开源晨会1008丨A股行情的时间空间及潜在主线演化方向;关注一揽子增量政策的落实加码

（以下内容从开源证券《开源晨会1008丨A股行情的时间空间及潜在主线演化方向;关注一揽子增量政策的落实加码》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】关注一揽子增量政策的落实加码——宏观周报-20241007 【宏观经济】“量在价先”的消费地产回暖——国庆全球宏观见闻-20241007 【策略】以史为鉴：A股强势反弹行情，梳理优势策略——投资策略专题-20241007 【策略】行情的时间空间及潜在的主线演化方向——策略“星”速递-20241007 【金融工程】券商金股解析月报（2024年10月）——金融工程定期-20241007 【金融工程】基金投顾产品9月调仓一览——基金投顾产品月报系列（10）-20241007 【金融工程】港股量化：9月超额收益0.9%，10月增配大金融——金融工程定期-20241006 【金融工程】资产配置月报（2024年10月）——金融工程定期-20241002 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年9月）——金融工程定期-20240930 行业公司 【中小盘】特斯拉Robotaxi万众瞩目，有望掀动行业热潮——中小盘周报-20241007 【商贸零售】国庆消费数据良好，新增重点推荐上美股份——行业周报-20241007 【非银金融】重视个人投资者和外资入场，继续全面看多非银板块——行业周报-20241007 【农林牧渔】供给偏紧及二育入场有望支撑猪价，低估值、高弹性标的彰显配置价值——行业周报-20241007 【化工】百菌清、代森锰锌、苏氨酸等库存低位，看好化工白马以及部分化工子行业龙头——行业周报-20241007 【电力设备与新能源】欧洲新能源汽车系列2：Stellantis，欧洲电动化转型先锋——行业深度报告-20241007 【传媒】积极把握AI应用及游戏板块进攻弹性——行业周报-20241007 【通信】全面看多通信板块——行业点评报告-20241006 【汽车】智能汽车系列深度（二十）：交通出行革命将至，Robotaxi未来已来——行业深度报告-20241005 【地产建筑：新世界发展(00017.HK)】收入规模有所收缩，投资物业表现稳健——港股公司信息更新报告-20241006 【商贸零售：上美股份(02145.HK)】主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长——港股公司首次覆盖报告-20241006 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 关注一揽子增量政策的落实加码——宏观周报-20241007 1、国内宏观政策：及时研究新的增量政策 近两周（9月22日-10月7日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面，9月26日中共中央政治局会议部署经济工作；9.29国常会督促增量政策落实。中央政治局会议提出，有效落实存量政策，加力推出增量政策。要加大财政货币政策逆周期调节力度。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。会议凸显稳增长的决心和紧迫性，更多增量政策可期，且侧重于稳住地产、股市等资产价格，并改善居民就业和收入。国常会强调研究部署一揽子增量政策的落实工作，预计后续增量政策将逐步出台。 基建与产业方面,近两周政策聚焦加强耕地保护提升耕地质量、国家数据局就《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》《关于促进企业数据资源开发利用的意见》公开征求意见、发改委等六部门联合印发《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》等。 货币政策出台一揽子刺激举措。9月24日，央行行长潘功胜宣布将下调存款准备金率0.5个百分点，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点。9月27日，降准降息落地。此外，央行首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。 地产政策方面，中央需求端刺激大力加码，北上广深等一线城市发文落地地产政策优化。国庆前夕，上海、深圳、广州、北京落实存量房贷利率调降和首付比例下调，此外还优化了限购政策，力度有一定差异。广州力度最大，全面放开限购，深圳上海北京采取缩短社保年限方式放宽限购。 消费政策方面，中共中央政治局会议强调，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。近两周，省市加大消费券发放规模，上海市发放总额为5亿元的服务消费券，四川省发放2亿元消费券。 金融监管方面，证监会吴清主席强调了推动长钱入市、做好市值管理、深化并购重组。政治局会议强调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。随后政策依次落地。 2、海外宏观政策：美联储年内或再降息两次 海外宏观方面，关注美联储、欧央行、日央行官员发言、以及欧盟加征中国电动车关税投票结果。 美联储主席鲍威尔表示，如果经济按预期发展，今年将再进行两次降息，总幅度达到50个基点；降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无需急于行动。同时再次强调整体经济仍然稳健。多名官员表示美联储的降息将至少持续一年。 当地时间10月4日，欧盟成员国就欧盟委员会提出的针对中国电动汽车加征关税的提议的投票结果显示，共有10个欧盟成员国对该提议投了赞成票，不满足提议被搁置的条件。或意味着中国电动车出口到欧盟，在欧盟乘用车正常关税税率10%的基础上，还要再被加征17%到36.3%的反补贴税。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 “量在价先”的消费地产回暖——国庆全球宏观见闻-20241007 1、全球宏观要闻：中东冲突多线升级、日本选出新首相 以色列在黎巴嫩、加沙等地持续发动袭击，中东冲突多线升级。以军目前正面临着巴勒斯坦约旦河西岸、加沙地带、黎巴嫩、叙利亚、也门5条战线同时作战的情况，中东局势正面临非常大的不确定性，或将对全球政治局势产生重要影响。 石破茂成为日本新首相。当地时间10月1日，日本自民党新总裁石破茂正式当选日本第102任首相，并表示将全面推进与中国的战略互惠关系。 欧盟对华电动汽车关税表决投票结果出炉，相关提议或将继续推进。中国电动车出口到欧盟，需在正常10%的关税基础上，被额外加征17%~36.3%的关税。 美国副总统辩论举行，特朗普民调有所上升，但选情仍焦灼。在7个关键的摇摆州，哈里斯与特朗普的民调差距仍处于误差范围内，双方选情仍然非常焦灼。 2、全球经济：美国就业大幅回升、欧日经济偏弱，主要央行表态中性偏鸽 美国新增非农就业大幅反弹，美联储继续大幅降息可能性下降。9月新增非农就业25.4万人，较8月份初值大幅反弹，美国劳动力市场总体保持强劲。在此背景下，美联储继续大幅降息的可能性下降，总体降息或也将收窄。 美国非制造业PMI走强，欧日制造业PMI仍偏弱。9月美国ISM非制造业PMI录得54.9%，连续3个月回升。9月日本与欧元区制造业PMI分别录得49.7%、45%，不仅处于荣枯线以下，且相较于8月均有不同程度下降。 