【兴期研究·季度策略】能源化工品篇(2024年Q4):相对独立,整体表现震荡偏强
（以下内容从兴业期货《【兴期研究·季度策略】能源化工品篇(2024年Q4):相对独立,整体表现震荡偏强》研报附件原文摘录）
观点及策略综述 PVC：区间震荡 1.产量维持高位，建材需求进入淡季； 2.社会库存已经降至中等水平，原料价格坚挺。 塑料：震荡上行 1.表观需求同比和环比均减少； 2.需求平稳，冬季农膜需求进入旺季。 PP：区间震荡 1.产量维持高位，新产能集中投放，限制上行空间； 2.需求平稳、库存偏低以及PDH高成本提供利好。 甲醇：偏强上行 1.冬季气头装置检修，烯烃需求旺盛，供应紧平衡； 2.各工艺利润偏低，同时煤价存在上涨可能。 PTA：区间震荡 1.成本端原油存在地缘扰动不确定性； 2.四季度供应仍有增量预期，整体呈现过剩格局； 3.需求表现表现相对刚性，价格区间震荡。 策略建议： PVC：供应依然宽松，价格区间震荡 向上滑动阅览全部内容 产量环比增长同比减少，新增供应压力有限 四季度检修计划偏少，仅一套20万吨装置计划投放，产量预计环比三季度增加2.6%。不过去年四季度产量极高，因此同比反而减少。 海外供应充足，同时东南亚需求表现一般，出口量难以出现二季度显著增长的情况。国内供应过剩，进口量保持极低水平。综上，整体供应环比增长同比减少，新增压力有限。 四季度产量同比小幅下降 出口量较难大幅增长 上中游库存压力缓解，建材相关需求进入淡季 PVC价格大幅下跌后，现货成交明显改善，进而引发社会库存加速下降，由7月最高的60万吨下降至目前的48万吨，对比之下工厂库存自二季度至今一直保持低水平。四季度上中游惯例去库，以避免春节后胀库压力，因此有理由相信未来库存不会再度积累。 下游管材和型材的开工率已经连续两个月下降，目前只有薄膜和部分制品（如玩具和地板）的开工率偏高，旺季已过，需求不可避免转弱。 社会库存大幅下降 管材和型材开工率持续降低 小结：四季度PVC区间震荡 虽然新增产能有限，但产量维持高位，叠加建材相关需求转弱，供应宽松格局不变，PVC期货价格预计区间震荡。由于社会库存已经下降至中等水平，并且原料电石价格坚挺，PVC价格基本不会跌破前低，可以考虑当前卖出跨式或等待下跌后卖出看跌期权。 聚乙烯：供需平衡，价格小幅上行 向上滑动阅览全部内容 产量同比大幅减少，上中游库存偏低 四季度检修计划较少，产量保持年内较高水平。新增产能638万吨，但实际能够如期投放的约为225万吨，并且大概率不会明显影响产量。由于线性、低压和高压的进口利润均达到年内最高，进口量预计小幅增加。 十一长假期间，工厂库存积累8.5万吨，社会库存积累3.3万吨，积累程度低于往年。春节后至今上中游库存始终处于中等偏低水平，四季度惯例去库，库存端不存在压力。 产量同比大幅减少 上中游库存处于中等水平 下游开工率持续上升，油制和煤制利润良好 尽管处于历年最低水平，但下游开工率呈现稳步上升趋势，通常直到春节前需求才会明显转弱，因此需求平稳是支撑价格的主要因素。 今年煤制聚乙烯理论利润都保持在1000元/吨以上，油制聚乙烯理论利润随着油价下跌达到过去一年半新高，利润改善之后工厂生产和投产的积极性提升，四季度供应将保持年内高位。 下游开工率稳步上升 油制和煤制利润明显改善 小结：四季度聚乙烯价格小幅上涨 表观需求环比和同比均减少，供需保持平衡，聚乙烯预计小幅上涨，但利好有限，期价较难达到年内新高。由于聚乙烯基本面全面优于PVC，推荐做多L-V价差。 PP：新增产能较多，上行空间有限 向上滑动阅览全部内容 产量或创新高，库存处于低位 四季度检修计划同样偏少，产量预计维持高位。前三季度计划投产装置普遍推迟，导致四季度计划新增多达635.5万吨产能，但实际能够如期投放的约为235万吨，并且集中在11月和12月，因此对于年内产能影响较小，但容易形成较强利空预期，甚至可能导致12月产量达到历史新高。 