专题报告 | 港A国庆历史回顾及债市回调极限的探讨展望

（以下内容从国泰期货《专题报告 | 港A国庆历史回顾及债市回调极限的探讨展望》研报附件原文摘录）
　　报告导读 节前的政策吹风与顶层态度的变化给了市场信心，显著抬升了权益市场的风险偏好，并且让股债跷跷板开始反方向变动。 港股通落地后，AH联动愈发紧密。以沪深300为例，节后开盘第一天表现往往出现对恒生指数趋势的延续，但幅度往往带着一些“回归”。因此节后高开或成为必然，但往后看震荡也可能是宽幅的。流动性指标来看，中国香港外汇储备增速在2022年1月以来首次增速超过1%。该指标与恒生指数的相关性极高，同时我们也可以从如同人民币汇率、Hibor以及美元港币汇率波动的角度去进行观察。 AH溢价被拉至130附近，而该指标年内高点接近160。尽管此指标当前已来到近5年偏低位置，但节后A股开市或令溢价再度走扩。从月度港股通流入数据来看，港股资金流入仅仅是开端。9月全月南向净流入385亿人民币，流入力度在今年前九个月中排倒数第四。 债券市场2015年后的大型调整有三轮。三轮调整一轮比一轮持续时间短、调整幅度小。本质上反映的是现代经济体的长期经济增速和发展路径问题。债市既重现实（货币政策），也重预期（经济基本面）。目前看，货币政策的支持和经济的暂时低迷均未改变，短期的博弈点在于财政发力，中期在于基本面能否跟上，长期在于新的发展路径是否卓有成效。本轮债市回调的背景存在一定特殊性：长期低风险偏好下债券类产品拥挤度高，赎回冲击需要持续观察、当下超长久期的国债与国债期货交易更为活跃、以及国债期货与现货市场联动也更为紧密且策略更加多元。 从库存周期与通胀水平来看，本轮周期与1998年开始的那轮库存周期相似程度较高。 总结来看，长期利率中枢下行有可能仍未改变，除非找到新的经济增长曲线且宏观基本面显著变好。而短期的博弈将使得国债期货价格、基差的日内波动加剧。建议关注基差回归策略以及中长期关键点位的配置机会。宽松货币政策下短端确定性较强，曲线近期或维持偏陡。 风险提示：后续财政安排不及预期。 国泰君安期货 高级分析师 唐立 Z0021100 国泰君安期货 所长助理 研究总监 王笑 Z0013736 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《港A国庆历史回顾及债市回调极限的探讨展望》，发布时间：2024年10月8日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：唐立、王笑 编辑：jjq DISCLAIMER 免责声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

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