主要央行官员表态中性偏鸽。美联储主席鲍威尔及其他官员的表态较为中性，并没有明显的鸽派或者鹰派倾向；欧央行释放出了较为明确的进一步宽松信号；日本央行表态较为鸽派；英国央行也意外展现了鸽派表态。 3、国内宏观：政策面与经济面或确认“双底” （1）央行降准降息落地，降准50bp、7天逆回购利率下调20bp。 （2）9月29日，央行宣布允许存量房贷重新约定加点幅度，促进降低存量房贷利率。 （3）北上广深进一步优化房地产市场政策措施。非沪籍居民购买外环外住房，所需缴纳社保或个税年限由“满3年”调减到“满1年”；广州彻底退出限购政策。深圳取消商品住房和商务公寓转让限制，取得不动产权登记证书后，即可上市交易。北京购房社保或个税缴纳年限缩短至3年。北上深下调房贷首付款比例。 （4）9月29日，国常会宣布研究部署一揽子增量政策的落实工作。要求及时研究新的增量政策，不断优化完善政策举措。 （5）央行货币政策委员会召开第三季度例会。会议强调，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。 4、国庆消费与高频跟踪：商品消费好于服务消费，以价换量特征仍趋延续 （1）消费场景：消费品以旧换新加快发力，四川省前四天家电以旧换新的收入、人次、均价分别同比变动+80%、+90%、-5%；观影遇冷，收入、人次、均价较2023年同期分别下滑23%、20%、4%；旅游方面，六省市合计接待游客1.2亿人，测算较2019、2023年同期分别增长约20%、14.8%。 （2）人流：大幅超过2019年、小幅强于2023年。(1)全社会、营运性、小客车流动量分别较2019年同期变动23%、-35%、57%，较2023年同期变动+4%、+12%、+2%，但机票价格承压，国内经济舱较2019、2023年下滑了8.0%、23.0%，国际经济舱分别下滑了12.9%、30.4%。(2)前6日百度迁徙指数均值为942、较2023年同期增长了0.2%。(3)出入境加速回暖，国际航线创近年来新高。 （3）地产：一线城市地产成交同比大幅上升。新房市场，节中6天一线城市成交面积同比+17%，好于30大中城市的-17%；二手房市场，节中6天北京、上海、深圳成交面积分别同比+31%、+739%、+197%。 大类资产：全球股市表现震荡，恒生指数、原油价格上涨较多。外资纷纷上调对中国市场的预期。 风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 以史为鉴：A股强势反弹行情，梳理优势策略——投资策略专题-20241007 万得全A指数自9月24日以来，在短短5个交易日快速上行，涨幅超过26%，9月24日央行推出三大重磅政策以支持经济高质量发展。我们试图寻找历史上底部强势反弹的行情，重点解决两大问题： （1）历史上底部强势反弹行情有什么特征，本轮是否有可能走出第二阶段（持续上涨期）？ （2）强势反弹行情，应该买什么？ 1、复盘历史10轮强势反弹行情，梳理各阶段优势策略 政策催化迎来底部反转，增量资金引导持续性上涨。复盘历史，我们发现历史上有10轮强势反弹行情（具备“反弹幅度强+估值底部+存在政策强势反转”的强势快涨阶段的历史行情）。我们把强势反弹行情分为快速上涨期和持续上涨期两个阶段，政策催化指数迎来底部反转，居民资金入市和新发基金为市场带来增量资金，助力行情从快速上涨期延续至持续上涨期。 底部反转行情，哪些策略受益？复盘历史，快速反弹期关注次新股指数、亏损股指数，持续上涨期关注低价股指数。快速反弹期（第一阶段），次新股指数、亏损股指数和微利股指数平均涨幅靠前，次新股指数、亏损股指数和小盘指数涨幅排名平均值靠前。持续上涨期（第二阶段），低价股指数、中市净率指数和中市盈率指数平均涨幅靠前，微利股指数、亏损股指数和低价股指数涨幅排名平均值靠前。 2、配置建议：行情有望延续至持续上涨期，低价股策略值得关注 9月24日国新办出台一系列宽松货币政策，市场迎来政策催化行情，快速反弹期已现。政策端为股民提供入市便利条件，随着赚钱效应增加，居民资金入市规模和新发基金规模有望增加，为市场带来增量资金，行情有望延续至上涨期。 正如《1.2、底部反转行情，哪些策略受益？》，在持续上涨期，无论是从策略指数平均涨跌幅维度，还是从涨跌幅排名平均值维度，低价股指数均排名前三，低价股策略值得关注。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 行情的时间空间及潜在的主线演化方向——策略“星”速递-20241007 1、国庆长假期间，港股及海外市场有哪些变化？ 十一长假期间富时A50期指涨逾10%，节后A股大概率实现高开：（1）10月2日至10月4日，恒生指数、恒生科技指数分别上涨7.6%、10%，咨询科技和非必需性消费板块领涨港股，半导体、保险、地产、石油及天然气等行业涨幅靠前；（2）十一假期海外市场开市期间，亚太市场多数上涨、欧美股市涨跌互现，美国国债利率显著攀升、美元兑人民币上涨1.7%，大宗商品实现普涨。 2、基于驱动力视角，看当下行情、寻过往经验、望未来可能 从本次行情驱动力看，有3大强助推要素，是一个强烈的正循环：（1）政策的反转非常显著，尤其是政治局会议对当前经济的定义有新的表述，突出了新的经济政策推出的必要性和急迫性，成为宏观预期反转的基石；（2）风险偏好和估值处在历史低位，全A指数风险溢价触及到了2010年以来的历史最高值，进一步放大市场反弹空间；（3）居民“资产荒”已持续近三年之久，长时间的居民“资产荒”则意味着居民资金潜在的入市规模在持续累积且规模庞大，同时自媒体时代加速资金反应速度，资金面强势反弹带来（国内资金先行，海外资金续上）的行情力度会非常强劲。 在这样的正循环之下，当前政策反转和预期反转已经先后出现，接下来如果财政政策能够进一步的发力，那么当正循环最终落地到基本面上时，DDM三要素共同支撑下的强牛市就将到来。此外，基于反弹幅度强+估值底部+存在政策强势反转，我们寻找历史上类似的强势反弹行情，一个共同的特征是，虽然市场强势反弹后，后续行情涨幅空间显著不同，但从持续时长来看，短期反弹的高点大多处于这些时间点出现后的20个交易日之后——从这个角度看，短期市场大概率还有一定上行空间。 3、快速反弹过后，主线或将聚焦于财政发力且信用能切实扩张的方向 从股市各要素的影响力来看，当下是“资金＞政策＞基本面”，由此得出的两点结论：其一，行情会非常快速，波动率也会非常大；其二，这轮快速反弹当中，基本面的印证只会有上行推动不会有下行冲击，因此三季报若低于预期不会是行情结束的点，反而如果三季报有超预期的，则会带来“基本面和预期的双击”。 空间上，考虑到前期风险偏好极低+政策反转力度大+情绪及资金面快速改善，达到更高的反弹上限并不难实现，但后续财政发力的落地则决定了反弹能否变为反转。结构上，反弹阶段是低估值修复主线（消费成长、房地产，以及牛市排头兵非银金融），但快速反弹阶段之后，主线的重点将会在财政发力且信用能切实扩张的方向，地产及后周期消费品种将是后续行情中重要的主线之一。 短期，低估值修复主线+高弹性品种——（1）牛市排头兵：券商、保险；（2）资金面改善的核心资产：新能源、医药；（3）高弹性成长方向：半导体、信创。 中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的方向——（4）政策发力方向：房地产；（5）后周期的消费品种：食品饮料、美容护理。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 券商金股解析月报（2024年10月）——金融工程定期-20241007 1、10月份券商金股特征解析 10月份美的集团、宁德时代、比亚迪、立讯精密、泸州老窖、伊利股份、金山办公等金股推荐次数靠前。