(SP)欧洲又累库了,纸浆贸易趋势怎么看?
（以下内容从中财期货《(SP)欧洲又累库了,纸浆贸易趋势怎么看?》研报附件原文摘录）
大家点击图片上方 “中财研究” → 点击右上角“...” → 点选“设为星标 ★ ”就不会错过每篇好文章啦！ 来源 | 中财研究 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定，可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 1 一、前言 据海关总署数据显示，2024年8月我国进口纸浆281万吨，环比+21%，其中漂针浆进口68.3万吨，环比+24%，漂阔浆进口128万吨，环比+26%，自5-7月纸浆进口量跌后首次环比上修。海外方面，8月全球纸浆发运环比持平录得434万吨，其中W20化学浆发往北美、西欧、中国环比分别-0.5%、-7.1%、+7.1%，加之8月欧洲港口库存环比+17%至149.8万吨，呈累库态势，发运端结构性分化。后续纸浆全球贸易趋势如何看？ 结论上，我们认为： 1、贸易重心或调整。8月海外报盘重心开始下移，海外轮番降息加之美欧阶段性补库后需求边际走弱，8月欧洲港口大幅累库或有印证。参考2023年美欧需求走弱后的表现，加之近期国内降息降准利好政策频出、宏观情绪升温，中国贸易地位的重要性或边际趋强，国内议价权及接货风险偏好或边际上修。 2、针阔结构性分化。全球纸浆8月发运端环比持平发运不及预期，其中漂针浆对应低发运而漂阔浆对应高发运。我国9月漂针浆进口或回落而漂阔浆环比小幅增长，但当前库存端不显紧俏（期货仓单42万吨，青岛及常熟港158万吨），10月进口或延续上修，内外价差倒挂或有缓解下，纸厂或恢复长协采购量，但进口木片制国产浆替代仍有延续，相对上阔叶压力更大。 3、估值上。我们参考长协报价、进口成本及阔叶木片进口制浆成本与针阔价差等，我们预计纸浆运行区间或基于[5450,6125]。 2 二、8月全球纸浆发运环比持平，结构及重心或遇调整 从全球发运端来看，2024年1-8月全球纸浆发运量3575万吨，同比+1.3%，其中全球漂针浆、漂阔浆发运分别1434、2018万吨，同比分别-3.2%、+5.0%，以漂阔浆发运贡献占优。8月，全球纸浆发运434万吨，环比持平，其中全球漂针浆、漂阔浆发运分别170、249万吨，环比分别-0.2%、+1.2%。 季节性角度上，一般而言每个季度末是纸浆发运量的高峰，结构上全球阔叶浆发运季节性更为明显。而漂针浆发运上，其发运端受供应冲击影响更明显导致季节性呈现相对弱，历史同期上6月或达纸浆发运端低点。而今年发运上，7月全球漂针浆发运延续6月的跌势，且录得历史同期低点，同时我们关注到7月G100漂针浆发往中国约50万吨，环比-22%，占全球发运比重的29%（6月该值为36%）。我们认为发运中国数量下滑或：一是因为海内外价差持续倒挂，7月海外报盘处于高点，贸易商接货意愿有限，持续减量采购。二是国产浆的进口替代或有提速。 国庆节后，全球8月发运的纸浆或陆续到港，季节性角度上8月纸浆发运环比持平不及预期，以漂阔浆发运占优。具体上我们认为或有两个变动方向：1）结构或有分化。7月Suzano255万吨漂阔浆项目投产，产能爬坡或在2024年贡献约90万吨漂阔浆产量。相对上，后市漂针浆对应低发运而漂阔浆对应高发运，针叶或较阔叶基本面偏好，8月发运结构得以验证。2）贸易重心或有调整。参考2023年美欧需求转弱导致纸浆货源更多流向中国，8月海外报盘重心有所下移，加之自6月起欧洲、加拿大轮番降息，9月美联储降息50bp，或表征海外需求边际走弱。8月W20化学浆发往北美、西欧分别为66.5、97.3万吨，环比分别-0.5%、-7.1%，而发往中国136.9万吨，环比+7.1%，美欧需求若再度走弱，则中国贸易地位的重要性或边际趋强。 资料来源：Wind，Bloomberg,海关总署，中财期货投资咨询总部 3 三、内外价差恢复及浆纸博弈下，进口或有上修预期 据海关总署，8月我国漂针浆、漂阔浆分别进口68.3、128万吨，环比分别+24%、+26%，其中漂针浆进口量回升至近5年均值而漂阔浆进口量仍有加压。对应7月发运端数据来看，我们预计9月我国漂针浆进口或有回落而漂阔浆环比小幅增长。从原料端上看，2024年1-8月针叶木片、阔叶木片进口分别为32.3、1148.0万吨，累计值同比+22%、+30%，其中8月进口分别为4.6、127.2万吨，环比分别+7.5%、-8.4%。