【四季报】尿素:供给过剩渐明显,期限结构转远强
（以下内容从一德期货《【四季报】尿素:供给过剩渐明显,期限结构转远强》研报附件原文摘录）
作者：胡欣/F0299540、Z0012133/ 辅助研究员：王慧慧/F03124635/ 一德期货能源化工分析师 内容摘要 三季度尿素期现价格不断下跌，试探现金流成本，9月底因国庆节和宏观预期带动，触底反弹。在情绪面影响下期现回到三季度较高位。但情绪消化后，终归回到产业基本面。从基本面来看，尿素面临供给过剩压力越来越大。中长期依旧建议逢高做空，超短期或因突发事件影响给出做多机会，建议短线操作。供需矛盾越加明显，期限结构转变近弱远强，关注后续基差的卖出套保和月差的反套机会。 核心观点 尿素产量同比增加8%，或长期维持高位。 需求增量有限，更趋平滑释放，关注政策及季节性影响。 期限结构转变，近弱远强。 报告正文 1 行情回顾 1.1 期现价格频探底 上半年尿素期现价格区间震荡为主。现货整体在2000-2350区间运行，主力合约主要在1818-2250区间运行。3月下旬-4月中旬期现略回落，主因春节后高预期的春耕跟进不及预期，法检政策从严，出口无望，供给端稳定在近六年最高位，故而有一个月的回调。 三季度尿素期现货价格震荡下跌，冲击成本。7月底-8月上旬有波小反弹，主因7月份南涝北旱导致农作物追肥延后半个月左右，故而期现小反弹延至8月上旬。追肥时间延后后，需求集中度被打散，秋季复合肥因库存不断累计，仅维持刚需采购，出口明确严控下，需求端现实与预期均难以集中成势。尽管8月份供给端集中检修，日产降至17万左右，仍是供强虚弱格局，三季度主要呈下跌基调，期现价格均跌出前期区间，近六年内次低位，接近2019年水平。现货价格降至年内最低1740元/吨，距年内高点2330元/吨，相差590元/吨。2501合约收盘价跌至年内最低点1729元/吨，比年内最高2237元/吨，低508元/吨。9月底国内发布政策刺激经济，尿素在宏观面预期影响下反弹，2501合约冲至1900元/吨高点，相比下现货小涨回到1780-1800区间。（注：现货价格以河南为例） 四季度，期现货价格或低重心区间震荡。三季度末现货价格已经降到现金流成本线附近，各工艺生产利润不断被压缩，估值偏低。四季度10月冬小麦需求启动，11月后淡储拿货陆续进场，且今年参与淡储的企业每个月均有存货考核，需求均匀分散。利润极度被压缩，高供给和高库存下或有减产主动降库的预期，加之四季度有山西环保限产和工艺改造预期，目前日产已在20万附近，供给或涨有限降无限。综合来看基本面供需均有不确定性，预计四季度期现价格或低重心区间震荡，现货或1700-2000区间，主力合约或1650-1950区间。 国际尿素价格历史中等水平震荡。但因2024年我国尿素严控出口，尿素价格更偏向国内基本面和宏观政策影响，故而国际尿素价格变化对国内尿素价格影响越来越小。 图1.1：2024年尿素期现价格走势（元/吨） 资料来源：wind，一德期货 图1.2：河南工厂现货价格季节性（元/吨） 资料来源：wind，一德期货 图1.3：主流地区工厂价格（元/吨） 资料来源：wind，一德期货 图1.4：国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：wind，一德期货 1.2 期限结构转变，基差月差重心下移 2024年上半年主力合约基差历史中等水平震荡，波动幅度较小，很难有较好的套期保值机会。三季度8月中旬左右开始持续下跌，给出买套保机会。截止9月30日，2501基差-95，近六年1%水平，历史较低，前期买套保止盈，后续基差反弹概率较大，可伺机卖套保操作。主力1-5月差上半年50附近震荡，也是在三季度8月中旬附近反套并走至三季度底。从9月底合约曲线看，尿素合约由2022年以来的back结构，转变成了contango结构，说明当前尿素供给严重大于需求，近月合约价格被压缩，远月升水较多，持续维持该结构的话，那么月差将反套逻辑，一改往年走势。同时，主力基差临近交割月份或偏负值，2501基差的买套保操作建议及时止盈离场。 