【交易早参】原油及橡胶宜持多头思路-20241008

（以下内容从兴业期货《【交易早参】原油及橡胶宜持多头思路-20241008》研报附件原文摘录）
　　品种表现 向上滑动阅览全部内容 品种涨跌幅 涨幅居前的三个品种分别是集运欧线、焦炭和焦煤；跌幅居前的是苹果、沪银和三十债。 从板块整体表现看，股指、黑色、能化上涨，国债下跌。 资金流入 资金流入前三名为IF、IM和豆粕；流出前三名分别为沪银、沪金和三十债。 从板块资金流动情况来看，股指、农产品多数流入，国债多数流出。 波动率情况 从5日波动率水平看，前三位为集运欧线、铁矿石和焦炭；低波动前三品种为二债、五债和梗米。 从板块整体波动率情况来看，黑色、股指波动较高。 资讯速递 宏观要闻 1.美国9月新增非农就业人数为25.4万，预期为14万，前值为15.9万；当月失业率为4.1%，前值为4.2%。 2.我国9月官方制造业PMI为49.8，前值为49.1，预期为49.5。 行业要闻 《关于促进数据产业高质量发展的征求意见稿》公布，至2029年其产业规模年均复合增长率超15%、且结构明显优化。 金融衍生品 股指期货 乐观情绪显著，但亦须注意回撤风险 目前政策面、情绪面主导A股行情，市场预期极度乐观甚至亢奋，再结合近日外盘走势看，技术面强势续涨概率最大。而国内宏观基本面整体虽仍偏弱，但考虑潜在财政政策加力措施、且前期对行情的利空指引或有逆转。总体看，当前A股多头格局明朗、整体宜持右侧思路，而从微观价格结构信号看、亦需注意调整风险。策略方面：积极者，新多可轻仓追涨；稳健者，则可介入做空极高波动率的卖跨式期权组合，以沪深300指数为标的，卖出4400以上执行价的看涨期权、及卖出4200以下执行价的看跌期权。 国债期货 市场风险偏好延续乐观，超长端压力最为显著 节前债券市场呈现较明显回调，TS、TF、T、TL主力合约较上一日收盘分别下跌0.02%、0.18%、0.26%、0.61%。受稳增长政策不断加码的影响，市场乐观预期仍在延续，节假日期间外盘A50股指期货仍旧表现强势，股市的偏强走势对债券形成的压力仍在持续。今日国新办将召开新闻发布发，关注会议增量信息。节假日期间公布的制造业PMI数据有所改善，但仍维持在50下方，海外就业数据表现超预期，美元指数出现反弹。综合来看，在政策持续刺激下，市场宏观预期不断改善，风险偏好维持乐观，且债市前期涨幅较大，回调压力仍存。但当前经济数据仍未有实质性好转，且在政策利率下行的背景下，债券收益率上方空间有限。而流动性宽松对短端存在一定利多，因此超长端压力最为显著，曲线或将继续陡峭。 有色金属 沪铜 金融与商品属性分化，价格波动加大 节假日期间LME铜价维持在高位震荡运行，未出现明显趋势性行情。海外宏观方面，节假日期间受美国就业数据表现好于预期的影响，美元指数出现反弹，叠加海外市场避险需求，美元短期或仍有支撑。国内方面，稳增长政策仍在持续加码，市场乐观情绪延续，但对经济刺激作用及数据改善仍有待确认。供给方面，铜矿供给仍偏紧，四季度冶炼加工费虽有所上调，但上调幅度较小，而现货加工费仍处偏低水平，企业利润不佳延续，产量预期整体保持谨慎。下游需求方面，受国内近期刺激政策的加码对市场信心形成进一步强化，预期有所好转。库存方面，节假日期间海外交易所库存分化，整体库存略有抬升。综合而言，国内刺激政策超预期加码，对市场信心有所提振，海外经济数据的改善，对需求存在利多。但美元指数近期表现偏强，市场对美联储降息预期有所放缓，金融属性对铜价存在拖累。因此铜价驱动表现分化，价格或维持在高位震荡运行。 沪铝及氧化铝 氧化铝估值过高，多头赔率不佳 节假日期间外盘铝价维持在高位震荡运行，节前最后一个交易日，国内铝期货开盘冲高后回落，氧化铝价格则继续保持偏强运行。 