10月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场41家券商发布的金股，去重后金股数量合计为245只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，10月份推荐次数靠前的金股为：美的集团（9次）、宁德时代（8次）、比亚迪（7次）、立讯精密（6次）、贵州茅台（5次）等；在新进金股中，10月份推荐次数靠前的金股为：泸州老窖（4次）、伊利股份（4次）、金山办公（3次）、东方财富（3次）、恒玄科技（3次）等。 10月份电子、食品饮料、电力设备、机械设备等行业金股数量占比靠前。10月份金股权重靠前的行业分别为：电子（11.1%）、食品饮料（7.8%）、电力设备（7.2%）、机械设备（6.6%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：食品饮料（+5.2%）、计算机（+2.9%）、建筑材料（+1.5%）；权重减少最多的行业为：通信（-2.8%）、银行（-2.3%）、交通运输（-2.1%）。 10月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，10月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明10月份券商金股转向成长风格。 2、9月份券商金股绩效回顾 9月份券商金股组合整体收益率为19.8%，2024年以来收益率为7.8%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为10.4%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合9月份收益率分别为19.8%、21.1%、19.2%，2024年以来收益率分别为7.8%、3.9%、11.3%。 9月份双林股份、中信证券、中国银河、华泰证券、保利发展等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：双林股份、中信证券、中国银河、华泰证券、保利发展等金股月度收益靠前，9月份收益率分别为46.0%、41.7%、39.3%、37.8%、37.7%。 3、开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合9月份收益率为22%，2024年以来相对中证500超额收益9%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为19.8%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合9月份收益率为22%，2024年以来收益率为14.8%，相对中证500超额收益9%。 10月份开源金工优选金股组合持仓明细：澜起科技、平高电气、科达利、松原股份、英诺特、协创数据等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 基金投顾产品9月调仓一览——基金投顾产品月报系列（10）-20241007 1、业绩统计：2024年9月指数驱动型投顾产品业绩较高 各类投顾产品9月超额收益为正。2024年9月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.38%和2.74%，超额收益均值为0.08%和0.34%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为8.47%和15.43%，超额收益均值分别为0.46%和0.03%。 2、9月基金投顾产品调仓行为解析 整体来看，2024年9月投顾产品调仓数量较少，共有80个基金投顾产品进行调仓。 调仓理由：9月调仓观点偏乐观，9月投顾调仓理由围绕权益比例、港股、风格、可转债、美元债、全球权益、中国债券等展开。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：短期纯债（-10.04%）迁移至货币市场（+6.47%）和中长期纯债（2.42%），体现纯债类投顾产品减少债券，增加货币；固收+型投顾组合：增加国际(QDII)债券（+0.68%）和国际(QDII)混合型（+0.44%）；股债混合型投顾组合：中长期纯债（-2.54%）份额迁移至混合债券型一级基金（+3.35%），说明投顾增加可转债；股票型投顾组合：货币型和指数型基金减少，港股基金增加。 久期：纯债型投顾产品整体减少久期。 底层债券比例变化：纯债型和固收+型投顾产品减少信用债比例，固收+型投顾产品配置可转债型基金方向存在分歧。 投顾产品行业配置变化：减少汽车和非银金融，增加成长类和资源类行业。 指数基金配置变化：2024年9月红利类指数基金获投顾产品减配，大盘指数基金配置变化不大。9月高弹性指数基金获增配，科创、创业板类指数获投顾增配；港股类指数基金获投顾增配。 对于风格配置，9月股票类投顾产品底层资产中红利股票略减少，对小盘和微盘股票配置比例基本保持不变。 对于QDII类和商品类基金，2024年9月基金投顾产品增配港股、黄金和美债基金，减配标的主要包括日股基金等。 3、绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金和固收+基金，优选绩优基金投顾产品在2024年9月新调入或增加比例大于2%的基金。 对于均衡型股票基金，优选绩优投顾产品9月新调入或增加比例大于2%的基金，包括西部利得策略优选A、建信大安全和华夏网购精选A等，存在部分黑马型基金。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 港股量化：9月超额收益0.9%，10月增配大金融——金融工程定期-20241006 1、港股市场9月概览：港股市场强劲反弹，成交活跃度大幅回升 9月以来，港股市场迎来强劲反弹。恒生科技指数和恒生指数的月涨跌幅分别为33.45%和17.48%。港股市场成交活跃度大幅回升。9月港股通日均成交额1200.2亿港元，较8月日均成交额593.2亿港元上涨了102.3%，港股日均成交1292.5亿港元，较8月日均成交额702.1亿港元上涨了84.1%。 从港股一级行业来看，绝大多数行业在9月收益率表现优异，涨幅居前的行业为消费者服务、建材、家电、非银行金融、计算机等。 2、港股通成分股资金流分析：南下资金持续大额净流入 9月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约423亿港元。累计净流入达33935亿港元。截至9月26日，南下资金、银行系、券商系的这三类的持仓市值占比分别为16.98%、61.39%和21.63%，较8月的变化分别为-0.61pct，0.88pct和-0.27pct。 南下资金：净流入占比较高的行业为农林牧渔、传媒、建筑材料、纺织服饰、煤炭，净流出占比较高的行业为钢铁、电子、通信、家用电器、石油石化。 银行系：净流入占比较高的行业为有色金属、电子、传媒、通信、医药生物，净流出占比较高的行业为国防军工、煤炭、商贸零售、农林牧渔、电力设备。 券商系：净流入占比较高的行业为农林牧渔、石油石化、国防军工、商贸零售、通信，净流出占比较高的行业为传媒、轻工制造、有色金属、纺织服饰、美容护理。 