【兴期研究·季度策略】有色及新能源金属篇(2024年Q4):镍、锂、硅偏弱,铝偏强,铜整理

（以下内容从兴业期货《【兴期研究·季度策略】有色及新能源金属篇(2024年Q4):镍、锂、硅偏弱,铝偏强,铜整理》研报附件原文摘录）
　　观点及策略综述 碳酸锂：震荡下行 1.供应收缩趋势暂缓，流通货源规模高位； 2.外购部分利润回暖，后续减产意愿下滑； 3.终端市场扰动增强，电池需求增长乏力。 工业硅：震荡偏弱 1.减产影响有限，四季度工业硅仍以过剩格局为主； 2.下游库存高位，光伏行业亏损情况未缓解； 3.整体景气不佳，价格低位偏弱运行。 电解铜：高位震荡 1.降息节奏预期反复，金融属性利多减弱； 2.海内外宏观预期改善，商品属性利多改善； 3.矿端供给紧张格局未变，但冶炼端生产积极。 电解铝：震荡上行 1.水电铝限产落地存不确定性，产能上限明确； 2.原料向上空间有限； 3.需求结构分化。 精炼镍：震荡偏弱 1.资源端：矿端紧张边际改善； 2.冶炼端：产能仍处于扩张区间，生产重心转向印尼、中国； 3.需求端：四季度提振空间有限。 策略建议： 碳酸锂：供需宽松格局明确 向上滑动阅览全部内容 旺季预期已基本兑现， 项目投产增加供应压力 回望三季度，供应端呈现持续过剩，右侧高成本减产规模较为有限；而下游需求8-9月排产回暖幅度仅符合预期，并无大量新增需求消化上游产品库存。整体上看，锂价呈现长期下行趋势且成本支撑并不显著。 展望四季度，上游锂资源项目持续投放，下游环节正面临产能出清阶段。考虑到海外市场政策扰动频发，中短期新能源车出口量受到影响；预计锂盐基本面短期内并未修复，旺季预期结束产品价格下跌概率增加。 国内锂盐最新月度供需平衡表 锂资源项目持续投放， 外购利润已从底部回升 跟踪海外新建项目投产进度，大部分项目处于正常施工建设阶段；由于其自身资源禀赋及开采成本优势，锂价下跌周期并未延缓项目进度。整体上看，海外优质锂资源下半年仍有项目投建运营，中期供应端压力并未缓解。 外购提锂企业普遍处于右侧高成本区间，该部分产能出清节奏值得关注。分环节看冶炼端利润小幅反弹后重新走低，而矿端整体呈现跟随趋势；若上游利润大幅提升将重新推动高成本企业复产意愿，短时市场供应量将增加。 2024H2全球新建锂资源项目投放 外购提锂线路：矿端及冶炼端利润（万元/吨） 动力电池增速放缓， 库存规模仍处高位 今年以来，中国动力电池终端市场增量放缓。对于国内市场，电池装车量较去年同期增长低于20%；对于国外市场，电池出口规模维持相对稳定，欧美等主流消费市场并无明显需求释放。整体上看，全球电池消费市场符合低增长市场预期。 全行业碳酸锂库存量未出现显著收缩，一方面上游企业在利润回暖期间仍持续生产相关锂盐；另一方面终端市场旺季来临材料厂原料库存有所提升。整体市场流通锂盐规模已超10万吨，这意味着后续依然面临较强的库存压力。 24年中国动力电池月度数据(GWh) 国内碳酸锂库存变化趋势(吨；%) 小结：旺季结束后重回供给宽松 综上所述，需求旺季提振已接近尾声，终端市场增速相对有限；右侧高成本面临出清情况，当前无明显成本支撑位。随着供需格局进一步宽松，四季度锂价大概率回归下跌通道。 工业硅：四季度价格低位运行 向上滑动阅览全部内容 减产影响有限， 四季度工业硅仍以过剩格局为主 枯水期临近，西南地区预计缩减产量。按照历史情况对比当下枯水期减产情况，均按12500KVA炉型计算，产量减少7万吨，不足以扭转供应过剩现状，年内工业硅供需仍以过剩格局为主。 西南枯水期减产或不足以扭转过剩 四季度工业硅仍以过剩格局为主 下游库存高位， 光伏行业亏损情况未缓解 需求方面，目前仅头部企业的部分低电价区域可以现金流保持不亏，四季度行业仍然面临压力，检修降负荷或持续，四季度多晶硅产量增长概率不大，且并不排除进一步减产可能，对价格支撑有限。 硅片库存维持高位 光伏行业亏损情况仍然严重 整体景气不佳， 库存或仍维持高位 需求端缺乏利好，整体景气不佳，行业库存高位，生产基本囤货为主，四季度库存或仍维持高位。 光伏整体景气不佳 四季度库存或仍维持高位 小结：四季度价格低位偏弱运行 综上所述，四季度枯水期减产影响有限，工业硅仍以过剩格局为主；整体景气不佳，行业库存高位，预计四季度工业硅价格低位偏弱运行为主。 电解铜：价格维持高波动 向上滑动阅览全部内容 紧平衡结构延续 矿端供给偏紧格局预计仍将持续，冶炼加工费维持低位，但并未出现进一步下行，且国内铜冶炼企业尚未出现趋势性减产，精铜供给预计保持稳定。需求端改善仍需关注海内外经济表现及国内刺激政策落地情况，紧平衡格局预计延续，但供需缺口预计有限。 国内铜供需平衡表 铜矿紧张问题仍未有缓解 从上半年主要矿企产量指引兑现情况来看，整体表现一般，近一般矿企未完成指引进度。且多家矿企将目标进行下调。