【山西证券】研究早观点(20241008)
（以下内容从山西证券《【山西证券】研究早观点(20241008)》研报附件原文摘录）
今日要点 ●【山证宏观】2024年9月PMI点评：制造业景气度略改善 ●【山证新股】新股周报（2024.09.30-2024.10.11）-新股市场活跃度上升，9月各板块新股首日涨幅和开板估值均下降 ●【行业评论】新能源动力系统：2024锂电行业中报总结-24H1行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位 ●【山证机械】永贵电器（300351.SZ）点评-坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性 ●【山证机械】鼎阳科技（688112.SH）：新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著- ●【山证机械】普源精电（688337.SH）：24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善-24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善 ●【行业评论】2024年国庆小长假旅游市场跟踪情况 ●【行业评论】【山证电新】美国对东南亚的光伏反补贴初裁落地，好于预期 【山证宏观】2024年9月PMI点评：制造业景气度略改善 郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com 【投资要点】 9月制造业景气度边际改善，一是和高温多雨天气影响消退有关，二是受益于7月以来专项债发行使用进度的加快。当前政策层面进一步重视稳增长，继9月24日一系列重磅的金融政策组合拳后，中央政治局会议提出“加力推出增量政策”。在7月及8月经济经历了较大幅度的放缓后，政策的加力有望助力“完成全年经济社会发展目标任务”。中长期看，调结构和稳增长之间的政策平衡、制造业供需状况仍值得关注。 制造业景气度在临界点下略有改善。9月制造业PMI为49.8%（较前值+0.7pct）。9月经济边际改善具有季节性，但本月改善幅度高于季节性（2012-2015年、2016-2019年9月均值均高于8月0.2pct），主要是今年8月受高温多雨天气影响，经济受到明显冲击。另外，三季度以来，中央加力支持大规模设备更新，特别国债、专项债发行使用进度在加快，对建筑业、制造业景气度均带来支撑。 供需均衡改善过程反复。9月制造业新订单指数、进口指数分别为49.9%、46.1%，分别较上月+1.0pct、-0.7pct；新出口订单指数为47.5%，较上月-1.2pct。9月生产指数为51.2%，较上月+1.4pct。从近两个月看，新订单表现均不及生产，新订单-生产指数8月为-0.9%，9月为-1.3%，显示供需均衡改善过程的反复。 价格略有改善。9月出厂价格指数、主要原材料购进价格指数分别为44.0%、45.1%，分别较上月+2.0pct、+1.9pct，但仍位于较低水平。从重要商品价格看，主要是石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位。 经济动能指数边际回升，趋势依然回落。9月产成品库存指数为48.4%，较上月-0.1pct，产成品库存总体偏高。9月经济动能指数由8月的0.4%回升到了1.5%，持平于7月，改善的原因主要是新订单的回升。但总体看，经济动能恢复较为有限，趋势上处在低位且6月以来呈回落态势。 非制造业景气度回落。9月非制造业商务活动PMI为50.0%（前值50.3%）。其中，服务业指数回落。9月服务业PMI为49.9%（前值50.2%），今年来首次跌落临界点。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。除受暂时性、季节性因素影响外，由于服务业表现总体滞后于建筑业和制造业，因此周期性因素导致的趋势性回落是本质原因。建筑业扩张略有加快。9月建筑业PMI为50.7%，较上月+0.1pct。 风险提示：财政支出依然偏慢；地缘政治风险。 【山证新股】新股周报（2024.09.30-2024.10.11）-新股市场活跃度上升，9月各板块新股首日涨幅和开板估值均下降 叶中正 yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度上升，9月科创板新股首日涨幅和开板估值较8月下降 周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有33只股票录得正涨幅(占比97.06%，前值9.38%)。 科创板：上周科创板合合信息上市，上市首日涨幅81.23%，首日开板估值28.00倍。周内灿芯股份、龙图光罩、益诺思等周涨幅超过10%，无样本新股录得周涨幅为负。 创业板：上周创业板无线传媒上市，上市首日涨幅221.81%，首日开板估值45.85倍。周内无线传媒、珂玛科技、瑞迪智驱录得周涨幅超20%，无样本新股录得周涨幅为负。 沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内广合科技、永臻股份、力聚热能等录得周涨幅超10%，众鑫股份录得周跌幅超-5%。 新股周期：7月上市6只新股，创业板新股发行PE微升，首日涨幅高企，开板估值下降，主板新股发行PE下降但开板估值上升。8月上市创业板4只，科创板1只，主板2只股票，8月份各板块估值分化，科创板/创业板新股首日涨幅居高，发行PE较7月下降，开板估值走势分化；主板新股首日涨幅微升，开板估值较7月下降。9月科创板益诺思/合合信息、创业板富特科技/慧翰股份/无线传媒、沪深主板速达股份/众鑫股份上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降但发行PE略有上升，估值水平逐步回归。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）； 2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）； 2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）； 2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）； 2024/04：广合科技（服务器PCB）； 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市新股：暂无 已获批复重点新股：思看科技、凯普林、联芸科技、拉普拉斯、电子网。 