【东吴晨报1008】【宏观】【行业】机械设备、保险Ⅱ【个股】道通科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1008】【宏观】【行业】机械设备、保险Ⅱ【个股】道通科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 9月非农 首次降息后的就业“成绩单” 美国9月非农进一步脱离衰退信号，无论是25.4万人的新增非农就业人数，还是回落至4.1%的失业率。这让市场在“期待”与“纠结”美联储下一次降息幅度的选择中，直接打消了50bp的念想。首次降息后，第一份漂亮的就业数据，给“软着陆”再添一份证据，也让市场兴奋不已。数据公布后，美股上涨，美债急挫，美元指数短线拉升60点。 那么从9月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何： 首先，9月非农就业人数达到六个月以来的最强劲增长。新增非农就业25.4万人，高于预期的14.7万人，实现显著的环比增长。从结构上看，9月份新增非农主要来源于采矿业、制造业和服务业，三大部门分别上涨了0.2万人、2万人和9.3万人，其中服务业涨幅最大。政府部门为主要拖累项。较9月新增非农就业人数来看，政府部门就业下降1.4万人，从4.5万人下降至3.1万人。 其次，失业率降至近三个月的最低点4.1%。萨姆法则从 0.57 回落至 0.5。该规则于 7 月触发，现在又回到了 0.5 的分界线。历史数据显示，该指标突破0.5后从未立即回落，本轮周期尤为独特。 族裔上，黑人、西班牙裔和白人的失业率均有所下降，亚裔的失业率保持不变。黑人失业率从6.1%下降至5.7%、西班牙裔失业率从5.5%回落至5.1%、白人失业率从3.8%减少至3.6%、亚裔失业率仍为4.1%。 再次，劳动参与率： 9月劳动参与率连续第三个月维持在62.7%。与上月趋势相同，55岁及以上的老龄劳动参与率持续回升，而黄金年龄段的劳动参与率则继续下降。具体来看，55+的劳动参与率上升0.3%，从38.3%上升至38.6%；25-54岁的劳动参与率下降0.1%，从83.9%下降至83.8%。16-24岁的青少年劳动参与率从54.8%回升至55.5%。 最后，强劲的就业增长也带动了工资上涨。平均时薪环比上升了0.4%，同比增长4%。均超出预期的0.3%和3.8%。每小时工资较上年同期增长幅度为四个月以来最大。由于大部分通胀指标均低于3%（除核心CPI外），表明实际收入在增长，消费者支出将获得更多推动力。 政策的天平，倒向25bp。从各个维度来看，本次非农就业数据纷纷超预期，缓解了市场对于衰退的担忧。因此这降低了市场对美联储降息幅度的预期，从交易层面来看，非农数据公布后，11月降息25bp的概率快速上涨，逼近100%，年内剩余的两次降息幅度全部缩减至25bp。 往后看，关注9月通胀、11月非农。因为这是在11月美国大选（11月5日）及议息会议（11月8日）前的最后两份宏观经济数据。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （分析师 陈李） 9月PMI 预期修复下，经济增长动能切换 9月制造业PMI季节性回升，但相比于经济的边际改善，更重要的是政策对于预期的扭转。9月制造业PMI季节性回升，录得49.8%（前值49.1%），结束了持续下跌的走势。虽然经济是否进入回升通道还需要更多数据的检验，但毫无疑问的是，当前政策的快速推出已经近乎扭转了前期市场疲弱的预期，这从资本市场的走势即可窥见一二。预期改善下，四季度经济增长的推手将更多从出口、投资向消费端靠拢，财政的发力也将有助于全年经济增长目标的实现。 因此，诸多政策利好下，对四季度经济可以更乐观些，尤其是对于消费端，主要反映在以下几个方面： 一是货币的持续宽松，924一系列货币政策的部署以及近期降准降息的落地打开了年内的宽松空间，将有助于带动后续流动性宽松，促进信贷改善； 二是增量财政政策的出台，9月政治局会议明确提出“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”、“加力推出增量政策”，这意味着财政将加快向增量政策转变，四季度增量财政工具出台的概率上升，尤其是财政赤字的上调、特别国债的增发等，10月的人大常委会可能是相关工具落地的重要时间点。而新一轮财政的支持可能从投资端向消费端转变，增加对居民的消费补贴和民生支持等； 三是地产政策的调整，一线城市限购的放开以及存量房贷利率的下调有助于减轻居民负担，改善居民消费，逐步促进地产止跌回稳； 四也是最重要的一点即居民预期的改善，一系列政策组合拳的推出以及资本市场的回暖使得居民信心大幅提高，这对于形成金融和经济的良性循环至关重要。 制造业供需双双好转，带动制造业PMI超预期回升。9月制造业生产指数、新订单指数分别回升至51.2%（前值49.8%）、49.9%（前值48.9%），供需均出现明显好转，可能受益于设备更新和以旧换新政策的影响释放。对于供给端来说，暑期高温多雨对于生产施工的影响逐步退坡，生产重回好转趋势；而需求端虽有所改善，但是否进入上升通道仍有待数据检验。目前前期安排的3000亿元超长期特别国债资金已全面下达，可关注后续对于投资和消费的持续拉动作用。 行业角度，高技术行业和消费行业表现优异，新兴行业持续对冲传统产业下行影响。9月高技术制造业和装备制造业PMI分别上升至53.0%和52.0%，保持高景气增长，新质生产力仍在发力；消费品行业PMI也回升至51.1%，景气度明显回升，主要受益于消费品依旧换新等对于家电等耐用品消费的拉动增加。此外，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数位于荣枯线以上，产需均处于扩张区间。而石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，产需有所放缓。 