南华期货丨期市早餐2024.10.10

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.10.10》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：美元的“高利率”再度回归？ 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0673，较上一交易日跌138个基点，夜盘收报7.0800。人民币对美元中间价报7.0568，调升141个基点。 【重要资讯】美联储9月会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率下调50个基点；部分与会者指出，在7月份的会议上，有合理的理由进行25个基点的降息。官员们一致认为，会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。官员们认为，货币政策是具有限制性的，尽管他们对限制性程度持有一系列不同看法。一些与会者表示，即使委员会降低了联邦基金利率的目标范围，美联储缩表的过程可能会持续一段时间。几乎所有与会者都表示，他们对通胀持续向2%迈进的信心增强了。 【核心逻辑】当前汇率不强的背后，我们认为，一方面是由于美元指数的再度走强造成。近期，美国经济数据表现良好，市场对美联储大幅降息的预期有所降温，导致10年期美债收益率重返4%大关，美元指数再度走强，从而给予人民币一定的贬值压力。另一方面，或体现的是市场比2022年年底的那一轮更加谨慎，并未完全停留在预期层。因此，后续美元兑人民币即期汇率下行的持续性，大概率仍主要受国内财政政策力度的影响，才能让情绪面的支持转化为基本面的改善。综合考虑内外部汇率影响因素的演绎情况，预计短期内美元兑人民币汇率大概率呈现震荡整理状态，向下的动力有所减缓。静待美国CPI数据落地情况。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：情绪回落，警惕回调 【市场回顾】昨日股市整体回落，两市成交额收缩，期指多数缩量下跌。 【重要资讯】1.国新办将于10月12日举行新闻发布会，事关加大财政政策。2.央行与财政部联合工作组首次正式会议：央行国债买卖是丰富货币政策工具箱，加强流动性管理的重要手段。 【核心观点】昨日股市低开，大盘回到五日均线附近，预计短期这一水平附近具有一定支撑，若指数进一步回调，则下方第二支撑线在十日均线附近。短期信息面相对平淡，市场走势主要受资金与情绪影响，两市成交额仍较高意味着涨跌幅降仍较大。后续信息面关注10月12日国新办新闻发布会，短期观望为主。 【策略建议】持仓观望 国债：风险资产大幅下行 【行情回顾】：国债期货早盘震荡上行后盘中跳水，午后再度拉升，尾盘大幅收涨。公开市场方面，今日有1965亿元逆回购到期，央行今日进行610亿元7天期逆回购操作，净回笼资金1355亿。 【重要资讯】：1、国务院新闻办公室将于2024年10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 2、为贯彻党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。 【核心逻辑】：A股周三大幅收跌，沪指下跌6.62%，深成指跌8.15%，创业板跌幅超10%，情绪终于有所回落，一方面由于周二发改委会后情绪回落的惯性，另一方面，连续暴涨之后市场本身也有调整需求。目前来看风险偏好和乐观预期正在企稳并逐渐回归正常水平，因此市场对于周六财政部发布会也只反映了一个小时就接着回落。需要注意的是，目前股债两端对财政增量的计价都比较满，一致预期对财政增量的预期在2万亿以上，而债市主要通过风险偏好间接计价，因此即便周六有2万亿增量如期落地，也很难对A股造成“924”同等程度或者相近的刺激，阶段性来看，风险资产利好兑现，而债市更偏利空出尽。 在最近债市持续大跌之下，债基赎回压力有所增加，加上A股火爆一定程度上导致了短期的流动性紧张，短债（特别是信用债）收益率大幅上行，需要关注央行在流动性层面的对冲。 【投资策略】：逢低可逐渐布局 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：期价延续跌势 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏低幅震荡。截至收盘，各月合约价格均有所回落。EC2412合约价格降幅为5.25%，收于1926.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506合约，价格降幅为10.29%，收于1463.5点；主力合约持仓量为26413手，较前值有所回升。 【重要资讯】：伊武装力量已做好准备 标定所有必要打击目标；伊拉克民兵武装对以色列北部重要目标发动4次袭击；据Axios网站：拜登周三将与内塔尼亚胡通话讨论对伊朗的打击。 【核心逻辑】延续此前逻辑，最新一期期货标的SCFIS欧线降幅扩大，与上期比下降了15.9%，收于2662.75点，利空期价以及美东罢工暂止，短时间内对欧线的支撑作用大幅减弱的逻辑占据上风；而中东战况升级，地缘政治风险加大的逻辑则暂时占据下风。且此前期期价的震荡上行，也给期价的回落留出空间，或者说节前期价大涨，很大程度上是因为部分空头投资者离场，而现在则抓住机会，回归市场。但不排除随着中东战况的升级，期价随之回升的可能。 【南华观点】短期内期价震荡偏弱的可能性较高，后续还要看中东局势如何演绎。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：贵金属延续调整 关注周四美CPI 【行情回顾】周三贵金属市场延续调整，近期美联储11月降息预期继续降温，以及中东地缘政局动乱后，引发多头获利回吐。