【山西证券】研究早观点(20241010)

（以下内容从山西证券《【山西证券】研究早观点(20241010)》研报附件原文摘录）
　　今日要点 ●【山证煤炭公用】电力月报-8月用电量增速超预期，火电边际改善显著 ●【山证化工】斯瑞新材深度报告-高端铜基合金制造商，拓展商业航天与光模块应用领域 ●【山证化工】昊华科技点评-氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局 ●【行业评论】【山证电新】20241009光伏产业链价格跟踪 【山证煤炭公用】电力月报-8月用电量增速超预期，火电边际改善显著 胡博 hubo1@sxzq.com 【投资要点】 电力月度数据： 8月行情回顾：8月CS 电力及公用事业板块下跌5.41%，沪深 300 指数下跌3.51%，电力及公用事业跑输大盘1.90个百分点，涨幅位列24/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌6.50%，水电下跌6.08%，其他发电下跌5.22%，电网下跌7.72%。 用电端：1-8月全社会用电量实现高速增长，8月增速环比超预期。1-8月全社会用电量累计实现65619亿千瓦时，同比增长7.9%，较去年同期高2.9pct。8月当月全社会用电量实现9649亿千瓦时，同比增长8.9%，增速较去年同期上涨5.01pct。1-8月各部门用电量均维持增长，8月三产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。 发电端： 1-8月发电量稳健增长；8月火电边际改善，水电、光伏发电量高增。1-8月，规模以上电厂累计发电量62379亿千瓦时，同比增长5.1%，较去年同期增加1.5pct，较1-7月增长0.28pct；其中，火电发电量同比增长1.0%，占比达67.3%；水电发电量同比增长21.7%，占比14.1%；风电发电量同比增长7.6%，占比9.6%；核电发电量同比增长1.3%，占比4.7%；光伏发电量同比增长26.6%，占比4.3%。8月当月，规模以上电厂发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，较去年同期增长4.7pct；其中火电同比增长3.7%；水电1635亿千瓦时，同比增长10.7%；风电同比增长6.6%；核电同比增长4.9%；光伏同比增长21.7%。8月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。8月份全国发电设备平均利用小时为334小时，同比减少10小时。1-8月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.7%。1-8月我国电力新增装机容量达到20995万千瓦，同比增加5.7%；其中火电新增2859万千瓦时，同比下降16.6%；水电新增658万千瓦时，同比下降8.7%；风电新增3361亿千瓦时，同比增长16.2%；光伏新增13999万千瓦时，同比增长23.7%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。8月当月新增总装机2511万千瓦时，同比下降4.9%；其中新增火电421万千瓦时，同比增长108.4%；水电74万千瓦时，同比下降55.7%；风电370万千瓦时，同比增加41.8%；光伏1646万千瓦时，同比增加2.9%。1-8月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。 高频跟踪：8月火电成本端环比改善，来水情况较去年同期有所下降。 点评与投资建议： 8月用电量增速超预期，火电边际改善显著。用电侧，8月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，其中高温天气影响下三产及城乡居民用电量高增；长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；8月水电对火电电量挤占影响削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。 建议关注：区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；红利风格持续背景下的【长江电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 【山证化工】斯瑞新材深度报告-高端铜基合金制造商，拓展商业航天与光模块应用领域 李旋坤 lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 专注高性能铜合金材料，布局多领域稳步成长。公司深耕铜合金领域多年，以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管组件、火箭燃烧室内壁材料、光模块基座/外壳等核心技术应用。公司依托核心生产技术，不断拓展下游细分应用领域，营收与利润保持双增长，2024年上半年公司实现营收6.24亿元，同比增加11.48%；实现归母净利润5594万元，同比增加6.28%；实现扣非归母净利润5108万元，同比增加27.18%；后续随着液体火箭发动机推力室项目、光模块配套产业链项目以及医疗项目等新建产能的持续释放，公司盈利能力有进一步提升的空间。 火箭发动机推力室内壁：受益于商业航天加速发展。低轨空间轨道和卫星频段的资源抢夺致我国卫星互联网星座必须提速建设，发射能力是决定搞建设进度的关键。2023年全球火箭发射次数为223次，其中美国发射次数为109次，中国发射次数为67次；2024年我国预计实施100次左右发射任务，预计2025、2026年分别进行120、156次发射任务，则2024-2026年对火箭发动机推力室的需求分别为1100、1320、1716套。G60与GW星座如按计划部署，则平均每年发射1000+颗卫星，随着我国商业航天发射活动日益活跃，市场空间得到进一步释放；公司2024-2026年火箭发动机推力室内壁产能分别为140、280、500套，扩产产能投入使用或快速释放业绩。 光模块基座/外壳：高算力提出材料替换需求。光模块正逐渐向更高速率、更大规模、更低功率、更加稳定等方向发展，对光模块散热提出更高的要求，预计到2027年800G及以上光模块市场规模占比将超过50%。钨铜合金可满足400G、800G、1.6T光模块需求，同时还具有耐高温、耐磨和抗氧化等性能，可延长光模块的使用寿命。 CT/DR球管零组件：受益于频繁更换的存量市场和国产替代的增量市场。球管是CT机的核心部件，多个零部件普遍依赖进口，公司已实现批量生产并稳定向西门子、上海联影、昆山医源等主要设备及球管生产商供货。预计亚太地区CT设备市场规模年均复合增长率约为6.5%，我国每百万人CT设备保有量仅为美国的三分之一，具有较大的增长空间。