出口新订单指数回落显示年内外需对经济的拉动有所减弱。9月新出口订单指数回落至47.5%（前值48.7%），虽然单月数据可能存在较大扰动，但我们提示四季度出口增长退坡的可能性较大，首先，全球制造业PMI连续两个月落入荣枯线之下，全球经济需求有所放缓；其次，四季度基数效应的回升会加大对出口增速的波动；最后贸易摩擦的影响也不容忽视，美国新一轮关税征收于9月底正式落地，也会对出口产生一定制约。因此，对于四季度来说，经济的增长更多要靠内需拉动。 价格端小幅回升，补库进程仍偏缓。9月主要原材料购进价格、出厂价格指数分别回升至45.1%（前值43.2%）、44.0%（前值42.0%），主要受大宗商品价格回升以及内需边际改善的影响，但整体依然偏弱；9月PMI原材料库存、产成品库存分别变动0.1pct、-0.1pct至47.7%、48.4%，补库进程偏缓。 服务业PMI受暑期出行消费退坡影响有所回落。9月服务业PMI回落至49.9%（前值50.2%），主因暑期消费出行热潮结束带来的需求回落，其中铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业PMI指数均回落至荣枯线以下。但随着十一假期的到来，服务业景气度将出现改善，此外，近期资本市场的大幅改善以及地产利率的调整有助于降低居民负担，增加财富积累，也有助于十月消费的回升。 地产政策的发力有助于建筑业PMI企稳。9月建筑业PMI略上升至50.7%（前值50.6%），仍处于扩张区间，但建筑业新订单指数下降至39.5%（前值43.5%），显示当前基建和地产需求仍弱，虽然在一线城市限购放开以及存量房贷利率的调整下，地产需求有望出现回温，但后续能否真正企稳回升仍需要财政的支持。 尤其是9月政治局会议对房地产政策的目标定调已经发生明显变化，从“促进房地产市场平稳健康发展”到“促进房地产市场止跌回稳”，对于地产市场的信号意义更加明确，也为房地产市场的后续运行划出了政策底线，后续财政货币对地产的支持力度有望进一步加码。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陈李） 行业 机械设备： 底部布局机械行业超跌&顺周期&成长板块 投资要点 美联储加息背景下中国资产吸引力提升，再议机械行业投资思路 2024年9月18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，降息50bp，开启新一轮降息周期。2024年9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会，推出了包括降低存款准备金率、降低存量房贷利率、创设新货币工具等一揽子政策，鼓励金融支持经济高质量发展。在此背景下美国资产吸引力降低而中国资产吸引力提升，资金回流叠加情绪改善有望催生新的投资机会。我们从“超跌回调”、“资金回流”、“外资持股偏好”、“机构持股偏好”四大角度梳理机械行业投资思路。 流动性宽松背景下，基本面优质的超跌标的有望迎来估值修复 在美联储降息50bp与中国降低存款准备金率50bp背景下，流动性宽松有望带动股票市场估值中枢抬升，在此背景下基本面优质的超跌标的将迎来高弹性估值修复，有望跑赢整体市场。我们梳理了机械板块基本面良好但年初至今跌幅较大的标的，建议关注：（1）与内需相关度高的通用板块标的：国茂股份，杭氧股份，海天精工，华测检测，川仪股份，杭叉集团；（2）专用设备板块标的：高测股份，晶盛机电，迈为股份，博众精工，赛腾股份。 中国资产吸引力提升，资金回流估值有望重新定价 近一年外资流出是导致中国资产估值超跌的原因之一，在美联储降息背景下，中国资产吸引力提升，外资回流并重新持有中国资产有望带动相关标的重新定价。我们梳理了近一年外资持股占比降幅较大的标的，外资回流后此类标的有望成为优先选择目标，建议关注：迈为股份，晶盛机电，浙江鼎力，景津装备，杰瑞股份，中控技术，时代电气，一拖股份，恒立液压。 资金回流背景下，外资青睐的绩优白马股有望重新焕发生机 通过对比历年机械板块标的外资持股占比情况，我们发现外资青睐绩优白马股，这类标的通常具有细分赛道龙头市占率高、长期绩优、现金流强劲、ROE高等特征。在外资长期回流中国市场的背景下，我们根据其持股偏好梳理了近五年外资持股比例回撤较大且基本面长期向好的公司，建议关注：杰瑞股份，浙江鼎力，迈为股份，华测检测，晶盛机电，一拖股份，怡合达，恒立液压，杭氧股份，徐工机械。 流动性宽松下市场风格偏好成长性，机械板块成长股有望充分受益 流动性宽松叠加利好政策频出，国内机构投资者（公募基金+保险资管）投资风格将逐步转向成长风格，机械板块成长性较强，业绩高增长的相关标的有望重新被机构投资重视。我们梳理了近五年机构持股比例回撤较多且业绩成长性强的公司，建议关注：怡合达，迈为股份，科沃斯，杰克股份，奥特维，华测检测，豪迈科技，晶盛机电，杰瑞股份。 风险提示：设备订单低于预期、收入确认节奏低于预期，宏观经济波动风险。 （分析师 周尔双、李文意、韦译捷） 保险Ⅱ： 布局权益强β的寿险股 调整组合首推新华保险 投资要点 9月末以来，政策打出组合拳，A股出现持续逼空上涨式行情。我们认为寿险股有望迎来估值与业绩的双击，首推弹性标的新华保险，其次中国人寿，以及充分受益于一揽子金融政策的综合金融标的中国平安。 近期政策组合拳对保险行业带来中长期明确利好。1）政治局会议提出大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场；2）证监会负责人表示将完善“长钱长投”的制度环境。3）金监局负责人提出扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。