自春节后至今工厂和社会库存持续下降，十一长假期间库存仅小幅积累。低库存为当前价格提供有效支撑，同时能够缓和一部分供应压力。 产量同比大幅增长 上中游库存偏低 需求表现一般，PDH高成本给予支撑 今年聚丙烯下游主要七个行业中，只有无纺布和注塑表现良好，其他表现一般，体现在下游开工率始终低于往年均值上。按照季节性，四季度下游需求通常不会太弱。 今年聚丙烯各生产工艺利润分化严重，其中煤制利润良好，PDH工艺亏损超过1000元/吨，9月原油和甲醇价格下跌后，两种工艺制聚丙烯的理论利润达到两年新高。PDH工艺产能占比达到22%，高成本为聚丙烯价格形成支撑。 下游开工率低于往年 PDH工艺亏损严重 小结：四季度PP上涨高度有限 需求平稳、库存偏低以及PDH高成本提供利好。然而产量维持高位和新产能集中投放，极大地限制上涨空间，推荐做空PP-3MA价差，或者逢高卖出看涨期权。 甲醇：供应趋紧，价格易涨难跌 向上滑动阅览全部内容 供应小幅增长，库存暂无压力 四季度尽管存在天然气装置检修，但在高产能基数和高开工率的情况下，产量依然同比增加4.6%。海外装置开工率处于中等水平，进口量预计不会显著增长。不考虑新产能的情况下，四季度表观需求预计同比增加2.9%，供应压力有限。 9月到港量减少，助力港口库存快速回落。10月到港量预计恢复正常，港口库存下降速度可能放缓。四季度需求平稳，生产企业库存维持中等水平。如果库存持续增长，则说明供应过剩。 表观需求增速偏低 港口库存偏低，生产企业库存中等 烯烃需求平稳，成本支撑显现 经过5-8月的集中检修，目前所有烯烃装置已经恢复正常，如无意外四季度开工率将维持高位。烯烃需求良好，传统需求表现一般，整体需求与去年同期接近。 当前甲醇各工艺生产利润处于年内低位，冬季煤价存在上涨预期，成本抬升有助于甲醇价格上涨，现货价格合理涨幅约为200元/吨。 下游烯烃开工率处于高位 各工艺生产利润偏低 小结：四季度价格易涨难跌 冬季气头装置检修，除非进口量显著增长，否则供应将维持紧平衡，甲醇期货价格易涨难跌，推荐做多MA501。 PTA：四季度PTA价格区间震荡 向上滑动阅览全部内容 四季度成本端原油供应增量， 但存在地缘扰动不确定性 成本端原油方面，四季度处于OPEC开始逐步退出自愿减产期，供应回升或使价格中枢下移；但中东地区地缘扰动加剧，年内地缘溢价风险或难以完全消解，存在不确定性，因此下游能化品亦受到扰动。 四季度成本端原油供应增量 地缘扰动影响下供应稳定存在不确定性 四季度供应仍有增量预期， 整体呈现过剩格局 供应端看，四季度预计右三房巷3#320、远东仪化200万吨装置投产。而1-8月PTA过剩量为70万吨，年内开工预计保持高位，叠加新增装置投产，整体将呈现过剩格局 四季度PTA供应仍有增量预期 供需或以过剩为主 需求处于历年中位水平， 过剩格局下累库延续 下游需求方面，需求端织机开机率处于历年中位水平，表现相对刚性，但也难以提振产业格局，因此在过剩格局下，PTA库存或延续累库趋势。 需求端织机开机率处于历年中位水平 过剩格局下PTA库存或延续累库趋势 小结：四季度PTA价格区间震荡 综上所述，PTA产业链无明显利好，基本面供需格局宽松；然成本端原油四季度存在一定不确定性，因此下游PTA价格或受扰动、价格区间震荡。 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部 完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师 （联系人：杨帆；Tel：0755-33321431） 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。
