【兴期研究 · 季度策略】宏观大势研判篇(2024年Q4):先看预期、再看现实,大类资产走势将分化
（以下内容从兴业期货《【兴期研究 · 季度策略】宏观大势研判篇(2024年Q4):先看预期、再看现实,大类资产走势将分化》研报附件原文摘录）
观点及策略综述 宏观逻辑：政策面为引、基本面为体 国内方面 2024年三季度国内经济增速进一步放缓，外需表现较好，但以地产和社零为主的内需仍无起色，总需求疲软开始向生产环节传导。经济保5压力显著上升，倒逼政策加码稳增长。 9月24日，宏观政策大幅加码宽松，随后一周政策快速落地，政策底基本确认。针对国内经济总量和结构问题，市场共识后续围绕财政、房地产和消费，还将有一批增量政策待推出。其中市场对于财政政策充满期待。 后续财政政策加码，可能围绕弥补今年财政收入缺口（短期目标），地方化债（中期目标），以及填补地方卖地收入长期下滑的缺口（长期目标）展开，潜在空间包括利用现有的政策空间，以及使用新增量政策工具。重要观察窗口期为当周六财政部新闻发布会和10月下旬的人大常委会。 在各项重磅政策落地前，市场预期易反复，且或导致相关资产价格的大幅波动。而一旦政策全部确认，国内宏观交易主线可能将由转向确定经济底，即“事实性”，10月、11月经济数据将是重要观察和验证指标，在此阶段、宏观层次变量所引致的高波动亦将逐步回归常态。 海外方面 第4季度海外宏观重心依然在美国，大选和美联储降息为市场焦点。 大选方面，目前选情焦灼，两位候选人的政治主张差异较大，选举结果对各项资产的潜在影响分化。降息方面，随美国经济软着陆概率上升，市场逐步下修降幅预期。后续公布的美国就业、经济、通胀数据仍可能将反复扰动市场降息预期、以及对应资产价格。 大类资产趋势研判： 国内宏观货币、财政及资本市场相关积极政策持续加码及落地，从短期看利于提振市场信心、并加大大类风险资产的上行弹性，但从相对长时限看、仍将转为中观供需面、盈利等基本面因素定价。而海外美联储利率政策决议、美国大选态势多空趋向性指引难定，但对相关资产的扰动则将持续存在。 总体看，预计第4季度主要大类资产走势将先由情绪面、资金面等因素主导，呈一致性的β行情特征；后转为自身中观因素定价，呈分化的α行情特征。 权益：重磅政策效果仍值得期待，但业绩端需要更进一步的验证、且估值已有较大程度修复，股指持谨慎乐观态度。 利率债：经济改善预期难以证伪、但同时流动性将维持宽松，债市将维持高波动。而短端利率受资金利多确定性更高，曲线将向陡峭化修复。 大宗商品：短期乐观情绪推涨价格，但中期驱动回归基本面，供给过剩、估值虚高的品种回调压力将显现。 周期与资产映射 2024年3季度国内经济增速进一步放缓 2024年3季度中国经济增速环比2季度进一步放缓，其中外需表现较好，但以地产和社零为主的内需仍无起色，总需求疲软开始向生产环节传导。同时，政策端积极措施力度有限，信用扩张动能弱，M1跌幅持续扩大，财政收入下滑，拖累支出进度。 2024年中国经济数据回顾 根据研究机构估计，2024年3季度国内GDP增速或落于4.5%-4.6%之间，前三季度GDP增速大概率低于5%。尽管3季度，猪肉和蔬菜等食品价格上涨对CPI形成一定支撑，但大宗工业品价格深度下跌，服务价格支撑减弱，预计三季度GDP平减指数维持负增长。随着经济增速放缓的压力不断上升，最终倒逼国内稳增长政策加码。 3季度国内经济增速进一步放缓，2024年保5难度上升 GDP平减指数已连续5个季度为负 9月24日政策大幅转向， 政策底已确认 9月24日-10月11日，重要政策汇总 货币政策力度较强， 等待财政政策协同发力 历次政策底回顾 财政政策预期较强，等待人大常会会议 2024年9月24日，国内宏观政策大幅转向加码宽松，随后一周政策快速落地，政策底基本确认。针对国内经济总量和结构问题，市场共识后续围绕财政、房地产和消费，还将有一批增量政策待推出。其中市场对于财政政策充满期待。 2010年财政政策加码回顾 财政政策加码，从时间角度，短期需要弥补今年财政收入缺口，维持今年必要财政支出规模，中期完成地方化债工作，长期则保障项目投资资金，填补卖地收入长期下滑的缺口；从方式上看，即可以利用现有的政策空间，也可以使用新增量政策工具。本周六财政部新闻发布会和10月下旬的人大常委会将是确认财政财政政策节奏和力度的关键时间点。在各项重磅政策落地前，市场预期易反复，将会放大市场波动。 