4）央行负责人提出将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持资本市场发展；5）国务院政策例行吹风会深度解读新保险国十条内涵，对于充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器的功能，提升保险保障能力和服务水平，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局，具有重要意义。下一步将继续优化保险资金运用的监管政策、抓紧出台养老金融配套政策、完善商业健康保险配套政策文件以及进一步推进保险业法治建设等。 复盘来看，本轮行情似有2014年末至2015年初行情的影子。复盘来看，彼时行情开始于2014年9月，11月叠加降息、沪港通等因素，在券商股的带动下，保险股实现了超额收益。跨年估值切换下，上市险企平均P/EV从0.9X提升至1.56X，从累计涨幅来看国寿（140%）>新华（114%）>平安（88%）>太保（71%）。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。当前，中国人寿和新华保险，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。 股债跷跷板行情下，长端利率低位快速反弹，利差损隐忧或有缓解。截止9月29日，10年期国债到期收益率为2.25%，本轮底部上行幅度超过22bps，底部反转信号明确。同时，近期主要城市限购进一步松绑，政策利好密集释放，地产对保险板块估值掣肘有望被打开。持续低利率环境下，打破险企长期资金入市的堵点有望提升未来投资收益率中枢。我们预计，未来可能从优化偿付能力监管制度差异化降低股票市场风险因子计量、调整保险资金新金融工具会计准则核算方法等方面出发，打通影响保险资金长期投资的制度障碍。 随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善，估值与业绩双击可期。后续市场将全面上调3Q24单季度利润增速。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%），优选新华和国寿。 投资建议：布局权益强β的寿险股，调整组合首推新华保险。当前寿险股的交易锚——权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。首推弹性标的新华保险，其次中国人寿，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”，以及充分受益于一揽子金融政策的综合金融标的中国平安。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）利率底部持续徘徊。 （分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝） 个股 道通科技（688208） 发布员工持股计划及股票激励计划 显露业绩增长底气 投资要点 事件 公司发布《2024年员工持股计划草案》及《2024年员工持股计划草案》。 1）本次员工持股计划面向公司董监高及核心员工，总人数不超过72人，持股计划购买价格为26.58元，拟持有股票数量不超过462.21万股，股票来自回购资金来源为公司提取的激励基金，资金总额不超过约1.23亿元； 2）本次股票激励计划拟授予231名公司董监高及技术/业务骨干共976.96万股股票，授予价格13.29元/股，预计费用总额为1.4亿元。业绩考核指标为：以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于200%，即不低于5.4亿元，2025年净利润增长率不低于300%，即不低于7.2亿元（净利润为剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响的数值）。 公司持续高强度研发创新，成就核心产品力 公司不断投入高强度研发资源，精准对接技术创新与市场需求，保持核心技术在行业内的优势地位。在数字维修领域，公司打造出兼容性强、覆盖面广、操作简单智能、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，构建了庞大而丰富的车辆协议信息数据库和核心算法库，引领汽车后市场向智能化方向发展；在数字能源业务领域，公司已经拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。 美国充电桩保有量尚低，公司有望持续受益于市场增长 24H1公司新能源业务实现收入3.8亿元，同比+92%。美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩车桩比分别为中欧的6.6及1.3倍。我们认为公司有望凭借产品与销售网络的持续布局充分享受市场发展的红利。 数字维修业务表现稳健，是牢固的业绩基石 24H1公司数字维修业务实现收入14.4亿元，同比增长18%。公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，在技术实力、产品竞争力、市场占有率等方面优势明显，行业地位稳固，我们认为数字维修业务将为公司持续贡献利润与现金流。 盈利预测与投资评级：考虑到两项计划的费用对公司短期利润造成影响，但可调动公司核心员工长期发展积极性，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由6.5/7.1/9.0亿元调整为6.3/6.8/9.2亿元，截至2024年9月27日收盘对应PE分别为19.3/17.9/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。 （分析师 张良卫） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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