专题报告 | 锌资源稀缺性成焦点,产业链利润情况如何?

（以下内容从国泰期货《专题报告 | 锌资源稀缺性成焦点,产业链利润情况如何?》研报附件原文摘录）
　　报告导读 锌资源稀缺性突出，锌价所映射的产业链利润主要汇集在矿端。锌的上中游刻画出锌矿冶炼为主、二次资源为辅的格局。其中，锌矿资源静态可采年限较短，仅约18年，远低于铜和铝的静态可开采年限45年和56年，而二次物料含锌量整体偏低，回收利用难度较大，锌的再生比例仅为13%，显著低于其他有色金属（铅60%，铜和铝30%以上）。成品的稀缺性、行业的准入壁垒和集中程度等因素，直接关系着利润争夺能力，因而上游矿端在产业链中常年享有最为丰厚的利润。 锌价、锌矿利润影响矿山生产意愿，锌矿周期滞后于锌价周期。当需求萎缩、宏观利空等因素施压于价格，部分矿山可能因利润低迷选择减停产；当锌价上涨至矿山利润足够可观时，企业CAPEX增加，驱动锌矿放量，直至供需过剩、价格重新回落，从而开启新的周期。由于关停或重启矿山、新矿开发到投产落地均需要时间兑现，故锌矿供应滞后于价格波动。 当下锌矿利润丰厚度有限，放量高潮仍未至。以史为鉴，此前2017年以及2022年两轮牛市尾端、锌矿高增速之时，伦锌价格重心相较矿山90分位成本线的利润率分别高达51%和58%。2024年年初迄利润率仅为36%，叠加高利率环境限制，难以在短期内驱动此前停产的高成本矿山重启或涌现更多的新增产能，即锌矿大规模放量的时点还未到。根据对上市矿企以及焦点矿山的梳理，预期2025年进入增量高峰。不过，近十年来CAPEX偏低掣肘锌矿增量，全球矿产量对闭坑、罢工、洪水等造成的边际扰动尤为敏感，扩产周期也随之缩短，产能顶部亦在即。 对应到中期价格，矿端边际增量不足，叠加四季度冬储期渐进，冶炼厂或以低产换取原料库存累增的空间，消费侧边际修复，给予锌价重心上移动能。长周期角度，我们能够观测到表征锌矿松紧程度的TC的波动领先于锌价波动，近年来CAPEX并不宽裕的背景下，锌矿扩张弹性不及收缩弹性，即锌矿增量为慢变量，TC承压、锌价上行或仍有空间，后续需关注TC拐点出现的时点。 风险点：宏观扰动，矿端超预期放量，需求大幅收缩。 国泰君安期货 高级分析师 莫骁雄 Z0019413 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《锌矿放量高潮未至，锚定TC拐点》，发布时间：2024年10月11日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：莫骁雄 编辑：jjq DISCLAIMER 免责声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

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