【开源深度】吉冈精密:新能源车客户开拓顺畅、电子电器市场需求恢复,募投项目预计2024年底投产(836720.BJ)|北交所团队

（以下内容从开源证券《【开源深度】吉冈精密:新能源车客户开拓顺畅、电子电器市场需求恢复,募投项目预计2024年底投产(836720.BJ)|北交所团队》研报附件原文摘录）
　　导读 ● 逆风期尚未结束，指数持续缩量调整，红利高股息策略再度占优 ● 业务：深耕铝压铸产品，电子电器、汽车双领域发力 ● 财务：2020-2023年营收呈现逐年上涨态势，2024H1归母净利润+34.55% ● 行业：汽车轻量凸显铝合金需求，2024年电动工具出口端快速恢复 ??系列报告?? 1、汽车轻量化趋势既定，新能源车领域客户开拓持续推动规模上涨 2、铝压铸件专精特新“小巨人”，迎合轻量化趋势向汽车领域持续拓展【深度】 ?文末研究合集 | 我们专注新三板、北交所研究10年?? 报告摘要 ● 业务：深耕铝压铸产品，电子电器、汽车双领域发力 公司专注于汽车及电子电器领域的铝合金、锌合金精密零部件。2024年上半年拟全资收购帝柯精密零部件（平湖）有限公司、帝柯贸易（平湖）有限公司、Dakoko Europa GmbH 3家公司，旨在实现业务协同。截至2024年5月，墨西哥子公司已完成登记注册手续。我们认为，公司有望通过收购帝柯继续深耕欧洲市场；墨西哥子公司有望逐步积累产能、配套北美市场。因折旧摊销、股份支付等费用及收购帝柯，我们下调公司2024年、新增2025-2026年盈利预测，预测归母净利润为0.57（原0.87）/0.69/0.89亿元，对应EPS分别为0.30/0.36/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为26.1/21.4/16.6倍，我们看好公司新能源车领域客户开拓带来的业务增量，维持“增持”评级。 ● 财务：2020-2023年营收呈现逐年上涨态势，2024H1归母净利润+34.55% 2020-2023年公司营收呈现逐年上涨态势。得益于汽车领域客户的持续开拓以及欧洲电子电器市场的需求恢复，2024H1公司营收2.42亿元（+23.95%）、归母净利润2630万元（+34.55%），毛利率、净利率分别为21.57%、10.86%。从销售区域来看，2024H1内销收入达2.11亿元（+27%），国内市场开拓成果显著。与公司业务较为对标的沪深可比公司共有文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份这四家从事精密压铸业务。 ● 行业：汽车轻量凸显铝合金需求，2024年电动工具出口端快速恢复 汽车行业：汽车轻量化材料中铝合金综合性价比较高。据中汽协数据，2024年1-7月我国汽车产销分别完成1617.9万辆（+3.4%）和1631万辆（+4.4%），新能源汽车产销分别完成591.4万辆（+28.8%）和593.4万辆（+31.1%）。电动工具行业：2023年全球电动工具市场规模达358.9亿美元，其中中国市场规模为200.8亿元，中国已发展成为全球主要电动工具生产基地，2024年以来电动工具出口市场快速恢复，2024年1-8月我国其他手提式电动工具出口金额409,882.92万美元（+22%）。 正文 01 业务：深耕铝压铸产品，电子电器、汽车双领域发力 公司是一家从事锌铝合金精密压铸产品制造型生产企业，积累了22年行业专业技术与经验，涵盖汽车零部件及电子电器等。电子电器类业务：主要包括蒸汽加热器、电动工具零部件、电机及电子散热器零部件等产品，广泛应用于各类电动工具、家用清洁电器、通讯设备等领域。汽车零部件产品：包括电子系统配件，滤清器系统零部件，转向器、底盘零部件，动力、缓冲、变速系统零部件等，应用领域包括车身主结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等。 截至2024年上半年末数据，公司总经理周延先生持股42.93%，为公司实际控制人。此外，根据前十大股东明细我们可以看到，公司前十大股东中包含易方达公募基金、晨鸣私募基金以及开源证券共3位机构投资者。 