影响。 四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。 民生方面，增量政策主要针对学生群体进行发力。郭婷婷副部长提到，财政部将从奖优和助困两方面分两步调整完善高校学生资助政策。未来还需关注财政政策是否会针对其他民生领域和特殊人群进行补助。 第五，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 10月12日的新闻发布会上，蓝部长不止一次提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，可见未来中央财政加杠杆的决心。在此背景下，3%的赤字率可能会被突破。由于增发国债涉及到调整财政预算，而调整财政预算需要经过全国人大常委会的审批，因此10月下旬即将召开的全国人大常委会将会是财政政策下一个重要的观察窗口。 市场影响 从A股市场的角度来看，924国新办会议和926政治局会议的定调，为政策面信号转向提供了明确的方向。在货币政策已然应出尽出的背景下，财政端能否也顺势推出强有力的稳增长政策成为交易者关注的焦点（相较于货币层面的宽松，市场更为看重财政端的发力）。国庆假期前后A股市场的波动，实质上也源自于交易者对财政政策的预期出现摆动，而10月12日财政部发布会标志着财政政策基调的转变（10月13日统计局公布的物价数据更加表明后续宽松政策会继续加码，因为通缩的治理是一个相对长期的过程）。在扩张性财政政策方向已定的基础上，后续政策细节将陆续出台，从现在起到明年两会期间都可以视作财政政策的窗口期，最近的一个时间节点就是10月下旬即将召开的全国人大常委会会议。只要政策基调不变、相关措施结合国内外情况稳步推进，A股就有望走出类似2016年至2017年震荡上行的走势。 就短期而言，上周市场的剧烈下跌已经price in了交易者对财政部会议可能不及预期的担忧。随着财政部发布会靴子的正式落地，预计上证综指或将围绕着5日均线上下波动、逐渐降波，沪深两市成交额将稳定在1.5万亿左右的水平。操作上，建议交易者在持有前期多单底仓的同时，逢回调分批、适量加仓多单，以IF为主，注意风控和两市成交额的变动情况（不能出现大幅缩量）。结构方面，万亿级别以上的成交额能够为A股市场板块的博弈提供充裕的流动性，建议交易者密切关注即将召开的全国人大常委会是否有关于财政细节（规模和投向）的进一步披露。就本周而言，化债主题可能会成为市场短期关注和博弈的重点。 海外方面，北京时间10月10日晚间美国劳工统计局发布的数据显示，美国9月CPI同比上升2.4%，略高于预期的2.3%，较前值的2.5%略有下降；美国9月CPI环比上升0.2%，亦高于预期的0.1%，前值为上升0.2%。美国9月核心CPI同比上升3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；美国9月核心CPI环比上升0.3%，超过预期的0.2%，与前值持平，为3月份以来的最高水平。高企的通胀数据叠加10月4日晚间美国劳工部发布的良好的非农就业数据，使得市场对于“美联储11月小幅降息25BP还是暂停降息”的讨论有所增加。从时间维度来看，11月5日将举行美国总统大选投票，11月6日至7日美联储将举行议息会议，上述事件的结果可能也会影响国内宏观政策出台的节奏，建议交易者密切关注。 此轮财政政策对商品市场有何影响？ 扫描下方二维码预约直播 今日（10月13日）20:00 准时上线，为你解读！ 编辑：武宇杰 审核：周猛/F0284358、Z0010569/ 复核：何牧 报告完成日期：2024年10月13日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
作者：陈畅/F3019342、Z0013351/ 一德期货金融衍生品分析师 文章原标题为《涓流虽寡，浸成江河——10月12日财政部发布会对A股市场影响分析及股指期货操作建议》 要点速览版 10月12日，财政部如期举行新闻发布会。从发布会整体效果来看，蓝部长讲话态度积极、诚意十足。虽然由于决策流程影响，部长没有对市场最为关心的规模数据进行披露，但在多个回答中均给出了非常有力度的暗示（7次提到“较大”、4次提到“赤字”和“举债”等），最大程度释放了政策态度和政策空间，意图尽力去缩小政策和此前市场过高预期之间的差异。 建议交易者密切关注即将召开的全国人大常委会是否有关于财政细节（规模和投向）的进一步披露、11月5日将举行美国总统大选投票、11月6日至7日美联储将举行的议息会议。 市场回顾 十一假期以来，A股市场出现剧烈回调。造成回调的主要原因在于10月8日盘中召开的发改委新闻发布会并未像9月24日国新办新闻发布会一样披露具体的规模和细节，与会前市场的预期不符。