海外宏观方面，节假日期间受美国就业数据表现好于预期的影响，美元指数出现反弹，叠加海外市场避险需求，美元短期或仍有支撑。国内方面，稳增长政策仍在持续加码，市场乐观情绪延续，但对经济刺激作用仍有待确认。 氧化铝方面，铝土矿供给紧张问题仍未有改善，现货整体表现偏强。但市场对后续供给宽松预期仍未发生变化，且需求易下难上，供需面仍将大概率转向宽松。 电解铝方面，产能天花板仍明确，当前已连续3月未有新增产能，叠加开工率维持高位，实际产量增量受限，且产量增速明显放缓。需求方面，旺季及节前因素，社会库存出现明显去库。 综合来看，国内刺激政策超预期加码，对市场信心有所提振，但持续性有待确认，且刺激政策实际效果及对下游需求提振作用仍有待观察，海外方面经济预期有所改善，但制造业仍表现偏弱，对有色金属需求利多相对有限，电解铝支撑仍主要来源于供给端。氧化铝方面，供给扰动仍存，但当前估值过高，上方压力不断加强。 沪镍 市场情绪积极，伦镍走势偏强，沪镍或有补涨 上一交易日SMM1#电解镍平均价132150元/吨，相较前值上涨3075元/吨。期货方面，节前国内政策利好持续提振市场情绪，镍价走强至132900元/吨，国庆假期期间LME镍继续走强，较节前上涨4.85%，今日沪镍或有补涨。 宏观方面，节假日期间受美国就业数据表现好于预期的影响，美元指数出现反弹，一度运行至102.5上方。叠加地缘政治因素，短期内美元下方支撑走强。但在货币宽松基调下，上方空间或有限。国内方面，宏观刺激政策不断加码，市场风险偏好明显抬升，但仍需关注政策落地后实际效果。 供应方面，矿端印尼雨季影响减弱，镍矿紧张情况逐渐改善，价格偏弱运行；镍铁端随着镍矿开采逐渐恢复、新增产能陆续投产，印尼镍铁回流量提升，供给逐步增加；中间品新增项目仍在陆续投产，MHP产量持续提升；纯镍端据Mysteel调研统计，2024年9月国内精炼镍总产量29430吨，环比增加3.96%，同比增加26.77%，精炼镍产量持续爬坡。 需求方面，房地产、消费领域支持政策对不锈钢需求或有边际改善，但政策转化为实际影响仍需一定时间，当前不锈钢‘金九’需求遇冷、出口阻力增加，钢厂利润依旧承压；新能源方面三元产量Q4难有提振，海外需求受欧美等主要国家加征关税影响表现萎靡，国内需求则受限于三元电池装车量占比持续走弱。 综上所述，政策利好提振市场情绪，沪镍近期或有补涨，但基本面过剩局面暂难扭转，库存持续累积限制上方空间，预计近期镍价延续宽幅震荡，策略上宜逢高试空。 新能源金属 碳酸锂 情绪面较前期好转，供需格局改善有限 供应方面，国内周度产量分化明显，云母提锂开工持续下滑。盐湖提锂产量维持高位，辉石提锂新增产能投放，云母企业停产减量显著，自有矿企生产计划未改，部分新增项目如期落地。海外原料看，非洲矿山完成爬坡、南美智利出口下滑、澳洲矿山建成投产。短期供应小幅收缩，关注锂盐库存去化。 需求方面，材料厂备货意愿有所回升，整体下游需求有所改善。终端市场增速放缓，国内销量相对平稳，欧美市场需求变动，新兴市场规模较小。全球需求长期增势明朗，短期政策影响显著增强，下游原料库存开始补库。电车渗透率维持高位，储能招投标进度加快。下游排产环比回暖，关注需求新增量。 现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处75650元/吨，期现价差变至-2900。基差波动持续放大，现货跟随期货上涨。上游产量重启收缩，下游短期采购意愿增强，但供需格局改变有限。进口锂精矿企稳反弹，海外矿企生产指引明确且产品报价跟随锂价；原料成本小幅上移，关注锂企业利润变动。 总体而言，锂价区间运行而矿价重新上行，高成本冶炼利润有恢复；全球锂电消费市场平稳，旺季下游排产符合预期。