慢牛进入第二阶段;全市场景气趋势跟踪丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《慢牛进入第二阶段;全市场景气趋势跟踪丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】财政两大转折点——财政部发布会学习 10月12日，国新办举行发布会，介绍加大财政调节力度有关情况。转折一：这是一次扩财政思路变化的转折点。区别于以减税降费、财政补贴为主的传统方式，本次会议强调通过举债来解决问题，且表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，标志着扩财政思路的变化，打开未来财政扩张空间。转折二：这是一次彻底解决风险问题的转折点。短期重点支持的领域为化解地方隐性债务、补充银行资本金以及维稳房地产市场，表明兜底风险的决心很强，且愿意拿出“真金白银”来化解风险，有助于提振各方信心，为提振经济打下基础。即将重点落地哪些举措？化债、银行、地产、民生。总体看，本次会议标志财政思路出现转折，“X”万亿不重要，更重要的是解决问题、进而提振经济的决心很强，更多增量政策可期，利好经济和股市。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】美联储11月降息或暂不受影响 美国公布9月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均超过市场预期。总体通胀回落不及预期，且核心通胀反弹。9月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化，主因核心商品通胀降幅收窄，同时食品项通胀有所反弹。总的看，美国去通胀进程开始出现放缓，且前期担忧的核心通胀反弹风险浮现，或对后续的降息节奏及降息幅度有较大影响。当然，对于11月份的FOMC会议而言，由于9月份的通胀尚在下行，且核心通胀中的房租项也在下行，美联储大概率还将继续降息25bp，因此对市场的影响可能相对有限。但需要注意的是，核心通胀反弹的风险并不低，9月份密歇根大学5年期通胀预期亦有所上升，美联储大概率将会在后续的会议中重新评估通胀无法顺畅回到2%目标的可能，这或将影响12月份及后续的降息幅度，因此将会对长期美债收益率形成较为明显的支撑。而近期数据显示美国经济较有韧性，因此美股或不会面临较大调整风险。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】三大亮点，加力且平滑，慢牛进入第二阶段 国务院新闻办公室于2024年10月12日举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。与部分投资者原本预期的全面型政策不同，本次会议的重点更多集中在风险的化解和新增债务的使用，对于民生收入端、后周期的消费端着墨较少。但与部分投资者认为本次会议偏低于预期不同，我们认为本次会议可以定位“中性偏积极”，虽然增量政策规模并未确定，但会议三大亮点指向财政持续发力且有空间、资金来源确定、化解风险决心足，因此未来加力且又平滑的增量政策带来潜在的“慢牛”机会，当前第一阶段反弹已经基本结束，慢牛进入第二阶段。方向上来看，本次会议重点超预期的地产链短期将得到更多关注，中性偏积极的政策情形对盈利和风险偏好起到温和提振，科技风格更受益，同时需要关注后续政策落地后可能出现的信用扩张优势行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】以史为鉴：A股强势反弹行情，梳理优势策略 万得全A指数自9月24日以来，在短短5个交易日快速上行，涨幅超过26%，9月24日央行推出三大重磅政策以支持经济高质量发展。我们试图寻找历史上底部强势反弹的行情，重点解决两大问题：（1）历史上底部强势反弹行情有什么特征，本轮是否有可能走出第二阶段（持续上涨期）？（2）强势反弹行情，应该买什么？底部反转行情，哪些策略受益？复盘历史，快速反弹期关注次新股指数、亏损股指数，持续上涨期关注低价股指数。快速反弹期（第一阶段），次新股指数、亏损股指数和微利股指数平均涨幅靠前，次新股指数、亏损股指数和小盘指数涨幅排名平均值靠前。持续上涨期（第二阶段），低价股指数、中市净率指数和中市盈率指数平均涨幅靠前，微利股指数、亏损股指数和低价股指数涨幅排名平均值靠前。 正如《1.2、底部反转行情，哪些策略受益？》，在持续上涨期，无论是从策略指数平均涨跌幅维度，还是从涨跌幅排名平均值维度，低价股指数均排名前三，低价股策略值得关注。