远端深度报告覆盖：广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。 【行业评论】新能源动力系统：2024锂电行业中报总结-24H1行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位 肖索 xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 2024年上半年， SW电池板块营收和归母净利润同比下降。2024年上半年实现营收5114.4亿元，同比-9.3%，实现归母净利润343.1亿元，同比-11.4%。SW电池行业营收在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023年Q4开始，增速由正转负；SW电池行业归母净利润在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023Q3开始，增速由正转负。销售、管理费用率近年上升，毛利率和净利率在下降后回升。2024年上半年电池板块实现经营活动现金流净额500.7亿元，同比-1.2%，投资活动现金流净额-957.3亿元，同比-23.0%，筹资活动现金流净额61.4亿元，同比-89.9%。 中游动力电池行业格局稳定，比2023年集中度下降：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力电池累计产量623.1GWh，累计同比+36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2023年行业集中度下降。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升。动力电池价格下行至低位，库存持续去化，产能利用率下行。以宁德时代为例，库存方面，2022年年中到2023年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024年中报，库存为216.3亿元；产能利用率方面，自2022年开始下滑，2023年以来稳定在60%-70%间，2024年中报为65.3%。 上游原材料供大于求，价格还有下降空间：碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进一步加剧。我们预计短期内碳酸锂价格将在6.5-7.8万元/吨波动；原材料供大于求，价格持续下行，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。 重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。 风险提示：下游需求不及预期风险；国内外政策风险；原材料价格大幅波动风险。 【山证机械】永贵电器（300351.SZ）点评-坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性 刘斌 liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 9月19日，公司披露合同及中标公告，公司的计轴系统中标墨西哥蒙特雷 4 号线、6 号线机电设备系统采购及安装总承包项目，中标金额900.6万元；并与青岛四方签订动力电池采购合同，金额1127.74万元。下半年以来，公司累计披露计轴设备合同及中标金额合计4388.7万元，车门系统检修1612.56万元，动力电池4157.044万元，公司轨交非连接器业务布局成效逐步显现。 事件点评 上半年，公司车载与能源信息板块收入大幅增长近50%，轨交板块略有承压。上半年，公司实现营业收入8.51亿元，yoy+25.28%，归母净利润为7291.91万元，yoy+5.54%。具体来看，上半年，车载与能源信息板块实现营收4.97亿元，yoy+49.18%；轨道交通与工业板块实现营收2.95亿元，yoy-5.30%。 轨交领域，连接器是公司的基本盘业务，通过品类拓展，公司轨交业务仍有持续成长的空间。24H1，轨交业务毛利率41.66%，同比+1.15pct；收入贡献34.6%，毛利贡献在51.2%。一方面，轨交连接器业务壁垒高，竞争格局稳定，保持了较高的毛利率。另一方面，轨交连接器之外，公司在门系统、计轴信号系统、智慧电源（锂电池）、贯通道、减震器等领域布局多年，开始逐步贡献业绩增量。今年以来，大铁特别是动车组增长显著，城轨业务有所承压，考虑到结构因素，公司连接器业务或承压，但随着产品谱系的拓展，以及城轨后市场业务的放量，公司轨交业务在中长期仍具备成长潜力。 车载与能源新息板块，大客户战略成效逐步凸显，液冷充电枪具备广阔的发展前景。车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；24H1，公司给赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户的供货量，较去年同期增长较为明显。目前，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权；能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，在市场处于领先地位，目前具备保证传输可靠稳定的批量供货能力，市场拓展有序进行。 投资建议 公司紧守轨道交通连接器业务基本盘，并持续加大轨交非连接器产品的市场开拓力度，进一步提升市场份额，中长期仍有增长潜力；新能源相关产品增长势头猛烈，大客户拓展成效显著，同时通过多举措提高产品毛利率，比如推广平台件整合资源以降低单位生产成本，优化工艺流程提升自动化水平、加强精益生产管理等；此外，公司有序推进出海进程，泰国公司计划在24Q4开始投产，以更高效的节奏配套海外市场的业务需求。受益于公司的战略布局、资源整合以及风险与经营成本的良好管控，公司盈利水平有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，同比分别增长18.8%、32.0%、34.6%，EPS分别为0.31元、0.41元、0.55元，按照9月27日收盘价，PE分别为49.837.728.0倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 毛利率降低的风险：公司毛利率水平受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等发展状况及多重因素的影响，此外，随着下游轨道交通、新能源汽车、通信等行业的发展，市场竞争可能有所加剧，公司可能面临产品降价的风险，从而导致公司的毛利率进一步下降。 