观点及策略综述 PVC：区间震荡 1.产量维持高位，建材需求进入淡季； 2.社会库存已经降至中等水平，原料价格坚挺。 塑料：震荡上行 1.表观需求同比和环比均减少； 2.需求平稳，冬季农膜需求进入旺季。 PP：区间震荡 1.产量维持高位，新产能集中投放，限制上行空间； 2.需求平稳、库存偏低以及PDH高成本提供利好。 甲醇：偏强上行 1.冬季气头装置检修，烯烃需求旺盛，供应紧平衡； 2.各工艺利润偏低，同时煤价存在上涨可能。 PTA：区间震荡 1.成本端原油存在地缘扰动不确定性； 2.四季度供应仍有增量预期，整体呈现过剩格局； 3.需求表现表现相对刚性，价格区间震荡。 策略建议： PVC：供应依然宽松，价格区间震荡 向上滑动阅览全部内容 产量环比增长同比减少，新增供应压力有限 四季度检修计划偏少，仅一套20万吨装置计划投放，产量预计环比三季度增加2.6%。不过去年四季度产量极高，因此同比反而减少。 海外供应充足，同时东南亚需求表现一般，出口量难以出现二季度显著增长的情况。国内供应过剩，进口量保持极低水平。综上，整体供应环比增长同比减少，新增压力有限。 四季度产量同比小幅下降 出口量较难大幅增长 上中游库存压力缓解，建材相关需求进入淡季 PVC价格大幅下跌后，现货成交明显改善，进而引发社会库存加速下降，由7月最高的60万吨下降至目前的48万吨，对比之下工厂库存自二季度至今一直保持低水平。四季度上中游惯例去库，以避免春节后胀库压力，因此有理由相信未来库存不会再度积累。 下游管材和型材的开工率已经连续两个月下降，目前只有薄膜和部分制品（如玩具和地板）的开工率偏高，旺季已过，需求不可避免转弱。 社会库存大幅下降 管材和型材开工率持续降低 小结：四季度PVC区间震荡 虽然新增产能有限，但产量维持高位，叠加建材相关需求转弱，供应宽松格局不变，PVC期货价格预计区间震荡。由于社会库存已经下降至中等水平，并且原料电石价格坚挺，PVC价格基本不会跌破前低，可以考虑当前卖出跨式或等待下跌后卖出看跌期权。 聚乙烯：供需平衡，价格小幅上行 向上滑动阅览全部内容 产量同比大幅减少，上中游库存偏低 四季度检修计划较少，产量保持年内较高水平。新增产能638万吨，但实际能够如期投放的约为225万吨，并且大概率不会明显影响产量。由于线性、低压和高压的进口利润均达到年内最高，进口量预计小幅增加。 十一长假期间，工厂库存积累8.5万吨，社会库存积累3.3万吨，积累程度低于往年。春节后至今上中游库存始终处于中等偏低水平，四季度惯例去库，库存端不存在压力。 产量同比大幅减少 上中游库存处于中等水平 下游开工率持续上升，油制和煤制利润良好 尽管处于历年最低水平，但下游开工率呈现稳步上升趋势，通常直到春节前需求才会明显转弱，因此需求平稳是支撑价格的主要因素。 今年煤制聚乙烯理论利润都保持在1000元/吨以上，油制聚乙烯理论利润随着油价下跌达到过去一年半新高，利润改善之后工厂生产和投产的积极性提升，四季度供应将保持年内高位。 下游开工率稳步上升 油制和煤制利润明显改善 小结：四季度聚乙烯价格小幅上涨 表观需求环比和同比均减少，供需保持平衡，聚乙烯预计小幅上涨，但利好有限，期价较难达到年内新高。由于聚乙烯基本面全面优于PVC，推荐做多L-V价差。 PP：新增产能较多，上行空间有限 向上滑动阅览全部内容 产量或创新高，库存处于低位 四季度检修计划同样偏少，产量预计维持高位。前三季度计划投产装置普遍推迟，导致四季度计划新增多达635.5万吨产能，但实际能够如期投放的约为235万吨，并且集中在11月和12月，因此对于年内产能影响较小，但容易形成较强利空预期，甚至可能导致12月产量达到历史新高。 自春节后至今工厂和社会库存持续下降，十一长假期间库存仅小幅积累。