【山证电新】2024锂电行业中报总结--24H1行业增速收窄,中游电池格局稳定,原材料价格将保持低位

（以下内容从山西证券《【山证电新】2024锂电行业中报总结--24H1行业增速收窄,中游电池格局稳定,原材料价格将保持低位》研报附件原文摘录）
　　投资要点 2024年上半年， SW电池板块营收和归母净利润同比下降。2024年上半年实现营收5114.4亿元，同比-9.3%，实现归母净利润343.1亿元，同比-11.4%。SW电池行业营收在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023年Q4开始，增速由正转负；SW电池行业归母净利润在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023Q3开始，增速由正转负。销售、管理费用率近年上升，毛利率和净利率在下降后回升。2024年上半年电池板块实现经营活动现金流净额500.7亿元，同比-1.2%，投资活动现金流净额-957.3亿元，同比-23.0%，筹资活动现金流净额61.4亿元，同比-89.9%。 中游动力电池行业格局稳定，比2023年集中度下降：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力电池累计产量623.1GWh，累计同比+36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2023年行业集中度下降。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升。动力电池价格下行至低位，库存持续去化，产能利用率下行。以宁德时代为例，库存方面，2022年年中到2023年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024年中报，库存为216.3亿元；产能利用率方面，自2022年开始下滑，2023年以来稳定在60%-70%间，2024年中报为65.3%。 上游原材料供大于求，价格还有下降空间：碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进一步加剧。我们预计短期内碳酸锂价格将在6.5-7.8万元/吨波动；原材料供大于求，价格持续下行，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。 重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。 风险提示：下游需求不及预期风险；国内外政策风险；原材料价格大幅波动风险。 财务分析 2024年上半年，SW电池板块营收和归母净利润同比下降。2024年上半年实现营收5114.4亿元，同比-9.3%，实现归母净利润343.1亿元，同比-11.4%。SW电池行业营收在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023年Q4开始，增速由正转负；SW电池行业归母净利润在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023Q3开始，增速由正转负。 图1：2021-2024Q2电池板块营业收入及同比增长率 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：2021-2024Q2电池板块归母净利润及同比增长率 资料来源：Wind，山西证券研究所 销售、管理费用率近年上升，毛利率和净利率在下降后回升。销售费用率方面，2021Q4到2024年Q2逐步上升至2.5%；管理费用率方面，2021Q1到2022Q3，电池行业管理费用率逐步下滑，由3.5%下滑至2.6%，后逐步回升至2024Q2的3.4%。销售毛利率由2021Q1的21.7%降至2023Q1的17.5%，后小幅回升至2024Q2的19.6%；销售净利率在2023Q4达到低点4.1%，2024Q2回升至7.4%。 图3：2021-2024Q2电池板块三费费率（整体法） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：2021-2024Q2电池板块销售毛利率和销售净利率（整体法） 资料来源：Wind，山西证券研究所 2024年上半年电池板块实现经营活动现金流净额500.7亿元，同比-1.2%，投资活动现金流净额-957.3亿元，同比-23.0%，筹资活动现金流净额61.4亿元，同比-89.9%。24Q2经营活动现金流为254.0亿元，环比+3.0%，2024H1为500.7亿元，同比-1.2%；投资活动现金流持续为负，行业持续进行资金投入，2024年Q2投资活动现金流为-581.5亿元，环比-54.7%，2024H1为-957.3亿元，同比-23.0%；筹资活动现金流在24Q2由正转负，为-309.8亿元，环比-183.4%，2024H1为61.4亿元，同比-89.9%。 图5：2021-2024Q2现金流净额（整体法） 资料来源：Wind，山西证券研究所 【中游格局稳定，上游价格仍有下行空间】 中游动力电池格局稳定，需求增速下行 动力电池格局稳定，需求增速下行，出口稳中有增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力和其他电池累计产量为623.1GWh，累计同比+36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2023年行业集中度下降, Top3市占率由2023年的78.8%下降至2024年1-8月的78.0%，Top5市占率由87.4%下降至2024年1-8月的85.7%。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升，2024年年中为30.3%。 图6：中国动力电池产量（GWh、%） 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所 表1：2024年1-8月和2023年国内动力电池企业装车量前15名 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所 图7：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 动力电池价格下行至低位，库存持续去化，产能利用率下行。三元动力电池电芯价格由2022年年中的1.12元/Wh降至2024年9月19日的0.46元/Wh，价格持续下行，当前价格低位稳定。库存方面，以宁德时代为例，2022年年中到2023年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024年中报，库存为216.3亿元。产能利用率自2022年开始下滑，2023年以来稳定在60%-70%间，2024年中报为65.3%。 图8：动力电芯市场均价（元/Wh） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图9：宁德时代库存商品（亿元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图10：宁德时代产能利用率（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 上游原材料供大于求，价格还有下降空间 碳酸锂均价呈下行趋势，我们预计价格仍有下行空间。9月11日，宁德时代表示，根据近期碳酸锂市场情况，公司拟对宜春碳酸锂生产安排进行调整。碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进一步加剧。我们预计短期内碳酸锂价格将在6.5-7.8万元/吨波动。 图11：电池级碳酸锂均价（元/吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 上半年原材料供大于求，价格持续下行，我们预计下半年三元材料、负极材料、电解液继续价格下行，隔膜价格将持续企稳。三元材料供给过剩，受原材料价格下降影响，价格持续下行，当前行业库存处于高位；负极材料受需求不佳影响，价格持续下跌，当前价格已到达成本线附近；电解液产能过剩，价格下行，厂家成本端存压，生产弱势，电解液市场价低位稳定；隔膜格局供大于求，2023年8月以来持续降价，终端价格战加剧，隔膜企业面临出清压力，价格或仍有下滑空间。综合来看，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。 图12：三元材料532价格（元/吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图13：三元材料行业库存（吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图14：负极材料市场均价（元/吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图15：负极材料行业总库存（吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图16：电解液价格(元/吨) 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图17：电解液行业总库存（吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图18：隔膜均价（元/平方米） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图19：隔膜行业总库存, 万平方米 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 投资建议 我们认为当前新能车锂电池行业步入成熟期，行业增速逐年收窄，行业估值进入历史底部，截至2024年9月19日，市盈率TTM达19.2倍，估值分位点达3.5%。重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。 图20：近十年锂电池(SW)指数动态PE-Bands图（截至2024年9月26日） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图21：近十年锂电池(SW)指数市盈率TTM图（截至2024年9月19日） 资料来源：Wind，山西证券研究所 表2：估值一览表（截至9月19日）(未覆盖标的使用wind一致预期数据) 资料来源：Wind，山西证券研究所 风险提示 1、下游需求不及预期风险。宏观经济和消费需求不及预期，以及国内新能源汽车补贴退坡，新能源车销量可能不及预期，产业链需求可能出现下滑风险。 2、国内外政策风险。受国际关系和地缘政治的影响，其他国家对我国产品的进口政策存在不确定性，不利的变化将会影响国内企业出口。 3、原材料价格大幅波动风险。如果原材料价格大幅波动，将会影响产业链各环节公司的利润。 研报分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006 研报分析师：杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002 报告发布日期：2024年10月1日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）