下游需求拓展不及预期的风险：公司未来经营业绩受到宏观经济环境、下游行业景气程度、产业政策等诸多因素影响，公司在轨交领域以及车载能源领域均面临新产品和客户的拓展，下游需求放缓以及客户拓展不及预期均会给公司经营带来不利影响。 技术失密风险：公司在轨道交通车辆零部件、新能源电动汽车、特种装备等新领域积累了丰富的技术研发经验，并取得了多项专利技术，公司技术研发与生产工艺水平一直处于行业前列，并由此形成核心技术团队。公司面临着因管理不善或核心技术人员流失，存在技术失密从而对公司正常的生产经营带来不利影响的风险。 【山证机械】鼎阳科技（688112.SH）：新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著 刘贵军 liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。 事件点评 公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1 GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 投资建议 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。 【山证煤炭】煤炭行业2022年报综述：-高景气延续，盈利能力强劲，资产负债表进一步修复 刘贵军 liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。 事件点评 公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1 GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 投资建议 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。 【山证机械】普源精电（688337.SH）：24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善 刘斌 liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润764.53万元，同比下降83.40%；扣非后归母净利润-1824.74万元，同比下降177.78%。 事件点评 2024Q2营收实现稳健增长，环比Q1显著改善，多产品线呈现强劲增长态势，自研核心技术平台价值持续兑现，耐数电子营收飙升超七倍。2024Q2，公司实现营收1.56亿元，同比增长1.09%，环比增长3.42%。同时，公司已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，此部分订单预计在Q3确认收入。2024H1，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%，同比提升5.09 pct，其中Q2占比83.06%，环比提升10.30 pct，对营业收入增长起到重要支撑作用；公司电源及电子负载产品同比增长20.14%，呈现快速增长趋势；耐数电子的营业收入同比增长748.44%。 2024Q2，公司毛利率达到58.46%创新高，环比提升3.66pct，主要受益于高端示波器取得较快增长，产品组合持续优化，其中DHO系列高分辨示波器销售额同比翻番。报告期内，公司毛利率为56.67%，创历史新高，同比提升1.06pct，分季度来看，单Q2毛利率达到58.46%，同比提升1.47pct，环比提升3.66pct。报告期内，公司DHO系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器销售收入同比增长201.29%，高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%。 报告期内，公司净利率为4.90%，同比下降9.91pct，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致。报告期内，公司期间费用率同比增加17.63pct 至64.70%，显著拖累净利率表现。其中研发费用率28.63%/+7.72pct，主要系研发人员增加导致的研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增加所致；管理费用率15.42%/+4.99pct，主要系管理和职能人员增加导致的职工薪酬增加，以及子公司尚未正式投入使用的厂房和使用权资产折旧计入管理费用所致；财务费用率2.81%/+4.27pct，主要系汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。 展望2024下半年，公司业绩稳健增长可期，主要系：公司估算7月营收同比高增33%以上，8月新品发布会将再添高端产品，耐数电子在手订单饱满，多方面驱动公司业务可持续发展。（1）2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。（2）2024年8月8日，公司召开2024年夏季新品发布会，发布DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，进一步丰富公司的产品线，将在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。（3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6,932.43万元，预期耐数电子在手订单实现情况良好，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障。 投资建议 近年来，公司自研核心技术平台及高端产品线表现亮眼，对公司营业收入增长及盈利能力提升起到重要支撑作用，虽然2024上半年业绩承压，但结合公司在手订单和上述2024年下半年经营预期来看，公司成长性依然可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、1.2亿元、1.6亿元，同比分别增长-25.5%、44.7%、33.4%，EPS分别为0.4元、0.6元、0.8元，按照9月27日收盘价29.11元，PE分别为67、46、35倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险：公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、政府单位、教育科研等领域，下游行业分布较为广泛。