最终COMEX黄金2412合约收报2626.1美元/盎司，-0.35%；美白银2412合约收报于30.73美元/盎司，+0.42%。SHFE黄金2412主力合约收报588.56元/克，-1.56%；SHFE白银2412合约收报7496元/千克，-3.68%。 【关注焦点】美联储周四凌晨公布的会议纪要显示，大幅降息并非是对经济的担忧，亦非快速降息的信号，美联储24年票委戴利表示：今年可能还会再降息一次或两次，我们将关注数据，监测劳动力市场和通胀，根据需要对利率进行调整。接下来数据方面，主要关注周四晚美国9月CPI数据；事件方面：周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话，另关注中东局势变化。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息25BP概率下降至70.4%，维持利率不变概率升至29.6%；12月降息25BP概率65.3%，50BP概率8.7%，维持利率不变概率26%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金维持在876.26吨；iShares白银ETF持仓维持在14663.18吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线看调整空间预计有限，保守投资者可右侧交易为主，但回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：小幅回落，等待情绪确认 【盘面回顾】沪铜指数在周三回落，报收在7.74万元每吨附近，上海有色现货升水70元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】随着股市的回调，有色金属价格也出现回落，投资者开始回归理性，铜价开始对9月末价格超涨进行纠偏。偏松的宏观实质对于国内股市的影响大于期市，且政策的落地传导到需求端需要时间。短期，若股市出现止涨，铜价或会吐节前部分非理性涨幅。 【南华观点】持币观望。 锌：CPI在即 关注海外波动 【行情回顾】ZN2411收于25040元/吨，下跌2.09%，高位回落至25000元吨附近，夜盘先跌后涨。LME锌收于3032.5美元/吨，高位回落，下方初步支撑3000美元/吨。 【假期重要事件】主要关注周四晚美国9月CPI数据；事件方面：关注国内政策端进一步发力可能和力度，以及周末的新闻发布会。 【产业表现】1、周二库存录得10.69万吨，较节前累库0.77万吨。 【南华观点】政策持续发布，不断推高市场情绪，节后消费难以支撑高价，价格随着市场利多情绪降温有所回落，短期基本面理性运行中枢24000-25000元/吨。 锡：保持稳定 【盘面回顾】沪锡指数在周三冲高回落，报收在26.4万元每吨附近。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】短期来看，锡自身基本面或仍给予一定的支撑，供给端缅甸复产的预期再度落空，预计在2024年内难以复产，偏紧的情况有望持续到2025年。半导体相关的费城半导体指数表现良好，对锡价有一定的提升作用。 【南华观点】观望为主。 碳酸锂：偏弱运行 【盘面回顾】LC2411合约收于79550元/吨，下跌4.9%，节后高开拉涨冲高至85000元/吨附近后回落，11-01持仓调整明显。SMM电碳价格77000元/吨，工碳均价72850元/吨，日环比下跌250元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得780美元/吨，日环比上涨5美元/吨；2-2.5%锂云母价格197.5元/吨，日环比上涨12.5元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量12635吨，周度环比降322吨，降息减产影响周产量，周度库存124595吨，周环比降2095吨，其中冶炼厂去库5035吨，下游库存增1639吨，其他环节库存增1300吨，旺季期间锂盐库存由上游向中下游转移。3、交易所仓单库存43563吨，周度增1801吨。 【核心观点】减产消息和旺季补库提供价格支撑，但多头逻辑接近尾声。中长期套保压力在价格上方施加强压，节后第一个交易日情绪转向下。后续随着南美出口量恢复，锂盐价格将继续承压，短期高点已现。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：上下有限 【盘面回顾】昨日日盘阴跌，夜盘小幅反弹 【信息整理】1.国务院新闻办公室将于2024年10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 2. 据百年建筑调研，截至10月8日，样本建筑工地资金到位率为63.26%，周环比上升0.61个百分点。 【南华观点】市场对8号国新会会议上会有新一轮利好政策出台的预期有所落空，宏观乐观情绪走弱，黑色板块呈现高开低走，重新开始计价现实。这一波上涨令钢厂生产钢材具有较高利润，而钢材实际需求并未有明显好转，后续钢材产量有明显回升迹象，阶段性供需错配很快会被回补，成材盘面有一定回调压力。不过市场对于后续国内财政政策加码预期并未完全消散，因此短期成材下方也具备一定支撑，关注螺纹钢下方3300-3400（热卷+100）左右的支撑。 铁矿石：基差持续偏低 【盘面信息】铁矿石主力价格继续回落，现货跌更多，基差收窄 【信息整理】本周一Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量15702.71万吨，较上周一下降161.73万吨，降幅1.02% 【南华观点】目前还在宏观预期拉动阶段，价格对宏观信息更为敏感。