同时，维保市场对CT球管也有巨大需求，我国CT保有量约为5.5万台，每年替换球管需求量约为3-10万只。 传统业务：保障公司稳健、高质量发展。中高压电接触材料是公司的核心业务，客户覆盖了西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团等全球知名的电气设备制造商，受益于全球电力需求增长与能源转型。端环和导条应用于轨道车辆的牵引电机，随着铁路货车与动车组拥有量不断增加，以及存量动车组逐渐进入高级维修阶段，公司端环、导条业务有望稳健增长。全球连接器市场规模预计到2024年增长到954亿美元，高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料，存在国产替代空间。高性能金属铬粉主要应用于高端制造领域，公司打破了国外的技术垄断，建立了国内独一无二的低温研磨金属铬粉生产线，铬粉质量有效提升，能够替代从法国进口的高端金属铬制品，并将产品销往世界，主要服务客户包括GFE、西门子、西部超导等国内外知名企业。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年分别实现净利润1.27/ 1.65/ 2.25亿元，同比增速分别为29.6%/ 29.1%/ 37.0%，对应EPS为 0.18/ 0.23/ 0.31元，对应9月30日收盘价8.88元，PE为50.7/ 39.3/ 28.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败或技术未实现产业化风险；新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格大幅波动及套期保值管理风险；贸易政策与汇率波动风险等。 【山证化工】昊华科技点评-氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局 李旋坤 lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%；基本每股收益0.41元。 事件点评 二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为27.45%，同比增加2.88pct；净利率为10.71%，同比减少0.97pct。单季度来看，公司Q2实现营收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增加14.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少15.09%，环比增加70.37%；毛利率为28.04%，同比增加2.29pct，环比增加1.27pct；净利率为12.64%，同比增加0.40pct，环比增加4.15pct。 坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加9.7%，但产品均价同比减少14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为7.38%，同比增加0.2pct。 收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7月22日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.97 1.48 1.88，对应公司10月8日收盘价32.67元，2024-2026年PE分别为33.8 22.1 17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈利能力的不确定性，影响公司利润；产能建设进度不及预期风险：若产能释放进度不及预期将使公司营收增速放缓；技术风险等：当前国际科技竞争环境发的不确定性与风险性骤升，对科技创新和产业高质量发展提出更高要求。 【行业评论】【山证电新】20241009光伏产业链价格跟踪 肖索 xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周多晶硅、硅片、电池片价格持平，组件价格下行。 多晶硅：致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.5元/kg，较上周持平。本周为节后首周，多数企业暂未开始大批量谈单，目前仅有少量低价单成交，整体市场价格暂时维持节前。目前下游采购意愿较低，主要以消化前期低价采购订单为主，新签订单多为按需采购。近期部分具有价格优势的产能提产及复产，预计10月硅料产量有5%左右的小幅上涨，下游采购观望态度加剧，硅料价格能否出现新一轮上涨需看下次集中签单情况。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mm N型硅片均价1.08元/片，较上周持平。近期头部硅片企业大幅减产，硅业分会数据显示，9月硅片产量44.31GW，环比下降15.76%。目前硅片环节库存仍偏高，预计短期内价格持稳。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.28元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.285元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.27元/W（转换效率24.9%+），较上周持平。十一假期部分电池企业停工放假，10月电池排产继续下调。目前电目前电池端库存仍处于高位，短期电池片价格持续承压。 组件：182mm双面PERC组件均价0.70，元/W，较上周下降4.1%；182TOPCon双玻组件价格0.73元/W，较上周下降1.4%。节前随着终端电站项目陆续启动，10月组件厂家排产有提升预期，但目前终端装机推进尚未见明显好转，需求持续性仍需观察。节后市场氛围较为平淡，供需拐点未现，预计组件价格有进一步下跌可能。 重点推荐优质一体化光储龙头：阿特斯；亚非拉光储方向：阳光电源、德业股份；光伏新技术：爱旭股份、隆基绿能；格局稳定有减产提价预期的光伏玻璃环节：福莱特。建议积极关注：帝尔激光、福斯特、海优新材、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、大全能源、上海艾录、协鑫科技、信义光能 风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧等。 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001 报告发布日期：2024年10月10日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）