此外，10月8日金融管理部门也对商业银行进行了窗口指导，强调严禁银行信贷资金违规进入股市，该消息被部分交易者视为监管加严的信号。10月9日至10日期间，虽然财政部宣布将于10月12日上午10点召开新闻发布会、央行与财政部联合工作组召开首次正式会议、国泰君安与海通证券复牌、央行正式推出证券基金保险公司互换便利（10月11日财联社报道称，中信证券与中金公司已经上报方案，中信证券上报额度约100亿，证券公司中仅中信证券、中金公司获得央行公开市场业务一级交易商资格）、央行主管媒体援引专家观点称特别国债增发的可能性较大、四川省政府党组会议提出对国家即将出台的更大规模超长期特别国债和提前下达明年中央预算内投资计划等政策努力争取更多份额更大支持等消息连接传出，一度令市场有所提振。但由于发改委发布会的前车之鉴，市场对财政部会议的预期明显降温。这表明，当前市场交易者关心的重点依然是政策红利的持续性。在政策预期不明朗的当下，前期有浮盈的交易者会选择止盈减仓、而未入市的增量资金也会放慢入市步伐、停步观望。板块方面，10月10日盘中，随着互换便利正式推出的消息传出后，红利板块迎来大幅反弹。原因在于在此过程中，金融机构先从央行借券，然后大概率通过质押式回购的方式获得资金，其成本包含支付央行的费率及质押成本两个方面、相对较低。在成本较低的情况下通过加杠杆购买有稳定收益的高股息权益资产，可获得相对稳定的收益。股票回购增持专项再贷款同理也可进行类似操作，这点股指期货四季报中亦有提及。 在10月8日至11日市场的震荡调整中，部分交易者已经开始逐步修正此前对10月12日财政部新闻发布会过高的预期。事实上，财政政策需要经过的审批流程较多，但凡涉及到财政预算的调整，都需要经过全国人大的审批。财政部自己能决定的，只能是在人大批准的预算范围之内。与之相比，货币政策的自主权更大，几乎所有的货币政策都可以不经过太多名义上的审批流程（当然肯定要向中央汇报）。考虑到相关审批流程以及今年部分资金还没有形成实物工作量，因此可以将当前到明年两会这段时间都视作财政政策的窗口期。此外，10月9日新华社报道称，央行和财政部已就央行国债买卖建立联合工作组。只要两部委之间的协调机制形成，后续财政货币政策的协同性、一致性就会大大增强。 要点回顾 10月12日，财政部如期举行新闻发布会。从发布会整体效果来看，蓝部长讲话态度积极、诚意十足。虽然由于决策流程影响，部长没有对市场最为关心的规模数据进行披露，但在多个回答中均给出了非常有力度的暗示（7次提到“较大”、4次提到“赤字”和“举债”等），最大程度释放了政策态度和政策空间，意图尽力去缩小政策和此前市场过高预期之间的差异。从会议当天交易者交流情况以及债券市场表现来看，尽管大家对财政部未能给出具体规模数据存在一定的犹豫和分歧，但笔者认为相较于规模而言，更重要的是政策基调的转变，即由收缩性重新转变为扩张性。关于增量政策的投向，蓝部长主要提及了化债、补充核心一级资本、地产、民生和财政加杠杆等五个方面，其中前四项已经进入决策程序，第五项正在研究中。接下来，本文将对此进行详细分析。 第一，加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。 蓝部长提到：为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。需要强调的是，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。 今年以来，在地方政府财政压力加大的影响下，部分地区罚没收入的异常增长（比如“远洋捕捞”）引发社会广泛关注。支持地方化解政府债务风险，有助于规范行政执法单位涉企行政执法行为，优化地区营商环境。从规模上来看，本次发布会明确指出2023、2024年分别安排了2.2万亿元和1.2万亿元的化债支持政策。除此之外，财政部还曾主导完成过三次大规模的化债行动，分别是2015年至2018年发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务，2019年发行1579亿置换债置换隐性债务，2020年12月至2022年6月发行1.13万亿特殊再融资债消除隐形债务。由于蓝部长提到“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，因此预计本轮置换债的规模很可能会超过2023年的2.2万亿元。 二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。 该政策是对924国新办发布会中提出的“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”的回应。