现货报价上行，云母供应持续收缩，行业政策利好下游需求端。上周一期货震荡上行，合约持仓有增长而成交持续回暖；供应收缩预期落地，海外消费市场生变，短期盘面上行空间有限。 工业硅 反弹阻力较大，卖看涨期权继续持有 供应端看，西北新增产能仍在投放，总产能继续增长。 由于枯水期临近，西南地区预计缩减产量。按照历史常规情况推算，枯水期四川开炉数降至20台左右，云南开炉数降至50台左右，即对比当下枯水期常规减产80台炉，均按12500KVA炉型计算一个月产量减少7万吨，不足以扭转供应过剩现状，年内工业硅供需仍以过剩格局为主。 需求方面，当下价格仅头部企业的部分低电价区域可以现金流保持不亏，检修降负荷持续，复产一直处于推迟状态，四季度多晶硅不排除进一步减产可能。光伏行业亏损情况仍然严重，对硅料价格上涨形成较大的压力。 库存方面，行业库存高位，本周部分厂家前期订单交付完成，目前生产基本囤货为主。期货持仓量减少，部分库存流入现货市场，港口库存有积压。 总体而言，需求端缺乏利好，整体景气不佳，库存高企，预计节后硅价反弹的阻力仍然较大，建议卖看涨期权继续持有。 黑色金属 钢矿 政策乐观预期强化，黑色金属延续强势 螺纹 宏观方面，节前国内稳增长政策大幅加码，今日将再度召开国新办新闻发布会，详细介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，市场情绪积极，利多风险资产。美国9月就业数据超预期，市场下修美联储宽松幅度预期。中观方面，假期一周，现货市场延续节前的乐观情绪，表现偏强，唐山钢坯累计上涨90-100，螺纹现货普遍涨至3700以上，焦炭现货落地两轮涨价，并提起第5轮涨价。钢厂盈利改善，产量快速增加，螺纹周产量环比继续增加19.68万吨至225.14万吨，表需环比减少67.95万吨至187.51万吨，总库存环比增加37.63万吨至453.09万吨。复产暂未影响低库存的现状。10月螺纹等建筑钢材大概率处于供需双增阶段，关注供给相对需求弹性。综合看，宏观政策乐观预期不断强化，市场情绪积极，与螺纹低库存的现实共振，预计短期螺纹期价将延续偏强运行的走势，关注今天上午国新办新闻发布会对一揽子增量政策的安排，以及后续钢厂复产节奏。 热卷 宏观方面，节前国内稳增长政策连续加码，今日将再度召开国新办新闻发布会，详细介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，市场情绪积极，利多风险资产。美国9月就业数据超预期，市场下修美联储宽松幅度预期。中观方面，假期期间，现货市场延续节前火热态势。卷螺差偏低制约热卷厂复产速度，强劲的钢材直接出口支撑板材需求。热卷周产量环比增加9.56万吨至305.84万吨，表需环比小幅减少3.98万吨至314.4万吨，总库存不增反降，环比下降8.56万吨至391.07万吨。10月热卷大概率处于供需双增阶段，关注供给相对需求的弹性。综合看，宏观政策乐观预期不断强化，市场情绪积极，热卷假期库存不增反降，预计短期热卷期价将延续强势，关注今天上午国新办新闻发布会对一揽子增量政策的安排，以及后续钢厂复产节奏。 铁矿 宏观方面，节前国内稳增长政策连续加码，今日将再度召开国新办新闻发布会，详细介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，市场情绪积极，利多风险资产。美国9月就业数据超预期，市场下修美联储宽松幅度预期，美元再度走强。中观方面，铁矿基本面阶段性改善。假期当周，全球铁矿石发运量环比减少11.7%至2981.2万吨，低于去年同期5%。钢厂盈利好转，247家钢厂盈利率环比回升19.05%至37.66%，已高于去年同期。