若下游需求放缓或出现下滑，将对公司经营业绩造成不利影响； 高端产品推出或销售不及预期风险：未来几年，公司将重点投入示波器芯片组、高带宽数字示波器、高端微波射频仪器等高端领域的研发项目。如果公司未能准确把握市场发展趋势，或未来资金投入不足，导致研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败，将对公司业务发展造成不利影响； 核心技术人员流失风险：通用电子测试测量仪器属技术密集型产品，对技术经验丰富的复合型人才需求较大。若未来核心技术人员流失，公司的技术创新和产品创新将受到不利影响，使公司在市场竞争中处于不利地位； 汇率波动风险：公司在海外的采购与销售业务，通常以欧元、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值； 境外经营风险：截至2024中报报告期末，公司销售遍及全球超过90个国家和地区，近三年内公司境外销售收入占主营业务收入的比例约43%。如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给公司的境外经营业务带来不利影响。 【行业评论】2024年国庆小长假旅游市场跟踪情况 王冯 wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 游客出行更加关注性价比，县域旅游增长迅速 交通运输情况：10月1日-7日，预计全社会跨区域人员流动量累计约20.08亿人次，日均同比增长4.1%。假期主要高速公路、国道流量持续高位运行，与去年同期相比分别上升5.3%、11.3%。 民航：10月1日-10月7日，民航预计累计发送旅客1612.12万人次，日均230.3万人次，比2019年国庆假期增长22.2%，比2023年中秋国庆假期日均增长11.27%。 铁路，10月1日-10月6日，全国铁路累计发送旅客超1.1亿人次。 假期特点：受国产游戏《黑神话悟空》的持续带动，山西在十一假期旅游消费表现延续中秋假期热度，小西天、铁佛寺、云冈石窟、悬空寺、应县木塔、北岳恒山等景区接待游客人次创新高。 出境游：二三线城市居民出境热度大涨，出境短途航线价格重回2019年 预订量：十一长假是游客跨境出游的高峰。2024“十一”假期，同程旅行平台国际机票、酒店预订热度均呈现大幅上涨趋势。国庆期间，携程平台上入境游和出境游日均订单量均超越2019年，创历史新高。 目的地国家：国庆假期TOP10热门出境游目的地为日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡、越南、印度尼西亚、英国、美国和澳大利亚，其中巴西、菲律宾、墨西哥、英国和阿联酋成为增速最快的热门出境目的地。 出境游亮点：国庆假期，中国至新加坡、马来西亚等地国际航班量已全面恢复，超过2019年同期。供给的增加也带动短线出境航线价格重回理性区间。携程数据显示，国庆假期，中国至泰国、新加坡、马来西亚等出境短航线机票价格已与2019年持平。 餐饮：国庆假日餐饮客流火爆，火锅茶饮爆单 海底捞：海底捞后台数据显示，2024年10月1日当天，全国海底捞火锅门店共计接待顾客超190万人次，同比增长超5%。 九毛九-太二酸菜鱼：国庆首日总营业额超1887万；总接待人数超24万； 九毛九-怂火锅厂：国庆首日全国79家门店总营业额超472.1万元，总接待人数约为4.5万，排队总人数超1.3万。 酒店：全国热门城市四星级酒店预订热度同比上涨36% 五星酒店预订均价763元，四星酒店预订均价419元，三星酒店预订均价309元。 主要景区接待游客情况： 黄山：假期7天接待海内外游客19.2万人，接待游客总数与2023年国庆8天接待量持平，日均同比增长14%； 长白山：国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次，同比增长18.05%，游客数量为历史同期最高； 峨眉山：国庆七天假期峨眉山市全域共接待游客160.28万人次，旅游收入15.95亿元；其中峨眉山景区接待游客26.31万人次，同比增长19.35%，较2019年同期增长83.45%。 风险提示：极端天气影响居民出行风险；行业系统性风险等。 【行业评论】【山证电新】美国对东南亚的光伏反补贴初裁落地，好于预期 肖索 xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件：10月1日，美国商务部宣布对东南亚四国的反补贴税（CVD）初步裁定。按地区来看，泰国的天合税率仅0.14%，其他为23.06%-34.52%；越南的晶澳2.85%、博威0.81%，其他为2.85%(隆基)-292.61%；马来的晶科为3.47%、韩华14.72%，其他为9.13%-123.94%；柬埔寨为8.25%(中来)-68.45%不等。 整体来看，头部公司东南亚四国的反补贴税率均好于市场预期（22年6月当时美国的反规避调查给的反补贴税率为15.24%，反倾销税率为238.95%），个别非龙头公司超高税率主要是因为没有配合调查。考虑美国组件价格为0.25-0.28美元/W，加上不到10个点的反补贴税后，单位盈利依然较高，好于市场预期。11月反倾销税率落地后，行业不确定性将彻底消除，不排除在淡季全行业达产率反而超预期提升的可能。 投资建议：宏观层面的政策超预期背景下，超预期的流动性持续推升市场整体估值水平，在互金+大科技率先演绎期间，我们建议提前布局新能源行业，做低位补涨轮动逻辑。重点推荐基本面依然强劲的光储标的：阿特斯、宁德时代、阳光电源、德业股份；光伏BC新技术：隆基绿能（10月11日发布会）、爱旭股份（济南国资入股子公司）；行业库存出现边际下降的光伏玻璃：福莱特（A+H）。建议积极关注其他低位标的：帝尔激光、福斯特、海优新材、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、大全能源、上海艾录、协鑫科技、信义光能。 风险提示：产业链价格继续大幅下行；行业出口数据大幅不及预期。 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001 报告发布日期：2024年10月8日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
