外汇商品 | 关注美国能源、住房通胀回升风险——美国9月CPI数据点评

（以下内容从兴业研究《外汇商品 | 关注美国能源、住房通胀回升风险——美国9月CPI数据点评》研报附件原文摘录）
　　美国CPI 专栏：近期中东紧张局势加大了原油进一步上涨的风险。同时，住房CPI中影响最大的所有者等价租金（OER）可能随着房价同比在9、10月筑底，未来几个月同比或迎来反弹。我们的预测模型显示，在当前或更高原油价格水平下，都会导致美国第四季度CPI同比再度走高。 美国9月CPI和核心CPI同比分别录得2.4%和3.3%，均高于预期。核心商品同比通缩收窄，成为CPI超预期的主要来源。此外，食品饮料同比也略有加速。核心服务、能源同比走低。数据公布后，市场预期年内还有两次25bp降息，2025年降息至3.5%，市场预期向美联储9月点阵图靠拢。 展望后市，在环比增速0.2%的基准情景下，第四季度CPI和核心CPI都会有温和回升。当前市场更多聚焦于美国劳动力市场，如果就业数据继续有强于预期的表现，或是中东局势导致原油价格暴涨，可能触发市场降息预期进一步收敛。中期而言，考虑到美国库存周期即将转入主动去库存阶段，未来一年宏观交易的主线仍是围绕美国经济衰退风险的博弈，可能阶段性交易滞胀主题。 专栏：关注能源和住房通胀回升 美国9月CPI超预期的原因主要来自核心商品通胀同比回升，尤其是交通运输商品同比通缩显著收窄。不过从二手车价格指数看，未来两个月交通运输商品通缩进一步收窄的空间有限，并不足以持续推升通胀。未来几个月需要高度关注的是能源和住房通胀的潜在回升压力。 能源价格方面，8月能源价格同比通缩扩大，暂时没有反映出中东地缘冲突加剧对于能源价格的冲击。进入10月后，美国汽油价格同比已经明显反弹，这将直接抬升CPI中占比较高（3.35%）的汽车燃料价格。未来需要关注以色列和伊朗是否进入相互升级报复的循环，使得中东局势进一步恶化。 此外，尽管9月住房CPI有较明显降温，但住房CPI中影响最大的所有者等价租金（OER）可能随着房价同比在9、10月筑底，未来几个月同比或迎来反弹。 我们模拟了几种不同原油价格中枢下的第四季度CPI路径：（1）中东局势显著恶化，直接影响原油出口，原油价格中枢抬升至90美元/桶；（2）中东局势维持紧张局面，原油价格维持当前75美元/桶中枢；（3）中东局势缓和，原油价格回落至9月68美元/桶中枢。我们的预测模型显著，除非原油价格回落至9月中枢水平，在当前或更高价格水平下，都会导致第四季度CPI同比再度走高。 一、9月CPI数据 美国9月CPI同比2.4%，高于预期的2.3%，低于前值2.5%；核心CPI同比3.3%，高于预期值和前值3.2%。从弹性、粘性CPI看，弹性CPI同比回升，粘性CPI稳中微降。核心商品同比通缩收窄，成为CPI超预期的主要来源。此外，食品饮料同比也略有加速。核心服务、能源同比走低。CPI分项中同比加速的分项占比较8月增加，但总体占比低于50%。高增速分项的占比持平8月。数据公布后，市场预期年内还有两次25bp降息，2025年降息至3.5%，市场预期向美联储9月点阵图靠拢。 早前公布的8月PCE同比降至2.24%，但核心PCE同比小幅反弹至2.68%，反弹动力主要来自耐用品尤其是汽车相关商品通缩收窄，以及医疗、交通、食宿等服务消费同比回升。 二、后市展望 9月CPI和核心CPI环比增速分别为0.2%、0.3%，正如我们此前判断，CPI很难维持0.2%以下的低增速。在环比增速0.2%的基准情景下，第四季度CPI和核心CPI都会有温和回升，与前文模型预测结果一致。不过，CPI温和回升很难动摇市场的降息预期，至多巩固市场对于年内还有两次25bp降息的预期。当前市场更多聚焦于美国劳动力市场，除非就业数据继续有强于预期的表现，或是中东局势导致原油价格暴涨，才可能触发市场降息预期的进一步收敛。同时考虑到美国库存周期即将转入主动去库存阶段，未来一年宏观交易的主线仍是围绕美国经济衰退风险的博弈，可能阶段性交易滞胀主题。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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