2023年：随着我国新能源汽车市场需求持续增长，公司汽车零部件在已进入比亚迪、西门子及吉利供应链的基础上，继续挖掘细分领域市场并积极开拓如吉明美、万都博泽产品客户。汽车零部件业务创收达25145.59万元（+28.15%）。 2024年上半年：汽车零部件业务销售14,350.60万元，占营收59.27%，同比增加24.88%。最终应用于华为问界车型的产品、应用于吉利车型的驱动电机用产品均实现了批量生产。电子电器零部件销售6,598.98万元，占营收27.26%，同比增加62.17%，得益于电动工具用产品市场需求恢复。 从毛利率水平看，2023年-2024年上半年电子电器零部件业务毛利率维持稳定，汽车零部件毛利率略有抬升。 公司凭借高标准、高质量、高性价比的产品进入多家海内外知名品牌制造商的供应链体系，主要客户包括万都、博泽、吉明美、三立车灯、牧田、东成、科沃斯、博格华纳、艾欧史密斯、立讯精密、法士特、博世、康明斯、普洛斯派、华工高理、富士康等国内外知名企业。 2024年上半年，公司入选《2023年度无锡市瞪羚企业》、获得客户美联桥公司颁发的《年度优秀供应商》及《最佳质量奖》奖。公司近年也荣获“铸造工程”行业品牌推进委员会颁发的《第四届中国压铸件生产企业综合实力50强》荣誉，第二届中国汽车轻量化铝镁应用高峰论坛组委会授予公司“优质铸件奖”，参与中国铸造协会和中国汽车工程学会的汽车压铸件空隙率测定方法标准制定。从前五大客户来看，公司2021-2023年间前五大客户合计销售占比逐年减小，集中度逐年降低。 公司上市募投“年产2,900万件精密机械零部件生产线智能化改造项目”，项目实施后，公司将具备年产汽车零部件 800 万件、电动工具零部件 700 万件、通讯器材及加热器 400 万件、办公自动化零部件 400 万件、LED 照明灯具产品 100 万件、纺织机械零部件 500 万件、模具 150 付的生产能力。项目可进一步优化公司产品结构，提升公司盈利能力，满足下游市场客户的多样化需求。 截至2024年上半年年末，公司募投项目已累计投入1.28亿元，投入进度达85%。 2024年上半年公司拟以自有资金7,650 万元购买交易对方分别持有100%股权的帝柯精密零部件（平湖）有限公司、帝柯贸易（平湖）有限公司、Dakoko Europa GmbH 3家公司。帝柯精密零部件（平湖）有限公司，为产品制造工厂，主要从事轴、销、线圈壳、精密轴衬等汽车零部件、电工工具零部件的生产与销售。生产的产品主要销售给帝柯贸易（平湖）有限公司。 帝柯贸易（平湖）有限公司，为贸易公司，主要采购来自于帝柯精密零部件（平湖）有限公司的产品，并主要转销售位于德国的Dakoko Europa GmbH。Dakoko Europa GmbH，为贸易公司，主要业务为开拓、承接欧洲客户订单，并下发给帝柯贸易（平湖）有限公司。帝柯国际已建立了稳定的欧洲客户群关系和技术团队，与公司协同效应明显。 此外，截至2024年5月7日，墨西哥子公司已完成登记注册手续。我们认为，公司有望通过收购帝柯继续深耕欧洲市场；墨西哥子公司有望逐步积累产能，更好配套北美市场，增大业务体量。 02 财务：2020-2023年公司营收呈现逐年上涨态势 2024年上半年，公司给某新能源汽车公司提供的转向电机产品已开始放量生产；无锡工厂生产的应用于比亚迪发动机节能减排阀体销量实现较快增长，应用于吉利汽车的端板进入量产，新开发通用件滤清器产品进入小批量生产阶段，应用于红旗车型及北汽车型的转向壳体产品进入量产。 武汉子公司生产的应用于比亚迪、蔚来、理想等车型的电池包加热器产品销量快速增长，应用于丰田车型车灯散热器进入量产，应用于长城、东风新能源车型转向器电机壳体销售实现较快增长，应用于东风、吉利车型的车载红外摄像头壳体产品进入量产阶段；子公司烟台吉冈供应富士康的产品进入量产。 2.1、 财务：2024H1营收2.42亿元（+24%），归母净利润2630万元（+35%） 2020-2023年公司营收呈现逐年上涨态势，2023年归母净利润有所下滑，主要原因为（1）公司新建厂房交付使用及购置的新设备的投入使用，导致折旧等固定摊销费用增加，从而营业成本上升导致净利润下降；（2）公司实施股权激励计划导致股份支付增加了营业成本；（3）产品结构变化影响，随着市场竞争力加大，订单利润率下降。