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】行情的时间空间及潜在的主线演化方向 从股市各要素的影响力来看，当下是“资金＞政策＞基本面”，由此得出的两点结论：其一，行情会非常快速，波动率也会非常大；其二，这轮快速反弹当中，基本面的印证只会有上行推动不会有下行冲击，因此三季报若低于预期不会是行情结束的点，反而如果三季报有超预期的，则会带来“基本面和预期的双击”。空间上，考虑到前期风险偏好极低+政策反转力度大+情绪及资金面快速改善，达到更高的反弹上限并不难实现，但后续财政发力的落地则决定了反弹能否变为反转。结构上，反弹阶段是低估值修复主线（消费成长、房地产，以及牛市排头兵非银金融），但快速反弹阶段之后，主线的重点将会在财政发力且信用能切实扩张的方向，地产及后周期消费品种将是后续行情中重要的主线之一。 短期，低估值修复主线+高弹性品种——（1）牛市排头兵：券商、保险；（2）资金面改善的核心资产：新能源、医药；（3）高弹性成长方向：半导体、信创。中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的方向——（4）政策发力方向：房地产；（5）后周期的消费品种：食品饮料、美容护理。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】基金仓位监测：电子家电加仓明显，红利低波仍未拥挤 2024年，基金规模整体处于下滑态势，截至2024年Q2，偏股混合型基金总规模20440亿元，产品总数量2467只，相较于2023年Q4规模降低2101亿元。从热门概念仓位变动来看，红利低波板块仓位自2021.8.31之后维持2%左右历史低位水平，当前仓位2.1%，仍未拥挤；中特估板块仓位在2024.8.2升至7.7%，接近历史高位水平，随后逐步下降，当前仓位5%；中字头央企板块仓位从2024.7.26开始下降，当前仓位4.8%；光伏仓位自2022年8月达到历史高位后，开始下降，2024年Q3以来，光伏板块仓位基本延续前期下降趋势，2024.9.6之后，受指数收益提升影响，仓位略有回升，当前仓位1.9%；黄金珠宝板块仓位在2024.5.3达到历史高位水平2%，2024年Q3以来，仓位略有波动，但基本维持历史高位水平，当前仓位2%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】全市场景气趋势跟踪 自2024年9月24日以来，在各方面政策利好刺激下市场出现普涨行情，场外资金被吸引加速进入股市。在普涨之后预计市场将震荡进入分化阶段，增量资金对于基本面趋势向好的行业推动阻力最小，因此我们用截至10月9日的分析师预期数据和已披露的财报、业绩快报、业绩预告数据对市场、板块、重要行业的景气度趋势进行跟踪。市场宽基景气趋势跟踪。市场整体景气趋势未出现回暖，市场预期净利润增速为23.6%，财报净利润增速为12.2%，两者均处于历史较低增速水平。大类板块景气趋势跟踪。在六大板块中，金融板块景气度趋势向上，最新预期盈利增速为9.5%；制造板块景气趋势向下处于历史低位，最新预期盈利增速为19.5%；医药板块景气度处于历史低位，最新预期盈利增速为22.8%；周期板块最新预期盈利增速分别24.0%；消费板块景气度处于历史中枢附近，最新预期盈利增速为27.6%；科技板块景气水平较高，短期趋势向下，最新预期盈利增速为45.4%。 风险提示：模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。2024年三季度业绩预告近期披露，数据观点可能会发生变化。 行业研究 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】欧洲新能源汽车系列2：Stellantis，欧洲电动化转型先锋 Stellantis集团以DareForward2030战略计划为目标，积极推进电动化转型，2021-2023年集团新能源车销量分别39、51、65万台，占集团总销量的6.7%、8.9%、10.5%。Stellantis集团规划STLASmall、Medium、Large和Frame四款原生纯电平台，以及具有成本优势的SmartCar平台，计划在2024年至2026年期间基于STLAMedium平台和STLALarge平台各推出8款车型，计划在2022-2026年期间基于SmartCar平台推出13款车型。Stellantis作为欧洲电动化转型先锋，即将推出多款电动化车型，有望带动欧洲新能源车行业发展。 