图1.5：河南地区01基差 资料来源：wind，一德期货 图1.6：UR15月差 资料来源：wind，一德期货 图1.7：2024年9月30日尿素合约结构 资料来源：wind，一德期货 2 基本面研判 2.1 产量同比增加8% 2024年三季度尿素产量“V”型增加。三季度尿素产量1648万吨，同比增加8.1%，1-9月累计4867万吨，同比增加8.16%。分月看，8月产量534万吨，同比增加3.27%，三季度月份增加最少，主因是8月是尿素企业集中检修时期，今年检修量105.6万吨，同比增加33.53%。9月产量预计560万吨，同比增加14.42%，三季度月份增加最多，主因是8月新投产装置生产负荷逐渐增大，另一方面8月检修企业集中复产，故而9月产量增加最多，日产冲至20万吨。 四季度产量预计依旧维持高位。四季度预计还有262万吨新产能投放，即使未按计划投产，目前19万吨以上的日产，10、11月份检修量低位波动下产量依旧难以下到18万吨以下，12月份由于检修量增加日产或有回落。整体看，四季度产量供给依旧偏高位维持，月均供给在500万吨以上。 表1：2024年尿素企业新投产能 资料来源：公开资料，一德期货 图2.1：尿素行业开工率（%） 资料来源：wind，一德期货 图2.2：尿素企业月检修量（万吨） 资料来源：wind，一德期货 图2.3：近五年尿素月产量（万吨） 资料来源：一德期货 2.2 需求平滑增加 复合肥需求或偏弱。2024年除了5月份复合肥带动尿素需求较强外，其余月份均表现不如往年，2024年复合肥工厂库存一直处于历史较高位，大概94%水平位置，9月底企业库存77.27万吨，同比增加132.74%。三季度复合肥下沉不畅，库存持续积压，进而复合肥开工率较往年降低，目前复合肥厂主动降库存降开工率，对尿素需求减弱。四季度11月中旬-12月中旬或有复合肥生产春耕用肥，但要关注复合肥厂去库情况，若今年高库存库存缓慢，生产春耕用肥或延后减量，如此对尿素需求拉动作用依旧偏弱。 农业直施需求稳定增加。农作物中对尿素需求量最大的作物是小麦、玉米和水稻。2024年春小麦播种面积34636万亩，比去年增加47万亩，同比增加0.14%。玉米面积或也维持稳定增长，2023年玉米播种面积66328万亩，同比增加2.67%。2024年早稻播种面积7132万亩，比去年增加32.5万亩，同比增加0.46%。 三聚氰胺需求大幅增加。2024年1-9月份三聚氰胺产量累计为120.96万吨，对尿素累计净需求量为362.88万吨，比去年增加81.17万吨，同比22.37%。三季度累计产量39.7万吨，对尿素的需求量比去年同期增加16.17万吨，同比增加15.71%。2023年四季度比三季度增加10.9%，四季度三聚氰胺对尿素需求或较三季度继续增加，若维持相同增速，2024年四季度三聚氰胺或需求132万吨尿素。 出口需求大大削弱。2024年1-8月累计出口24.45万吨，比去年同期减少130.67万吨，下降85.19%。7-8月份累计出口10.5万吨，假如9月份出口10万吨，那么三季度累计出口20.5万吨，较去年同期下降88.78%。 总的来看，2024年前三季度需求端稳定小幅增加，但不及供给端增速。四季度需求端集中在淡储、冬小麦用肥及11月份的复合肥需求上。淡储方面，新出的细则表明2024年开始，淡储库存考核量均匀分布在六个月里，第1个月储备任务较轻为10%，第2个月-第4个月库存增量为20%，最后1个月储备增量较大为30%。复合肥方面，根据今年复合肥开工与库存情况看，四季度春耕肥生产或延后开工率偏低运行。冬小麦肥方面，受秋玉米追肥延后影响，加之今年预计气温偏低，冬小麦播种或也延后分散开始。如此四季度需求端整体偏平滑，或难以形成集中拉涨效果。 图2.4：复合肥开工率（%） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.5：复合肥库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.6：历年春小麦面积（万亩） 资料来源：统计局，一德期货 图2.7：三聚氰胺对尿素需求量（万吨） 资料来源：wind，一德期货 图2.8：历年早稻面积（千公顷） 资料来源：统计局，一德期货 图2.9：尿素出口需求（万吨） 资料来源：wind，一德期货 2.3 企业库存易涨难降，港口库存低位波动 2024年前三季度尿素企业库存呈现先小幅累库，后长时间去库，又大幅累库走势。