今日要点 ●【山证宏观】2024年9月PMI点评：制造业景气度略改善 ●【山证新股】新股周报（2024.09.30-2024.10.11）-新股市场活跃度上升，9月各板块新股首日涨幅和开板估值均下降 ●【行业评论】新能源动力系统：2024锂电行业中报总结-24H1行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位 ●【山证机械】永贵电器（300351.SZ）点评-坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性 ●【山证机械】鼎阳科技（688112.SH）：新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著- ●【山证机械】普源精电（688337.SH）：24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善-24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善 ●【行业评论】2024年国庆小长假旅游市场跟踪情况 ●【行业评论】【山证电新】美国对东南亚的光伏反补贴初裁落地，好于预期 【山证宏观】2024年9月PMI点评：制造业景气度略改善 郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com 【投资要点】 9月制造业景气度边际改善，一是和高温多雨天气影响消退有关，二是受益于7月以来专项债发行使用进度的加快。当前政策层面进一步重视稳增长，继9月24日一系列重磅的金融政策组合拳后，中央政治局会议提出“加力推出增量政策”。在7月及8月经济经历了较大幅度的放缓后，政策的加力有望助力“完成全年经济社会发展目标任务”。中长期看，调结构和稳增长之间的政策平衡、制造业供需状况仍值得关注。 制造业景气度在临界点下略有改善。9月制造业PMI为49.8%（较前值+0.7pct）。9月经济边际改善具有季节性，但本月改善幅度高于季节性（2012-2015年、2016-2019年9月均值均高于8月0.2pct），主要是今年8月受高温多雨天气影响，经济受到明显冲击。另外，三季度以来，中央加力支持大规模设备更新，特别国债、专项债发行使用进度在加快，对建筑业、制造业景气度均带来支撑。 供需均衡改善过程反复。9月制造业新订单指数、进口指数分别为49.9%、46.1%，分别较上月+1.0pct、-0.7pct；新出口订单指数为47.5%，较上月-1.2pct。9月生产指数为51.2%，较上月+1.4pct。从近两个月看，新订单表现均不及生产，新订单-生产指数8月为-0.9%，9月为-1.3%，显示供需均衡改善过程的反复。 价格略有改善。9月出厂价格指数、主要原材料购进价格指数分别为44.0%、45.1%，分别较上月+2.0pct、+1.9pct，但仍位于较低水平。从重要商品价格看，主要是石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位。 经济动能指数边际回升，趋势依然回落。9月产成品库存指数为48.4%，较上月-0.1pct，产成品库存总体偏高。9月经济动能指数由8月的0.4%回升到了1.5%，持平于7月，改善的原因主要是新订单的回升。但总体看，经济动能恢复较为有限，趋势上处在低位且6月以来呈回落态势。 非制造业景气度回落。9月非制造业商务活动PMI为50.0%（前值50.3%）。其中，服务业指数回落。9月服务业PMI为49.9%（前值50.2%），今年来首次跌落临界点。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。除受暂时性、季节性因素影响外，由于服务业表现总体滞后于建筑业和制造业，因此周期性因素导致的趋势性回落是本质原因。建筑业扩张略有加快。9月建筑业PMI为50.7%，较上月+0.1pct。 风险提示：财政支出依然偏慢；地缘政治风险。 【山证新股】新股周报（2024.09.30-2024.10.11）-新股市场活跃度上升，9月各板块新股首日涨幅和开板估值均下降 叶中正 yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度上升，9月科创板新股首日涨幅和开板估值较8月下降 周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有33只股票录得正涨幅(占比97.06%，前值9.38%)。 科创板：上周科创板合合信息上市，上市首日涨幅81.23%，首日开板估值28.00倍。周内灿芯股份、龙图光罩、益诺思等周涨幅超过10%，无样本新股录得周涨幅为负。 创业板：上周创业板无线传媒上市，上市首日涨幅221.81%，首日开板估值45.85倍。周内无线传媒、珂玛科技、瑞迪智驱录得周涨幅超20%，无样本新股录得周涨幅为负。 沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内广合科技、永臻股份、力聚热能等录得周涨幅超10%，众鑫股份录得周跌幅超-5%。 新股周期：7月上市6只新股，创业板新股发行PE微升，首日涨幅高企，开板估值下降，主板新股发行PE下降但开板估值上升。8月上市创业板4只，科创板1只，主板2只股票，8月份各板块估值分化，科创板/创业板新股首日涨幅居高，发行PE较7月下降，开板估值走势分化；主板新股首日涨幅微升，开板估值较7月下降。9月科创板益诺思/合合信息、创业板富特科技/慧翰股份/无线传媒、沪深主板速达股份/众鑫股份上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降但发行PE略有上升，估值水平逐步回归。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）； 2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）； 2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）； 2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）； 2024/04：广合科技（服务器PCB）； 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市新股：暂无 已获批复重点新股：思看科技、凯普林、联芸科技、拉普拉斯、电子网。 