对于基本面来说，短期钢厂利润迅速修复，且钢厂原料库存低，钢厂有较强的补库增产需求。此外发运到港节奏变缓，铁矿石面临短期去库。基本面偏强。因此短期没有太强的利空。但估值偏高，基差持续偏低。 焦煤焦炭：估值回归 【信息整理】 1.截止10月8日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3095.04万吨。其中，进口煤炭2984.81万吨。 【南华观点】 四季度焦煤进口有望回落，但内煤生产稳定性较高，焦煤总供应压力不减。焦炭五轮提涨全面落地，入炉煤同步上涨，焦化利润扩张幅度有限，且今年以来多数焦企维持常态化控产，预计焦炭产量难有明显增长。钢厂方面，传统旺季和节前补库需求带动钢材利润回升，近期铁水快速增产，煤焦需求稳中有增。边际向好的基本面配合节前宏观政策超预期发力，大宗商品与股市共振上涨。但节后宏观预期落空，近期双焦盘面回调，后续关注财政政策公布情况。中长期来看，“银十”需求能否承接快速恢复的钢材供应存疑，预期一旦落空，钢厂盈利率或再度承压，远月铁水增产空间不大，双焦过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 铁合金：双硅成本分化 【信息整理】 9日国内化工焦市场偏强运行，西北区域化工焦价格上涨100元/吨，现宁夏市场中块化工焦报1610元/吨；内蒙古市场中块化工焦报1560-1605元/吨；新疆市场中块湿熄化工焦报1080-1100元/吨，均为出厂价现金含税。 【南华观点】 硅锰：港口锰矿成交价小幅上涨，化工焦跟随焦炭提涨，硅锰成本稳中有涨。周三硅锰现货跟随盘面下调报价，现货利润再度恶化。螺纹钢高炉、电炉利润修复，铁水转产螺纹，硅锰炼钢需求边际改善，且需求恢复速度较之供应端更快，供需结构改善带动库存小幅去化，边际向好的基本面配合节前宏观政策超预期发力，黑色板块与股市共振上涨。但节后宏观预期落空，外矿远月报价下跌，硅锰盘面快速回调，后续关注宏观情绪波动及仓单去化情况。中长期来看，“银十”需求能否承接快速恢复的钢材供应存疑，预期一旦落空，钢厂盈利率或再度承压，远月铁水增产空间不大，硅锰过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 硅铁：节后动力煤终端补库暂告一段落，坑口交投情绪回落，兰炭成本支撑减弱，但整体报价变化不大，短期硅铁成本以稳为主，周三现货跟随盘面回调，硅铁即期现货利润回落。“金九银十”钢材需求改善，钢厂盈利率加速修复，带动原料补库和铁水增产，硅铁炼钢需求边际改善。非钢需求整体表现良好，金属镁、不锈钢和出口需求均表现出一定韧性。 展望后市，钢厂加速复产，硅铁需求持续向好，成本端兰炭支撑有放松迹象，近期宏观扰动较多，市场多空因素交织，硅铁短线弱势震荡为主，后续关注财政政策发力情况。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：市场对地缘风险担忧放缓，EIA原油库存上升，油价继续下跌 【原油收盘】截至10月9日收盘， 2024年11月WTI跌0.33报73.24美元/桶，跌幅0.45%；2024年12月布伦特原油跌0.60报76.58美元/桶，跌幅0.78%。中国原油期货SC主力2411收跌13.1元/桶，至567元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至10月4日当周EIA原油库存+ 581万桶，战略原油库存+40万桶，炼油厂开工率-0.9%至86.7%，美国原油产量+10万桶/天至1340万桶/天，汽油库存-630.4万桶，精炼油库存-312.4万桶，取暖油库存+49.7万桶；二是，EIA短期能源展望：2024年全球石油需求为1.031亿桶/日，与之前预测一致；预计2025年需求为1.043亿桶/日，之前预测为1.046亿桶/日。预计2024年全球石油产量为1.025亿桶/日，之前预测为1.022亿桶/日；预计2025年产量为1.045亿桶/日，之前预测为1.046亿桶/日。三是，据NBC新闻援引美国官员的话报道称，以色列正考虑袭击伊朗的能源设施。 【南华观点】9月份因利比亚原油产量受损，OPEC+原油产量小幅缩减，进去10月份，利比亚产量恢复，重点关注伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产情况。需求端，美国可能率先进入检修季，进料需求偏弱，成品供应减少，有助于支撑炼化利润，上周新加坡、美国和欧洲炼化利润回升，但中国炼化利润低迷，开工率低位，进料需求偏弱。库存端，全球整体库存上移。当下原油运行的主逻辑在宏观预期好转和地缘风险溢价支撑上，上涨驱动在逐步减弱，注意价格调整回落风险。 LPG:价格震荡，继续关注中东地缘 【盘面动态】11月FEI至676美元/吨，PDH利润小幅回落。10月沙特CP丙烷625美元/吨，较上月涨20美元/吨，折合人民币到岸成本5154元/吨附近。至10月3日国内PDH开工率至68.4%，环比上周-0.9%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至71美元/吨和123美元/吨。民用气价格小幅上涨，宁波民用气4850元/吨，11合约基差纸-70元/吨附近。 【南华观点】10月8日新闻发布会没有出台新的财政刺激措施，市场情绪回落，对经济增长的信心下滑，带动油价和国内期货商品价格整体走弱。短期市场焦点和不确定性仍在中东地缘政治，伊朗对以色列导弹袭击后关注以色列的报复行动，若以色列袭击伊朗上游能源设施且对伊朗原油出口造成实质性损害，将推涨油价和FEI，否则油价和FEI将回落。