截止9月底尿素企业库存101.39万吨，历史94.4%水平，近六年同期内最高。尿素港口库存受出口严控影响，前三季度在14-22万吨区间小幅波动，截止9月底21.8万吨，近6年43.4%水平位置，中等偏低。尿素显性库存整体与尿素企业库存走势走势一致。截止9月底显性库存123.19万吨，处于近六年内最高。 四季度尿素库存或先累库后小幅去库。由库存季节性图来看，四季度11月中下左右企业库存累至最高点，12月缓慢去库。由前面的供需分析看，四季度不管是在累库阶段还是去库阶段或较往年同期水平都高。 图2.10：工厂库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.11：港口库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.12：显性库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 2.4 成本稳定，价格走弱压缩利润空间 2024年前三季度尿素固定床工艺生产成本稳定在1588-1784元/吨区间内，变动幅度不大。最高点在6月上旬，最低点在4月初，此时尿素受需求变化影响较大，成本端权重较低。三季度固定床现金流成本稳定在1700元/吨，对9月份下跌不停地现货价格起到支撑作用，现货最低降到1740元/吨附近，未打破现金流成本支撑。但是却不断压缩了行业利润，固定床利润被压缩到40元/吨附近，破2019以来最低，9月底因为宏观情绪带动现货价格反弹，利润也随价格触底反弹。四季度初预计固定床成本依旧稳定，季末或因煤炭价格变化，有小幅走弱迹象，但绝对来看或走弱在1600元/吨左右。 分工艺看尿素成本和利润，2024年天然气制工艺现金流成本最高，因天然气价格稳定，成本一直稳定在1894元/吨附近，水煤浆工艺的现金流成本最低，不到1400元/吨。因而在今年现货价格低重心区间变化的情况下，天然气制尿素利润较低，最大亏损为9月底的-418元/吨。水煤浆制尿素因成本优势，利润相较最大。 图2.13：固定床现金流成本（元/吨） 资料来源：金正、一德期货 图2.14：固定床工艺毛利（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.15：水煤浆工艺现金流成本（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.16：水煤浆工艺利润（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.17：天然气工艺现金流成本（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.18：天然气工艺利润（元/吨） 资料来源：一德期货 3 总结 整体看尿素供强需弱矛盾继续激化，短期内难改。截止9月底，尿素日产能稳定在19万吨以上，近六年来最高。四季度预计有262万吨产能投放，2025年依旧有新产能投产，四季度虽有环保限产影响，但预计影响有限，故而日产下跌有限而上涨无限。后续关注现货价格持续徘徊成本附近的装置开工情况。 农业需求目前看随播种面积增多有小幅增长，但幅度有限，长期看耕种面积较稳定，农业需求或稳定为主。工需端三聚氰胺需求有增量，但占尿素需求端仅8%，影响有限，其他工需受房地产影响短期内难有好转。出口方面，2024年四季度预计仍严控，但2025年或存扰动预期。后续关注政策方面扰动。 供需强弱越来越明显后，尿素合约期限结构发生了转变，从back结构转成近弱远强的contango结构，远月合约升水较多，单边建议逢高做空。随着结构转变，买基差交易（卖出套保）或能给操作机会，月差或反套逻辑较强。 编辑：武宇杰 审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/ 复核：何牧 报告完成日期：2024年9月30日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