远端深度报告覆盖：广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。 【行业评论】新能源动力系统：2024锂电行业中报总结-24H1行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位 肖索 xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 2024年上半年， SW电池板块营收和归母净利润同比下降。2024年上半年实现营收5114.4亿元，同比-9.3%，实现归母净利润343.1亿元，同比-11.4%。SW电池行业营收在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023年Q4开始，增速由正转负；SW电池行业归母净利润在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023Q3开始，增速由正转负。销售、管理费用率近年上升，毛利率和净利率在下降后回升。2024年上半年电池板块实现经营活动现金流净额500.7亿元，同比-1.2%，投资活动现金流净额-957.3亿元，同比-23.0%，筹资活动现金流净额61.4亿元，同比-89.9%。 中游动力电池行业格局稳定，比2023年集中度下降：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力电池累计产量623.1GWh，累计同比+36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2023年行业集中度下降。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升。动力电池价格下行至低位，库存持续去化，产能利用率下行。以宁德时代为例，库存方面，2022年年中到2023年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024年中报，库存为216.3亿元；产能利用率方面，自2022年开始下滑，2023年以来稳定在60%-70%间，2024年中报为65.3%。 上游原材料供大于求，价格还有下降空间：碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进一步加剧。我们预计短期内碳酸锂价格将在6.5-7.8万元/吨波动；原材料供大于求，价格持续下行，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。 重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。 风险提示：下游需求不及预期风险；国内外政策风险；原材料价格大幅波动风险。 【山证机械】永贵电器（300351.SZ）点评-坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性 刘斌 liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 9月19日，公司披露合同及中标公告，公司的计轴系统中标墨西哥蒙特雷 4 号线、6 号线机电设备系统采购及安装总承包项目，中标金额900.6万元；并与青岛四方签订动力电池采购合同，金额1127.74万元。下半年以来，公司累计披露计轴设备合同及中标金额合计4388.7万元，车门系统检修1612.56万元，动力电池4157.044万元，公司轨交非连接器业务布局成效逐步显现。 事件点评 上半年，公司车载与能源信息板块收入大幅增长近50%，轨交板块略有承压。上半年，公司实现营业收入8.51亿元，yoy+25.28%，归母净利润为7291.91万元，yoy+5.54%。具体来看，上半年，车载与能源信息板块实现营收4.97亿元，yoy+49.18%；轨道交通与工业板块实现营收2.95亿元，yoy-5.30%。 轨交领域，连接器是公司的基本盘业务，通过品类拓展，公司轨交业务仍有持续成长的空间。24H1，轨交业务毛利率41.66%，同比+1.15pct；收入贡献34.6%，毛利贡献在51.2%。一方面，轨交连接器业务壁垒高，竞争格局稳定，保持了较高的毛利率。另一方面，轨交连接器之外，公司在门系统、计轴信号系统、智慧电源（锂电池）、贯通道、减震器等领域布局多年，开始逐步贡献业绩增量。今年以来，大铁特别是动车组增长显著，城轨业务有所承压，考虑到结构因素，公司连接器业务或承压，但随着产品谱系的拓展，以及城轨后市场业务的放量，公司轨交业务在中长期仍具备成长潜力。 车载与能源新息板块，大客户战略成效逐步凸显，液冷充电枪具备广阔的发展前景。车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；24H1，公司给赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户的供货量，较去年同期增长较为明显。目前，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权；能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，在市场处于领先地位，目前具备保证传输可靠稳定的批量供货能力，市场拓展有序进行。 投资建议 公司紧守轨道交通连接器业务基本盘，并持续加大轨交非连接器产品的市场开拓力度，进一步提升市场份额，中长期仍有增长潜力；新能源相关产品增长势头猛烈，大客户拓展成效显著，同时通过多举措提高产品毛利率，比如推广平台件整合资源以降低单位生产成本，优化工艺流程提升自动化水平、加强精益生产管理等；此外，公司有序推进出海进程，泰国公司计划在24Q4开始投产，以更高效的节奏配套海外市场的业务需求。受益于公司的战略布局、资源整合以及风险与经营成本的良好管控，公司盈利水平有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，同比分别增长18.8%、32.0%、34.6%，EPS分别为0.31元、0.41元、0.55元，按照9月27日收盘价，PE分别为49.837.728.0倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 毛利率降低的风险：公司毛利率水平受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等发展状况及多重因素的影响，此外，随着下游轨道交通、新能源汽车、通信等行业的发展，市场竞争可能有所加剧，公司可能面临产品降价的风险，从而导致公司的毛利率进一步下降。 