整体来看，LPG期货价格大幅回落后仍面临中东地缘的强不确定性，建议暂时观望。观察以色列的具体行动结果和PDH利润情况。 PTA-PX：下游终端阶段性好转，关注宏观与成本端动态 【盘面动态】周三TA01收于5234（-76），1-5月差收于-54（+2）。PX01收于7430（-152），1-5月差收于-152（-20）。 【PTA观点】PTA供应端开工80.4%，逸盛大化、威联提负、能投重启，聚酯负荷本周在瓶片价差较好的情况下，负荷提升较多，聚酯综合开工也提升至91.1%，终端织造开工变化不大。本周聚酯库存在宏观和节前备货的刺激下下降1-3天。PTA加工费在周中短暂冲至400之后，回300一线，基差表现一般。总体而言，PTA供需短期受到聚酯大提负略有好转，但中期依旧，除了需求的担心外，新装置的投产也临近，前期地缘政治冲突缓和，原油价格于节后下跌，若后续冲突无进一步激化，PTA整体供需预期偏弱。 【PX观点】供应上看，国内威联按计划重启，金陵等装置提负，本周负荷从84.9%提升至87.1%，但海外传闻韩华和SK未来有降负荷计划，短期来看供应上仍较为充沛。需求上PTA略有提升。PX成本端，石脑油段受到原油和汽油差的影响更大点，本周反弹乏力，PXN上周五修复至220+的水平，PX-MX也回至113, 裕龙MX投产后MX较宽裕。总体而言，前期较低的利润修复不少，估计市场也会根据利润新情况决定减停产计划，在绝对量过剩的情况下，利润不宜给太多空间，仍需观察后续成本端原油动态与宏观导向。 MEG-瓶片：宏观利好提振情绪，供需良好走势偏强 【盘面动态】周三EG01收于4805（+12），本周01基差走强+65（+18），1-5月差走强15（+21）。PR03收于6504（-70），03盘面加工费收于412（-3）。 【库存】华东港口库至54.8万吨，环比上期减少3万吨。 【装置】广汇40w近日停车更换设备；北方化学20w近日因故停车；通辽金煤30w近日停车检修；河南永城两套共40w8月中旬起停车，近日重启出料；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，重启推后至月底。海外装置方面，加拿大一套40w装置近日重启；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套36w装置近期停车检修。 【观点】 近期乙二醇价格大幅反弹上行，主要受成本端原油驱动与宏观政策驱动。基本面方面，供应端部分装置变动，负荷小幅上调。近日随中东地缘影响，原油价格大幅反弹，成本端抬升叠加宏观情绪影响，带动油化工全线高开。乙二醇各路线利润均有明显修复。库存方面，宏观预期提振下，节前下游补货情绪良好，港口库存进一步去化。需求端，短纤和瓶片大幅提负，前期部分天气影响停车装置重启，带动聚酯负荷上调至高位；需求端总体表现以情绪回暖，节前备货为主，终端织造订单与库存均有不错改善。 总体而言，近期乙二醇受宏观情绪驱动，价格继低位震荡后反弹上行，前期经济衰退逻辑下悲观情绪获得明显提振；基本面方面供需结构进一步优化，库存难有大幅累积，支撑作用偏强。短期预计情绪回暖下需求偏强，但自身基本面供需矛盾不大，预计价格跟随成本端与宏观波动为主，由于自身供需结构横向对比偏强，价格表现较为抗跌，关注需求超预期变化与供给端装置动态。而瓶片期货自身盘面加工费围绕400小幅波动，预计加工费在300-400的位置支撑作用较强，进一步向上空间同样有限；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期随宏观提振后价格上行。 甲醇：对MTO利润持悲观态度 【盘面动态】:周三甲醇01收于2513 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+34 【库存】: 上周甲醇港口库存维续去库，统计周期内外轮显性计入15.8万吨，有5.4万吨在卸船货尚未计入库存，国产套利优势凸显导致进口表需走弱。江苏有部分边库有船发支撑提货良好，主流库区提货一般，周内仍有个别转口船只发出，浙江地区维持刚需消耗。本周华南港口库存累库，主要表现在福建地区，周内进口货源集中抵港，下游采购力度一般，福建库存呈现累积，广东地区少量进口及内贸补充供应，主流社会库提货略有缩减，库存继续去库。 【南华观点】：假期内地价格来看，内蒙价格涨90-100，河南、山东价格上涨70左右，华东价格上涨50附近，区域价差上主要体现的是修复节前的排库超跌。国际开工率来看，非伊开工率还是维持较低，但是国际外围价格维持偏强。伊朗装船方面，虽然月初装船有战争干扰，但是影响时间并不长，7号解除装船限制，截至7号伊朗大概装船25w附近，实际装船速度还是比较快的，后面10-11月进口预期都在115附近，整体甲醇还是维持MTO利润悲观的思路。 苯乙烯：震荡回调 【盘面回顾】EB2411收于8896（-88） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7825（-120），苯乙烯现货9150（-90），主力基差254（-2） 【库存情况】截至2024年10月8日，江苏纯苯港口库存7.5万吨，较上期库存7下降0.3万吨，环比下降3.85%。截至2024年10月8日，江苏苯乙烯港口库存4.51万吨，较上周期增加0.6万吨，环比增15.35%；截至2024年9月26日，苯乙烯工厂库存量15.85万吨，环比-3.96%。 【装置动态】 纯苯方面，9月30日浙石化60万吨重整装置非计划停车，影响时间预计2周左右，初步预计影响纯苯产量约3万吨左右，具体数量待定。 苯乙烯方面，据了解，江苏虹威45万吨/年PO/SM新装置国庆假期期间产出苯乙烯合格品，后续等待稳定生产积攒部分库存后销售。