年报|焦煤焦炭:焦煤均价走高,焦化厂利润筑顶回落

（以下内容从中银国际期货《年报|焦煤焦炭:焦煤均价走高,焦化厂利润筑顶回落》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 摘要 展望2021年，新冠疫苗已经问世，全球经济有望触底回升。中国经济作为全球经济的亮点，货币超发会导致通货膨胀上行，宽松货币政策可能会出现收紧，积极财政政策很难出现增量。因此从国内需求来看，环比是很难出现较大增量，但是鉴于2020年上半年基数较低，2021年上半年的需求应该保持较高增速。与此同时，2021年供应上受环保限产的影响边际趋弱，且技术进步使得“减量置换”形同虚设，这导致供应上有效产能进一步提升。我们预计钢材市场将由“短缺”市场逐步进入“平衡”市场。但是由于成本的抬升以及废钢价格的高企使得钢材均价比2020年上移。 2021年钢材市场供需双增，但是供应增速高于需求增速。从价格的运行轨迹上来看，由于需求在上半年的表现可能好于下半年，与此同时矿石及焦炭也是在上半年更为坚挺，因此，我们预计钢价可能前高后低。 双焦作为钢材的原料，很难走出独立的行情。从它们自身的基本面来看，2021年，生铁产量增速会出现下滑，而焦炭新增产能的逐步释放也使得焦炭紧缺的境况得到缓解。与此同时，新的一年随着澳洲进口配额的发放，以及国产焦煤供应的上升，预计焦煤市场将逐步宽松。从全年来看，主焦煤的均价走高，而焦化厂的吨焦利润会出现筑顶回落。 从具体走势来看，由于上半年钢价在需求和供应的双重因素下容易走出阶段性高点，作为钢材原料受其价格走势的影响较大。与此同时，焦煤焦炭供应紧张的局面都从年初开始逐步宽松，因此焦煤焦炭在上半年的价格应该高于下半年，整体来看，也呈现出前高后低的走势。 作者：吕肖华 焦煤均价走高，焦化厂利润筑顶回落 2020年，我国钢材市场的终端需求强劲，1-10月粗钢产量累积同比增长5.7%，生铁产量累积同比增长达8.4%，这使得钢厂对焦煤焦炭的需求大幅增长；但是焦炭行业由于落后产能的淘汰而使得产量下降，1-10月我国焦炭产量累积同比下滑0.54%，焦炭价格自10月开始大幅拉涨，焦化厂吨焦利润近600元/吨。随着焦化厂利润的好转，钢厂和焦化厂对焦煤的采购非常积极，但是国产焦煤由于安检和环保的影响，产量受到影响。而进口澳洲焦煤由于缺乏配额受限，进口蒙古煤因为通关问题受限，国内主焦煤市场供应短缺，价格持续上涨。 2021年，生铁产量增速会出现下滑，而焦炭新增产能的逐步释放也使得焦炭紧缺的境况得到缓解。与此同时，新的一年随着澳洲进口配额的发放，以及国产焦煤供应的上升，预计焦煤市场将逐步宽松。从全年来看，主焦煤的均价走高，而焦化厂的吨焦利润会出现筑顶回落。 一、2021年，焦炭市场基本供需情况 1、4季度焦化产能集中淘汰，2021年1季度供应依旧短缺 根据中国焦化行业协会的数据，全国大概有6.5亿焦化产能，这其中包含常规焦炉产能5.5亿吨、半焦及兰炭0.7亿吨左右、热回收焦炉0.19亿吨。根据“我的钢铁网”调研统计，2020年最新的在产焦化产能是5.41亿吨，其中独立焦化产能3.47亿吨，钢厂焦化1.94亿吨。按照炭化室高度来区分，4.3米及以下焦炉产能约2亿吨，4.3米以上焦炉3.41亿吨，4.3米以下焦炉产能占比36.97%。这是焦炭行业淘汰落后产能的重点所在。未来受环保检查常态化及焦化行业准入门槛的不断提高，独立焦化产能占比将逐步下降，另外湿熄焦产能、高炉4.3米及以下的焦化厂产能将逐步退出市场。 焦化行业作为黑色产业链中主要的污染源之一，其去产能进度落后于钢铁、煤炭。2020年是焦炭淘汰落后产能的收官之年，自二季度开始徐州地区4.3米焦炉的退出以及山东地区“以钢定焦”导致焦炭产量明显下滑。下半年山西太原及孝义地区、河南省、以及河北地区陆续出台淘汰4.3米焦炉的规定。焦炭产能的快速退出和钢材产量的持续增加使得焦炭市场出现短缺，虽然焦炉开工率持续处于高位，但10月开始，焦炭价格连续上涨7轮，部分独立焦化厂的吨焦利润超过600元/吨。由于年底前焦化产能仍是净退出状态，而生铁产量持续高位，预计短期内焦炭的基本面依旧强劲。 从产能地域分布上来看，下半年产能新增主要集中在山西，其次内蒙、山东、河北等也有一些新增产能，而山西的4.3米焦炉占比最大，且近几年新增置换项目较多，所以今年下半年新投产项目大部分也都集中在山西省。