【兴期研究·季度策略】金融衍生品篇(2024年Q4):利率债多空扰动较大,股指将震荡上行

（以下内容从兴业期货《【兴期研究·季度策略】金融衍生品篇(2024年Q4):利率债多空扰动较大,股指将震荡上行》研报附件原文摘录）
　　观点及策略综述 国债：多空驱动交织、长端风险相对较大 1.财政政策仍有加码空间，潜在积极效果难证伪； 2.货币政策保持宽松，流动性充裕； 3.期限价差处历史低位，有待修正。 股指：震荡上行 1.以政策为推手，资金面、情绪面共振，为A股本季度初回暖直接原因； 2.后续定价主导因素切换为基本面，续涨动能需观察； 3.阶段性估值修复节奏过快，加大短期回撤风险； 4.整体持谨慎乐观基调，宜轻仓期指多头、或阶段性卖高执行看涨期权。而沪深300指数风格兼容性最高，为最佳标的。 策略建议： 国债：不确定性增加，波动加剧 向上滑动阅览全部内容 政策基调加码积极， 市场预期仍有分化 9月24日起，货币政策及财政政策加码态度明确，一系列货币刺激政策率先落地，财政仍处有待发力阶段。 受政策面影响，市场情绪波动加大，风险偏好出现明显反复。而财政增量政策及有效性都难以证伪，对债市驱动存在较高的不确定性。 近期政策一览 发行压力可能加剧， 赎回风险相对可控 从1-9月发行进度来看，节奏略快于历史同期，四季度贷发行量往年。但目前财政增量政策尚未落地，不排除年内仍有新增额度，供给压力可能增加。 从理财净值表现来看，当前破净率远不及2022年末；从收益率调整幅度来看，也不及当时。且当下市场资产配置结构更为健康，现金存款类占比较高，因此赎回风险整体偏低。 四季度待发行压力有限 当前调整幅度尚不及2022年末 市场波动加剧， 债市估值仍较高 当前市场政策底已相对明确，但在政策面传导至经济基本面的过程中仍有较多不确定性，四季度市场仍将受情绪影响较重。且在政策加码初期，流动性预计保持宽松，债券单边走弱动能不足。 但债券收益率尤其是超长债收益率仍处于历史绝对低点，三十年国债期货不断创上市以来新高，单边追涨风险正在不断加大。 股债波动加剧 收益率处历史低位 期限价差处历史低位， 后续有待修复 为配合财政政策加码，货币政策预计仍将保持宽松，对短端收益率支撑更为明确。且当前市场期限价差正处于历史偏低水平，尤其是三十年期国债明显强于其他期限，后续有待修复。 价差表现 长端、超长端多头风险增加， 曲线策略相对稳健 综上所述，财政政策与货币政策预计将共同发力，对债市多空驱动存在分化，且当前债市估值较高，尤其是超长端多头风险仍较强。而短端受流动性宽松支撑更为直接。因此在风险管理上，四季度空头套保需求仍较强；在交易策略上，可选择买短卖长组合策略。 股指：持谨慎乐观基调 向上滑动阅览全部内容 资金面、情绪面共振， 为A股回暖直接原因 以2024年9月24日相关重磅政策出台为起点、叠加中央政治局相关稳增长确认信号。自第4季度初以来，A股整体交投氛围大幅改善。 情绪面、资金面正反馈效应有极致体现。一是以ETF被动型股基为代表，二是以A股成交额、融资余额为代表，二者均有大幅提升。 以政策面因素为推手，资金面、情绪面共振为近期A股走势的关键变量。 国内主要ETF基金净份额变化跟踪 （截至2024.10.11） A股成交额、融资余额及万得全A走势对比 （截至2024.10.11） 后续定价主导因素切换为基本面， 续涨动能需观察 按截至9月的主要景气指标，及库存周期特征看，整体仍弱势或下行状态。考虑政策落地见效仍需一定时滞，对基本面的实质提振仍待观察。 近期A股估值扩张节奏较快、幅度较大，但盈利预期并未对应改善。若后市估值、业绩维持偏离态势，则不利于涨势持续性、及续涨高度。 国内基本面主要景气指标跟踪 （截至2024年9月） A股主要指数最新盈利预测值、及估值水平对比 （截至2024.10.11） 阶段性估值修复节奏过快， 加大短期回撤风险 另以股债风险溢价比、股指基差率为横向和纵向比较指标，二者均有短期泡沫迹象。前者迅速由2倍标准差之外、收敛至1倍标准差之内，意味A股低估已有大幅修复；后者则经历极端高升水、回复至正常区间、再处于较高升水过程，显示市场预期仍过度乐观。 考虑后续基本面定价权重逐步加大，若其表现不及预期、上述超买状态将得以修正，对应A股的潜在回撤。 万得全A指数股债风险溢价比走势跟踪 （截至2024.10.11） 国内主要期指合约基差水平变化跟踪 （剔除分红，截至2024.10.11） 持谨慎乐观基调， 宜轻仓多头或卖高执行看涨期权 随相关存量因素兑现及消化，A股续涨动能将转为相对长期限的基本面、盈利等因素。从定性角度看，考虑相关重磅政策的潜在利多，我们仍宜持乐观基调。但从定量角度看，因相关估值指标已有提前或过度定价，对续涨空间和节奏亦须持相对理性态度。 综合看，预计第4季度A股将呈震荡向上格局，整体斜率偏缓。具体策略为：单边期指多头策略宜持相对较低的仓位；另可结合波动率特征，阶段性卖出较高执行价位的看涨期权。 近期国内宏观经济、资本市场相关政策措施跟踪 （截至2024.9.29） 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部 完整版报告请咨询对口客户经理或相应分析师 （联系人：张舒绮；Tel：021-80220135） 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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