河北盛腾8万吨/年苯乙烯装置计划2024年10月9日起停车，为期一个月。北方华锦化工17.7万吨/年两套苯乙烯装置自2024年7月10日起停车，目前已投料重启，尚未产出合格品。华泰盛富45万吨苯乙烯装置于今日停车检修，预计此装置于12月10日重启。 【南华观点】 截至9月26日，石油苯开工率79.5%，环比+2.1%，周期内金陵石化、龙江化工装置重启，中海外能源短停；加氢苯开工率50.5%，环比+2.4%，周期内山西焦化，唐山中润、薛城能源装置开工，山东汇能和荣信装置停工，开工的产能大于停工需求方面。下游需求方面，本周己内酰胺开工率上升，但湖南石化24日起降负至8.8成，预计影响10余天、湖北三宁26日装置临时短停，下周开工率或有所下滑。苯酚开工率85%，周期内蓝星哈尔滨和龙江化工酚酮装置陆续恢复重启。苯胺与己二酸开工率小幅下降，主要受到部分装置降负的影响。下游对纯苯消费量小增。华东主港纯苯港口开始累库，截至8日，港口库存为7.5万吨，进入四季度纯苯面临过剩格局。华东现货市场，现货延续跌价，现货和10下价格基本同价，主要收到下游装置检修消息影响，预计需求下降，月差再次缩小，市场买气不足。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率略升；下游3S开工率均有上涨，EPS节前备货意向明显，3S利润均有上涨。终端市场，白色家电在以旧换新政策刺激下，销量同比提升明显，后续关注终端消费对3S的负反馈。最新数据看港口库存小增，仍处于低位，未来较长时间内港口预计都将维持低库存的状态，工厂库存有一定去化。接下来主要关注浙石化检修落地情况，以及下游需求成色，若白电需求好转能向上传导形成有效负反馈，则对苯乙烯价格能提供一定支撑。当前苯乙烯-纯苯价差已扩至1200以上，苯乙烯非一体化装置已经有利润。昨日市场整体情绪冷却，盘面震荡回调，日间市场多条装置开停消息传出，多空僵持，主力合约下午收于8896，现货市场苯乙烯价格下调，基差稍稍走弱，苯乙烯-纯苯价差进一步拉大。后续持续跟进检修动态以及进口货源到港情况，另外注意宏观政策以及原油价格走向。 燃料油：近月合约依然坚挺 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价3140元/吨升水新加坡11月380燃料油13美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口-23万吨，伊拉克供应+50万吨，俄罗斯+21万吨，墨西哥-33万吨，供给端整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+2万吨，印度+20万吨，美国+30万吨，进料需求大涨；在发电需求方面，沙特-11万吨，阿联酋+15万吨，进入9月份发电需求依然旺盛。从10月份的天气来看，中东气温明显下降，发电需求减弱风险增大。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 【南华观点】9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，但由于高硫进入淡季，对后市的预期依然较为悲观，关注基本面变动，择机空配高硫 低硫燃料油：波动加剧 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU12报价4137升水新加坡12月纸货31美元/桶 【产业表现】供给端：9月份中东地区，科威特出口+1.2万吨，但沙特进口-2万吨，中东地区溢出-1.8万吨,9月份非洲地区，阿尔及利亚-2.3万吨，尼日利亚-49万吨，9月份非洲净出口-38万吨，9月份巴西出口-45万吨，西北欧出口-47万吨。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口+7万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-301万桶；舟山0万吨； 【南华观点】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，新加坡低硫裂解回落，库存端上周新加坡和舟山库存小幅下降，国内仓单注册增加，LU内外溢价回落。整体来看，低硫高溢价有所回落，但基本面依然处于强势，空配低硫仍需择机 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU11报价3313元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3370元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率+5.6%至30.2%，华东-0.7%至31.5%，中国沥青总的开工率+2.3%至28.2%，产量+4万吨至48.6万吨。需求端，中国沥青出货量+4.5万吨至26.8万吨，山东出货+1.95万吨至8.6万吨。库存端，山东社会库存-0.8万吨至14.4万吨和山东炼厂库存-2.6万吨至22.9万吨，中国社会库存-3万吨至42.8万吨，中国企业库存-0.4万吨至63.4万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略有好转，需求端小幅提振，库存小幅下降，基本面略有好转，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：宏观情绪逐渐冷静 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价18920（30），1-5价走缩-135（15）。