从炉型上来看，新投产产能基本以6.25米及以上的大型焦炉，且多数生产的是顶装一级冶金焦，随着焦化产能新增与淘汰的交替，整体焦炭品质也在上升。 从产能新增和淘汰的时间进度上来看，新投产比较连续，每个月都有陆续投产项目，而去产能则大多集中在10月和年底，这也是10月开始焦炭持续拉升的原因。整体来看，上半年净淘汰产能421万吨，下半年净淘汰产能971万吨，全年合计净淘汰产能1392万吨。由于12月产能淘汰较为集中，这会导致短期内时常出现较大的缺口，因此我们预计2021年1季度焦炭的均价在全年处于高位。 2、吨焦利润高位，焦化厂开工率处于高位 2020年以来，焦化厂的盈利水平持续处于高位。除了3-4月份，部分地区的焦化厂出现生产亏损外，其余时间内，焦化厂均有生产盈利。尤其是自10月份开始，焦化企业在连续7轮提涨焦炭价格后，焦化厂吨焦盈利超过600元/吨。在历史上，这样高的盈利水平绝无仅有，除了2018年以外。因此，焦化企业的开工积极性很高，开工率持续攀升，尤其是产能大于200万吨的大焦炉的开工率处于历史高位。 尽管开工率处于高位，但是随着4.3米焦炉的集中淘汰，自8月开始，我国焦炭的产量环比出现下降。由于12月焦化产能依旧是净退出状态，我们预计2021年1季度焦炭的产量环比2020年4季度继续减少。 图1：唐山地区长流程独立焦化企业吨焦盈利 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图2：山西地区长流程独立焦化企业吨焦盈利 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图3：独立焦化企业开工率 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图4：历年同期焦炭产量 资料来源：MYSTEEL 中银期货 3、焦炭行业库存水平偏低 从2014年开始，焦化企业的库存处于持续下降过程当中，2016年焦炭库存达到历史最低，此后库存处于缓慢恢复中。目前焦炭的整体库存量与2019年相仿。从库存结构来看，独立焦化厂的库存处于低位，与此同时港口库存也持续下降，而钢厂的焦炭库存出现上升。虽然钢厂焦炭库存出现上升，但是由于钢厂生铁产量持续增加，焦炭的库存可用天数确实持续下降的。 因此，目前行业的焦炭库存处于低位，如果用更为准确的库存可用天数来看的话，目前钢厂焦炭可用天数大概为14天，这是2019年以来较低的位置。所以整体来看，行业库存低位，供应的弹性较小。 图5：焦炭总库存 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图6：钢厂焦炭可用天数 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图7：港口焦炭库存 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图8：独立焦化厂焦炭库存（左）焦化厂开工率（右） 资料来源：MYSTEEL 中银期货 4、焦炭出口锐减 我国焦炭主要以自产自销为主，出口量较小，近年来的出口量占国内产量的1%-2%，进口量更是可以忽略不计。2020年1-10月，我国共计进口焦炭245万吨，，累计同比增长755%，出口焦炭280万吨，累计同比下滑48%，净出口35万吨，同比下滑93% 。2021年，随着落后产能的退出，我国焦炭供应下滑，价格依旧较高。与此同时外围经济体自疫情中复苏，焦炭需求出现好转，这导致我国焦炭出口盈利可能环比改善，但整体来看出口量依旧难有大幅增长。 图9：焦炭出口量 资料来源：MYSTEEL 中银期货 二、2021年，焦炭价格预测 2020年焦炭价格的在“供应缩减”与“需求上升”的双重因素影响下再次走高，创下2年内新高，吨焦利润也创下历史次高。焦炭作为钢材原料，其走势虽然有自己的节奏，但是其大势与钢材密不可分。 2021年，我们预测钢材市场的终端需求增速比2020年下滑，供应增速也同比下滑，但供应增速大于需求增速，从而导致钢材市场进一步宽松，钢价围绕成本中枢波动。