银行系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率19.92%，券商系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为17.57%，南下资金净流入占比居前的十只个股平均收益率37.08%。 3、港股优选20组合的9月绩效：组合超额收益0.9% 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。 2024年9月，港股优选20组合的收益率为18.47%，基准指数的收益率为17.56%，组合超额收益率0.91%。从全区间来看（2015.1~2024.9），港股优选20组合的超额年化收益率14.4%，超额收益波动比为1.1。 4、港股优选20组合的10月持仓：大金融板块比例有所提升 2024年10月的港股优选20组合见下表所示，整体持仓较9月提升了在大金融板块的比例。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 资产配置月报（2024年10月）——金融工程定期-20241002 1、多资产配置观点 高频宏观因子：高频经济增长、高频通货膨胀（消费端）、高频通货膨胀（生产端）均为同比上行。 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子下降，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：“百元转股溢价率”为13.49%，转债相对正股更具配置价值；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为1.89%，偏债转债相对信用债更具配置价值；转债风格轮动推荐平衡型转债低估指数配置。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为17.3%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 2、股债配置观点：权益风险预算下调，股票仓位回归中枢 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。 回顾9月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号、历史估值分位数信号均看多，股票仓位为31.96%，债券仓位为68.04%，9月组合收益7.34%。展望10月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号为中性，流动性信号看多，股票仓位为13.39%，债券仓位为86.61%。 3、行业轮动观点：10月看多非银、TMT、电力设备等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分。 10月风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多大科技、大金融板块。 9月份行业组合回顾：电子、煤炭、家用电器、银行、非银金融、有色金属、轻工制造、石油石化、电力设备、房地产，组合平均收益率为22.76%，基准组合收益率为22.32%，超额收益率为-0.44%。 10月份行业配置推荐：非银金融、计算机、通信、电力设备、传媒、房地产、纺织服饰、家用电器、汽车。 4、“配置+选基”FOF组合：9月组合收益13.01%，相对偏股基金超额-4.32% 2024年9月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为13.01%，偏股型基金指数收益率为17.32%，组合超额收益为-4.32%。 2024年10月，我们看多高成长、高质量因子，看空低估值因子，相应的高配高成长、高质量风格基金，低配低估值、小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 开源交易行为因子绩效月报（2024年9月）——金融工程定期-20240930 1、Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2024年9月的收益测算可以发现（截至20240927）：从大/小盘风格来看，市值因子录得了1.74%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.62%的收益，成长因子录得了-0.05%的收益，盈利预期因子录得了0.14%的收益。 2、开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 3、开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.037、0.030、-0.055，rankIC分别为-0.060、-0.058、0.035、-0.072，信息比率分别为2.51、2.72、2.39、3.05，多空对冲月度胜率分别为77.6%、82.4%、78.7%、84.4%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.067，rankIC均值为0.090，多空对冲信息比率3.29，多空对冲月度胜率为82.8%。 4、9月份：聪明钱、APM、理想振幅录得正收益，理想反转录得负收益 理想反转因子9月份多空对冲收益为-0.54%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。聪明钱因子9月份多空对冲收益为0.62%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子9月份多空对冲收益为0.71%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子9月份多空对冲收益为0.40%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。交易行为合成因子9月份多空对冲收益为0.01%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 特斯拉Robotaxi万众瞩目，有望掀动行业热潮——中小盘周报-20241007 1、本周市场表现及要闻：全国已收到汽车报废更新补贴申请超113万份 市场表现：本周（指9月23日至9月27日，下同）上证综指收于3088点，上涨12.81%；深证成指收于9515点，上涨17.83%；创业板指收于1885点，上涨22.71%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨15.90%，小盘指数上涨15.47%。2024年以来大盘指数累计上涨8.56%，小盘指数累计下跌10.63%，小盘/大盘比值为1.16。三只松鼠、北京君正、奥来德本周涨幅居前。 本周要闻：智界R7上市24小时大定突破6000台；阿维塔07开启全国交付：搭载华为乾崑ADS3.0，售21.99万元起；深蓝S07上市2个月，订单达30158辆；小鹏P7+官宣10月发布，何小鹏期望称其为“全球首款AI汽车”；乘联会崔东树：预计2024年国内汽车零售销量将达到2230万辆，同比增长3%；上线5个月，全国汽车以旧换新信息平台已收到报废更新补贴申请超113万份。 本周重大事项：9月27日，炬光科技发布股权激励计划，其业绩指标：2024、2025、2026年战略增长业务收入目标值分别不低于300、3500、7500万元且全球光子工艺和制造服务业务收入目标值分别不低于120、3400、800万元且汽车应用解决方案业务收入目标值分别不低于13000、27900、37200万元。 