下游需求拓展不及预期的风险：公司未来经营业绩受到宏观经济环境、下游行业景气程度、产业政策等诸多因素影响，公司在轨交领域以及车载能源领域均面临新产品和客户的拓展，下游需求放缓以及客户拓展不及预期均会给公司经营带来不利影响。 技术失密风险：公司在轨道交通车辆零部件、新能源电动汽车、特种装备等新领域积累了丰富的技术研发经验，并取得了多项专利技术，公司技术研发与生产工艺水平一直处于行业前列，并由此形成核心技术团队。公司面临着因管理不善或核心技术人员流失，存在技术失密从而对公司正常的生产经营带来不利影响的风险。 【山证机械】鼎阳科技（688112.SH）：新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著 刘贵军 liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。 事件点评 公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1 GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 投资建议 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。 【山证煤炭】煤炭行业2022年报综述：-高景气延续，盈利能力强劲，资产负债表进一步修复 刘贵军 liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。 事件点评 公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1 GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 投资建议 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。 【山证机械】普源精电（688337.SH）：24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善 刘斌 liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润764.53万元，同比下降83.40%；扣非后归母净利润-1824.74万元，同比下降177.78%。 事件点评 2024Q2营收实现稳健增长，环比Q1显著改善，多产品线呈现强劲增长态势，自研核心技术平台价值持续兑现，耐数电子营收飙升超七倍。2024Q2，公司实现营收1.56亿元，同比增长1.09%，环比增长3.42%。同时，公司已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，此部分订单预计在Q3确认收入。2024H1，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%，同比提升5.09 pct，其中Q2占比83.06%，环比提升10.30 pct，对营业收入增长起到重要支撑作用；公司电源及电子负载产品同比增长20.14%，呈现快速增长趋势；耐数电子的营业收入同比增长748.44%。 2024Q2，公司毛利率达到58.46%创新高，环比提升3.66pct，主要受益于高端示波器取得较快增长，产品组合持续优化，其中DHO系列高分辨示波器销售额同比翻番。报告期内，公司毛利率为56.67%，创历史新高，同比提升1.06pct，分季度来看，单Q2毛利率达到58.46%，同比提升1.47pct，环比提升3.66pct。报告期内，公司DHO系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器销售收入同比增长201.29%，高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%。 报告期内，公司净利率为4.90%，同比下降9.91pct，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致。报告期内，公司期间费用率同比增加17.63pct 至64.70%，显著拖累净利率表现。其中研发费用率28.63%/+7.72pct，主要系研发人员增加导致的研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增加所致；管理费用率15.42%/+4.99pct，主要系管理和职能人员增加导致的职工薪酬增加，以及子公司尚未正式投入使用的厂房和使用权资产折旧计入管理费用所致；财务费用率2.81%/+4.27pct，主要系汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。 展望2024下半年，公司业绩稳健增长可期，主要系：公司估算7月营收同比高增33%以上，8月新品发布会将再添高端产品，耐数电子在手订单饱满，多方面驱动公司业务可持续发展。（1）2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。（2）2024年8月8日，公司召开2024年夏季新品发布会，发布DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，进一步丰富公司的产品线，将在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。（3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6,932.43万元，预期耐数电子在手订单实现情况良好，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障。 投资建议 近年来，公司自研核心技术平台及高端产品线表现亮眼，对公司营业收入增长及盈利能力提升起到重要支撑作用，虽然2024上半年业绩承压，但结合公司在手订单和上述2024年下半年经营预期来看，公司成长性依然可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、1.2亿元、1.6亿元，同比分别增长-25.5%、44.7%、33.4%，EPS分别为0.4元、0.6元、0.8元，按照9月27日收盘价29.11元，PE分别为67、46、35倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险：公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、政府单位、教育科研等领域，下游行业分布较为广泛。