事实上，对应2023年成品浆海外需求走弱和报价走低，大量纸浆货源流入国内，与原料端形成此消彼长的关系，加之年内海内外漂阔浆产能投放较多，阔叶木片进口增速恢复较快。整体上，我们参考制浆消耗2吨木片的吨耗计算下，截止8月针叶浆、阔叶浆（加木片）进口量分别为582、1581万吨，同比分别-6.0%、+7.4%。截止当前，年内阔叶进口供应较去年同期海外需求走弱流入国内的情况下更甚。 在8月全球发运端持平发运及海外需求边际走弱的大背景下，考虑到近期国内降息降准利好政策频出加之人民币汇率走强，W20发往中国纸浆体量环比上升，国内议价权及接货风险偏好或边际上修。当前银针进口利润接近平水状态，内外价差恢复加之上半年浆纸博弈下，减量采购或以浆端妥协为果，国内纸厂或恢复一定长协采购量，我们预计10月国内纸浆进口或仍有上修预期。 资料来源：Wind，隆众资讯，海关总署，中财期货投资咨询总部 估值上，我们预计针叶浆运行区间或基于[5450,6125]，具体而言： 1）进口成本下，参考加针及俄针均价区间，8月加针进口均价803美元/吨、俄针707美元/吨，考虑到盘面以俄针定价、加针约400元/吨升水，因此从进口成本角度我们预计浆价盘面运行区间在5660-6125元/吨。 2）长协报价下，我们参考2个月的运输周期，8月俄针报盘720美元/吨、加针报价780美元/吨，折合盘面我们预计运行区间在5760-5940元/吨。 3）进口阔叶木片制浆成本下，我们参考2吨木片的制浆吨耗、8月阔叶木片进口均价182美元/吨，我们预计进口阔叶木片制浆成本在4450-4790元/吨或更低，考虑到针阔基本面分化带来的针阔价差走扩预期，参考1000-1400元的针阔价差，我们预计针叶浆运行区间在5450-6090元/吨。 资料来源：Wind，隆众资讯,海关总署，中财期货投资咨询总部 End 撰 稿 ▼ 徐金乔 (F3051143,Z0019039) 曹文艺（F03131696） 全文完，既然看到这里了，如果觉得不错，随手点个赞和“在看”吧。 RECOMMEND ▼ 全球降息周期下，纸浆后市如何走？ 特别声明 ▼ 本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等
大家点击图片上方 “中财研究” → 点击右上角“...” → 点选“设为星标 ★ ”就不会错过每篇好文章啦！ 来源 | 中财研究 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定，可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 1 一、前言 据海关总署数据显示，2024年8月我国进口纸浆281万吨，环比+21%，其中漂针浆进口68.3万吨，环比+24%，漂阔浆进口128万吨，环比+26%，自5-7月纸浆进口量跌后首次环比上修。海外方面，8月全球纸浆发运环比持平录得434万吨，其中W20化学浆发往北美、西欧、中国环比分别-0.5%、-7.1%、+7.1%，加之8月欧洲港口库存环比+17%至149.8万吨，呈累库态势，发运端结构性分化。后续纸浆全球贸易趋势如何看？ 结论上，我们认为： 1、贸易重心或调整。8月海外报盘重心开始下移，海外轮番降息加之美欧阶段性补库后需求边际走弱，8月欧洲港口大幅累库或有印证。参考2023年美欧需求走弱后的表现，加之近期国内降息降准利好政策频出、宏观情绪升温，中国贸易地位的重要性或边际趋强，国内议价权及接货风险偏好或边际上修。 2、针阔结构性分化。全球纸浆8月发运端环比持平发运不及预期，其中漂针浆对应低发运而漂阔浆对应高发运。我国9月漂针浆进口或回落而漂阔浆环比小幅增长，但当前库存端不显紧俏（期货仓单42万吨，青岛及常熟港158万吨），10月进口或延续上修，内外价差倒挂或有缓解下，纸厂或恢复长协采购量，但进口木片制国产浆替代仍有延续，相对上阔叶压力更大。 3、估值上。我们参考长协报价、进口成本及阔叶木片进口制浆成本与针阔价差等，我们预计纸浆运行区间或基于[5450,6125]。 2 二、8月全球纸浆发运环比持平，结构及重心或遇调整 从全球发运端来看，2024年1-8月全球纸浆发运量3575万吨，同比+1.3%，其中全球漂针浆、漂阔浆发运分别1434、2018万吨，同比分别-3.2%、+5.0%，以漂阔浆发运贡献占优。8月，全球纸浆发运434万吨，环比持平，其中全球漂针浆、漂阔浆发运分别170、249万吨，环比分别-0.2%、+1.2%。 