受钢铁行业的影响，钢厂对焦炭的消费在明年下半年或将出现下滑，与此同时焦炭行业新增产能陆续投放，因此预计焦炭市场呈现出前紧后松态势，价格走势前高后低。 我们预测明年焦炭产量由2020年的下滑2%变为同比增长1%，而生铁的产量增速则由2020年8%的增速下滑为2%，这缓解了焦炭市场的紧张，港口库存大概率出现上升。 1、供求平衡表 表：焦炭行业供求平衡表 资料来源：MYSTEEL 中银期货 2、价格及走势预测 以邢台地区的准一级冶金焦为例，2017年的年均价在1850元/吨左右，2018年均价是2150元/吨左右，2019年是1940元/吨左右，2020年是1820元/吨左右，2021年我们预测焦炭均价将环比上升180元至2000元/吨左右，主要是焦煤的价格上涨导致焦炭成本上升，焦化厂的平均利润将由目前的600元/吨跌至200元/吨附近。 从焦化厂的利润来看，以唐山地区的长流程焦化企业为例，目前吨焦利润在600元附近，2020年全年吨焦利润平均在300元附近，2018年平均吨焦利润在400元附近，最高达1000元以上。2021年，我们预计平均利润比2020年下滑100元左右，可能维持在200元/吨附近。 而从具体价格走势来看，现在钢厂利润丰厚，而独立焦化厂焦炭库存及港口库存皆处于低位。目前春节临近，各地降雪降温天气增加，这对于货物的运输极为不利，可以预计，钢厂对焦炭的冬储势在必行，这会使得焦炭市场短期更为紧张。因此，我们预计2021年1季度的冬储将会支撑焦价，2季度随着钢价的下跌及新增焦化产能的释放而调整，3季度随着房地产市场消费低迷而跌幅扩大。 三、2021年，焦煤市场基本供需情况 炼焦煤是一种较为稀缺的资源，在我国煤炭资源储量中占比约为25%。炼焦煤主要包括主焦煤、肥煤、气肥煤、气煤、瘦煤、贫瘦煤、1/3焦煤等，其中主焦煤、肥煤等更为稀缺。从国内焦煤储量区域分布来看，山西占比约55%，其次包括安徽、山东、贵州、河北、河南、黑龙江等地。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，其用来生产焦炭，焦炭在高炉中充当还原剂、发热剂等作用。我国炼焦煤资源紧缺，每年要进口7000万吨左右，主要进口来源国是澳大利亚、蒙古国等。 1、国产焦煤新增产能有限 2020年底，我国共有各类煤矿产能54亿吨，其中，动力煤产能40.86亿吨，炼焦煤产能13.14亿吨。2021年有效产能预计达43.13亿吨，同比增加0.6亿吨，其中，动力煤有效产能32.03亿吨，增0.5亿吨；炼焦煤有效产能11.1亿吨，增0.1亿吨。 “十三五”期间我国煤炭共去产能9.03亿吨，其中动力煤去产能6.12亿吨，占比68%；焦煤去产能2.91亿吨，占比32%。目前来看，政策性去产能告一段落，未来煤矿的关闭将回归自然关停和市场淘汰，预计2021年仍有3400万吨产能的矿井面临关闭，其中动力煤产能1900万吨，焦煤产能1500万吨。 2、 国产焦煤产量同比微幅上升 根据万德统计，2020年1-9月份炼焦精煤累计产量3.55亿吨，同比增长1.97%，假设全年产量增速维持该增速，则2020年预计总产量约为4.8亿吨。据煤炭资源网统计，2021年新增焦煤产能1000万吨（假设50%精煤洗选率），并且从年初开始就完全达产，则对产量的影响也就是500万吨左右，对应的同比增速是1%。 图10：炼焦煤产量 资料来源：MYSTEEL 中银期货 3、进口盈利高位，2021年焦煤进口量将增加 由于我国焦煤资源短缺，尤其是主焦煤资源最为紧缺，近年来几乎每年焦煤的进口量都要维持在5000-7000万吨左右，其中最为主要的进口国为澳大利亚、蒙古、俄罗斯及美国。根据统计局数据，2020年1-10月我国共进口焦煤5017万吨，累计同比下滑25%；其中来自澳大利亚2474万吨，占总进口量的49%，累计同比下滑12%；来自蒙古1705万吨，占总进口量的34%，累计同比下滑42%，两国进口量合计占比83%。 2021年，从外围市场来看，澳大利亚没有新增矿山，它的焦煤供应量基本稳定，而外围经济体随着疫苗的问世，其经济状况将出现快速回暖，对焦煤的需求出现上升。蒙古国焦煤资源丰富，但是其供应量受通关数量以及出口政策的限制，短期很难出现大幅上升。2021年如果新冠疫情得到全面控制，则外蒙的出口量会出现一定的上升。