钢厂加速复产，高炉铁水日产环比增3.16万吨至228.02万吨，10月高炉铁水日产将高于9月底预期的228万吨，五大品种钢材周度产量环比增加30.53万吨。钢厂进口矿库存环比减少824.79万吨至8684.73万吨，节后或有补库需求。综上所述，宏观政策乐观预期不断强化，市场情绪积极，且中观供需存在阶段性利好，预计短期铁矿期价将延续强势，且复产预期引导下铁矿向上弹性仍将强于钢材。 煤焦 原料持续降库，长假期间焦炭落实两轮提涨 焦炭 供应方面，焦化利润快速修复，焦企主动提产积极性增强，焦炉开工负荷边际回升。需求方面，乐观政策预期不断加码，市场情绪得到提振，且铁水日产逐步增高，焦炭入炉刚需支撑走强，且钢厂对原料备货积极性亦随之提升，焦炭库存向下游转移。现货方面，国庆期间现货市场涨势加速、两轮提涨接连落地，合计涨幅100-110元/吨。综合来看，乐观预期推升市场信心，钢材价格反弹、高炉开工回暖，焦炭入炉刚需及补库需求同步走强，焦企订单增长、去库顺畅，节假日期间焦炭现货市场连续落实两轮涨价，期价走势预计延续反弹，上方高度取决于实际需求兑现情况。 焦煤 产地煤方面，矿山生产节奏持稳，大矿复产周期尚未重启，原煤日产短期内难有显著增量；进口煤方面，澳煤进口窗口打开，终端或有接货意愿，但蒙煤口岸库存依然处于高位，贸易商交投积极性不高。需求方面，高炉开工回升、焦炉开工负荷同步回暖，焦煤入炉刚需边际增长，而焦炭现货进入涨价周期，焦企经营状况好转、对原料采购补库需求同步回升，坑口竞拍签单预计回暖。综合来看，乐观政策预期提振市场情绪，产业利润得到修复，钢焦企业生产环节及原料备货补库积极性同步改善，坑口竞拍成交状况随之好转，煤价延续反弹格局，关注节后下游补库持续性。 纯碱 政策乐观预期不断强化，玻璃纯碱短期偏强运行 纯碱 国内宏观增量稳增长政策连续推出，今天上午国新办新闻发布会将详细介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，10月增量财政政策可期。政策乐观情绪不断强化，短期仍利多国内风险资产。不过，纯碱产业结构依然较弱。长周期的产能扩张和短周期的检修影响逐步减弱，均指向供给增加的方向。玻璃运行产能快速下降，光伏、浮法玻璃运行产能分别自高点累计下降超3.2万吨/天。虽然短期宏观乐观预期与市场情绪可能继续推升纯碱价格，但中观改善难度大，且高估值高波动率的特征逐步显现，后续回调风险正在积累。 浮法玻璃 国内宏观增量稳增长政策连续推出，今天上午国新办新闻发布会将详细介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，10月增量财政政策可期。政策乐观情绪不断强化，短期仍利多国内风险资产。不过，玻璃产业供需结构改善驱动仍有限。虽然浮法玻璃企业冷修规模已扩大至1.26万吨/天，玻璃厂原片库存止增转降，但房地产竣工周期下行的趋势尚未结束，稳地产政策能多大程度对冲明年地产竣工负增长的压力尚未可知。玻璃企业原片高库存可能依然需要供给收缩来消化。 能源化工 原油 供应端地缘扰动，原油短期偏强 供应及地缘政治方面，黎以冲突影响加剧，10月1日伊朗向以色列发动大量导弹袭击；后续美国对以色列报复袭击石油设施的言论未置可否，原油主产地供应稳定性受扰动，加剧市场看涨情绪。 需求与宏观经济方面，美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人，超出媒体调查的所有经济学家的预期。该数据表明美国经济情况比预想中更好，原油需求增长预期或上调。 库存方面， 9月27日当周美国商业原油库存增加388.9万桶，汽油库存增加111.9万桶，精炼油库存减少128.4万桶，库欣原油库存增加84万桶。