【浙商宏观||李超】如何看9月外储及后续人民币汇率?

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】如何看9月外储及后续人民币汇率?》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 孙欧 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年10月7日报告《如何看9月外储及后续人民币汇率？》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 全文约3000字，阅读大约需要6分钟 核心观点 2024年9月我国官方外汇储备33163.67亿美元，环比增加281.5亿美元，外储升至3.3万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。9月美元指数震荡下行，人民币兑美元汇率继续升值，值得注意的是，受9月末我国政策大幅转向驱动，月内最后一周CFETS人民币汇率指数明显上行，月末收于98.5，全月增长0.6%。说明人民币相对一篮子货币开始升值，这是重要的边际变化，未来其持续性主要看财政政策后续出台力度，重点关注10月全国人大常委会的议程。综合国内、海外形势，预计年内人民币汇率仍将呈现双向波动的震荡走势。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>外储环比继续增长，升至3.3万亿美元上方 9月我国官方外汇储备33163.67亿美元，环比增加281.5亿美元，外储升至3.3万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。9月外储估值因素正面影响较大，其一，美元指数下行，非美货币兑美元相对升值，9月，美元指数由8月底的101.7下行0.96%至100.8，英镑兑美元升值1.9%至1.34，欧元兑美元升值0.8%至1.11，我们测算9月非美货币汇率波动对外储规模影响约+163亿美元。其二，主要经济体国债收益率继续下行，9月末，5年期美债收益率较8月末下行13BP至3.58%，5年期英债收益率下行5BP至3.74%，5年期德债收益率下行16BP至1.93%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约+175亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约+338亿美元。 >>9月美元指数震荡下行，人民币兑美元汇率继续升值 9月美国仍然低迷的就业数据、下行的通胀指标及联储降息50BP开启新一轮降息周期推动美元指数、美债收益率继续震荡下行，人民币汇率相应继续升值，全月升值1.02%至7.02。7月底至今人民币汇率升值幅度较大，最初受国际资本阶段性套息交易缓解的影响，此后走势主要受两方面因素的驱动，其一，美元指数、美债收益率大幅回落，中美利差负值收敛；其二，实体部门对人民币汇率预期扭转，前期积累的大量外汇集中结汇，供需维度推升汇率形成正反馈。9月末我国政策大幅度转向为人民币汇率增加了我国国内内生逻辑。 受9月末政策变化驱动，月内最后一周CFETS人民币汇率指数明显上行，月末收于98.5，全月增长0.6%。说明人民币相对一篮子货币开始升值，这是重要的边际变化，未来其持续性主要看财政政策后续出台力度。 >>预计人民币汇率呈现双向波动震荡走势 展望年内后续汇率走势，对于美国，今年较高的赤字率意味着强财政对经济有托底，排除异常天气、移民大量涌入等阶段性因素扰动后的就业市场也可能边际改善，美国大选后，其货币政策在二次通胀风险下也可能有边际变化，若共和党胜选，特朗普的激进贸易政策、移民政策均指向高通胀、强美元，对人民币汇率形成外部压力。 对于国内，后续人民币汇率升值的持续性主要受财政政策力度影响。9月底政治局会议表态极为积极。一方面将“加大财政货币政策逆周期调节力度”，相较此前4月政治局会议中“积极的财政政策”和前期的“跨周期”调节思维，本次财政表述明显更为积极。另一方面“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，较7月“用好超长期特别国债”的表述新增发行好，为后续出台大规模财政刺激的政策提供可能，我们认为需重点关注10月全国人大常委会的议程。综合国内、国外形势，预计年内人民币汇率仍将呈现双向波动的震荡走势。 >>预计货币政策仍有宽松空间 对于货币政策，9月底政策组合拳力度超预期，除降准0.5%+大幅降息（7天逆回购利率）20BP外，年内央行可能视情况再次降准0.25-0.5个百分点。降准+降息超预期体现货币政策积极维稳经济、为实体部门降成本的政策诉求较强，预计贷款市场报价利率和存款利率也将随之下行20-25BP。另外，两项支持资本市场的结构性货币政策工具也可能视情况增加体量。 >>黄金储备持平前值，维持中长期看好黄金观点 9月末黄金储备7280万盎司，连续第5个月暂停增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。近期金价受美元指数、美债收益率回落的影响较大，也受海外地缘政治导致的避险情绪支撑，中长期看，全球央行加大黄金囤积仍将成为金价的长期支撑，黄金仍然具有较高配置价值，全球地缘政治风险的不确定性、利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。 >>风险提示 国内政策落地及对基本面的支撑效果不及预期，可能对人民币汇率形成扰动。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观半年度策略报告 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之一：国内经济展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之二：国内政策展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之三：外部环境展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之四：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 利率走廊系列报告 【浙商宏观||李超】中国央行利率走廊设想演变——利率走廊系列报告之一 【浙商宏观||李超】欧央利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之二 【浙商宏观||李超】日央行利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之三 （滑动查看历史报告） [3] 国家资产负债表系列报告 【浙商宏观||李超】美国如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究一 【浙商宏观||李超】日本如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究二 （滑动查看历史报告） [4] 美国大选系列报告 【浙商宏观||李超】全国代表大会前美国大选关注什么？——2024美国大选追踪系列一 【浙商宏观||李超】民主党会“临阵换帅”吗？——2024美国大选追踪系列二 【浙商宏观||李超】特朗普“四杆枪”，若当选可能助长再通胀——2024美国大选追踪系列三 【浙商宏观||李超】哈里斯的经济议程包含哪些内容？——2024美国大选追踪系列四 【浙商宏观||李超】摇摆州选情该怎么看？——2024美国大选追踪系列五 【浙商宏观||李超】哈里斯地利人和，大选辩论整体表现更好——2024美国大选追踪系列六 （滑动查看历史报告） [5] 新一轮财税体制改革系列报告 【浙商宏观||李超】新一轮财税体制改革侧重解决哪些问题 【浙商宏观||李超】建国以来历次税制改革回顾——新一轮财税体制改革系列研究之一 【浙商宏观||李超】增值税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之二 【浙商宏观||李超】消费税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之三 【浙商宏观||李超】企业所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之四 【浙商宏观||李超】个人所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之五 【浙商宏观||李超】哪些财产税值得关注？——新一轮财税体制改革系列研究报告之六 【浙商宏观||李超】资产利得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究报告之七 （滑动查看历史报告） [6] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [7] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 （滑动查看历史报告） [8] 美国财政系列报告 【浙商宏观||李超】美国财政刺激会影响通胀么？——美国财政研究系列报告之一 【浙商宏观||李超】美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？——美国财政研究系列报告之二 【浙商宏观||李超】美国两党制衡是否能限制财政扩张？——美国财政研究系列报告之三 【浙商宏观||李超】为何美国财政扩张不再探讨挤出私人投资——美国财政研究系列报告之四 （滑动查看历史报告） 浙商证券宏观研究团队简介 宏观经济方向 宏观政策方向 宏观智能配置方向 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 李超宏观研究与资产配置 把握预期差， 关注这一个就对了！

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