季节性角度上，一般而言每个季度末是纸浆发运量的高峰，结构上全球阔叶浆发运季节性更为明显。而漂针浆发运上，其发运端受供应冲击影响更明显导致季节性呈现相对弱，历史同期上6月或达纸浆发运端低点。而今年发运上，7月全球漂针浆发运延续6月的跌势，且录得历史同期低点，同时我们关注到7月G100漂针浆发往中国约50万吨，环比-22%，占全球发运比重的29%（6月该值为36%）。我们认为发运中国数量下滑或：一是因为海内外价差持续倒挂，7月海外报盘处于高点，贸易商接货意愿有限，持续减量采购。二是国产浆的进口替代或有提速。 国庆节后，全球8月发运的纸浆或陆续到港，季节性角度上8月纸浆发运环比持平不及预期，以漂阔浆发运占优。具体上我们认为或有两个变动方向：1）结构或有分化。7月Suzano255万吨漂阔浆项目投产，产能爬坡或在2024年贡献约90万吨漂阔浆产量。相对上，后市漂针浆对应低发运而漂阔浆对应高发运，针叶或较阔叶基本面偏好，8月发运结构得以验证。2）贸易重心或有调整。参考2023年美欧需求转弱导致纸浆货源更多流向中国，8月海外报盘重心有所下移，加之自6月起欧洲、加拿大轮番降息，9月美联储降息50bp，或表征海外需求边际走弱。8月W20化学浆发往北美、西欧分别为66.5、97.3万吨，环比分别-0.5%、-7.1%，而发往中国136.9万吨，环比+7.1%，美欧需求若再度走弱，则中国贸易地位的重要性或边际趋强。 资料来源：Wind，Bloomberg,海关总署，中财期货投资咨询总部 3 三、内外价差恢复及浆纸博弈下，进口或有上修预期 据海关总署，8月我国漂针浆、漂阔浆分别进口68.3、128万吨，环比分别+24%、+26%，其中漂针浆进口量回升至近5年均值而漂阔浆进口量仍有加压。对应7月发运端数据来看，我们预计9月我国漂针浆进口或有回落而漂阔浆环比小幅增长。从原料端上看，2024年1-8月针叶木片、阔叶木片进口分别为32.3、1148.0万吨，累计值同比+22%、+30%，其中8月进口分别为4.6、127.2万吨，环比分别+7.5%、-8.4%。事实上，对应2023年成品浆海外需求走弱和报价走低，大量纸浆货源流入国内，与原料端形成此消彼长的关系，加之年内海内外漂阔浆产能投放较多，阔叶木片进口增速恢复较快。整体上，我们参考制浆消耗2吨木片的吨耗计算下，截止8月针叶浆、阔叶浆（加木片）进口量分别为582、1581万吨，同比分别-6.0%、+7.4%。截止当前，年内阔叶进口供应较去年同期海外需求走弱流入国内的情况下更甚。 在8月全球发运端持平发运及海外需求边际走弱的大背景下，考虑到近期国内降息降准利好政策频出加之人民币汇率走强，W20发往中国纸浆体量环比上升，国内议价权及接货风险偏好或边际上修。当前银针进口利润接近平水状态，内外价差恢复加之上半年浆纸博弈下，减量采购或以浆端妥协为果，国内纸厂或恢复一定长协采购量，我们预计10月国内纸浆进口或仍有上修预期。 资料来源：Wind，隆众资讯，海关总署，中财期货投资咨询总部 估值上，我们预计针叶浆运行区间或基于[5450,6125]，具体而言： 1）进口成本下，参考加针及俄针均价区间，8月加针进口均价803美元/吨、俄针707美元/吨，考虑到盘面以俄针定价、加针约400元/吨升水，因此从进口成本角度我们预计浆价盘面运行区间在5660-6125元/吨。 2）长协报价下，我们参考2个月的运输周期，8月俄针报盘720美元/吨、加针报价780美元/吨，折合盘面我们预计运行区间在5760-5940元/吨。 3）进口阔叶木片制浆成本下，我们参考2吨木片的制浆吨耗、8月阔叶木片进口均价182美元/吨，我们预计进口阔叶木片制浆成本在4450-4790元/吨或更低，考虑到针阔基本面分化带来的针阔价差走扩预期，参考1000-1400元的针阔价差，我们预计针叶浆运行区间在5450-6090元/吨。 资料来源：Wind，隆众资讯,海关总署，中财期货投资咨询总部 End 撰 稿 ▼ 徐金乔 (F3051143,Z0019039) 曹文艺（F03131696） 全文完，既然看到这里了，如果觉得不错，随手点个赞和“在看”吧。 RECOMMEND ▼ 全球降息周期下，纸浆后市如何走？ 特别声明 ▼ 本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等
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