由于工、农、中、建、交、邮储等六家国有大型商业银行均已上市，因此各家银行具体的资本补充计划将按照有关规定，及时依法地进行信息披露。 三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。 关于这点，廖岷副部长、王东伟副部长在记者提问中均提到“允许专项债券用于土地储备”、“用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房，支持支持房地产市场健康发展”、“抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策”等措施。这对于稳定地价、支持房地产市场止跌回稳有着重要的影响。 四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。 民生方面，增量政策主要针对学生群体进行发力。郭婷婷副部长提到，财政部将从奖优和助困两方面分两步调整完善高校学生资助政策。未来还需关注财政政策是否会针对其他民生领域和特殊人群进行补助。 第五，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 10月12日的新闻发布会上，蓝部长不止一次提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，可见未来中央财政加杠杆的决心。在此背景下，3%的赤字率可能会被突破。由于增发国债涉及到调整财政预算，而调整财政预算需要经过全国人大常委会的审批，因此10月下旬即将召开的全国人大常委会将会是财政政策下一个重要的观察窗口。 市场影响 从A股市场的角度来看，924国新办会议和926政治局会议的定调，为政策面信号转向提供了明确的方向。在货币政策已然应出尽出的背景下，财政端能否也顺势推出强有力的稳增长政策成为交易者关注的焦点（相较于货币层面的宽松，市场更为看重财政端的发力）。国庆假期前后A股市场的波动，实质上也源自于交易者对财政政策的预期出现摆动，而10月12日财政部发布会标志着财政政策基调的转变（10月13日统计局公布的物价数据更加表明后续宽松政策会继续加码，因为通缩的治理是一个相对长期的过程）。在扩张性财政政策方向已定的基础上，后续政策细节将陆续出台，从现在起到明年两会期间都可以视作财政政策的窗口期，最近的一个时间节点就是10月下旬即将召开的全国人大常委会会议。只要政策基调不变、相关措施结合国内外情况稳步推进，A股就有望走出类似2016年至2017年震荡上行的走势。 就短期而言，上周市场的剧烈下跌已经price in了交易者对财政部会议可能不及预期的担忧。随着财政部发布会靴子的正式落地，预计上证综指或将围绕着5日均线上下波动、逐渐降波，沪深两市成交额将稳定在1.5万亿左右的水平。操作上，建议交易者在持有前期多单底仓的同时，逢回调分批、适量加仓多单，以IF为主，注意风控和两市成交额的变动情况（不能出现大幅缩量）。结构方面，万亿级别以上的成交额能够为A股市场板块的博弈提供充裕的流动性，建议交易者密切关注即将召开的全国人大常委会是否有关于财政细节（规模和投向）的进一步披露。就本周而言，化债主题可能会成为市场短期关注和博弈的重点。 海外方面，北京时间10月10日晚间美国劳工统计局发布的数据显示，美国9月CPI同比上升2.4%，略高于预期的2.3%，较前值的2.5%略有下降；美国9月CPI环比上升0.2%，亦高于预期的0.1%，前值为上升0.2%。美国9月核心CPI同比上升3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；美国9月核心CPI环比上升0.3%，超过预期的0.2%，与前值持平，为3月份以来的最高水平。高企的通胀数据叠加10月4日晚间美国劳工部发布的良好的非农就业数据，使得市场对于“美联储11月小幅降息25BP还是暂停降息”的讨论有所增加。从时间维度来看，11月5日将举行美国总统大选投票，11月6日至7日美联储将举行议息会议，上述事件的结果可能也会影响国内宏观政策出台的节奏，建议交易者密切关注。 此轮财政政策对商品市场有何影响？ 扫描下方二维码预约直播 今日（10月13日）20:00 准时上线，为你解读！ 编辑：武宇杰 审核：周猛/F0284358、Z0010569/ 复核：何牧 报告完成日期：2024年10月13日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
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