2024H1公司实现营收2.42亿元（+23.95%）、归母净利润2630万元（+34.55%），毛利率、净利率分别为21.57%、10.86%，研发费用率达4.27%。 从销售区域来看，2024H1公司内销收入同比增长27%至2.11亿元，国内市场开拓成果显著；公司外销收入同比增加154.27万元，同比增长5.16%。其中电子电器类产品增加469.44万元，同比增长92.61%。2024年上半年，公司内销、外销创收占比分别为87%、13%。 2.2、 可比公司：广东鸿图业务体量较大，爱柯迪整体利润水平较高 与公司业务较为对标的沪深可比公司共有文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份这四家。文灿股份在铝制车身结构件系统和一体化车身系统具有显著先发优势；爱柯迪专注于汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件和锌合金精密压铸件；广东鸿图致力于精密轻合金零部件的设计、制造、生产、销售与售后服务；晋拓股份形成了以新能源汽车零部件和传统汽车零部件为主，同时还有机器人及工业自动化零部件、智能家居零部件、卫星通信零部件的多元化产品结构。 从5家公司的财务数据来看：2023年文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份、吉冈精密5家公司的营收规模分别为51.01亿元、59.57亿元、76.15亿元、10.03亿元、4.58亿元；归母净利润分别为5,043.27万元、91,340.01万元、42,277.46万元、5,153.15万元、4,278.56万元。可见在收入端广东鸿图业务体量较大，而爱柯迪整体的利润水平较高。2020-2023年上述五家企业的收入CAGR分别为+25.15%、+31.99%、+10.81%、+12.57%、+20.73%，归母净利润CAGR分别为-15.57%、+28.96%、+39.50%、-14.67%、-0.53%。可见从近3年的成长性来看，爱柯迪在收入及利润端均较为优异。 与可比公司相比，吉冈精密当前收入及利润规模较小，近3年的收入及利润成长性位于可比公司中游水平。 2023年文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份、吉冈精密5家公司的毛利率分别为14.97%、29.09%、18.99%、17.23%、18.64%。从2019-2023年5年盈利能力数据来看，除了2023年外，吉冈精密毛利率略高于可比公司平均水平。 03 行业：汽车轻量凸显铝合金需求，电动工具行业稳步发展 3.1、 汽车行业：新能源车渗透率增长，铝轻量化性价比高、需求凸显 在世界各国排放标准愈加严格的大环境下，汽车轻量化概念，作为实现汽车节能减排的重要路径，已经被社会公众、政府部门以及全球各大汽车制造商所广泛接受，成为世界汽车发展不可逆转的趋势。 根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国自主轻量化技术开发和应用体系的构建，摒弃以整车整备质量和轻质材料用量为衡量标准的传统做法，引入“整车轻量化系数”、“载质量利用系数”、“挂牵比”等作为衡量整车轻量化水平的依据；目标到2035年，燃油乘用车整车轻量化系数降低25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低35%。 铝合金材料轻量化的综合性价比较高。目前，实现轻量化主要有三个途径，轻量化材料、轻量化设计和轻量化制造。轻量化材料主要包括铝合金、镁合金、碳纤维和高强度钢。高强度钢-铝合金-镁合金-碳纤维在减重效果方面呈现递增的态势，但是成本端同样依次递增。 当下，在汽车轻量化材料中，铝合金材料综合性价比要高于钢、镁、塑料和复合材料，无论技术应用、运行安全性、循环再生利用方面都具有比较优势。据赛瑞研究的数据，2020年在轻量化材料市场中，铝合金占比为64%，是最主要的轻量化材料。 汽车轻量化所使用的铝合金材料主要集中在动力总成、车身（结构件/覆盖件）和底盘系统之中。