作者：胡欣/F0299540、Z0012133/ 辅助研究员：王慧慧/F03124635/ 一德期货能源化工分析师 内容摘要 三季度尿素期现价格不断下跌，试探现金流成本，9月底因国庆节和宏观预期带动，触底反弹。在情绪面影响下期现回到三季度较高位。但情绪消化后，终归回到产业基本面。从基本面来看，尿素面临供给过剩压力越来越大。中长期依旧建议逢高做空，超短期或因突发事件影响给出做多机会，建议短线操作。供需矛盾越加明显，期限结构转变近弱远强，关注后续基差的卖出套保和月差的反套机会。 核心观点 尿素产量同比增加8%，或长期维持高位。 需求增量有限，更趋平滑释放，关注政策及季节性影响。 期限结构转变，近弱远强。 报告正文 1 行情回顾 1.1 期现价格频探底 上半年尿素期现价格区间震荡为主。现货整体在2000-2350区间运行，主力合约主要在1818-2250区间运行。3月下旬-4月中旬期现略回落，主因春节后高预期的春耕跟进不及预期，法检政策从严，出口无望，供给端稳定在近六年最高位，故而有一个月的回调。 三季度尿素期现货价格震荡下跌，冲击成本。7月底-8月上旬有波小反弹，主因7月份南涝北旱导致农作物追肥延后半个月左右，故而期现小反弹延至8月上旬。追肥时间延后后，需求集中度被打散，秋季复合肥因库存不断累计，仅维持刚需采购，出口明确严控下，需求端现实与预期均难以集中成势。尽管8月份供给端集中检修，日产降至17万左右，仍是供强虚弱格局，三季度主要呈下跌基调，期现价格均跌出前期区间，近六年内次低位，接近2019年水平。现货价格降至年内最低1740元/吨，距年内高点2330元/吨，相差590元/吨。2501合约收盘价跌至年内最低点1729元/吨，比年内最高2237元/吨，低508元/吨。9月底国内发布政策刺激经济，尿素在宏观面预期影响下反弹，2501合约冲至1900元/吨高点，相比下现货小涨回到1780-1800区间。（注：现货价格以河南为例） 四季度，期现货价格或低重心区间震荡。三季度末现货价格已经降到现金流成本线附近，各工艺生产利润不断被压缩，估值偏低。四季度10月冬小麦需求启动，11月后淡储拿货陆续进场，且今年参与淡储的企业每个月均有存货考核，需求均匀分散。利润极度被压缩，高供给和高库存下或有减产主动降库的预期，加之四季度有山西环保限产和工艺改造预期，目前日产已在20万附近，供给或涨有限降无限。综合来看基本面供需均有不确定性，预计四季度期现价格或低重心区间震荡，现货或1700-2000区间，主力合约或1650-1950区间。 国际尿素价格历史中等水平震荡。但因2024年我国尿素严控出口，尿素价格更偏向国内基本面和宏观政策影响，故而国际尿素价格变化对国内尿素价格影响越来越小。 图1.1：2024年尿素期现价格走势（元/吨） 资料来源：wind，一德期货 图1.2：河南工厂现货价格季节性（元/吨） 资料来源：wind，一德期货 图1.3：主流地区工厂价格（元/吨） 资料来源：wind，一德期货 图1.4：国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：wind，一德期货 1.2 期限结构转变，基差月差重心下移 2024年上半年主力合约基差历史中等水平震荡，波动幅度较小，很难有较好的套期保值机会。三季度8月中旬左右开始持续下跌，给出买套保机会。截止9月30日，2501基差-95，近六年1%水平，历史较低，前期买套保止盈，后续基差反弹概率较大，可伺机卖套保操作。主力1-5月差上半年50附近震荡，也是在三季度8月中旬附近反套并走至三季度底。从9月底合约曲线看，尿素合约由2022年以来的back结构，转变成了contango结构，说明当前尿素供给严重大于需求，近月合约价格被压缩，远月升水较多，持续维持该结构的话，那么月差将反套逻辑，一改往年走势。同时，主力基差临近交割月份或偏负值，2501基差的买套保操作建议及时止盈离场。 