且二季度整体产量较一季度有所下滑。国内铜矿部分企业存在亮点，其中洛阳钼业增长显著，西部矿业、盛屯矿业增速较快，但总规模相对有限。 当前扰动事件仍较多，CobrePanama铜矿停产仍在延续，矿山品味下降问题难以转变，四季度仍存在铜矿企业合同到期问题。 国内铜矿增量较为乐观，海外偏弱 宏观扰动加剧，市场分歧较大 美联储虽处降息周期，但美国经济数据表现分化，降息节奏仍有不确定性，美元指数波动预计加大。而国内刺激政策力度仍有待确认，因此流动性环境及需求均存扰动。 从市场情绪来看，虽然投机净多持续处于较高水平，但市场分歧持续加大。 流动性环境存较大不确定性 市场博弈加剧 小结：铜价高位震荡 综上所述，铜矿供给紧张格局仍未有变化，对精铜产量增长存在制约，但冶炼企业尚未出现趋势性减产，供给相对稳定。而由于海内外经济均存较多扰动因素，且刺激政策力度不确定性较高，因此金融属性与商品属性背离大概率将持续，铜价预计维持在高位震荡，且价格波动幅度较大，因此下游加工企业可能同时面临原料采购上行风险及产成品销售下跌风险，终端消费企业存在原料采购上行风险。 电解铝：下方支撑明确 向上滑动阅览全部内容 电解铝产能增量受限， 但限产可能落空 国内电解铝总产能约束仍较为明确，但三季度新疆等地区存复产产能投产，且云南四季度是否将对电解铝企业限电仍存不确定性，供给约束仍存的，但力度或不及预期。需求方面仍需关注政策落地情况。 国内铝供需平衡表 成本略有抬升， 行业盈利保持良好 受氧化铝等原料价格抬升的影响，全国电解铝生产成本有所增加，但地区间差异进一步扩大。而同时由于电解铝价格维持在相对高位，因此行业盈利情况仍较为良好。后续原料成本进一步上行空间预计有限。 行业利润仍较优 氧化铝生产利润维持高位， 供给弹性较大 氧化铝当前产量制约仍主要来源于铝土矿短缺，国产矿供给限制年内预计难以改善，但全球铝土矿资源充裕，四季度进口量或仍将维持高位。 受氧化铝价格较高的影响，企业生产利润维持在2000元/吨附近。在高利润刺激下，企业生产意愿较强，未来供给弹性较大。 铝土矿进口量持续抬升 氧化铝生产利润持续走高 小结：下方支撑明确 综上所述，电解铝成本预计难以进一步上行。而供需方面，虽然四季度减产或出现不及预期，但产能制约仍明确，供给增量有限。需求端在宏观政策较为积极的环境下，大概率将保持乐观。因此铝价下方支撑仍较强，因此下游加工企业以及终端消费企业存在一定原料采购上行风险。 精炼镍：累库趋势延续 向上滑动阅览全部内容 资源端：矿端紧张边际改善 四季度菲律宾主矿区将进入雨季，菲矿出口预期下滑。但9月以来印尼天气影响逐渐减弱，镍矿紧张情况渐有缓解，同时当前镍矿RKAB已获批配额达到去年印尼镍矿总产量的1.28倍，后续印尼镍矿供给预期宽松。 整体来看，虽然镍矿放量仍受限于菲律宾雨季，但四季度镍矿紧张边际改善迹象相对明确。 菲律宾镍矿出口量（万湿吨） 2024年印尼镍矿RKAB审批进展 冶炼端：产能仍处于扩张区间， 生产重心转向印尼、中国 印尼新增项目陆续投产，中国精炼镍产能产量持续爬坡，新增项目现金成本多位于8000-14000美元/吨的区间范围内，在当前镍价水平下仍有盈利空间，冶炼端产能仍处于扩张区间。 从全球视角来看，镍冶炼重心已转向印尼、中国。四季度俄镍限制出口进展或对镍供给有所扰动，但考虑到俄镍全球产量占比逐年走低，在中资镍企产能持续释放的情况下，供给延续放量趋势。 镍成本曲线 镍产业链生产重心向印尼、中国转移 需求端：四季度提振空间有限 不锈钢方面，房地产、消费等领域的增量政策提振不锈钢需求预期，但政策转化为实际影响仍需一定时间，预计四季度不锈钢产量仍以企稳为主。 新能源对镍需求增长今年显著放缓，一方面海外需求受欧美等主要国家加征关税影响表现萎靡，另一方面国内需求受限于三元电池装车量占比持续走弱，对镍需求难增利好。 中国300系不锈钢产量（万吨） 新能源电池装车量情况 供需平衡：过剩格局暂难扭转 小结：累库趋势延续，镍价震荡偏弱 综上所述，四季度镍基本面延续弱势，矿端支撑边际走弱，供需失衡下库存继续累积；政策利好与俄镍限制出口情况或短期提振镍价，但高库存下镍价上涨空间有限，预计沪镍震荡偏弱运行，策略上宜逢高试空。 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部 完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师 （联系人：葛子远；Tel：021-80220138） 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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