而一旦政策全部确认，国内宏观交易主线将转向确定经济底，即验证政策效果，10月、11月经济数据将是重要观察指标，在此阶段宏观市场波动率将逐步回归常态。 财政政策空间 海外宏观： 美国大选、降息博弈 2024年4季度海外宏观焦点依然在美国，围绕两条主线，即美国大选、美联储降息（与美国经济息息相关），有较多事件或会议时间点值得关注，包括11月和12月的两次美联储议息会议，以及11月5日美国大选普遍投票、12月17日正式确认美国大选结果、1月20日美国新总统就职仪式，“一号文件”与“百日新政”。 围绕上述两条主线，国内外宏观不确定性也较高，同样会成为市场波动的主要来源之一。 2024年4季度海外宏观重要事件较多 目前美国大选选情焦灼，哈里斯与特朗普民调支持率差距较小，距离11月5日普选投票时间已所剩不多。 汇总两位候选人的主要政治主张，双方在财政、货币、贸易、产业、外交、移民等方面均有明显分歧，对主要资产影响也不尽相同。 特朗普与哈里斯政治主张对比 特朗普与哈里斯政治主张的潜在影响 海外宏观： 美国经济软着陆概率上升 本月初，10月4日公布的美国9月非农数据回暖，且好于预期，萨姆法则对应的衰退指标回到0.5的阈值以下，10月10日晚公布的美国9月未季调CPI数据也表现出一定韧性，陆续验证了鲍威尔在9月30日的讲话中，对美国经济尚“稳固”的判断。 美国9月非农数据超预期 萨姆法则衰退指标回到0.5以下 从结构看，美国服务业好于制造业，就业市场韧性叠加通胀回落，推升实际薪资增速，均有利于支撑以消费为导向的经济。 市场对美国经济的预期逐渐向软着陆修正，同时对美联储降息预期也逐渐下修。目前中性情景下，美联储11月、12月将分别降息25bp，后续公布的美国就业、经济、通胀数据将成为影响市场降息预期的关键。 美国服务业韧性偏强 实际薪资增速改善有利于支撑消费 宏观与资产映射 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部 完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师 （联系人：魏莹；Tel：021-80220132） 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。
观点及策略综述 宏观逻辑：政策面为引、基本面为体 国内方面 2024年三季度国内经济增速进一步放缓，外需表现较好，但以地产和社零为主的内需仍无起色，总需求疲软开始向生产环节传导。经济保5压力显著上升，倒逼政策加码稳增长。 9月24日，宏观政策大幅加码宽松，随后一周政策快速落地，政策底基本确认。针对国内经济总量和结构问题，市场共识后续围绕财政、房地产和消费，还将有一批增量政策待推出。其中市场对于财政政策充满期待。 后续财政政策加码，可能围绕弥补今年财政收入缺口（短期目标），地方化债（中期目标），以及填补地方卖地收入长期下滑的缺口（长期目标）展开，潜在空间包括利用现有的政策空间，以及使用新增量政策工具。重要观察窗口期为当周六财政部新闻发布会和10月下旬的人大常委会。 在各项重磅政策落地前，市场预期易反复，且或导致相关资产价格的大幅波动。而一旦政策全部确认，国内宏观交易主线可能将由转向确定经济底，即“事实性”，10月、11月经济数据将是重要观察和验证指标，在此阶段、宏观层次变量所引致的高波动亦将逐步回归常态。 海外方面 第4季度海外宏观重心依然在美国，大选和美联储降息为市场焦点。 大选方面，目前选情焦灼，两位候选人的政治主张差异较大，选举结果对各项资产的潜在影响分化。降息方面，随美国经济软着陆概率上升，市场逐步下修降幅预期。后续公布的美国就业、经济、通胀数据仍可能将反复扰动市场降息预期、以及对应资产价格。 大类资产趋势研判： 国内宏观货币、财政及资本市场相关积极政策持续加码及落地，从短期看利于提振市场信心、并加大大类风险资产的上行弹性，但从相对长时限看、仍将转为中观供需面、盈利等基本面因素定价。而海外美联储利率政策决议、美国大选态势多空趋向性指引难定，但对相关资产的扰动则将持续存在。 总体看，预计第4季度主要大类资产走势将先由情绪面、资金面等因素主导，呈一致性的β行情特征；后转为自身中观因素定价，呈分化的α行情特征。 权益：重磅政策效果仍值得期待，但业绩端需要更进一步的验证、且估值已有较大程度修复，股指持谨慎乐观态度。 利率债：经济改善预期难以证伪、但同时流动性将维持宽松，债市将维持高波动。