当前原油库存处于相对低位，使油价短期上涨弹性增强。 总体而言，由于供应端地缘扰动，在地缘风险降温之前油价将保持高溢价反应；叠加需求预期上调、偏低库存下的价格弹性，预计节后国内油价短期内维持偏强走势。 聚酯 成本端原油偏强，聚酯存在成本支撑 PTA供应方面，由于传统旺季行情下聚酯负荷整体较高，对原料端带来的刚需支撑较好，9月PTA实际累库幅度大幅弱于预期。节后来看，计划内装置检修不多，整体供需仍可维持相对平衡。 乙二醇供应方面，9月，国内乙二醇产能利用率约为59.25%。10月国内新增产能投产、老装置重启，国内供应预期小幅增量，海外装置陆续重启，进口总量存增量预期。 需求方面，金九银十表现仍不及预期，织造企业订单情况基本与往年同期持平，虽有旺季增量，但由于存在抛售现象，整体利润微薄，市场对后市信心依旧缺乏。 成本方面，节日期间海外原油供应端出现较大地缘扰动，预计价格上涨支撑较强。但PX海外供应依旧宽松，将对聚酯成本产生一定压制。 总体而言，聚酯价格多数处于历史偏低水平，产业链整体向下空间不大。加之成本端原油带动，节后短期内处于偏强状态运行。 甲醇 10月供应和需求达到年内最高，多单继续持有 10月检修装置极少，产量按照9月最后一周估算，预计达到820万吨以上，创年内也是历史最高水平。9月因台风天气、船只故障以及货物品质问题，到港量较预期低15万吨。十一期间到港量恢复正常，10月进口量将重回120万吨。短期内供应保持宽松，生产企业和港口库存可能被动积累，从而限制价格上涨空间。主要下游在二三季度经历集中检修，因此四季度开工率将保持中高水平，其中烯烃和醋酸装置自9月至今维持高负荷，为甲醇提供稳定需求，是价格上涨的主要驱动。受政策利好、成本抬升和乐观情绪等因素的影响，节后甲醇期货涨势预计延续。 聚烯烃 原油大幅上行，聚烯烃将加速上涨 9月PE产量为229万吨，环比减少4.6%，同比减少2.2%。9月PP产量为294万吨，环比持平，同比增加7%。10月检修装置极少，开工率维持高位，PE产量预计为230万吨，PP产量预计为305万吨。9月和10月进口量预计无明显变化，四季度表观需求，PE同比减少4%，PP同比增加5%，由此可见PE的供应压力小于PP。需求方面，9月下游开工率稳步上升，将于10月中下旬达到年内最高。十一期间布油价格上涨超过10%，今日开盘聚烯烃期货价格将积极跟涨。当前所有商品中，仅剩下聚烯烃等个别品种的波动率处于低位，预计波动率上升通过期货价格加速上涨实现。 橡胶 车市消费增速乐观，而原料放量节奏仍然偏缓 供给方面：原料价格高位上涨，各产区物候条件改善程度有限，割胶作业恢复进程偏缓；且根据NOAA气象预测数据，十月之后环太平洋区域即将开启新一轮拉尼娜现象，该极端天气事件将持续至明年春季，气候变动对天胶供应端的不利影响仍将不时显现。 需求方面：十一期间，国内车市消费如火如荼，政策层面以旧换新相关措施加码推进、购置补贴大幅提升，而传统旺季叠加假期效应，经销商订单显著增多，消费补贴+厂商让利推动乘用车零售增速上扬，橡胶终端需求预期乐观。 库存方面：沪胶仓单有所下滑、产区库存同步下降，而港口出库率持续高于入库水平，橡胶整体降库之势未改。 核心观点：政策推动需求增长，而气候变动限制原料产出，橡胶库存结构不断优化，基本面利多因素占优，胶价中枢上移趋势不改；但考虑到价格涨跌幅波动率显著放大、且基差走扩至季节性较高分位，沪胶涨势或有放缓可能，卖出看跌期权策略继续持有。 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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