【兴期研究 · 季度策略】经济作物篇(2024年Q4):橡胶高位滞涨、棉花低位震荡

（以下内容从兴业期货《【兴期研究 · 季度策略】经济作物篇(2024年Q4):橡胶高位滞涨、棉花低位震荡》研报附件原文摘录）
　　观点及策略综述 橡胶：高位滞涨 1.供需预期变动不大，季节性增产节奏依赖产区气候； 2.产业事件削弱成本支撑，阶段性顶部形成。 棉花：区间震荡 1.24/25年度天气较适宜，全球棉花供需表现宽松； 2.北半球主产区采摘期，天气扰动存支撑； 3.需求端整体维持刚性表现，价格区间震荡。 策略建议： 橡胶：成本端存在扰动，四季度走势前低后高 向上滑动阅览全部内容 供需缺口扩大使得橡胶价格创下近年新高 回顾三季度，八月以来，国内产区遭遇极端降雨及台风侵袭，原料生产持续受阻，进口资源补充亦增长乏力，港口加速降库，橡胶价格向上弹性显著增大，沪胶指数创下六年新高。 展望四季度，橡胶需求侧依然受益于政策推动，而供给端不确定性因素较多，极端天气的发生将扰动旺产季原料生产节奏，橡胶供需缺口回补程度依赖于供应放量速率。 天然橡胶月度供需平衡表 需求侧平稳回升， 季节性增产节奏依赖产区气候 供需方面，新一轮汽车以旧换新相关政策加码实施，且四季度为传统车市消费旺季，橡胶终端需求仍偏乐观，而供应端增产季放量预期升温，同时，新一轮拉尼娜现象的发生将不时扰动割胶作业，原料产出节奏尚不确定，市场或重新关注及评估季节性旺产对橡胶价格的压制作用。 汽车以旧换新政策加码 海温指数异常预示拉尼娜事件即将发生 产业事件扰动原料成本， 产业链利润边际增长 成本方面，产区减产事实及“欧盟零毁林法案（EUDR）”实施预期推动原料价格不断攀升，但10月2日欧委会表示将延期1年落实EUDR，并建议分阶段实施以确保该法案推行的正确性及有效性，而四季度国内及泰国纷纷进入季节性增产时期，天胶成本端将有松动。 利润方面，轮胎企业生产订单充足，毛利率稳步增长，而天胶价格上涨虽使得生产贸易企业营收增加，但收胶成本的同步上升侵蚀经营利润，产业链下游利润率依然高于上游；考虑到四季度胶价上方空间有限、且涨价传导并非十分通畅，下游生产制造环节利润或承压。 不同胶种生产成本均大幅抬升 产业链下游利润率高于上游 阶段性顶部形成， 四季度橡胶或先跌后涨 综合而言，沪胶指数涨跌幅波动率创下年内峰值、基差亦处较高分位，市场情绪降温使得定价纠偏，超涨胶价存在回调压力，四季度沪胶走势预计高位震荡，主力合约价格区间16500-20500元/吨；策略方面，考虑到后续气候变动对原料生产的影响仍不确定，且天胶成本下修幅度亦有待商榷，现阶段期货单边头寸参与难度较大，可采用卖跨式期权策略。 沪胶指数月度涨跌幅波动率 泰国混合胶基差(RU)走势及统计特征 棉花：四季度价格区间震荡 向上滑动阅览全部内容 24/25年度天气状况较适宜， 全球棉花供需表现宽松 24/25年度新疆地区棉花天气适宜度平均为0.679，基本达到较适宜等级的0.68，本年度新棉预计增产。从USDA展望看，本年度国内产量605.3万吨，由于消费未调减，期末库存下降；全球来看，产量同比上上，期末库存亦有回升，供需展望总体宽松。 新棉生长期天气总体处于【较适宜等级】 全球棉花供需表现宽松 北半球主产区陆续进入采摘期， 天气扰动对供应端存支撑 截至2024年10月上旬，新疆棉花采摘进度24%。北半球各主产棉国陆续进入采摘期，突发天气扰动或对供应端形成支撑。 全疆棉花采摘进度24%，北疆棉区进度较快 采摘期或受到突发天气扰动 旺季订单有所回升， 需求端整体维持刚性表现 下游需求端来看，金九银十传统旺季订单表现环比回升，且同比22、23年相对较高；消费整体维持刚性表现。 旺季订单有所回升 需求端整体维持刚性表现 小结：四季度价格区间震荡 综上所述，本年度棉花供应端有一定增量，供需展望总体宽松，但消费表现相对刚性，价格波动预计较小，维持区间震荡。 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部 完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师 （联系人：刘启跃；Tel：021-80220273） 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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