FICC | 政策底与经济底——宏观FICC月度观点

（以下内容从兴业研究《FICC | 政策底与经济底——宏观FICC月度观点》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 中国经济：政策底与经济底 经济：9月经济数据可能呈现出口与固投放缓、社零回升的格局。政治局会议提出“干字当头”，政策底已经出现，增量财政呼之欲出。受工业增长放缓影响，第三季度GDP同比或低于第二季度，但政策提振下第四到明年第一季度GDP可能改善。复苏可能在波折中前进，关注2025年下半年库存周期是否会进入去库阶段。 物价：9月CPI同比或小幅回落，PPI降幅或扩大。9月末风险偏好提升，商品价格拉涨，10月PPI同比或回升。 社融：虽然9月政府债发行提速，但去年同期基数较高，社融与信贷同比或双双回落。 中债：信用债收益率升破理财成本线 资金面：9月DR007与OMO7D差值月度中枢为10.5bp，较8月边际抬升；10月MLF到期7890亿元，NCD到期规模约1.76万亿元，到期规模较年内高峰有较大回落，政府债供给压力显著减轻，且9月末降准50bp落地，释放长期资金1万亿元，10月资金面预计整体平稳，资金价格在税期或有小幅上升的风险。 中债：风险偏好回暖对债市形成新增利空，需密切关注财政政策力度、基金与理财赎回的可能影响。9月赎回压力并未完全体现，负反馈高峰预计未到，1年AAA中票和3年AAA中票的收益率已经超过1-9月理财的平均持仓成本，理财面临一定赎回压力，债市仍有上行动能，阻力位为2.25%附近。 外汇市场：美债利率相对基本面补涨 人民币：一方面待结汇盘与股市推动人民币升值，另一方面逆周期工具限制人民币升值节奏，关注7支撑。 美元：美国基本面小周期反弹，年内降息预期有所收敛，美元指数反弹。 美债：美债利率如期在降息后反弹，10Y上方阻力4.1%-4.2%，逢高配置。 贵金属、大宗商品：黄金需要在2650附近整固 贵金属：伦敦金向上突破后如期在2650美元/盎司附近遇阻，短期内由于美元利率汇率以及人民币利率反弹，黄金需要震荡调整一段时间。中期由于中美利率中枢下移，黄金仍有进一步上涨空间。 原油：风险情绪与地缘事件助推原油有所反弹，但当前中美基本面并不支持原油持续大幅上涨。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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