2、本周专题：特斯拉Robotaxi万众瞩目，有望掀动行业热潮 特斯拉10月10日发布Robotaxi，产品命名为“Cybercab”。特斯拉官方发布“We,Robot”预热海报，将于当地时间10月10日（北京时间10月11日）在美国洛杉矶发布新品，Robotaxi即将正式发布。特斯拉Robotaxi产品命名为“Cybercab”，内饰与外观等更多信息出现，具体配置值得期待。Robotaxi或将采用unboxed组装技术，生产成本降低一半，并且在产出相同的情况下，所需的工厂空间比传统汽车工厂减少约40%。 美国Waymo、Cruise领先，特斯拉采用新技术路线入局。Waymo重硬件轻软件，使用多个激光雷达、毫米波雷达和摄像头等高性能传感器，成本问题过高。特斯拉重软件轻硬件，凭借特斯拉目前FSD领域的技术积累与大量验证，特斯拉有望以更低的硬件成本实现Robotaxi。 Robotaxi带来出行成本下降，出行市场有望扩容至万亿规模。根据如祺出行数据，2030年国内Robotaxi的市场规模将达到4888亿元，而Robotaxi所带来的市场将不止是现有网约车市场：Robotaxi单位出行成本远低于有人驾驶出租车时，会吸引大量之前不打车的客户，从而激发市场扩容；随着Robotaxi的出行成本进一步降低，Robotaxi或将替代其他公共交通出行方式。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 国庆消费数据良好，新增重点推荐上美股份——行业周报-20241007 1、政策与消费券齐发推动国庆消费需求旺盛，关注黄金珠宝及医美机构表现 7月以来多项消费政策颁布倡导消费高质量发展，9月上海等地陆续发放消费券，涉及多个细分消费领域，带动出行、餐饮、消费热度提升。从国庆消费数据看，根据携程数据，国庆期间酒店和民宿日均订单同比增长显著，平台上入境游和出境游日均订单量均超越2019年同期，创历史新高。假期间全国国庆文化和旅游消费月预计举办超3600项约2.4万场次消费活动。此外，美团全国生活服务到店消费规模同比增长41.2%，游客日均消费规模同比增长69.6%。我们认为，纲领性政策文件颁布与直接有效的资金补贴有望持续提振消费者的消费意愿，进一步释放消费潜力。建议关注两大细分赛道：（1）黄金珠宝：受节前金价上涨至高位、假期出游分流等因素影响，国庆期间终端动销略有承压，我们预计整体景气度相较9月未有明显改善，后续复苏进程仍取决于金价水平。（2）医美：我们认为医美作为体验型、悦己型的消费，在资本市场回暖背景下有望受益于财富效应；且9-10月是医美机构传统促销旺季，预计小长假期间终端市场稳中有增，期待医美行业四季度表现。 2、行业关键词：抖音双11、拼多多双11、闪送、以旧换新、美团假期数据等 【抖音双11】抖音双11将于10月18日开启，并推出短信拉新工具精准触达。 【拼多多双11】拼多多将于10月14日开启双11。 【闪送】按需专属快递服务提供商闪送登陆美国纳斯达克。 【以旧换新】假期前三天，破百万名消费者购买以旧换新8大类家电产品。 【美团假期数据】国庆假期美团生活服务到店消费规模同比增长超4成。 3、板块行情回顾 本周（9月30日-10月4日，除国庆假期外共计1个交易日），商贸零售指数报收1893.41点，上涨9.16%，跑赢上证综指（本周上涨8.06%）1.09个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第14位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周孩子王（+19.9%）、华致酒行（+19.9%）、壹网壹创（+16.4%）涨幅靠前。 4、投资建议：新增重点推荐上美股份 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐上美股份（新增）、润本股份、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 重视个人投资者和外资入场，继续全面看多非银板块——行业周报-20241007 1、周观点：重视个人投资者和外资入场，继续全面看多非银板块 假期期间港股券商和保险板块涨幅进一步扩大，个人投资者开户热情高涨，短期资金面延续强势，继续全面看好非银金融板块。券商看好互联网券商和2C金融信息服务商、头部券商以及并购主线标的机会，保险看好TPL权益弹性突出标的。 2、券商：假期券商H股进一步上涨，A股开户热情高涨，继续看好三条主线 （1）9月30日两市股票成交额2.61万亿，当日换手率5.78%，超过2015年牛市(2014.11.21-2015.6.12)期间换手率均值4.22%（峰值为7.59%），超过2019年牛市（2019.1.3-2019.4.19）期间换手率峰值的5.66%。从券商板块交易热度看，9月30日券商板块日换手率8.2%，距离历史峰值9%仍有一定空间。（2）券商股AH溢价率在节前一周快速下降(体现H股涨幅明显超过对应A股)，而国庆假期期间随着券商H股涨幅进一步放大，AH溢价率进一步下降。10月2日-10月7日四个交易日H股涨幅：中信证券+49.9%/中金公司+76.6%/中国银河+51.0%/华泰证券+65.7%/招商证券+185%。（3）证券时报报道：10月6日民生证券相关负责人透露，“国庆假期之际，投资者开户热情高涨，民生证券日均开户申请量较往日提高4倍”；国金证券相关负责人表示，“9月24日国新办举行新闻发布会后，投资者参与热情高涨，预约开户数量明显增长。节假日期间，投资者入市的意愿热度不减，从预约开户的数据上我们看到，较过往1个月的平均数量增长幅度达150%左右。”（4）目前券商板块PB1.43倍，位于近5年52%分位数。短期看资金面影响为主，假期期间港股券商股涨幅进一步扩大，外资增配明显，同时券商开户数据增长明显，个人投资者热情高涨，市场活跃度有望超预期，继续看好券商板块行情。看好三类标的机会：充分受益于个人投资者入市的互联网券商和2C金融信息服务提供商；受益于ETF规模高增、港股等海外业务优势突出的头部券商；并购主线类标的。 3、保险：假期期间港股险企进一步上涨，看好权益弹性突出标的盈利弹性 （1）假期期间保险H股涨幅进一步放大，10月2日-10月7日四个交易日H股涨幅：中国平安+19.0%/中国人寿+31.6%/中国太保+18.4%/中国财险+21.9%/新华保险+46.4%。（2）近期长债利率回升明显，9月29日10Y中债国债到期收益率达到近期高点2.25%，较9月26日2.08%提升+17bp。（3）新准则下寿险公司权益弹性突出，3季报以及全年业绩有望充分受益于本轮AH股市上涨，净利润和ROE有望明显提升，我们统计2024H1末分类为FVTPL的股票占净资产的比重分别新华保险328%、中国人寿138%、中国太保112%、中国平安44%。中长期展望看，寿险负债端景气度延续向好趋势，长债利率底部回升利于降低利差损担忧，继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性突出。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：东方财富，东方证券，财通证券，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国太保，中国平安；拉卡拉，江苏金租。 受益标的组合：指南针，同花顺，新华保险，招商证券，中国银河，国信证券。