天风研究|一揽子增量政策联合解读

（以下内容从天风证券《天风研究|一揽子增量政策联合解读》研报附件原文摘录）
　　10月12日上午，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，介绍了一揽子财政增量政策，如何评估相关力度？天风研究策略、宏观、固收团队联合为您带来解读。 相关报告 策略：久逢甘露及时雨，财政央行背靠背——10月12日财政部发布会点评 宏观：地方财政有望“再扩张”——1012 财政部新闻发布会解读 固收：如何看待一揽子财政增量政策？——国新办发布会点评（2024-10-12） 策略：久逢甘露及时雨，财政央行背靠背——10月12日财政部发布会点评 财政部发布会加大财政政策逆周期调节力度。明确四大增量政策。1.加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度；2.发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3.叠加运用地方政府专项债券等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4.加大对重点群体的支持保障力度。 赤字率有上调空间。我们认为除了由于目前实施国债余额管理下年度发债规模可以适度高于当年赤字率所留出发债空间外，月底人大常委会或将上调赤字率。 财政“及时雨”将要落地，央行将加大协同。本次发布会对地方化债表述较多，其中蓝部长提到2023年财政部安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款。这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力。我们认为结合此前赤字率上调等表述，本月人大或将公布地方化债方案与中央财政如何完成预算目标。 专项债用途将再度扩大。使用范围从此前的“9+2”方面扩容至土地储备和收购存量商品房，用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房是本次新提法，预计或在四季度开始试点。 特别国债补充大行核心一级资本。由于目前该项工作已经启动，我们认为不排除资金或初步来自今年已下达但尚未使用的特别国债中剩余部分。 多渠道兜牢“三保”。我们认为在整体促销费的政策背景下，民生方面财政支出比例或将会进一步扩大。 全面深化财税改革体系。我们预计后续会结合各地实际情况进一步下放部分财权，深化改革具体措施将逐步细化。 关注本月人大常委会与12月中央经济工作会议。本次财政部发布会积极诚恳，直面问题，提出针对性方案回应社会关切，对于市场关心的增量措施雏形已基本作了预告。由于预算调整和增发国债等需要人大常委会批准，需要密切关注人大常委会， 我们预计12月中央经济工作会议有望在Q4基础上，进一步定调明年逆周期发力方案。 风险提示：海外政策转向不及预期、内部改革任务繁重、政策落地不及预期 宏观：地方财政有望“再扩张”——1012 财政部新闻发布会解读 化债思路的变化，可能是地方财政再扩张的开始，我们认为这是本次发布会最重要的信号。 总结来看，尽管本次发布会没有明确给出市场期待的增量政策具体规模，但我们认为，一方面可能还需等待相关的审批程序，另一方面相比具体规模而言更重要的是政策基调的转变。财政政策既不回避当前的压力和困难，而且在既有权限内积极发力，同时也调整了化债思路，使得地方政府有希望从以应对化债压力为主的“紧平衡”重新转变为以稳增长为主的“扩张性”财政。 风险提示：海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；增量政策出台的节奏存在不确定性。 固收：如何看待一揽子财政增量政策？——国新办发布会点评（2024-10-12） 财政表述积极，具体举措还需要后续进一步定量验证。关注：第一，今年财政补缺口会有哪些增量举措，市场预期总体在2万亿-3万亿之间。第二，需要关注2025年财政预算和赤字安排，是否调高至3.5%或以上。第三，隐债置换规模有多少？2015年是15.4万亿。 债市怎么看？利率短期内可能面临波动，但是我们仍然有理由保持乐观。首先是短期市场定价至少考虑了2万亿的增量，下一个关键节点在于10月末人大常委会批准的增量结果。其次，需要关注年底中央经济工作会议与2025年两会设定的GDP和预算目标。第三，债务置换过程中债市可以乐观。对于信用债，化债力度显著增大，对低等级城投债是利好，叠加前期赎回压力下信用债调整较多，后续建议基于负债端属性参与。地方专项债用于收储，逻辑上也可以改善地产企业资产负债表，地产债可以积极看待。增量政策提振预期，转债继续保持推荐。 风险提示：财政加码超预期，货币政策收紧，债市赎回压力加大。 推荐阅读 天风研究｜9月政治局会议联合解读 天风研究｜国新办政策组合拳联合解读 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）