低库存为当前价格提供有效支撑，同时能够缓和一部分供应压力。 产量同比大幅增长 上中游库存偏低 需求表现一般，PDH高成本给予支撑 今年聚丙烯下游主要七个行业中，只有无纺布和注塑表现良好，其他表现一般，体现在下游开工率始终低于往年均值上。按照季节性，四季度下游需求通常不会太弱。 今年聚丙烯各生产工艺利润分化严重，其中煤制利润良好，PDH工艺亏损超过1000元/吨，9月原油和甲醇价格下跌后，两种工艺制聚丙烯的理论利润达到两年新高。PDH工艺产能占比达到22%，高成本为聚丙烯价格形成支撑。 下游开工率低于往年 PDH工艺亏损严重 小结：四季度PP上涨高度有限 需求平稳、库存偏低以及PDH高成本提供利好。然而产量维持高位和新产能集中投放，极大地限制上涨空间，推荐做空PP-3MA价差，或者逢高卖出看涨期权。 甲醇：供应趋紧，价格易涨难跌 向上滑动阅览全部内容 供应小幅增长，库存暂无压力 四季度尽管存在天然气装置检修，但在高产能基数和高开工率的情况下，产量依然同比增加4.6%。海外装置开工率处于中等水平，进口量预计不会显著增长。不考虑新产能的情况下，四季度表观需求预计同比增加2.9%，供应压力有限。 9月到港量减少，助力港口库存快速回落。10月到港量预计恢复正常，港口库存下降速度可能放缓。四季度需求平稳，生产企业库存维持中等水平。如果库存持续增长，则说明供应过剩。 表观需求增速偏低 港口库存偏低，生产企业库存中等 烯烃需求平稳，成本支撑显现 经过5-8月的集中检修，目前所有烯烃装置已经恢复正常，如无意外四季度开工率将维持高位。烯烃需求良好，传统需求表现一般，整体需求与去年同期接近。 当前甲醇各工艺生产利润处于年内低位，冬季煤价存在上涨预期，成本抬升有助于甲醇价格上涨，现货价格合理涨幅约为200元/吨。 下游烯烃开工率处于高位 各工艺生产利润偏低 小结：四季度价格易涨难跌 冬季气头装置检修，除非进口量显著增长，否则供应将维持紧平衡，甲醇期货价格易涨难跌，推荐做多MA501。 PTA：四季度PTA价格区间震荡 向上滑动阅览全部内容 四季度成本端原油供应增量， 但存在地缘扰动不确定性 成本端原油方面，四季度处于OPEC开始逐步退出自愿减产期，供应回升或使价格中枢下移；但中东地区地缘扰动加剧，年内地缘溢价风险或难以完全消解，存在不确定性，因此下游能化品亦受到扰动。 四季度成本端原油供应增量 地缘扰动影响下供应稳定存在不确定性 四季度供应仍有增量预期， 整体呈现过剩格局 供应端看，四季度预计右三房巷3#320、远东仪化200万吨装置投产。而1-8月PTA过剩量为70万吨，年内开工预计保持高位，叠加新增装置投产，整体将呈现过剩格局 四季度PTA供应仍有增量预期 供需或以过剩为主 需求处于历年中位水平， 过剩格局下累库延续 下游需求方面，需求端织机开机率处于历年中位水平，表现相对刚性，但也难以提振产业格局，因此在过剩格局下，PTA库存或延续累库趋势。 需求端织机开机率处于历年中位水平 过剩格局下PTA库存或延续累库趋势 小结：四季度PTA价格区间震荡 综上所述，PTA产业链无明显利好，基本面供需格局宽松；然成本端原油四季度存在一定不确定性，因此下游PTA价格或受扰动、价格区间震荡。 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部 完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师 （联系人：杨帆；Tel：0755-33321431） 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。
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