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 供给偏紧及二育入场有望支撑猪价，低估值、高弹性标的彰显配置价值——行业周报-20241007 1、周观察：供给偏紧及二育入场或支撑猪价，低估值、高弹性标的彰显配置价值 全国猪价持续下跌，后续供给偏紧及二育入场有望支撑猪价。据涌益咨询，截至10月7日，全国生猪销售均价17.63元/公斤，环比上周-0.13元/公斤，同比+1.87元/公斤，随猪价回落，自繁自养生猪盈利空间收窄。前期积压的生猪供给产能已逐步消化，国庆节前生猪备货相对较少，叠加猪价持续跌近二育入场预期价格，预计市场供给偏紧及二育陆续入场将对10月猪价形成向上支撑。 中秋节前大猪出栏致存栏减少，预计短期出栏均重呈下降趋势。10月7日样本企业日均生猪屠宰量14.45万头，北方猪价反弹提振贸易商积极性。中秋节前市场出栏积极性较高，多数散户选择在节前出栏大体重猪，导致大猪存栏降低，预计近期出栏均重呈下降趋势。 预计2024H2生猪养殖板块盈利亮眼，低估值、高弹性标的彰显配置价值。考虑目前猪价仍处相对高位，2024Q4猪价中枢有望抬升，预计2024H2生猪养殖公司盈利表现亮眼。生猪养殖板块估值处于2019年以来相对低位，市场估值修复背景下，当前估值水平较低的生猪养殖板块修复空间大，后续或将展现高弹性增长。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（9.30）：农业跑赢大盘1.03个百分点 本周上证指数上涨8.06%，农业指数上涨9.09%，跑赢大盘1.03个百分点。子板块来看，宠物食品板块领涨。个股来看，金龙鱼（+18.30%）、国联水产（+15.22%）、乖宝宠物（+15.12%）领涨。 4、本周价格跟踪（9.30）：本周玉米、豆粕价格环比上涨 生猪养殖：9月30日全国外三元生猪均价为17.73元/kg，较上周上涨0.09元/kg；仔猪均价为28.24元/kg，较上周下跌1.40元/kg；猪料比价为5.20:1，较上周增加0.04。9月29日白条肉均价23.80元/kg，较上周上涨0.03元/kg。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 百菌清、代森锰锌、苏氨酸等库存低位，看好化工白马以及部分化工子行业龙头——行业周报-20241007 1、本周行业观点：百菌清、代森锰锌、苏氨酸等库存低位，全面看好化工龙头 据百川盈孚数据，截至9月27日，我们统计112个化工品种的行业总库存数据并计算库存历史分位，行业总库存历史分位<10%的包括百菌清、代森锰锌、异丁醛、苯酚、PVA、乙二醇、粘胶短纤、制冷剂R125、辛醇、涤纶长丝、制冷剂R134a、丁二烯、苏氨酸、正丁醇、萤石、季戊四醇、TMA、炭黑、聚乙烯。其中百菌清Q3南美市场订单偏多，市场需求热度尚存，部分厂家及贸易商拉涨价格，主流工厂皆有排单，部分排单至10月之后；代森锰锌Q3虽然处于需求淡季，但代森锰锌工厂排单较多，主因是印度方面因高温等原因装置开工不足，代森锰锌全球市场供应缩减，利好下游的拿货心态；苏氨酸Q3供应紧张、市场价格上涨，主要是2024年海外需求强劲，出口量同比增幅较大，支撑国内价格。 2、本周重点产品跟踪：农业磷酸一铵回暖，纯碱厂家接单良好、现货价格攀升 据百川盈孚数据，截至9月30日：（1）磷酸一铵55%市场均价为3054元/吨，较9月27日上涨16元，幅度约为0.53%，受两河以及山东地区复合肥走货好转影响，市场对于一铵刚需稍有提升，贸易商以及厂家一铵库存有所消化，磷酸一铵市场价格窄幅回调。（2）轻质纯碱市场均价为1467元/吨，重质纯碱市场均价为1560元/吨，纯碱期货SA2501合约开盘1573元/吨，收盘1699元/吨，结算1652元/吨，场内企业报价个别探涨，各碱厂接单情良好，市场偏暖运行。 3、本周行业新闻：阿布扎比国家石油公司将收购科思创等 【科思创】10月1日，科思创与阿布扎比国家石油公司ADNOCGroup旗下相关实体签署投资协议，总交易价值达147亿欧元（约合人民币1140亿元）。【化工行业】国家统计局9月27日发布的数据显示，2024年1-8月份化学原料和化学制品制造业利润同比增长0.6%。 4、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 欧洲新能源汽车系列2：Stellantis，欧洲电动化转型先锋——行业深度报告-20241007 1、Stellantis集团积极推动电动化转型，新能源车销量占比逐年提升 Stellantis集团以DareForward2030战略计划为目标，积极推进电动化转型，2021-2023年集团新能源车销量分别39、51、65万台，占集团总销量的6.7%、8.9%、10.5%。Stellantis集团规划STLASmall、Medium、Large和Frame四款原生纯电平台，以及具有成本优势的SmartCar平台，计划在2024年至2026年期间基于STLAMedium平台和STLALarge平台各推出8款车型，计划在2022-2026年期间基于SmartCar平台推出13款车型。 2、欧洲电动化转型先锋，2024H2即将推出多款电动化车型 Stellantis集团现有标致e-208和菲亚特500e两款畅销电车，分别是欧洲B级、A级电车销量第一（2024年上半年），起售价分别3.6、2.9万欧元。标致e-208主要销往法国。2023全年标致e-208欧洲市场销量4.7万辆，其中法国市场2.3万辆，占比48%。菲亚特500e主要销往法国和德国，2023全年菲亚特500e欧洲市场销量6.5万辆，其中法国市场2.4万辆，占比36%；德国市场2.3万辆，占比35%。受补贴退坡影响，2024H1菲亚特500e德国市场销量有所下滑。 Stellantis集团正在进行产品闪电战，2024年下半年即将推出多款电动化车型，其中雪铁龙E-C3起售价2.3万欧元。一方面，Stellantis集团计划在2.5万欧元价格带确立竞争优势。雪铁龙E-C3、菲亚特GrandePanda、欧宝Frontera、菲亚特600都将提供售价2.5万欧元左右的版本。价格下探主要源于：（1）具有成本优势的SmartCar平台；（2）使用磷酸铁锂电池；（3）在低成本国家培育和发展供应商。另一方面，Stellantis集团希望将竞争优势扩大至C级车，推出续航里程更长的电动化车型，例如基于STLAM平台的标致3008、标致5008和欧宝Grandland。 3、北美PHEV市场统治者，多款BEV车型即将上市 Stellantis集团旗下Jeep、道奇、RAM、克莱斯勒扎根北美市场，2024H1集团在北美PHEV市场拥有超过50%的份额，且销量排行前5的PHEV车型中有4款来自Stellantis集团。在北美市场，Stellantis即将推出道奇ChargeDaytona（全球首款电动肌肉车）、JeepRecon、JeepWagoneerS、Ram1500REV（纯电皮卡）、Ram1500Ramcharger（增程皮卡）。 4、投资建议 推荐Stellantis供应链：宁德时代、威迈斯；受益标的：科达利、湖南裕能、富特科技、铭利达、敏实集团、松原股份、伯特利。 