汽车用铝合金以加工形式的不同分为压铸、挤压和压延三种形态。其中,压铸件在汽车领域的用量占比最高,达到80%左右，主要应用于车身结构件、底盘零部件和动力总成零部件；挤压件和压延件在汽车上的应用占比各约10%左右，主要用于车身覆盖件、车身框架、热交换系统等。 根据中汽协数据，2024年7月，我国汽车工业经济运行总体平稳，新能源汽车产销保持高速增长态势。7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，同比分别下降4.8%和5.2%。1-7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%。7月，新能源汽车产销分别完成98.4万辆和99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.8%。1-7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的36.4%。 3.2、 电动工具行业：2018-2023年全球电动工具市场规模CAGR达1.03% 电动工具是以直流或交流电机为动力，通过传动机构驱动工作头的一种机械化工具。电动工具有多种分类标准，依照供电及电源连接方式不同可分为有绳（交流）电动工具以及无绳（以锂电为主）电动工具；依照应用领域的不同，中国国家标准化管理委员会发布的《电动工具型号编制方法（GB/T9088-2008）》将电动工具分成金属切削类、砂磨类、装配类、建筑道路类、林木类、农牧类、园艺类、矿山类以及其他类。电动工具行业产品品类众多，应用领域丰富，包括包含了先进装备制造、建筑道路、装潢装饰、木工/金属加工、船舶制造等工业或装饰装潢等家庭场景。 近年来全球电动工具市场规模稳定增长，2023年全球电动工具市场规模已达358.9亿美元，2018-2023年复合增长率为1.03%。2022年，受到俄乌政局冲突、欧洲能源危机、国际通货膨胀等不利因素影响，电动工具市场需求明显回落。未来，随着库存的逐步消化及俄乌冲突影响常态化、国际能源价格趋于稳定，电动工具市场整体将逐步恢复增长态势。 在不同应用领域，锂电电动工具的渗透率存在明显差异。工业级和专业级的电动工具对功率、续航能力要求较高，对应大容量、高倍率的电池；而通用级电动工具持续作业时间不长，电池容量和倍率相对较低。鉴于通用级电动工具对锂电池倍率性能等要求较低，其锂电化水平较工业级、专业级电动工具更高。据前瞻产业研究院统计，2023年全球工业级电动工具锂电渗透率为50.6%，而通用级高达78.2%。未来随着锂电等供能技术的成熟，锂电渗透率有望进一步提高。 中国加速引进、完善建设各类制造产业，电动工具行业及配套率零部件生产产业发展迅速，目前中国已经发展成为全球主要电动工具生产基地。近年来我国电动工具在全球电动工具产量中的比例一直保持在60%以上的份额，2023年我国电动工具产量来到了2.4亿台，成为全球电动工具产品的加工制造中心。 根据艾媒咨询数据显示，2023年中国电动工具市场销售规模为200.8亿元，艾媒咨询预计2027年有望达到259.6亿元。得益于中国经济的持续增长和城市化进程的加快，以及消费者对高品质、高性能产品的需求增加，将为电动工具企业提供更多的商机和挑战，企业需要不断提高技术水平、加强品质管控和创新研发，以适应市场需求的变化，并抢占更多的市场份额。 随着电动工具行业消费端对高品质、高性能产品的需求增加，对于电动工具上游原材料的质量和性能要求也越来越高。国家统计局数据显示，中国钢材产量以及锂离子电池产量逐年增长，2022年中国钢材产量超过13亿吨，锂离子电池产量超239亿只。 当前，国内电动工具行业呈现跨国公司、外资企业和国内本土企业相互竞争的格局。国际市场上，电动工具产品的主要生产地集中在中国、日本、美国、德国、意大利等，主要的消费地集中在北美、欧洲等地区，北美和欧洲地区既是电动工具产品的生产地区也是主要的消费地区。 随着亚洲、南美等发展中国家和地区的人们生活水平不断提高，市场需求不断扩大，电动工具的消费额随之增长。经过多年的发展，当前电动工具市场已经形成了相对稳定的竞争格局。 