主力NR2412合约收盘价14550（35），RU2501-NR2411价差走缩4370（-5）。 主力BR2411合约收盘16220（-65），10-11合约转b结构80（185），BR2411-RU2501价差-2700（-95），BR2411-NR2412价差1670（-100）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳19.3（-0.2），制全乳16.5（0）；云南原料胶水制浓乳17.7（0），制全乳17.5（0）。泰国胶水价格79（0），杯胶价格59.7（0.05）。需求端：国庆节前多数企业排产稳定，以储备部分库存，整体出货表现一般。 【库存情况】隆众资讯报道，截至2024年10月6日，中国天然橡胶社会库存114.2万吨，较9月29日（114.7万吨）下降0.55万吨，降幅0.5%。中国深色胶社会总库存为66.3万吨，较9月29日66.5万吨，下降0.34%。其中青岛现货库存降0.5%；云南降1.8%；越南10#降9%；NR库存增1.6%。中国浅色胶社会总库存为47.8万吨，较9月29日48.1万吨，下降0.7%。其中老全乳胶环比下降0.4%，3L环比下降10%，RU库存小计降0.04%。 【南华观点】宏观情绪逐冷静，昨日股指跌幅较大，上证指数跌幅6.62%。文华商品指数日内震荡，橡胶拉涨500点后后下午回吐涨幅，橡胶增仓1.9万手，合成胶增仓7600手。泰国、国内原料价格基本持稳，国内国庆前小幅去库，基本面暂无明显变化，前期橡胶盘面拉涨幅度较大或仍存在泡沫，昨日现货端月差有所走缩，现货、10月走弱。合成胶上下游近期价格均处于年内高位，昨日两油再次提价顺丁、丁苯，外销货源偏少。 观测：单边暂时观望，套利空RU多NR 尿素：国内外价差拉大 【盘面动态】：周三尿素01收盘1850 【现货反馈】：周三国内尿素行情涨跌互现，部分价格继续上涨20-80元/吨不等，但随尿素期货价格继续下跌，现货局部价格开始松动，跌幅10-40元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1790-1890元/吨。 【库存】：截至2024年9月25日，中国国内尿素企业库存量 101.39万吨，环比+10.29 万吨，中国主要港口尿素库存统计 21.3 万吨，环比持平。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.6-19.7 万吨附近，日均产量继续高位波动。需求面来看，国庆节假期下游工农业陆续适当补货，受国际价格上涨影响刺激投机需求，下游多逢低补仓，但是追高情绪依旧偏低。假期内尿素企业预收订单为主，01合约基差持续走弱，承储对尿素价格或有上行驱动， 01 合约的终点价格有较强预期，盘面升水现货。 玻璃：产销走弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1187，-2.06% 【基本面信息】 沙河库存情况：1、厂家共：21600架（约173万重箱）比上周减少13000架（约104万重箱） ；2、沙河各经销商（含善成程晟）库存52000架（416万重箱） 比上周增加10000架（约80万重箱） ；3、沙河各期现商库存26000架（约208万重箱），比上周增加4000架（约32万重箱） 【南华观点】 宏观政策释放利好，前期盘面大幅反弹。国庆假期内，沙地地区产销前高后低，平均140，湖北地区国庆期间产销同样较高，平均150，外发情况较好。假期内冷修两条产线，引头子一条，玻璃供应端日熔暂稳。跟随盘面大涨近端产销也持续放量后，近日沙河地区开始走弱，主要产地现货也开始下调。中长期基本面格局则保持不变，产业矛盾尚未解决。本周关注近端产销能否持续。 纯碱：面临下行压力 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1495，0% 【基本面信息】 国庆期间，纯碱装置大稳小动，仅个别装置小幅调整。在节前，天津碱厂设备短停，于假期内逐步提升运行，现负荷8成左右；重庆和友装置小幅减量，负荷降至6-7成左右运行。其余装置运行相对稳定，个别装置延续减量运行。 【南华观点】 宏观情绪消退后，纯碱交易重回基本面逻辑。随着夏季检修结束，目前纯碱日产维持在10.4-10.5万吨的年内高位，阿碱日产也逐步回升至1.4万吨，后续仍有进一步提升空间。后期纯碱装置检修预期较少，预计供应端维持高位。刚需则随着浮法玻璃和光伏玻璃的冷修，处于下滑趋势，静态平衡过剩状态以及预期均不变。前期纯碱盘面大涨后，刺激投机性，中下游拿货较多，主要是期现为主，上游厂家库存部分转移到中游的贸易商和期现商手中，同时也给了碱厂套期保值的机会。中长期的逻辑上，纯碱过剩的局面暂时难以扭转，价格仍有下行压力。 纸浆：价格持稳 【盘面回顾】截至10月9日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨8元至5792元/吨。夜盘下跌28元至5764元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6175元/吨，河北俄针报5775元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4725元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡走势，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线实体较小，布林带中轨平移，盘面动能犹豫。