【推荐&受益标的】宁德时代、威迈斯、科达利、湖南裕能、富特科技、铭利达、敏实集团、松原股份、伯特利。 风险提示：宏观经济增速不及预期、海外市场需求不及预期、地缘政治风险。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】再论净息差的资本平衡点 国务院新闻办公室9月24日举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。国家金融监督管理总局局长李云泽在会上表示，将对6家大型商业银行增加核心一级资本，按照统筹推进，分期分批有序实施，持续督促大型商业银行提升精细化管理水平，强化资本约束下的高质量发展能力。据我们测算，基于一定假设，当风险加权资产增速为7%时，ROE与净息差对应的资本平衡点分别为10.5%与1.57%，当前大行净息差水平较难满足其RWA可持续扩张需要。若外部有资本补充（为银行注资）、扩张速度下降（2024年的现状）、监管要求放松（资本新规）、分红比例下降等，会使得相应资本平衡带来的息差要求降低。建议关注大行价值重估及轻型化银行优势。国有大行资本补充落地后将进一步优化资本结构，提高信贷投放及风险抵御能力，关注其因此带来的价值重估机会。 【推荐&受益标的】农业银行、建设银行、招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】薄膜沉积：先进逻辑/存储产线国产化空间广阔，国产厂商加速补齐短板环节 薄膜沉积设备负责芯片制造过程中介质层、金属层以及外延层的沉积，与刻蚀、光刻一同构成市场空间最大的三种晶圆制造设备。2023年全球薄膜沉积设备市场规模约184.35亿美金，国内市场空间约444.56亿元。2013-2023年全球半导体薄膜沉积设备市场规模年均增速达14.47%，后续在存储器3D升级以及先进逻辑多重曝光的推动下，薄膜沉积市场增速有望继续超过半导体设备整体市场增速。2023年薄膜沉积设备国产化率约23.4%，假设到2030年国内市场空间增长至708亿元，国产化率提升到65%，则对应国产厂商356亿元的营收增量空间。 【推荐&受益标的】中微公司、北方华创、拓荆科技。 风险提示：国内先进晶圆厂扩产不及预期、产线国产化率提升不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】一线城市调控集体松绑，房价“止跌回稳”路径显现 9月29、30日，北京、上海、深圳、广州分别对现行房地产政策进行放松，此举是继9月央行降低存量房贷利率、OMO7天利率下调、统一房贷最低首付比例等一揽子“政策大礼包”及中央定调促进房地产市场“止跌回稳”后，又一重要地产政策跟进。其中，广州超预期全面取消限购限制，深圳优化现行分区限购同时放松限售、税费、限贷政策，上海对限购、限贷以及增值税政策进行调整，北京对限购、通州区政策、公积金、限贷政策进行优化。一线城市都不同程度对当前房地产政策进行松绑，房价“止跌回稳”路径逐步显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善。 【推荐&受益标的】保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团、新城控股、龙湖集团、贝壳、我爱我家。 风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】“一揽子”政策重磅发布，重点关注晶圆制造及IC设计国产化投资机会 2024年9月24日，中央政治局召开会议，发布一系列重磅利好释放，包括降准、降息、降存量房贷利率以及创设支持股票市场稳定发展的新货币政策工具等，货币政策支持力度超出预期。我们认为9月以来的政策组合拳不断加码，有望改善居民就业和收入，利好国内消费提振以及股市流动性。晶圆代工&封测：AI布局叠加供应链库存改善，产能利用率及ASP逐步回升。IC设备、零部件及设计：国产化率加速渗透，未来归母净利润有望持续向好。 【推荐&受益标的】长电科技、通富微电、华天科技、伟测科技、甬矽电子、北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华海清科、盛美上海、万业企业、至纯科技、华峰测控、中科飞测、精测电子、赛腾股份、长川科技、新益昌、微导纳米、江丰电子、珂玛科技、富创精密、新莱应材、英杰电气、恒玄科技、瑞芯微、乐鑫科技、全志科技、晶晨股份。 风险提示：宏观经济环境下行风险、半导体行业景气度复苏不及预期、行业竞争加剧。