黄金周报 | 美国降息幅度预期反复,金价高位震荡

（以下内容从东方金诚《黄金周报 | 美国降息幅度预期反复,金价高位震荡》研报附件原文摘录）
　　摘要 过去两周（9月23日至10月4日），主因市场对美联储后续降息幅度的预期反复，金价先涨后跌。国庆节前一周（9月23日当周），金价整体上涨，主因当周公布的美国8月核心PCE环比回落，支撑市场对于通胀继续放缓以及后续继续大幅降息的预期，对金价起到推升作用。当周五（9月27日），沪金主力期货价格收于599.42元/克，较9月20日上涨8.80元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2680.80美元/盎司，较9月20日上涨33.70美元/盎司；黄金T+D现货价格收于596.55元/克，较9月20日上涨8.63元/克；伦敦金现货价格收于2657.97美元/盎司，较9月20日上涨36.23美元/盎司。不过，上周（9月30日当周），由于美国9月非农就业数据意外强于预期且失业率继续下行，加之鲍威尔发言表示后续的降息路径不会太迅速，市场对于年内大幅降息的预期降温，金价承压回落。上周五（10月4日），COMEX黄金主力期货价格收于2673.20美元/盎司，较9月27日下跌7.6美元/盎司，伦敦金现货价格收于2653.27美元/盎司，较9月27日下跌4.70美元/盎司。整体上看，过去两周（9月23日至10月4日），主要受市场对美联储降息幅度的预期反复扰动，国际金价呈现先升后降的震荡格局。 本周（10月7日当周），黄金价格将面临调整。本周将公布9月FOMC会议纪要及美国9月通胀数据，预计低基数、高房价以及薪资增速反弹仍将对9月通胀，尤其是核心通胀起到一定支撑作用，同时考虑到市场已经充分消化了11月降息25bp的预期，以及近期美元指数和美债利率反弹，我们判断，本周金价或将面临一定回调压力。不过，近期中东地缘政治局势再度升级，避险需求仍可能对金价形成阶段性利多。 本文目录 一、市场回顾 1.1 黄金现货期货价格走势 1.2 黄金基差 1.3 黄金内外盘价差 1.4 持仓分析 二、宏观基本面 2.1 重要经济数据 美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓。 美国8月耐用品订单环比骤降至0%。 美国二季度实际GDP年化季环比终值3%，超出预期，核心PCE物价指数2.8%低于初值。 美国8月核心PCE环比上涨0.1%，创5月以来新低。 石破茂“爆冷”赢得自民党总裁选举，将接任日本首相。 美国8月JOLTS职位空缺意外创三个月新高，自主离职和裁员均下跌。 美国9月ISM制造业连续六个月萎缩，价格指数陷入收缩。 美国9月新增非农就业人口远超预期，失业率回落，薪资增长强劲。 2.2 美联储政策跟踪 2.3 美元指数走势 2.4 美国TIPS收益率走势 2.5 国际重要事件跟踪 黎巴嫩真主党高级领导人哈希姆·萨菲丁在空袭中不幸身亡，中东局势再度升级。 报告正文如下 一 市场回顾 1.1 黄金现货期货价格走势 9月27日，沪金主力期货价格收于599.42元/克，较9月20日上涨8.80元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2680.80美元/盎司，较9月20日上涨33.70美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于596.55元/克，较9月20日上涨8.63元/克；伦敦金现货价格收于2657.97美元/盎司，较9月20日上涨36.23美元/盎司。 9月30日，沪金主力期货价格收于596.72元元/克，较9月27日下跌2.70元/克，黄金T+D现货价格收于595.22元/克，较9月27日下跌1.33元/克。 10月4日，COMEX黄金主力期货价格收于2673.20美元/盎司，较9月27日下跌7.6美元/盎司，伦敦金现货价格收于2653.27美元/盎司，较9月27日下跌4.70美元/盎司。 1.2 黄金基差 9月27日，国际黄金基差（现货-期货）回正至11.95美元/盎司，较9月20日大幅回升27.90美元/盎司；9月27日，上海黄金基差为-1.19元/克，较9月20日继续下跌0.91元/克。 10月4日，国际黄金基差（现货-期货）为2.95美元/盎司，较9月27日下跌9.00美元/盎司；9月30日，上海黄金基差为-0.12元/克，较9月27日回升1.07元/克。 1.3 黄金内外盘价差 9月27日，黄金内外盘价差为-3.51元/克，较9月20日的-2.89元/克有所回落，主因美国8月核心PCE环比回落进一步支持通胀放缓预期，叠加中东局势再度升级，共同推动国际金价上涨，且涨幅大于国内金价。10月4日，黄金内外盘价差为-2.76元/克，较9月27日小幅上涨，主要源于国庆假期国内休市，而国际金价因市场对美联储后续大幅降息的预期回落而小幅下跌，内外盘价差有所回升。 过去两周，金油比大幅回落，主因中东冲突再度升级，提振原油价格大幅上涨；金银比继续下跌，金铜比则波动小幅上涨，前者源于白银涨幅高于黄金，后者则受美联储大幅降息预期回落，以及鲍威尔发言偏鹰影响，铜价整体跌幅大于黄金。 