UPM官网消息，芬欧汇川纤维计划采取措施提高效率，保障其在芬兰业务的盈利能力，并开始就其芬兰纤维业务进行变更谈判，计划中的措施包括可能减少110个职位，涉及1600名员工。芬林芬宝旗下生物制品厂发生技术故障关闭，计划一周内启动，预计影响1.6万吨针叶浆及1万吨阔叶浆。近期纸浆现货市场价格相对持稳，部分纸厂节后原料补库，供应端短期事件支撑价格，期货盘面驱动不明显，预计震荡走势为主。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪:二育蠢蠢欲动 【期货动态】11收于17605，涨幅1.85% 【现货报价】昨日全国生猪均价17.88元/公斤，上涨0.26元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为17.59、17.20、17.58、17.98、18.30，河南价格不变，其余分别上涨0.20、0.13、0.16、0.20元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：国庆期间消费并未有明显好转，疲软依旧； 3.从现货来看:供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】期限共振下跌下，市场情绪较为悲观，出栏积极，终端消费偏弱，虽然近期宏观政策大利好，但生猪仍继续走其供需基本面的基础逻辑，短期供应出货的增加是其价格走弱的主要原因。四季度来看，产能逐月增加是板上钉钉的事，但较低的饲料成本以及今年育肥大猪的谨慎导致大猪同比较少，二育因素是影响四季度价格节奏的最重要扰动因素，目前来看二育仍有在节后低价进入意愿与可能，短期可逢低布多远月，长期因产能变化，四季度将以偏弱走势结束。 油料：底部偏弱 【盘面回顾】巴西产区降雨预期逐渐验证，盘面挤出前期小幅天气升水，叠加美豆收获加速，外盘盘面连续走弱；国内自身盘面炒作GMO证书办理受阻真实性不足后回落。市场当前缺乏继续上行动力，继续底部弱势看待。 【供需分析】从原料端来看，美豆从性价比与存量角度考虑都有望在四季度回归全球需求青睐；而南美当前干旱问题或将在后续降雨季来临时缓解，对最终产量的影响考虑较小；因此在整体偏宽松的供应背景下会限制盘面整体的上方高度；美豆由于密西西比河的水位问题更多会以升贴水报价偏坚挺的形式体现，但离岸人民币在美元降息后不断升值，总的来看我国进口美豆的成本依旧表现高企，在四季度表现出因成本带来的价格支撑。从到港和买船来看，考虑到三季度买船偏少造成四季度到港呈现反季节性下滑的缘故，后续整体的供应压力会在高位边际好转，但在绝对量级的压制下仍不宜过度乐观。同时需要考虑国际贸易端摩擦加剧的影响，这将成为后续粕类供给量的最大风险点。从下游消费来看，蛋白在三季度由于整体价差走缩，豆粕较杂粕性价比不断提升，且在养殖利润和二育情绪的支撑下，预计四季度中旬将迎来补库动力，但最终是否会有量价齐升还是需要观察供应端情况。 【南华观点】国际端继续关注美豆出口需求及南美降雨恢复情况，以及10月USDA报告中是否会对于南北美产量数据进行调整；国内十一下游备货情绪一般，若国内生猪二育开启，则将存在部分需求回补，但预计动力有限。前期近强远弱的逻辑或将继续维持，但考虑到交易空间缩短，前期多头仓位可逐步平仓。 油脂：情绪小幅降温 【盘面回顾】随着地缘冲突的反复，能源价格有所回落；且市场情绪集中爆发后的短暂降温，令植物油价格暂时走弱。植物油消息面暂无更多不同，关注棕榈油8600支撑的有效性，宏观消息面角度还需观察后续国内政策消息及地缘冲突变化情况。 【供需分析】棕榈油：当前国际棕榈油供给端表现为马来预期边际减产，印尼预期边际增产，因此产量在绝对量上依旧表现为同比减少，但减少幅度考虑逐渐缩小。消费端，当前虽然印度增加其进口关税，但由于当前处在其假期消费旺季且国内消费需求旺盛，高关税下进口仍有利润，因此印度需求表现依旧高企；且由于印度可以从尼泊尔等边境通道进行部分进口代替，因此印度需求暂时考虑维持。而欧盟假期消息可能导致其消费有增量，因此消费端的明显提振对供需平衡表产生趋紧影响。 豆油：供给端，由于当前大豆库存依旧偏高，因此国内大豆压榨率依旧维持较高水平，预期后续随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，冬季国内豆油供给可能压力逐步减轻。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，在提货消费表现良好且后续天气转凉的情况下；豆油还有替代消费的边际增长的空间。因此近端由于压榨依旧高企，豆油库存考虑继续维持高位，直到10月结束，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧，从源头制约菜油的供给预期。而仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持近弱远强格局。 【后市展望】由于棕榈油消息导致消费的明显变化，棕榈油挺价意愿及能力或在十月继续维持，豆油由于产区天气好转供给预期转松可能继续表现偏弱，豆棕价差短期难以修复；菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】短期在三大油脂供给端难以扭转的情况下，回落考虑购买看涨期权获得收益并规避风险。 国产大豆：破位下行 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货周三收高，交易商在一份关键的政府供需报告发布前开始调整仓位，且南美天气存在不确定性。