图1.5：河南地区01基差 资料来源：wind，一德期货 图1.6：UR15月差 资料来源：wind，一德期货 图1.7：2024年9月30日尿素合约结构 资料来源：wind，一德期货 2 基本面研判 2.1 产量同比增加8% 2024年三季度尿素产量“V”型增加。三季度尿素产量1648万吨，同比增加8.1%，1-9月累计4867万吨，同比增加8.16%。分月看，8月产量534万吨，同比增加3.27%，三季度月份增加最少，主因是8月是尿素企业集中检修时期，今年检修量105.6万吨，同比增加33.53%。9月产量预计560万吨，同比增加14.42%，三季度月份增加最多，主因是8月新投产装置生产负荷逐渐增大，另一方面8月检修企业集中复产，故而9月产量增加最多，日产冲至20万吨。 四季度产量预计依旧维持高位。四季度预计还有262万吨新产能投放，即使未按计划投产，目前19万吨以上的日产，10、11月份检修量低位波动下产量依旧难以下到18万吨以下，12月份由于检修量增加日产或有回落。整体看，四季度产量供给依旧偏高位维持，月均供给在500万吨以上。 表1：2024年尿素企业新投产能 资料来源：公开资料，一德期货 图2.1：尿素行业开工率（%） 资料来源：wind，一德期货 图2.2：尿素企业月检修量（万吨） 资料来源：wind，一德期货 图2.3：近五年尿素月产量（万吨） 资料来源：一德期货 2.2 需求平滑增加 复合肥需求或偏弱。2024年除了5月份复合肥带动尿素需求较强外，其余月份均表现不如往年，2024年复合肥工厂库存一直处于历史较高位，大概94%水平位置，9月底企业库存77.27万吨，同比增加132.74%。三季度复合肥下沉不畅，库存持续积压，进而复合肥开工率较往年降低，目前复合肥厂主动降库存降开工率，对尿素需求减弱。四季度11月中旬-12月中旬或有复合肥生产春耕用肥，但要关注复合肥厂去库情况，若今年高库存库存缓慢，生产春耕用肥或延后减量，如此对尿素需求拉动作用依旧偏弱。 农业直施需求稳定增加。农作物中对尿素需求量最大的作物是小麦、玉米和水稻。2024年春小麦播种面积34636万亩，比去年增加47万亩，同比增加0.14%。玉米面积或也维持稳定增长，2023年玉米播种面积66328万亩，同比增加2.67%。2024年早稻播种面积7132万亩，比去年增加32.5万亩，同比增加0.46%。 三聚氰胺需求大幅增加。2024年1-9月份三聚氰胺产量累计为120.96万吨，对尿素累计净需求量为362.88万吨，比去年增加81.17万吨，同比22.37%。三季度累计产量39.7万吨，对尿素的需求量比去年同期增加16.17万吨，同比增加15.71%。2023年四季度比三季度增加10.9%，四季度三聚氰胺对尿素需求或较三季度继续增加，若维持相同增速，2024年四季度三聚氰胺或需求132万吨尿素。 出口需求大大削弱。2024年1-8月累计出口24.45万吨，比去年同期减少130.67万吨，下降85.19%。7-8月份累计出口10.5万吨，假如9月份出口10万吨，那么三季度累计出口20.5万吨，较去年同期下降88.78%。 总的来看，2024年前三季度需求端稳定小幅增加，但不及供给端增速。四季度需求端集中在淡储、冬小麦用肥及11月份的复合肥需求上。淡储方面，新出的细则表明2024年开始，淡储库存考核量均匀分布在六个月里，第1个月储备任务较轻为10%，第2个月-第4个月库存增量为20%，最后1个月储备增量较大为30%。复合肥方面，根据今年复合肥开工与库存情况看，四季度春耕肥生产或延后开工率偏低运行。冬小麦肥方面，受秋玉米追肥延后影响，加之今年预计气温偏低，冬小麦播种或也延后分散开始。如此四季度需求端整体偏平滑，或难以形成集中拉涨效果。 图2.4：复合肥开工率（%） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.5：复合肥库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.6：历年春小麦面积（万亩） 资料来源：统计局，一德期货 图2.7：三聚氰胺对尿素需求量（万吨） 资料来源：wind，一德期货 图2.8：历年早稻面积（千公顷） 资料来源：统计局，一德期货 图2.9：尿素出口需求（万吨） 资料来源：wind，一德期货 2.3 企业库存易涨难降，港口库存低位波动 2024年前三季度尿素企业库存呈现先小幅累库，后长时间去库，又大幅累库走势。