数据解读 | 9月制造业PMI指数大幅回升,新一轮稳增长政策将有效推升宏观经济景气度

（以下内容从东方金诚《数据解读 | 9月制造业PMI指数大幅回升,新一轮稳增长政策将有效推升宏观经济景气度》研报附件原文摘录）
　　事件 根据国家统计局公布的数据，2024年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点；9月，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，其中，建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，服务业PMI指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点；9月综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.3个百分点。 基本观点 整体上看，7月宏观数据呈现商品消费增速低位回升，投资、工业生产增速略有下行的分化格局，宏观经济中的“供强需弱”特征依然较为明显。当月经济增长动能延续了二季度以来的放缓态势，除了极端天气影响外，背后主要是在房地产行业持续调整背景下，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动能偏弱。这与7月官方制造业PMI指数降至49.4%，连续三个月处在收缩区间，当月建筑业、服务业景气度也降至低位相印证。值得一提的是，7月新一轮稳增长政策全面发力，其中，7月22日央行打出降息组合拳，7月25日国家发改委、财政部发文，安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”。不过，这些政策措施主要在7月下旬推出，对当月经济运行整体影响较为有限。这也意味着伴随稳增长政策落地显效，8月经济增长动能有上行趋势。 7月30日中央政治局会议继续强调“国内有效需求不足”。这表明下半年稳增长的关键是有效提振内需，特别是在下半年外需对经济增长的拉动力有可能减弱的背景下。总体而言，当前宏观经济的症结仍在房地产行业持续调整方面，这是国内有效需求不足的根源。下半年政策面有必要在支持新质生产力发展的同时，更大力度地解决楼市下滑问题。 要点解读如下 9月制造业供需两端同步走强，是当月制造业PMI指数大幅回升，超出市场预期的主要原因。背后主要受两个因素推动：一是季节性影响。从历史规律上看，伴随8月部分行业生产淡季影响退去，9月制造业PMI指数通常会有所改善。过去10年中，与8月相比，9月制造业PMI指数6升2平2降；考虑到今年8月高温多雨天气影响也在9月消退，这种季节性影响会进一步放大。可以看到，9月生产指数大幅上行1.4个百分点，重返扩张区间。二是7月稳增长政策效应有所体现。主要是7月央行降息落地、财政安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”，有效拉动了市场需求。可以看到，9月新订单指数也大幅上行1个百分点，达到49.9%。其它3项构成制造业PMI指数的分项指数变化不大。 需要指出的是，本轮稳增长政策在9月24日开始发布，而官方制造业PMI的问卷调查周期为每月的20至25日。由此，9月制造业PMI指数主要反映政策发布前的经济运行状况，出现较大幅度反弹并非新一轮稳增长政策出台所致。另外，9月制造业PMI指数仍连续第5个月运行在收缩区间。背后的主要原因是受房地产行业持续调整影响，国内有效需求不足。这也是新一轮稳增长政策出台的主要原因。 其他市场比较关注的分项指数方面，9月新出口订单指数为47.5%，比上月大幅回落1.2个百分点，已明显低于2010年以来的历史均值水平。背后是7月以来摩根大通全球制造业PMI指数连续两个月进入收缩区间，加之近期美国制造业PMI指数及就业数据显示出较为明显的经济走弱势头，都表明外需放缓信号正在出现。我们判断，后期外需对经济的拉动作用趋于弱化。预计受上年同期低基数、当前出口动能较强拉动，9月我国出口同比增速有望保持5.0%左右的较快增长水平；但伴随出口动能减弱，10月起出口增速或将有明显回落。 值得注意的是，9月制造业PMI中的两个价格指数出现较大幅度反弹，但仍处在深度收缩区间。背后是受产能控制等因素影响，9月水泥、煤炭等国内定价的大宗商品价格有所回稳，但钢铁、原油价格还在下跌。我们判断，9月PPI同比降幅会进一步扩大到-2.0%左右。 9月服务业PMI指数为49.9%，比上月回落0.3个百分点，近9个月以来首次进入收缩区间，直接原因是暑期过后，在高基数影响下，交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关服务消费活动有所降温。不过，近期服务业PMI指数整体偏弱运行也是居民消费需求不旺的一种体现。 9月建筑业商务活动指数为50.7%，较上月回升0.1个百分点，主要受房屋建筑业商务活动指数结束连续2个月50%以下运行走势，升至50%以上拉动。不过，9月建筑业PMI指数继续处在2020年2月以来最低水平附近，一方面是受高温多雨天气扰动，但主要还是受房地产投资持续较大幅度下滑的拖累。值得注意的是，当月土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但继续处在52%以上的较高水平。这与近期广义基建投资保持8.0%左右的较高增长水平相印证，显示基建投资正在发挥宏观经济稳定器作用，有效对冲房地产投资下滑。 整体上看，受部分制造业行业进入生产旺季，高温多雨扰动减弱，以及7月稳增长政策效果显现等因素推动，9月制造业PMI指数大幅回升。不过，当月制造业PMI指数仍连续第5个月处在收缩区间。这显示在房地产行业持续调整背景下，国内有效需求不足，经济面临一定下行压力。这也是9月出台新一轮稳增长政策、楼市支持力度显著加码的直接原因。 展望未来，伴随新一轮稳增长政策发力显效，特别是财政增量措施有望推出带动，10月制造业PMI指数升至扩张区间已没有悬念，我们估计会达到50.5%左右，并有望在年底前持续运行在荣枯平衡线之上。这意味着四季度经济增长动能将有明显改善，进而确保完成全年“5.0%左右”的增长目标。接下来还需密切关注增量政策举措出台节奏，特别是9月26日中央政治局会议首次提出“促进房地产市场止跌回稳”后，后期房地产行业的走向。这将对未来一段时间宏观经济景气水平产生决定性影响。 注： [1]不含绿色资产支持证券 本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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