宏观点评-就业数据展现韧性,联储降息预期减退

（以下内容从建信期货《宏观点评-就业数据展现韧性,联储降息预期减退》研报附件原文摘录）
　　宏观点评-就业数据展现韧性，联储降息预期减退 期货从业资格号：F3008762 美国9月份新增非农就业25.4万，远超市场主流预期的15万；与此同时8月读数从14.2万上修至15.9万，7月读数从8.9万上修至14.4万。这样近三个月月均新增非农就业回升到18.6万，显示美国就业市场已经从飓风季导致的短期影响中恢复过来，同时叠加了美联储9月18日以50BP幅度开启本轮降息进程所带来的的激励作用。考虑到2018年下半年至2019年美国月均新增就业15.7万而美国失业率继续震荡回落，我们相信15-18万的月均新增就业能保证美国失业率不再上升，这个结论是建立在2024年以来美国拜登政府对移民采取相对严格控制以致于移民数量显著回落的基础上。9月份雇员薪资同比增长4%，为近四个月的最高值，但近六个月环比折年率维持在3.86%。 家庭就业方面，9月份美国就业参与率62.69%，近三个月基本上保持稳定；一方面说明超额储蓄消耗殆尽后人们进入就业市场寻找工作的意愿有所增强，另一方面也说明美国就业市场吸纳就业能力得到认可；但鉴于壮年就业参与率接近30年高位而老年就业参与率受到新冠疫情对就业休闲观念的冲击，我们认为美国总体就业参与率上升空间相对有限，因此美国劳动力供给只能通过适龄劳动力基数的增长来提供。8月份官方U3失业率4.05%，较前一月显著回落0.17个百分点(若取一位小数则从4.2%回落到4.1%)，因劳动力总数小幅增长的同时失业人数显著减少，主要表现为因经济原因从事兼职和临时工作者双双减少，这是美国就业市场重新启动的重要迹象。由于U3失业率显著回落，萨姆法则观测值从0.542回落到0.478(以一位小数失业率计算则从0.57回落到0.5)；萨姆法则观测值升穿阈值0.5后快速回落的情况在历史上是非常罕见的，历史上最快的回落是1960年10月份突破阈值而1961年11月低于阈值。这或许正如美联储所说的，美国就业市场是从疫情后异常紧张的非正常情况回到正常但健康的状态而不是已经显著恶化，美联储降息是为了维持美国就业市场的强劲而不是挽救就业市场，因此美联储本轮降息属于预防性降息而非衰退性降息。 8月份美国职位空缺数环比增长33.1万至804万，以此计算8月份美国劳动力供需缺口环比增长37万至92万。8月供需结构的有趣变化是劳动力需求在连续8个月环比减少后首次录得环比增长，与此同时劳动力供应增速在连续三个月上升后首次回落，如果供需双方的变化趋势可以延续，那么美国就业市场将重新趋紧，这与雇员薪资增速企稳回升是相一致的。另一方面，虽然被动裁员率维持在1%附近的低水平区间，但8月份主动离职率也是自2020年7月份以来首次跌破2%；这或许说明了在持续高涨的生活成本压力下，人们更加珍惜能提供稳定收入前景的工作机会。 9月份就业数据缓解了市场对美国经济衰退的担忧，市场主流前景预期重新回到软着陆基调，毫无疑问这减弱了美联储快速降息的压力，上周美元指数回升到102.5而美债2年期和10年期利率分别回升到3.93%和3.98%。另一方面，由于7-9月份原油价格显著回调，美国整体通胀压力短期内将继续缓解，8月份美国整体CPI和整体PCE分别同比增长2.6%和2.24%，克利夫兰联储的“Inflation Nowcasting”模型预测美国9月份整体CPI和整体PCE分别同比增长2.25%和2%，这将是美联储在11月8日会议前能拿到的通胀数据。由于9月18日美联储实施了50BP的非常规降息，同时通胀压力继续缓解，我们预计美联储在11月会议上仍将降息25BP，非农就业数据的好转只会使得美联储放缓紧缩步伐而不会逆转降息进程。 但我们也看到10月份以来国际油价由于中东战乱而显著回升，而且美国就业市场因美联储降息也在边际趋紧因此薪资增速企稳回升；如果10月份和11月份美国通胀增速显著回升而就业市场保持稳健，可能会使得美联储在12月19日会议上暂停降息。在9月份非农就业数据公布之后，市场不再预期美联储在11月会议上降息50BP而降息25BP的概率也下降至92.9%，但市场预计美联储连续两次会议均降息25BP的概率仍高达94.3%。一旦美国就业通胀形势使得美联储降息存疑而且美联储鹰派官员也出来吹风，美联储降息前景从逐次降息到间隔降息的转变，可能会引发市场的较大波动。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 联系电话：021-60635728 微信公众号ID ：jxqhyfb

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