而短端利率受资金利多确定性更高，曲线将向陡峭化修复。 大宗商品：短期乐观情绪推涨价格，但中期驱动回归基本面，供给过剩、估值虚高的品种回调压力将显现。 周期与资产映射 2024年3季度国内经济增速进一步放缓 2024年3季度中国经济增速环比2季度进一步放缓，其中外需表现较好，但以地产和社零为主的内需仍无起色，总需求疲软开始向生产环节传导。同时，政策端积极措施力度有限，信用扩张动能弱，M1跌幅持续扩大，财政收入下滑，拖累支出进度。 2024年中国经济数据回顾 根据研究机构估计，2024年3季度国内GDP增速或落于4.5%-4.6%之间，前三季度GDP增速大概率低于5%。尽管3季度，猪肉和蔬菜等食品价格上涨对CPI形成一定支撑，但大宗工业品价格深度下跌，服务价格支撑减弱，预计三季度GDP平减指数维持负增长。随着经济增速放缓的压力不断上升，最终倒逼国内稳增长政策加码。 3季度国内经济增速进一步放缓，2024年保5难度上升 GDP平减指数已连续5个季度为负 9月24日政策大幅转向， 政策底已确认 9月24日-10月11日，重要政策汇总 货币政策力度较强， 等待财政政策协同发力 历次政策底回顾 财政政策预期较强，等待人大常会会议 2024年9月24日，国内宏观政策大幅转向加码宽松，随后一周政策快速落地，政策底基本确认。针对国内经济总量和结构问题，市场共识后续围绕财政、房地产和消费，还将有一批增量政策待推出。其中市场对于财政政策充满期待。 2010年财政政策加码回顾 财政政策加码，从时间角度，短期需要弥补今年财政收入缺口，维持今年必要财政支出规模，中期完成地方化债工作，长期则保障项目投资资金，填补卖地收入长期下滑的缺口；从方式上看，即可以利用现有的政策空间，也可以使用新增量政策工具。本周六财政部新闻发布会和10月下旬的人大常委会将是确认财政财政政策节奏和力度的关键时间点。在各项重磅政策落地前，市场预期易反复，将会放大市场波动。 而一旦政策全部确认，国内宏观交易主线将转向确定经济底，即验证政策效果，10月、11月经济数据将是重要观察指标，在此阶段宏观市场波动率将逐步回归常态。 财政政策空间 海外宏观： 美国大选、降息博弈 2024年4季度海外宏观焦点依然在美国，围绕两条主线，即美国大选、美联储降息（与美国经济息息相关），有较多事件或会议时间点值得关注，包括11月和12月的两次美联储议息会议，以及11月5日美国大选普遍投票、12月17日正式确认美国大选结果、1月20日美国新总统就职仪式，“一号文件”与“百日新政”。 围绕上述两条主线，国内外宏观不确定性也较高，同样会成为市场波动的主要来源之一。 2024年4季度海外宏观重要事件较多 目前美国大选选情焦灼，哈里斯与特朗普民调支持率差距较小，距离11月5日普选投票时间已所剩不多。 汇总两位候选人的主要政治主张，双方在财政、货币、贸易、产业、外交、移民等方面均有明显分歧，对主要资产影响也不尽相同。 特朗普与哈里斯政治主张对比 特朗普与哈里斯政治主张的潜在影响 海外宏观： 美国经济软着陆概率上升 本月初，10月4日公布的美国9月非农数据回暖，且好于预期，萨姆法则对应的衰退指标回到0.5的阈值以下，10月10日晚公布的美国9月未季调CPI数据也表现出一定韧性，陆续验证了鲍威尔在9月30日的讲话中，对美国经济尚“稳固”的判断。 美国9月非农数据超预期 萨姆法则衰退指标回到0.5以下 从结构看，美国服务业好于制造业，就业市场韧性叠加通胀回落，推升实际薪资增速，均有利于支撑以消费为导向的经济。 市场对美国经济的预期逐渐向软着陆修正，同时对美联储降息预期也逐渐下修。目前中性情景下，美联储11月、12月将分别降息25bp，后续公布的美国就业、经济、通胀数据将成为影响市场降息预期的关键。 美国服务业韧性偏强 实际薪资增速改善有利于支撑消费 宏观与资产映射 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部 完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师 （联系人：魏莹；Tel：021-80220132） 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。
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