风险提示：宏观经济增速不及预期、海外市场需求不及预期、地缘政治风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 积极把握AI应用及游戏板块进攻弹性——行业周报-20241007 1、视频生成领域大模型竞赛加码，或继续助推多模态AI应用商业化落地 10月4日，Meta发表论文《MovieGen:ACastofMediaFoundationModels》，首次公开其用于媒体的突破性生成式AI模型组合，包括300亿参数的最大基础文生视频模型MovieGenVedio、130亿参数的最大基础音频生成模型MovieGenAudio，及对MovieGenVideo模型进行后训练获得的PersonalizedMovieGenVideo和MovieGenEdit，从而可实现文本生成视频及音频、图片生成视频、个性化视频生成、精准编辑视频等功能，Meta表示MovieGen在这些方面表现均优于业内类似模型，且其通过联合预训练，处理约1亿个视频和约10亿张图像，通过“观看”视频来学习视觉世界，不再是DiT架构的模型，即与当前主流文生视频模型架构不一样。此前9月24日，字节跳动旗下火山引擎发布基于DiT架构的两款视频生成大模型PixelDance和Seaweed，其不仅可遵循复杂Prompt，还能让不同人物完成多个动作指令的互动，通过高效的DiT融合计算单元，让视频在大动态与运镜中自由切换，拥有变焦、环绕、平摇、缩放、目标跟随等多镜头语言能力，人物样貌、服装细节等在不同运镜下也保持一致，接近实拍效果。更早的9月13日，OpenAI发布首个经过强化学习训练的大模型o1，大幅提升模型推理能力，10月2日，OpenAI官方宣布以1570亿美元投后估值，筹集了66亿美元资金，充足的资金储备或助力后续多模态大模型迭代升级。我们认为，国内外科技巨头在视频生成模型技术路径、效果方面竞赛加码，或推动模型能力持续提升，助力多模态AI应用商业化空间打开，建议继续布局多模态AI应用。（1）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、美图公司、浙数文化、视觉中国、中广天择；（2）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（3）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐-SW；（4）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份。 2、积极把握游戏板块“估值修复+供给释放下业绩修复”带来的进攻弹性 或受美联储降息、国内宽松的货币政策及系列促消费政策影响，近期港股互联网及游戏公司估值持续修复，Wind显示截至10月4日腾讯PE（TTM）为26.5倍，而截至9月30日A股游戏板块整体PE（TTM）为24.3倍；此外，首批10只中证A500ETF完成募集，10家游戏公司位列中证A500指数成分股，或带来增量配置资金，助力游戏板块估值修复。七麦数据显示，近7日《三角洲行动》iOS游戏免费榜排名维持前2，《DNF手游》iOS游戏畅销榜排名维持前3，《三国：谋定天下》排名升至第4，头部新游戏在国庆假期延续稳定表现，9月109款国产游戏获批版号，版号延续稳定发放节奏，或带来优质新品供给持续释放，促消费政策或推动游戏ARPU提升，板块后续业绩修复可期。我们建议积极把握游戏板块估值、业绩双重驱动下的进攻弹性，重点推荐神州泰岳、姚记科技、顺网科技、恺英网络、吉比特、心动公司、腾讯控股、创梦天地、哔哩哔哩-W、网易-S，受益标的包括巨人网络、掌趣科技。 风险提示：AI硬件销量、AI应用商业化收入、新游戏流水低于预期等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 全面看多通信板块——行业点评报告-20241006 1、国家出台多项政策促进经济发展，通信板块长期受益 2024年9月24日开始，国家陆续发布如下调存款准备金率、降低存量房贷利率等多项宽松政策，我们认为政策组合拳有望促进宏观经济长期稳定向好。通信行业是数字经济的核心组成部分，宏观经济的复苏向好有望驱动数字经济提速发展。运营商是AI数字经济排头兵，光模块、光器件、光纤光缆、AIDC、液冷设备、交换机、服务器等共同构筑了AI智算中心的核心底座，大型PLC、SCADA等国产工业软件是新型工业化自主可控的基石，T/R芯片、相控阵天线、激光通信等是卫星互联网的关键载荷，海缆是通信新能源的重要部分，数字经济的提速发展有望带动各大细分板块实现长期成长。 2、国内外大模型持续迭代，AI算力成长空间广阔 北京时间2024年9月13日，OpenAI发布新一代o系列模型o1以及o1-mini，我们认为早期AI大语言模型性能提升主要凭借Scalinglaw，而本次o1系列模型问世，代表着模型能通过RL在除开训练侧之外的推理侧，引入思维链等新技术的方式提升模型的性能，为科学、数学、编码等专业领域提供更准确的答案，或是生成式AI发展的重要拐点。2024年9月24日，字节跳动旗下火山引擎在深圳举办AI创新巡展，发布豆包视频生成-PixelDance和豆包视频生成-Seaweed两款AI模型，支持文生视频和图生视频两种方式。同时国内外云巨头持续增加对AI基础设施的资本开支，我们持续看好AI算力产业链。 3、政策量化智能制造目标，卫星互联网受重视 2024年9月20日，工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，《指南》指出工业软件领域，重点更新CAD、CAE、CAM、MES、ERP等软件，在工业操作系统方面，重点更新PLC、DCS、SCADA、SIS、嵌入式软件等产品，到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。工业网络设备领域力争到2027年，80%的规模以上制造业企业基本实现网络化改造，边缘网关、边缘控制器等产品部署超100万台，“5G+工业互联网”项目数超2万。我们认为本次《指南》有望推动设备更新、国产智能制造政策的加速落地，国产工业软件及智能制造产业链有望核心受益。此外，卫星互联网作为国家战略工程，一直受到国家高度重视，长期发展空间较大。 重点推荐：宝信软件、中际旭创、英维克、新易盛、天孚通信、盛科通信、中兴通讯；受益标的：润泽科技、中国移动、中国电信、中国联通、紫光股份、锐捷网络、映翰通、东土科技、三旺通信、烽火通信、禾川科技、源杰科技、光迅科技、华工科技、网宿科技、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动-U、创意信息、光库科技、上海瀚讯、中国卫星等。 风险提示：宏观经济发展不及预期、数字经济发展不及预期、行业竞争加剧。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 智能汽车系列深度（二十）：交通出行革命将至，Robotaxi未来已来——行业深度报告-20241005 1、技术+政策实现共振，Robotaxi商业化落地可期 特斯拉Robotaxi即将于当地时间10月10日发布,有望掀动行业热潮。国内Robotaxi也进入商业化落地阶段，这背后是技术与政策的共同驱动。技术方面，端到端大模型的应用提升了自动驾驶的泛化性，在技术进步的框架下，自动驾驶“渐进式”和“跃进式”路线有望互相促进，共同推动自驾行业发展。政策方面，中央与地方层面纷纷出台相关政策法规，全国已建设17个国家级测试示范区、7个车联网先导区、16个智慧城市与智能网联汽车协同发展试点城市，Robotaxi行业逐步进入商业化试点和运营阶段，而商业闭环的完成需要降本增效。增效方面，通过提高Robotaxi的覆盖面积与车队数量，能够带动Robotaxi订单规模迅速扩张。降本方面，通过降低整车制造成本、安全运营成本与运力运营成本，Robotaxi每公里出行服务成本有望在2026年低于有人驾驶出租车服务。 