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.97元/斤，-0.05元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.08元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆价格走势仍偏弱，市场购销气氛不活跃。南方大豆蛋白略高于去年，因东北大豆价格偏低，南方大豆报价难有提振。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，但尚未有见底迹象。需要关注近期是否有政策托市。 玉米&淀粉：新粮上市，供应压力增大 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三在震荡交投中收高，金融市场的强势提振农产品期货，交易商在美国农业部(USDA)供需报告出炉前调整仓位。 大连玉米、淀粉窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2170元/吨，-15元/吨；蛇口港：2330元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价1940元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，+0元/吨；山东报价2870元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格整体稳中偏弱。黑龙江东部新季玉米上市，供应情况尚可。市场陈粮仍有出货，部分地区新粮报价稳中偏弱。华北玉米市场价格上涨为主，少数企业报价略低。新粮集中上市价格较低，农户普遍入户，加之秋忙，供应压力暂缓。 销区玉米市场稳中偏弱运行。贸易企业报价出现小幅下跌，新签情况不理想，实单实谈。 淀粉方面：华北玉米淀粉企业集中发运前期订单，部分企业供应仍紧张。下游按需采购。华南地区玉米淀粉下游行业表现一般，开机较节前下降，刚需签单补货，新签订单一般，港口货源充格。 棉花：关注新花收购 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收跌，关注美棉周度出口情况。昨夜郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】据澳大利亚棉花协会消息，昆士兰地区早播棉田苗情良好，中央高地区域播种面积已超过80%，新南威尔士地区预计在未来一到两周内也将开启播种作业。 【郑棉信息】截止到2024年10月8日，新疆地区皮棉累计加工总量22.42万吨，同比增幅118.82%。国庆期间，国内新疆棉陆续开秤，在加工产能持续过剩下，棉农与轧花厂之间的博弈继续，目前机采棉收购均价在6.38元/公斤左右，随期货价格小幅下跌，新年度轧花厂风险偏好下降，整体收购态度较为谨慎，而下游旺季订单好转有限，持续性欠佳。 【南华观点】近期棉价随商品市场受宏观影响较大，，目前新花收购较为温和，而下游消费支撑不足，且新棉套保将对棉价形成压力，棉价反弹空间或有限，关注USDA即将发布的全球棉花供需预测报告。 白糖：急转直下 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三下跌，因巴西降雨预报打压糖价。 昨日夜盘，郑糖低开低走，跌幅超过1%。 【现货报价】南宁中间商站台报价6610元/吨，上涨30元/吨。昆明中间商报价6250-6310元/吨。 【市场消息】 1.巴西航运机构Willams周三发布的数据显示，巴西港口待运船只80艘，此前一周为79艘。待运食糖334.89万吨，此前一周为339.27万吨。 2.印度季风在一周前正式结束，降雨是正常水平的119%。未来印度甘蔗种植区仍将持续大雨，过量降水会影响收割，并可能对作物完成损害。 【南华观点】短期糖价承压回落，压力较为显著。 苹果：收购疲软 【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，消化前日跌幅。 【现货价格】新晚富士栖霞蛇窝泊80#统货2.65元/斤，栖霞苏家店80#一二级条纹3.1元/斤，半片红2.75元/斤，招远毕郭80#一二级片红3.25元/斤，条纹2.7元/斤，洛川70#以上半商品3.3元/斤，统货3元/斤，白水70#以上统货2.65元/斤，静宁半商品4.2元/斤。 【现货动态】山东产区晚富士少量交易，客商发市场为主，收购大多谨慎，多以质论价。西部近日红货增多，新季商品率较去年明显提高，客商多谨慎观望为主，整体订货量不大。广东批发市场日内到车不多，国庆假期结束市场成交氛围不佳，走货整体缓慢，二三级批发商拿货积极性一般。 【南华观点】近期苹果表现不佳，承压回落为主。 红枣：弱稳运行 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况，新年度新枣下树时间或较往年同期提前一周左右。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货近30车，广州如意坊市场到货2车，近期下游客商补库热情略有下降，维持按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】据统计截至9月26日，36家样本点物理库存在4452吨，周环比减少178吨，同比减少50.20%。 【南华观点】目前新枣下树时间不断临近，新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或偏弱运行，关注产区定园情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 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