电动工具市场下游应用行业众多，具备稳定、庞大的市场，下游应用领域包括制造加工、装配、建筑、房屋装修业、汽车维修、家居等。电动工具在中国应用较广泛的行业主要有加工制造业以及建筑业。随着制造业的现代化进程加快，越来越多的行业开始使用电动工具来提高生产效率和产品质量。 2022至2023年，受国际公共卫生安全事件的部分影响，我国电动工具出口端呈现衰弱现象，而跨入到2024年，影响因素减弱我国电动工具出口市场快速恢复。2024年1-8月，我国其他手提式电动工具出口数量8,861.43万台，同比增长38%，出口金额409,882.92万美元，同比增长22%。 04 盈利预测与投资建议 近年来我国汽车轻量化趋势使得铝合金压铸件在汽车领域的应用愈加宽泛，催生出了以铝代钢的广阔市场需求。公司深耕铝合金压铸件多年，当前汽车领域主要终端客户是特斯拉，且正与问界等车厂积极开拓业务合作，未来汽车铝压铸件业务有望在小单件品类上持续放量，推动业绩增长。 因折旧摊销、股份支付等费用及收购帝柯继续深耕欧洲市场，墨西哥子公司有望逐步积累产能、配套北美市场，我们下调公司2024年、新增2025-2026年盈利预测，预测归母净利润为0.57（原0.87）/0.69/0.89亿元，对应EPS分别为0.30/0.36/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为26.1/21.4/16.6倍，我们看好公司新能源车领域客户持续开拓带来的业务增量，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格风险 宏观经济波动风险 应收账款较大及回收风险 报告日期：2024年10月6日 分析师（证书编号）： 诸海滨（S0790522080007） 更多精彩内容 ?北证50：锦波生物 | 国航远洋 | 苏轴股份 | 梓橦宫 | 三元基因 | 森萱医药 | 连城数控 | 天力复合 | 利通科技 | 创远信科 | 民士达 | 鼎智科技 | 安达科技 | 康普化学 | 曙光数创 | 华岭股份 | 海能技术 | 硅烷科技 | 恒进感应 | 奥迪威 | 邦德股份 | 骏创科技 | 凯德石英 | 吉冈精密 | 禾昌聚合 | 吉林碳谷 | 同力股份 | 德源药业 | 颖泰生物 | 富士达 | 艾融软件 | 球冠电缆 ?优质个股： 康农种业 | 捷众科技 | 五新隧装 | 纳科诺尔 | 雷特科技 | 万达轴承 | 科强股份 | 美登科技 | 雅达股份 | 美邦科技 | 并行科技 | 建邦科技 | 佳先股份 | 泓禧科技 | 视声智能 | 万通液压 | 派诺科技 | 铁大科技 | 星昊医药 | 开特股份 | 秋乐种业 | 无锡晶海 | 克莱特 | 富恒新材 | 广脉科技 | 华密新材 | 易实精密 | 华洋赛车 | 武汉蓝电 | 科润智控 | 天铭科技 | 方大新材 | 基康仪器 | 三祥科技 | 方盛股份 | 科达自控 | 宁新新材 | 路斯股份 | 中科美菱 | 朱老六 | 新芝生物 | 威贸电子 | 天润科技 | 欧福蛋业 | 一致魔芋 | 佳先股份 | 迅安科技 | 欧普泰 | 太湖雪 | 瑞奇智造 | 骑士乳业 | 青矩技术 | 天罡股份 | 天马新材 | 晟楠科技 | 柏星龙 | 康比特 | 同惠电子 ?专题策略： 现金为王 | PB | A股全市场指数 | 估值为尺 | ESG | 北证50成分 | 高股息 | 西部大开发 | 以旧换新 | 恒生A股专精特新50指数 | 沐光而行 | 高质量扩容 | 改革 | 赛道 | 盘点 | 稀缺性 | 投什么 | 成长之花 | 经验借鉴 | 向阳而生 | 指数 |回购 |上市路径 ?产业链：手术机器人 | 轴承 | 乘用车 | 食品 | 机器人 | 消费电子 | 卫星互联网 | AIGC | 半导体 | 新能源车 | 改性塑料 ?新三板：瑞红苏州 | 四维传媒 | 阳光精机 | 原子高科 | 华电光大 | 东风机电 | 本源环境| 鹏盾能源 | 阳光精机 | 蓝耘科技 | 圣兆药物 持续跟踪系列：定期更新 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