2、潜在万亿市场加速展开，Robotaxi打开市场上限 出租汽车市场可分为巡游出租车与网约车，都需要有人驾驶。在我国，巡游出租车的客运比例逐渐提高，网约车保有量、订单量保持增长，2023年出租汽车市场交易总额达5889亿元人民币。而随着网约车供给增多，巡游出租车与网约车日均订单数均出现下降，同时我们发现网约车市场的增长部分由替代巡游出租车市场而实现。Robotaxi能够提供无人化、更安全的出行服务，解决有人驾驶出租车用户痛点，短期Robotaxi将会通过补贴等手段降低出行价格吸引消费者，长期通过降低用户出行成本形成稳定市场，2030年，国内Robotaxi市场规模将有望达到近5000亿元规模。当Robotaxi单位出行成本远低于有人驾驶出租车甚至其他公共交通出行方式时，Robotaxi有望通过更低的单位出行成本吸引因价格而被排除在有人驾驶出租车服务之外的用户，Robotaxi市场规模有望达到万亿。 3、国内外厂商积极布局，角逐Robotaxi广阔市场 中美两国在Robotaxi商业化落地方面相对领先。美国方面，Waymo、Cruise起步较早、长期经营，技术路线坚持重硬件轻软件；特斯拉凭领先自动驾驶技术实力也将入局Robotaxi，坚持重软件轻硬件技术路线，FSD与Robotaxi或将形成相互验证关系。国内方面，萝卜快跑相对领先，小马智行、文远知行等厂商也积极布局，Robotaxi行业商业化运营需要量产车、技术及运营，“车企+自动驾驶公司+平台商”三方联盟或成为更稳固商业形式。 推荐及受益标的：推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、沪光股份、美格智能、华测导航；受益标的：小鹏汽车-W、理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、中科创达、博俊科技、万马科技、万安科技等。 风险提示：技术发展进度不及预期、市场需求不及预期、政策推进不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新世界发展(00017.HK)：收入规模有所收缩，投资物业表现稳健——港股公司信息更新报告-20241006 1、收入规模有所收缩，投资物业表现稳健，维持“买入”评级 新世界发展发布2023/2024财年业绩公告，公司营业收入有所收缩，持续经营归母净利润短期承压，物业开发规模略有收缩，投资物业运营稳健，资本支出费用降低明显。由于受房地产销售市场不确定性影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.7、6.0和8.6亿港元（原2025-2026年为13.9、17.2亿港元），对应2025-2027年EPS为0.15、0.24、0.34港元，当前股价对应PE为63.2、39.4、27.2倍，维持“买入”评级。 2、收入规模有所收缩，净利润短期承压 2023/2024财年，公司实现营业收入358.26亿港元，其中主营业务收入357.82亿港元，同比减少34%，收入减少主要系香港物业开发入账减少；公司实现毛利128.49亿港元，同比下降22%；销售毛利率35.91%，同比+13.38pct；公司实现持续经营业务核心经营溢利68.98亿港元，同比下降18%；由于非现金减值同拨备及处置NWS非现金亏损，公司实现持续经营归母净利润-118.07亿港元。 3、投资物业表现稳健，运营效率显著提升 投资物业方面，2023/2024财年，公司实现投资物业收入51.97亿元，同比增长4.03%，公司香港投资物业收入为33.56亿港元，位于尖沙咀的K11MUSEA人文购物艺术馆及K11ArtMall购物艺术馆运营效率上升，销售额分别同比上升17%、16%，总客流量分别上升20%、10%，K11ArtMall出租率维持在99%；中国内地物业投资收入为18.41亿港元，投资物业组合表现稳健，整体出租率高。 4、物业销售集中大湾区长三角，资本支出费用明显降低 2023/2024财年，公司物业开发收入161.25亿港元，同比下降40.95%，中国香港、中国内地物业开发收入分别为24.12亿、137.13亿港元，分别同比-85.60%、+29.94%。公司在中国内地物业合同销售额为124.8亿元，南部大湾区及东部长三角地区贡献超过85%。公司严格控制成本，持续经营业务的资本支出和行政及其他运营费用分别减少23%、17%。截至报告期末，公司可动用资金合共463亿港元，包括现金及银行结余280亿港元及可动用的银行贷款183亿港元。 风险提示：房地产行业恢复不及预期、未来收购或扩张不及预期风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 上美股份(02145.HK)：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长——港股公司首次覆盖报告-20241006 1、国内领先多品牌美妆集团，首次覆盖给予“买入”评级 上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道，主品牌韩束凭借产品高性价比与短剧红利走红，2024年来霸榜抖音美妆第一，未来依靠高效组织运营能力与供应链能力，有望延续高成长表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.99/11.81/14.46亿元，对应EPS为2.26/2.97/3.63元，当前股价对应PE为19.7/15.0/12.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、核心优势：团队组织效率高和供应链能力强，助力公司乘势而上 复盘韩束在抖音走红起量的成功经验，我们认为，团队组织效率高和供应链能力强是公司乘势而上的核心优势。（1）组织效率高：团队执行力强且善于复盘，各品牌负责人享有高度自主的管理权，核心产品定位精准、适配品牌基因；过往在营销端“明星代言-大屏投放-危机公关-抖音短剧”和渠道端“电视购物-微商时代-直播带货”的多个事例，也均证明公司嗅觉灵敏反应快、善于把握风口红利。（2）供应链能力强：公司打造海外+国内双工厂供应链体系，灵活且高度自产，为控价量产提供稳定保障（韩束走红后订单激增，但未出现断供压货现象，且全时段全渠道稳定控价），这一能力也将在未来有力支撑品牌突围和进一步增长。 3、增长看点：蛮腰系列与单品协同、全渠道发力、第二曲线品牌增势强劲 1、产品：分阶段重点推“蛮腰系列”，功效具备差异化，白蛮腰系列逐渐起量；2024年重磅推出“活肤水”，大单品与套盒有益互补，后续有望贡献业绩增量。2、渠道：公司平衡抖音投放结构，流量与曝光度持续上升，同时抖音势能外溢也带动天猫快速增长；2024年重返线下CS渠道推出专供系列，终端反馈较好。3、品牌：大众护肤市场空间大、消费韧性强，韩束产品性价比高、品牌底蕴深厚，受益平价消费趋势有望延续增长势能；此外，中高端敏感肌婴童护肤品牌一页首创“医研共创”模式，定位稀缺有望打造第二曲线。我们认为，公司具备高性价比、高组织效率和强供应链优势，产品+渠道+品牌多维度发力成长。 风险提示：居民消费意愿下行、新渠道拓展不及预期、品牌培育不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.7 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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