1.4 持仓分析 现货持仓方面，9月23日至10月4日，黄金ETF持仓先跌后涨。截至10月4日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为876.26吨，较9月20日增加0.87吨。9月23日-9月30日，国内黄金T+D累计成交量大幅回升，累计成交量为190170千克。 期货持仓方面，截至10月1日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头净持仓量明显回落，主因多头持仓量降幅大于空头持仓量。库存方面，9月23日至10月4日，COMEX黄金期货库存先升后降，整体较9月20日小幅上涨；截至10月4日，上期所黄金仓单为11823千克，持平于9月27日，但较9月20日下跌15千克。 二 宏观基本面 2.1 重要经济数据 美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓。9月23日，标普全球公布的数据显示，美国9月制造业PMI初值降至47，创2023年6月以来最低，预期值和前值分别为48.6和47.9。其中，新订单分项指数初值降至42.7，创2022年12月以来新低，并连续三个月萎缩；就业分项指数初值降至2020年6月以来新低。9月服务业PMI初值为55.4，超过预期值55.2，但较前值55.7小幅下降。这是服务业PMI连续第22个月扩张，其中，价格输出分项指数初值上升至54.5，创2024年3月以来新高，就业分项指数初值有所上升。9月Markit综合PMI初值为54.4，也创2024年7月份以来新低，略高于预期值54.3，较前值54.6小幅下滑0.2个点。 美国8月耐用品订单环比骤降至0%。9月26日，美国商务部公布的数据显示，美国8月耐用品订单环比初值0%，市场预期值为-2.7%，相较于前值9.8%大幅降温，主要受商用飞机订单大幅下降 7.5%拖累。8月，不包括运输设备的耐用品订单增长0.5%，核心资本货物订单价值（衡量不包括飞机和军事硬件的设备投资的指标）环比增长0.2%。核心资本货物出货量(政府GDP报告中用来帮助计算设备投资的数据)8月环比增长了0.1%。这表明企业在美国总统大选和借贷成本进一步下降前限制了投资。 美国二季度实际GDP年化季环比终值3%，超出预期，核心PCE物价指数2.8%低于初值。9月26日，美国经济分析局发布的报告显示，美国二季度实际GDP年化季环比终值3%，略高于预期值2.9%，此前公布的修正值为3%，初值为2.8%，一季度美国实际GDP增长1.6%。与一季度相比，二季度实际GDP的增长主因库存投资好转和消费支出加速增长，但住房投资有所下滑。通胀方面，美国二季度PCE物价指数年化季环比终值为2.5%，与之前估计的相同；核心PCE物价指数年化季环比终值为2.8%，持平于预期值和此前公布的修正值，初值为2.9%。 美国8月核心PCE环比上涨0.1%，创5月以来新低。9月27日，美国商务部公布的数据显示，美国8月PCE同比下降至2.2%，为自2021年3月以来的最低水平，预期值2.3%，较上月的2.5%有所降温。美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.1%，创5月来新低，预期0.2%，前值0.2%；同比上涨2.7%，为4月以来新高，符合市场预期。按三个月的年化率计算，核心PCE同比上涨2.1%，符合央行目标。值得注意的是，美联储密切关注的“超级核心通胀指标”——不包括住房和能源的核心服务成本连续第二个月上涨0.2%，维持了三年多以来的最慢增速。 石破茂“爆冷”赢得自民党总裁选举，将接任日本首相。9月27日，在日本执政党自民党总裁选举第二轮投票中，自民党前干事长石破茂获得多数选票，当选自民党新总裁。现任日本首相岸田文雄的自民党总裁任期将于9月30日结束。按惯例，新任自民党总裁石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。石破茂与现任政府的政策主张接近，支持逐步回归正常利率环境以提振日元。石破茂此前曾表示，“安倍经济学”路线需要纠正，逐步回归正常利率环境将有助于抑制通胀、促进结构性改革。在石破茂当选日本自民党新总裁后，日经225指数期货交易盘中一度大跌超过2000点，并触发熔断机制。 美国8月JOLTS职位空缺意外创三个月新高，自主离职和裁员均下跌。10月1日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国8月JOLTS职位空缺804万人，市场预期为767.3万人，8月数据比华尔街最乐观的预期还要高，7月前值从767.3万人修正为771万人。8月JOLTS职位空缺的单月涨幅为去年8月以来最大。8月职位空缺与失业人数之比为1.1。8月自主离职人数大跌至308.4万人，创四年来的新低。自主离职率为1.9%，是除了新冠疫情以外2015年以来的最低水平。 美国9月ISM制造业连续六个月萎缩，价格指数陷入收缩。