大商所功能发挥之“期货价格怎么看、如何用”系列三

（以下内容从一德期货《大商所功能发挥之“期货价格怎么看、如何用”系列三》研报附件原文摘录）
　　积极抓住远期价格信号 实现工业企业稳健经营 工业品因其现货市场的生产和消费具有连续性。连续活跃的期货合约起到了有益的价格“信号”功能，能够满足现货企业的避险需求。如今，基于期货价格的基差交易模式在国内能源化工、铁矿石等贸易中盛行，让企业点赞的在于远期价格对于企业生产、销售等带来的指导意义。通过期货价格信号可以调节供需、引导资源配置，实现了削峰填谷、保障供应，为“保供稳价”提供基础。 提前反映供需变化 期货市场发布公开、透明、实时的成交价格，可以容纳所有的市场利益相关方及时、充分地表达自己对商品市场的预期观点。在某乙二醇贸易企业相关负责人看来，期货市场这一功能“不仅提升了商品流通效率，也避免了现货交易中常因信息渠道不透明而产生的交易价格差距大的问题”。 以PVC、PE和PP为例，2023年春节后，PMI等宏观数据亮眼，但是PVC、PE和PP的2305等远月合约并未如“预期”般的上涨，而是延续震荡下跌的走势。回过头看，春节后PVC等期货远月合约价格的走低，提前“发现”了现货市场的疲软，并与4、5月份地产、出口等下游需求走弱的现实一一验证。 2022年6月初，跟踪国内主要工业品期货价格走势的文华工业品指数开始下跌。远大能源通过调研分析发现，受到美联储加息带来的衰退预期影响，相关市场机构预期大宗商品、尤其是工业品价格下跌压力增加。 “进入6月后，乙二醇期货价格开始下跌，结合现货供需面走弱的预期再加上海外加息等因素，我们预测下半年乙二醇现货价格会进入下跌空间。”该人士表示，公司随即决定降低乙二醇库存，在确保下游合约和现货实际需求的前提下进行卖出套保。而后期市场走势也验证了最初的预测，乙二醇价格在下半年下跌600元/吨左右，跌幅30%。 乙二醇期货2022年下半年提前充分表达了产业供应宽松的逻辑。期货价格反映远期市场的预期，有利于行业通过远期市场的表现提前做好资源配置，使得有限的资源向需求更好、效益更优的环节流动。 2023年初，乙二醇社会库存开始下降，供需结构好转，但期货价格一直处于低位，使得产业提前认知到后续供需形势，开始提前布局转产计划。因此2023年有多套乙二醇装置利用国内乙烯资源转而生产效益更好的产品，避免乙二醇生产装置集中投产导致价格承压下行。 期货价格能够提前反映未来经济和市场供需变化趋势。以PVC为例，2021年10月，PVC主力合约最高涨至13380元/吨，按此价格估算，生产毛利超过30%，这就引导产业上游快速增加供应，同时企业通过期货进行套期保值来锁定利润，在平抑价格波动的同时保证行业长期稳定发展。 合理运用期货价格指导企业贸易与经营 生产企业经营的目的是稳定生产，扩大加工差和盈利水平，期货价格能够较好引导企业调整生产计划和管理库存。 当期货价格反映未来上涨预期时，上游企业可以增加生产，以满足下游需求，下游企业可以增加库存以应对未来涨价风险。相反，当期货价格反映未来下跌预期时，上游企业可以适当减少生产，下游企业可以适当降低库存，以避免库存积压和贬值。 实际上，期货价格走势也可以为企业销售和定价策略提供指引。国贸化工总经理陈韬告诉记者，当期货价格上涨时，企业可以通过套保锁定采购原料或销售产品的基本价格，随后适时提高产品售价以保持利润水平。相反，当期货价格下跌时，企业同样可以辅以套保手段，提前锁定加工利润，降低产品售价以增加市场竞争力。 事实上，对成熟的期货市场，除主力合约外，其他月份合约价格也能够有效发挥价格发现功能，不同的价差体现出远近月份现货交易的预期。 春节期间，化工贸易商往往通过冬储做库存的方式作为产业蓄水池承接淡季压力。2023年春节前，嘉悦物产基于自身的销售规模和供应商的库存管理需求，建立了一定规模的PVC库存。“2023年1月30日当周，PVC期货2305合约从6690元/吨下跌至6226元/吨，同时5月和9月合约价差快速走弱。”嘉悦物产集团业务总监叶辰表示，基于期货市场提供的多期限合约价格及其价差走势，嘉悦物产判断短期内PVC价格走低，于是及时调整策略加大销售、主动降库，并通过期货套保对冲价格风险。 “企业应密切关注期货市场，抓住价格‘信号’，结合自身的生产经营需求和市场环境，合理运用期货价格指导生产经营、销售和库存管理，以实现风险控制。”陈韬如是说。 用期货定价渐成气候 期货价格信号不仅可以引导资源配置，更可以直接用作价格参考。如今，越来越多的大宗工业品贸易开始采用“期货价格+升贴水”的基差贸易方式来定价。2023年，华东等主消区约50%的塑化商品贸易参照大商所期货价格开展基差定价。在国内港口铁矿石贸易中，基差贸易模式约占2023年铁矿石人民币港口贸易总量的10-15%，行业内约30家左右的龙头贸易企业已应用基差贸易模式。在港口现货贸易最为活跃的山东地区，铁矿石PB粉通过基差贸易定价的比例超过60%。 随着期货市场与现货贸易的加速融合，一些期现结合应用也不断嵌入现货贸易习惯中。例如，在国内聚丙烯、聚乙烯等贸易中存在一口价和均价两种定价方式，其中现货贸易主要采用一口价定价模式，而部分上游企业与其长期优质客户会采用周度或月度均价定价模式，这两种定价模式均会参考大连期货价格。 “相关上游企业与下游协议客户会采用月均价结算模式，先根据大连期货盘面价格、市场库存情况等确定每日价格进行初步结算，在周度或月度结束时再根据周期内每日价格的算数平均值最终核算，差额多退少补。”相关产业人士同时指出，鉴于三个化工品国内现货贸易常参考大连期货盘面价格，希望能够推动月均价期货上市，为国内上游企业提供均价计价参考，满足中下游企业均价套保需求。 往期回顾： 大商所功能发挥之“期货价格怎么看、如何用”系列一 大商所功能发挥之“期货价格怎么看、如何用”系列二 来源：大商所 编辑：武宇杰 审核：何牧

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