因此，从目前的情况来看，2021年中国焦煤进口量将出现回升。 图11：焦煤进口国别 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图12：蒙焦煤进口量及进口盈利 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图13：澳焦煤进口量及进口盈利 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图14：焦煤内外价差 资料来源：MYSTEEL 中银期货 4、焦煤库存处于低位 近几年，由于“供给侧改革”整个黑色金属行业的生产盈利状况明显好转，自从10月开始，随着焦炭价格的7轮上涨，独立焦化企业的吨焦利润涨至600元/吨，即便是全年来看，独立焦化厂的吨焦利润也能达到280元/吨左右。在利润的刺激下，不管是钢厂还是焦化厂都对生产充满热情，积极主动的对焦煤进行备库。根据“我的钢铁网”的调研数据，我们可以看到2020年独立焦化厂的焦煤可用天数与历年同期比偏低，每年的1月左右，独立焦化厂的焦煤库存天数都是阶段性高点，而今年明显比往年低3-5天。从港口库存和矿山库存来看，自6月开始出现持续下降，尤其是10月以后，由于澳洲进口煤受限，库存下降幅度变大，焦煤价格出现持续拉涨。 图15：钢厂及焦化厂焦煤库存 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图16：港口及煤矿焦煤库存 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图17：独立焦化厂焦煤库存可用天数 资料来源：MYSTEEL 中银期货 图18：独立焦化厂焦煤库存与焦炉生产率 资料来源：MYSTEEL 中银期货 四、2021年，焦煤价格预测 从焦煤市场来看，由于焦化厂吨焦利润维持高位，因此焦化厂的开工率也维持高位，对原料焦煤的采购积极性上升。而国产焦煤由于环保及安检等问题导致产量受限。临近年底，多数煤矿已完成计划产能，煤矿安全检查趋严，优质主焦煤资源愈加紧缺，配煤也逐步转强。与此同时，澳矿由于没有配额进口受限，而蒙煤因为通关量受限也无法有效增加供给，焦煤的港口库存环比继续下降，短期焦煤基本面乐观，现货价格保持强势。 新年后，随着澳洲进口配额的发放，以及国产焦煤供应的上升，预计焦煤市场将逐步宽松。而焦炭市场随着新投产产能的逐步释放，紧张程度也将得到缓解。但是整体来看，由于焦煤新增产量有限而需求保持强劲，进口矿也由于海外经济体复苏而价格上扬，我们预计2021年焦煤均价上移，具体走势表现出在一二季度强于三四季度。 1、供求平衡表 表：供需平衡表 资料来源：MYSTEEL 中银期货 从平衡表可以看出，2021年我国焦炭的产量可能环比增加，从而导致对焦煤的需求增加；而焦煤的供应来看，我国焦煤的产量也将出现增长，但增速有限，焦煤进口量大概率继续增加，国内库存继续下降，焦煤市场均价上移。 2、价格及走势预测 以蒙古口岸的蒙3#煤的提货价为例，2018年的年均价在1120元/吨左右，2019年均价在1150元/吨，2020年焦煤均价1040元/吨左右，预计2021年焦煤均价上涨至1150元/吨左右。随着焦煤价格的上涨，焦化厂的利润由高点出现回落，平均吨焦利润跌至150元，则焦炭均格在2021年将环比上涨50元/吨左右。 从具体走势来看，由于上半年钢价在需求和供应的双重因素下容易走出阶段性高点，作为钢材原料受其价格走势的影响较大。与此同时，焦煤焦炭供应紧张的局面都从年初开始逐步宽松，因此焦煤焦炭在上半年的价格应该高于下半年，整体来看，也呈现出前高后低的走势。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867]胡子奇[Z0010642]刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683]严 彬[Z0015241]曹 擎[Z0015193] 顾劲涛[Z0000552] 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