10月1日，ISM公布的数据显示，美国9月ISM制造业指数47.2，不及预期值47.5，与前值持平。具体来看，9月新订单指数46.1，虽然较前值44.6有所改善、收缩幅度放缓，但仍深陷萎缩；新出口订单单月下降3.3个点至45.3，创今年1月以来最低，进一步恶化；生产指数从8月的44.8升至49.8，不过仍处于萎缩区间；就业指数43.9，低于前值46.0，这是就业指数连续第四个月收缩；物价支付指数48.3，为今年以来首次陷入收缩区间，低于预期值53.5和前值54.0，该指数单月下跌5.7个点，创2023年5月以来最大跌幅，显示总体成本下降；库存指数从8月的50.3大幅下跌至43.9，库存以今年最快的速度减少，表明生产商正在保持低库存。 美国9月新增非农就业人口远超预期，失业率回落，薪资增长强劲。10月4日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期值15万人。8月数据从14.2万人上修至15.9万人，7月就业数据被上修的幅度更大，上修5.5万人至14.4万人，8月和7月的就业合计上修7.2万人。美国9月失业率为4.1%，低于预期值4.2%和前值4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%，为5月以来的最高，预期值3.8%，8月前值为3.8%。9月劳动力参与率稳定在62.7%，预期值和前值均为62.7%，这也是该指标连续第三个月保持在62.7%。美国9月平均每小时工资环比增长0.4%，预期增长0.3%，前值为0.4%。 2.2 美联储政策跟踪 9月25日，美联储理事库格勒表示，她强烈支持在9月会议上降息50个基点，如果美国通胀继续如预期那样放缓，那么进一步降息是合适的。库格勒指出，美联储在降温通胀方面持续取得进展，加上美国劳动力市场放缓，意味着美联储是时候放松货币政策并密切关注其就业使命了。虽然当前劳动力市场保持韧性，但美联储需要平衡重点，以便能够在降通胀取得进展的同时，避免经济中出现不必要的痛苦和疲软。库格勒没有详细说明她预期的接下来的降息速度，特别是她是否会支持在美联储11月6日至7日的政策会议上将基准利率再降低半个百分点，以及在什么条件下进行更大幅度的降息。 9月30日，美联储主席鲍威尔再次强调，整体经济仍然稳健，美联储将在未来的货币政策会议上继续降息，但不会急于迅速降息，将随着时间的推移下调利率。鲍威尔当天在美国全国商业经济协会年会上表示，如果经济走势与预期大体一致，货币政策将逐步转向更为中性的立场。鲍威尔表示，美联储对货币政策走向没有任何预设路线，将继续让数据指导未来的政策行动，在抑制通货膨胀和支持劳动力市场之间寻求平衡。如果美国经济放缓程度超出预期，那么美联储将更快下调利率水平；若经济放缓程度好于预期，也可以放慢降息速度。 2.3 美元指数走势 9月27日公布的美国8月核心PCE环比回落，进一步支撑通胀放缓预期，美元指数由此震荡小幅下行。9月30当周公布的美国9月非农就业数据意外好于预期、失业率降低，强化了市场对美国经济软着陆的预期，带动美元指数继续上行。整体上看，9月23日至10月4日，美元指数波动上行，截至上周五（10月4日），美元指数较9月20日上涨1.75%至102.49。 2.4 美国TIPS收益率走势 9月23日当周公布的周初请失业金人数、耐用品订单等经济数据表现较好，市场对美国经济软着陆预期持续升温，但9月27日公布的美国8月核心PCE环比回落进一步支撑通胀放缓预期，美国10年期TIPS收益率由此先上后下。9月30当周公布的9月非农就业数据意外好于预期，加之鲍威尔发言表示后续的降息路径不会太迅速，市场由此降低了年内大幅降息的预期，带动收益率继续上行。 9月23日至10月4日，美国10年期TIPS收益率波动上行，截至上周五（10月4日），美国10年期TIPS收益率较9月20日上涨17个bp至1.75%。 2.5 国际重要事件跟踪 黎巴嫩真主党高级领导人哈希姆·萨菲丁在空袭中不幸身亡，中东局势再度升级。10月4日，以色列对黎巴嫩真主党位于贝鲁特南部的据点进行了11次连续空袭，真主党高级领导人哈希姆·萨菲丁及其随行人员在袭击中不幸身亡。同时，以色列加强了在加沙的空中和地面攻击，哈马斯也向以色列的特拉维夫发射了多枚导弹。此外，美国和英国对也门发动了多次空袭，中东局势进一步升级。乌俄方面，俄军和乌克兰军队在库尔斯克地区的战局持续动荡，同时，俄军不断扩大进攻范围，双方战况持续焦灼。 本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 白雪 阅读更多 数据解读 | 2024年9月外汇储备、黄金储备数据解读 东方金诚就国际货币政策走向接受中央电视台采访 数据解读 | 9月制造业PMI指数大幅回升，新一轮稳增长政策将有效推升宏观经济景气度 地产债月报 | 中央政治局会议明确定调 促进房地产市场止跌回稳 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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