若下游需求放缓或出现下滑，将对公司经营业绩造成不利影响； 高端产品推出或销售不及预期风险：未来几年，公司将重点投入示波器芯片组、高带宽数字示波器、高端微波射频仪器等高端领域的研发项目。如果公司未能准确把握市场发展趋势，或未来资金投入不足，导致研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败，将对公司业务发展造成不利影响； 核心技术人员流失风险：通用电子测试测量仪器属技术密集型产品，对技术经验丰富的复合型人才需求较大。若未来核心技术人员流失，公司的技术创新和产品创新将受到不利影响，使公司在市场竞争中处于不利地位； 汇率波动风险：公司在海外的采购与销售业务，通常以欧元、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值； 境外经营风险：截至2024中报报告期末，公司销售遍及全球超过90个国家和地区，近三年内公司境外销售收入占主营业务收入的比例约43%。如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给公司的境外经营业务带来不利影响。 【行业评论】2024年国庆小长假旅游市场跟踪情况 王冯 wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 游客出行更加关注性价比，县域旅游增长迅速 交通运输情况：10月1日-7日，预计全社会跨区域人员流动量累计约20.08亿人次，日均同比增长4.1%。假期主要高速公路、国道流量持续高位运行，与去年同期相比分别上升5.3%、11.3%。 民航：10月1日-10月7日，民航预计累计发送旅客1612.12万人次，日均230.3万人次，比2019年国庆假期增长22.2%，比2023年中秋国庆假期日均增长11.27%。 铁路，10月1日-10月6日，全国铁路累计发送旅客超1.1亿人次。 假期特点：受国产游戏《黑神话悟空》的持续带动，山西在十一假期旅游消费表现延续中秋假期热度，小西天、铁佛寺、云冈石窟、悬空寺、应县木塔、北岳恒山等景区接待游客人次创新高。 出境游：二三线城市居民出境热度大涨，出境短途航线价格重回2019年 预订量：十一长假是游客跨境出游的高峰。2024“十一”假期，同程旅行平台国际机票、酒店预订热度均呈现大幅上涨趋势。国庆期间，携程平台上入境游和出境游日均订单量均超越2019年，创历史新高。 目的地国家：国庆假期TOP10热门出境游目的地为日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡、越南、印度尼西亚、英国、美国和澳大利亚，其中巴西、菲律宾、墨西哥、英国和阿联酋成为增速最快的热门出境目的地。 出境游亮点：国庆假期，中国至新加坡、马来西亚等地国际航班量已全面恢复，超过2019年同期。供给的增加也带动短线出境航线价格重回理性区间。携程数据显示，国庆假期，中国至泰国、新加坡、马来西亚等出境短航线机票价格已与2019年持平。 餐饮：国庆假日餐饮客流火爆，火锅茶饮爆单 海底捞：海底捞后台数据显示，2024年10月1日当天，全国海底捞火锅门店共计接待顾客超190万人次，同比增长超5%。 九毛九-太二酸菜鱼：国庆首日总营业额超1887万；总接待人数超24万； 九毛九-怂火锅厂：国庆首日全国79家门店总营业额超472.1万元，总接待人数约为4.5万，排队总人数超1.3万。 酒店：全国热门城市四星级酒店预订热度同比上涨36% 五星酒店预订均价763元，四星酒店预订均价419元，三星酒店预订均价309元。 主要景区接待游客情况： 黄山：假期7天接待海内外游客19.2万人，接待游客总数与2023年国庆8天接待量持平，日均同比增长14%； 长白山：国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次，同比增长18.05%，游客数量为历史同期最高； 峨眉山：国庆七天假期峨眉山市全域共接待游客160.28万人次，旅游收入15.95亿元；其中峨眉山景区接待游客26.31万人次，同比增长19.35%，较2019年同期增长83.45%。 风险提示：极端天气影响居民出行风险；行业系统性风险等。 【行业评论】【山证电新】美国对东南亚的光伏反补贴初裁落地，好于预期 肖索 xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件：10月1日，美国商务部宣布对东南亚四国的反补贴税（CVD）初步裁定。按地区来看，泰国的天合税率仅0.14%，其他为23.06%-34.52%；越南的晶澳2.85%、博威0.81%，其他为2.85%(隆基)-292.61%；马来的晶科为3.47%、韩华14.72%，其他为9.13%-123.94%；柬埔寨为8.25%(中来)-68.45%不等。 整体来看，头部公司东南亚四国的反补贴税率均好于市场预期（22年6月当时美国的反规避调查给的反补贴税率为15.24%，反倾销税率为238.95%），个别非龙头公司超高税率主要是因为没有配合调查。考虑美国组件价格为0.25-0.28美元/W，加上不到10个点的反补贴税后，单位盈利依然较高，好于市场预期。11月反倾销税率落地后，行业不确定性将彻底消除，不排除在淡季全行业达产率反而超预期提升的可能。 投资建议：宏观层面的政策超预期背景下，超预期的流动性持续推升市场整体估值水平，在互金+大科技率先演绎期间，我们建议提前布局新能源行业，做低位补涨轮动逻辑。重点推荐基本面依然强劲的光储标的：阿特斯、宁德时代、阳光电源、德业股份；光伏BC新技术：隆基绿能（10月11日发布会）、爱旭股份（济南国资入股子公司）；行业库存出现边际下降的光伏玻璃：福莱特（A+H）。建议积极关注其他低位标的：帝尔激光、福斯特、海优新材、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、大全能源、上海艾录、协鑫科技、信义光能。 风险提示：产业链价格继续大幅下行；行业出口数据大幅不及预期。 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001 报告发布日期：2024年10月8日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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