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】打造国际一流投行，看好市场化整合实现协同效应 10月10日晚国泰君安和海通证券公告《国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，两家公司将于2024年10月10日（星期五）开市起复牌。本次合并属于强强联合，优势互补，目的是打造国际一流投资银行，预计本次整合秉承市场化原则，看好合并后的协同效应。看好后续国泰君安和海通证券的补涨行情。在政策转向的驱动下9月24日至今市场交易活跃度持续超预期，直接利好券商经纪与两融业务，并催化资管等业务需求。短期看券商板块行情受资金面影响为主，市场活跃度有望保持高位，继续看好券商板块行情。看好三类标的机会：充分受益于个人投资者入市的互联网券商和2C金融信息服务提供商；受益于ETF规模高增、港股等海外业务优势突出的头部券商；并购主线类标的。 【推荐&受益标的】东方财富、东方证券、兴业证券、国联证券、指南针、同花顺、财通证券、中国银河、浙商证券。 风险提示：并购事项进展不及预期；行业政策落地不及预期。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】互联网、电动工具仍是稳健配置，辅以AI、半导体、ADAS题材进攻 2024年国庆假期期间港股及中概上涨斜率及成交量超出多数投资人预期，资金面先逼空再是机构增配驱动，前期分板块结构性特征显示“政策金融改革牛”---金融地产第一梯队领涨、与国家政策、市场情绪高相关；科技医药消费为前期涨幅第二梯队，具体到恒生科技各细分板块，其中港股互联网、汽车新势力先行上涨，而后计算机、半导体接势补涨。往后看，短期看资金动量，中期看政策力度，长期跟踪基本面改善兑现。短期急速大涨后出现回落调整为正常获利了结；中期金融改革行情趋势或将持续；长期来看，从政策转化到基本面数据改善仍需半年以上的时间验证，若基本面反转逻辑兑现、带动更多主动长线资金回流，港股市场仍具备较大的上涨空间。 【推荐&受益标的】创科实业、泉峰控股、中芯国际、华虹半导体、小米集团、小鹏汽车、零跑汽车、京东方精电、浪潮数字企业、微盟集团、美图公司。 风险提示：经济复苏不及预期、政策变动、地缘政治风险。 个股研究 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【首次覆盖】南国置业 (002305.SZ)：股东助力全国化发展，多元业务协同成长可期 公司作为中国电建旗下地产开发及城市综合运营业务的唯一平台，主要业务包含商业和城市运营，业务布局已覆盖北京、深圳、广州、武汉等全国多个重点核心城市。我们预计公司2024-2026年收入分别为48.0、47.9、67.0亿元，同比增速分别为353.5%、-0.2%、39.7%；归母净利润分别为-6.2、-3.5、0.5亿元，同比增速分别为63.4%、44.2%、115.6%；摊薄后EPS分别为-0.36、-0.20、0.03元，当前股价对应PE为-5.9、-10.6、68.2倍。未来公司随着新增地产项目结转以及商业运营提质增效，业绩有望得到改善，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：拿地强度不及预期、项目结转情况不及预期、政策调控不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【港股首次覆盖】上美股份 (02145.HK)：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长 上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道，主品牌韩束凭借产品高性价比与短剧红利走红，2024年来霸榜抖音美妆第一，未来依靠高效组织运营能力与供应链能力，有望延续高成长表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.99/11.81/14.46亿元，对应EPS为2.26/2.97/3.63元，当前股价对应PE为19.7/15.0/12.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿下行、新渠道拓展不及预期、品牌培育不及预期。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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