截止9月底尿素企业库存101.39万吨，历史94.4%水平，近六年同期内最高。尿素港口库存受出口严控影响，前三季度在14-22万吨区间小幅波动，截止9月底21.8万吨，近6年43.4%水平位置，中等偏低。尿素显性库存整体与尿素企业库存走势走势一致。截止9月底显性库存123.19万吨，处于近六年内最高。 四季度尿素库存或先累库后小幅去库。由库存季节性图来看，四季度11月中下左右企业库存累至最高点，12月缓慢去库。由前面的供需分析看，四季度不管是在累库阶段还是去库阶段或较往年同期水平都高。 图2.10：工厂库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.11：港口库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 图2.12：显性库存（万吨） 资料来源：隆众资讯，一德期货 2.4 成本稳定，价格走弱压缩利润空间 2024年前三季度尿素固定床工艺生产成本稳定在1588-1784元/吨区间内，变动幅度不大。最高点在6月上旬，最低点在4月初，此时尿素受需求变化影响较大，成本端权重较低。三季度固定床现金流成本稳定在1700元/吨，对9月份下跌不停地现货价格起到支撑作用，现货最低降到1740元/吨附近，未打破现金流成本支撑。但是却不断压缩了行业利润，固定床利润被压缩到40元/吨附近，破2019以来最低，9月底因为宏观情绪带动现货价格反弹，利润也随价格触底反弹。四季度初预计固定床成本依旧稳定，季末或因煤炭价格变化，有小幅走弱迹象，但绝对来看或走弱在1600元/吨左右。 分工艺看尿素成本和利润，2024年天然气制工艺现金流成本最高，因天然气价格稳定，成本一直稳定在1894元/吨附近，水煤浆工艺的现金流成本最低，不到1400元/吨。因而在今年现货价格低重心区间变化的情况下，天然气制尿素利润较低，最大亏损为9月底的-418元/吨。水煤浆制尿素因成本优势，利润相较最大。 图2.13：固定床现金流成本（元/吨） 资料来源：金正、一德期货 图2.14：固定床工艺毛利（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.15：水煤浆工艺现金流成本（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.16：水煤浆工艺利润（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.17：天然气工艺现金流成本（元/吨） 资料来源：一德期货 图2.18：天然气工艺利润（元/吨） 资料来源：一德期货 3 总结 整体看尿素供强需弱矛盾继续激化，短期内难改。截止9月底，尿素日产能稳定在19万吨以上，近六年来最高。四季度预计有262万吨产能投放，2025年依旧有新产能投产，四季度虽有环保限产影响，但预计影响有限，故而日产下跌有限而上涨无限。后续关注现货价格持续徘徊成本附近的装置开工情况。 农业需求目前看随播种面积增多有小幅增长，但幅度有限，长期看耕种面积较稳定，农业需求或稳定为主。工需端三聚氰胺需求有增量，但占尿素需求端仅8%，影响有限，其他工需受房地产影响短期内难有好转。出口方面，2024年四季度预计仍严控，但2025年或存扰动预期。后续关注政策方面扰动。 供需强弱越来越明显后，尿素合约期限结构发生了转变，从back结构转成近弱远强的contango结构，远月合约升水较多，单边建议逢高做空。随着结构转变，买基差交易（卖出套保）或能给操作机会，月差或反套逻辑较强。 编辑：武宇杰 审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/ 复核：何牧 报告完成日期：2024年9月30日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
