开源研究丨财政部发布会学习:两大转折,三大亮点

（以下内容从开源证券《开源研究丨财政部发布会学习:两大转折,三大亮点》研报附件原文摘录）
　　国务院新闻办公室于2024年10月12日举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。一揽子财政增量政策力度如何？开源证券研究所宏观经济联合策略团队带您学习财政部发布会核心内容。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】财政两大转折点 本次会议凸显财政部门的专业性，态度积极，思路转变，标志着两大转折。 转折一：这是一次扩财政思路变化的转折点。区别于以减税降费、财政补贴为主的传统方式，本次会议强调通过举债来解决问题，且表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，标志着扩财政思路的变化，打开未来财政扩张空间。 转折二：这是一次彻底解决风险问题的转折点。短期重点支持的领域为化解地方隐性债务、补充银行资本金以及维稳房地产市场，表明兜底风险的决心很强，且愿意拿出“真金白银”来化解风险，有助于提振各方信心，为提振经济打下基础。即将重点落地哪些举措？化债、银行、地产、民生。蓝部长表示，近期将陆续推出一揽子有针对性的增量举措，包括化债、银行、地产、重点群体保障等领域，这是目前已经进入决策程序的政策。 （1）增量化债资金为最大亮点。财政部2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度用于化债，效果显著。2024年，财政部已安排1.2万亿元债务限额化债。我们认为或是从结存限额和新增专项债限额中安排额度用于化解存量债务。1-9月新增专项债发行3.6万亿，化债用途占3成，力度可观。值得注意的是，这也是新增专项债限额首次用于化债。后续化债或存在两种形式。一是每年安排部分新增专项债用于化债；二是“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，力度空前，且要等法定程序后公布。我们提示可关注10月底全国人大审批的决议，规模可能在5-6万亿，一次性发放或三年逐步发放。地方政府或释放更多资金用于经济建设。 （2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。推测规模可能在1万亿左右。此举措利好银行，提升其核心一级资本充足率，或使其净息差收窄的容忍度提高。政策引导银行抵御风险的同时，加强其对实体和化债的支持。 （3）财政支持地产回稳的资金扩围。一是专项债支持范围扩大，允许用于回收闲置存量土地和收储。二是专项资金使用调整，支持地方更多通过消化存量房的方式筹集保障房房源。三是调整增值税、土地增值税等。地产消化存量的政策思路更为坚决，财政给予资金支持后收储节奏有望加快。目前发力主体还在地方，可观察后续力度的加码，例如中央财政下场的可能。 （4）稳基层“三保”、稳就业、加强学生资助。兜牢基层“三保”底线，包括中央向地方下达结存限额、提前调度资金用于基层支出等。提出国家奖学金名额翻倍并提高奖学金标准。有利于稳住居民收入预期，促进消费进一步回暖。 哪些增量举措可期？ 多措并举弥补年内财政缺口，未来扩赤字规模可期。 （1）综合施策，弥补年内财政缺口。我们判断或包含减支、调入和增发债券。针对“全国一般公共预算收入增速不及预期”的问题，会议提到“多措并举、综合施策，确保全年实现收支平衡”。《财政缺口三问》我们曾提到：根据测算，今年财政收入较预算的缺口约2.3-2.6万亿（第一本账1.1-1.3万亿，第二本账1.3万亿）。历史上，财政缺口弥补方式包含减支、调入以及增赤字。首先，重点领域支出会有保障，但客观上总体仍减支。我们测算第一本账收支缺口约6000亿，也就是说减收的同时也在减支。结合会议表态和历史经验，预计科技、教育、养老、卫生等重点领域支出将有保障，而经济建设类支出或较预算有一定缺口。对于第二本账，目前是支出进度落后（收支缺口为正），对应四季度2.3万亿专项债会加快使用，提升支出增速。其次，使用存量余额，加大调入资金。会议指出增加4000亿地方债结存限额使用，鼓励地方盘活资产，使用预算稳定调节基金。因此，使用2.26万亿债务限额（8000亿国债+1.46万亿地方债），加大国企上缴利润、超额调入预算稳定和结转结余资金是可用方式。再次，呵护企业信心，对违法违规收过头税的行为予以纠偏。最后，大概率增发国债、调增赤字，密切关注10下旬人大常委会的情况。根据本次会议精神，增发国债或地方债用于化债和补充银行资本金的方向较为明确，且规模较大。关键在于是否会增发债券用于提振经济？我们认为，由于对年内效果有限，年内规模或不大，另外可能提前下达部分明年专项债或超长期特别国债额度，提前布局2025年。 （2）2025年有望继续扩赤字，增加特别国债的规模。解决风险是基础，明年财政有望在稳经济、扩内需方向接续发力，如提升赤字规模，发行较大规模债券用于化债，提升超长期特别国债、专项债规模用于投资、设备更新、消费、地产等。总体看，本次会议标志财政思路出现转折，“X”万亿不重要，更重要的是解决问题、进而提振经济的决心很强，更多增量政策可期，利好经济和股市。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】三大亮点，加力且平滑，慢牛进入第二阶段 本会议重点政策方向在债务化解、新增债务运用以及房地产方面。3大亮点： 亮点之一：“支持化债力度最大的一项措施”。财政部部长蓝佛安在会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。蓝佛安说：“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策‘及时雨’”。虽然并未直接给出限额规模，但此原话中之“最”意味着未来将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层三保。 亮点之二：专项债券可用于土地储备和收购存量商品房。会议提出，有利于房地产平稳发展的措施，三方面考虑：一是允许专项债用于土地储备。二是支持收购存量房，加大保障性住房供给，考虑到当前已建待售住房较多，将采取用好专项债收购存量商品房，并继续用好保障型安居工程补助资金，支持方向进一步优化调整，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房方式收购。三是及时优化完善相关税收政策，正在抓紧研究明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。本次对于专项债在土地和房地产方面的用途相较前期有显著的拓宽，明确了房地产措施的资金来源，我们认为在逐步加力的政策下，9.26政治局会议提出的“要促进房地产市场止跌回稳”的政策要求将能够达成。 亮点之三：中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。财政部长蓝佛安在梳理化债、银行补充资本金、房地产政策、重点群体保障四点增量政策后，进一步强调：“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”我们认为后续的增量政策也将持续推出。 总体来看，本次会议可以定位“中性偏积极”，慢牛进入第二阶段。与部分投资者原本预期的全面型政策不同，本次会议的重点更多集中在风险的化解和新增债务的使用，对于民生收入端、后周期的消费端着墨较少。但与部分投资者认为本次会议偏低于预期不同，我们认为本次会议可以定位“中性偏积极”，虽然增量政策规模并未确定，但会议三大亮点指向财政持续发力且有空间、资金来源确定、化解风险决心足，因此未来加力且又平滑的增量政策带来潜在的“慢牛”机会，当前第一阶段反弹已经基本结束，慢牛进入第二阶段。 方向上来看，本次会议重点超预期的地产链短期将得到更多关注，中性偏积极的政策情形对盈利和风险偏好起到温和提振，科技风格更受益，同时需要关注后续政策落地后可能出现的信用扩张优势行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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