A股大涨行情特征及规律

（以下内容从华福证券《A股大涨行情特征及规律》研报附件原文摘录）
　　文：朱成成、燕翔 核心结论 9月中旬以来A股为代表的中国权益资产在全球主要市场中大幅领涨。截至10月10日，9月中旬以来，创业板指数短短半个多月时间累计涨幅达44.1%，在我们统计的主要市场中大幅领先，wind全A、沪深300等指数表现同样亮眼。从一级行业看，9月中下旬以来申万各一级全部收涨，其中计算机、非银金融、美容护理和电子行业累计涨幅分别为42.6%、38.5%、36.7%和36.1%，表现大幅靠前。 2005年以来A股经历四轮大涨行情（不包含本次），持续时间基本均在9个月以上，且在指数上涨过程估值贡献多占据主导。从wind全A走势来看，A股基本每五年左右时间会启动一轮大涨行情，例如最近一次为2019年1月-2021年2月，再往前分别是2005年7月-2007年10月、2008年11月-2009年8月和2014年4月-2015年6月。从时间上看，过去四次A股大涨行情持续时间长短不一，但持续时间基本均在9个月以上。从期间wind全A表现来看，涨幅中位数达178.2%，其中估值贡献占据主导。 从历次大涨行情中各板块以及行业表现来看，我们可以简单总结到以下几点规律：（1）过去四次市场大涨行情中，申万各一级行业基本全部收涨，仅第四次少数行业期间累计小幅下跌；（2）过去几次A股大涨行情中主线板块（持续久、涨幅大）往往并不一样，且每一轮大涨中主线板块均有重大政策利好刺激亦或是基本面存在显著改善预期，例如2009年“四万亿”催化下周期板块领涨、2015年“双创”战略推行后成长板块领涨等等；（3）除主线板块外，其他板块往往会存在轮动，例如2005年-2007年市场大涨过程中，除金融板块持续有亮眼表现外，成长、消费和周期等板块分别在不同阶段表现相对亮眼。 综合来看，我们认为本轮A股行情依然存在继续向上的空间。一方面是从历史经验看，9月中下旬至今本轮行情无论是累计涨幅还是持续时间均未达到过去几次大涨中枢水平。另一方面9月底以来国内各项重大利好政策频繁出台，大幅提振市场信心，股市微观流动性显著改善，往后随着市场信心的重估，公募基金、外资等具有顺势特征的微观资金面有望继续改善，并在一定程度上有助于和市场行情形成正向循环。 风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。 报告正文 1 、9月中下旬以来中国资产全球领涨 9月中旬以来A股为代表的中国权益资产在全球主要市场中大幅领涨。截至10月10日，9月中旬以来，创业板指数短短半个多月时间累计涨幅达44.1%，在我们统计的主要市场中大幅领先，wind全A、沪深300等指数表现同样亮眼。从一级行业看，9月中下旬以来申万各一级全部收涨，其中计算机、非银金融、美容护理和电子行业累计涨幅分别为42.6%、38.5%、36.7%和36.1%，表现大幅靠前。 2 、过去四次A股大涨行情总体梳理 2005年以来A股经历四轮大涨行情（不包含本次），持续时间基本均在9个月以上，且在指数上涨过程估值贡献多占据主导。从wind全A走势来看，A股基本每五年左右时间会启动一轮大涨行情，例如最近一次为2019年1月-2021年2月，再往前分别是2005年7月-2007年10月、2008年11月-2009年8月和2014年4月-2015年6月。从时间上看，过去四次A股大涨行情持续时间长短不一，但持续时间基本均在9个月以上。从期间wind全A表现来看，涨幅中位数达178.2%，其中估值贡献占据主导。 3 、A股历次大涨行情中板块轮动规律 从历次大涨行情中各板块以及行业表现来看，我们可以简单总结到以下几点规律：（1）过去四次市场大涨行情中，申万各一级行业基本全部收涨，仅第四次少数行业期间累计小幅下跌；（2）过去几次A股大涨行情中主线板块（持续久、涨幅大）往往并不一样，且每一轮大涨中主线板块均有重大政策利好刺激亦或是基本面存在显著改善预期，例如2009年“四万亿”催化下周期板块领涨、2015年“双创”战略推行后成长板块领涨等等；（3）除主线板块外，其他板块往往会存在轮动，例如2005年-2007年市场大涨过程中，除金融板块持续有亮眼表现外，成长、消费和周期等板块分别在不同阶段表现相对亮眼。 综合来看，我们认为本轮A股行情依然存在继续向上的空间。一方面是从历史经验看，9月中下旬至今本轮行情无论是累计涨幅还是持续时间均未达到过去几次大涨中枢水平。另一方面9月底以来国内各项重大利好政策频繁出台，大幅提振市场信心，股市微观流动性显著改善，往后随着市场信心的重估，公募基金、外资等具有顺势特征的微观资金面有望继续改善，并在一定程度上有助于和市场行情形成正向循环。 4 、风险提示 一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。 本文来自华福证券研究所于2024年10月10日发布的报告《A股大涨行情特征及规律》。 分析师： 朱成成， S0210523060003 燕翔， S0210523050003 新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》 本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。 为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。 在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。 风险提示及免责声明 通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。 本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。

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