【浙商宏观||李超】9月PMI:朝乾夕惕挑大梁
（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】9月PMI:朝乾夕惕挑大梁》研报附件原文摘录）
分析师：李超 / 廖博 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年09月30日报告《9月PMI：朝乾夕惕挑大梁——2024年9月PMI数据解读》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 全文约4000字，阅读大约需要15分钟 核心观点 9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，供需两端主要指标均边际改善，总体景气度表现好于市场预期。从分项指数变化来看，生产指数重回荣枯线以上，新订单指数、价格指数、就业指数均有所回升。重点行业看，分化相对突出，新动能行业继续领跑。高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.0%和52.0%，比上月上升1.3和0.8个百分点；消费品行业PMI为51.1%，比上月上升1.1个百分点，景气度明显回升。高耗能行业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点。综合来看，当前经济中的积极因素积聚，经济运行保持良好恢复态势。 大类资产方面，近期超预期政策组合拳聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，将为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性，提振市场信心及风险偏好。我们认为，短期A股与港股均处于反弹阶段，未来需关注国内宏观调控政策扩围加码和海外地缘形势变化对我国基本面的影响。固定收益领域，短期预计10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>生产指数重回荣枯线以上 9月生产指数为51.2%，比上月上升1.4个百分点，升至临界点以上。从行业看，行业看，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数均位于扩张区间，供给侧扩张相对较快；而石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，显示一定疲态。我们判断，随着三季度短期季节性扰动因素衰减，加之诸多政策协同发力，生产端将对经济形成有利支撑。 我们认为，由于工业生产基本都需要用到电力，发电耗煤量高频数据对于生产的指示作用也比较强。从近期的高频数据来看，电厂日耗动力煤仍然处于高位，依然保持了旺季的需求水平。9月南方多数地区高温延续，水电发力持续下降，沿海电厂日耗在高峰阶段末期表现出一定韧性。第一，根据中国电力企业联合会的数据，2024.09.13-2024.09.20（简称本期）纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂日均发电量环比减少8.1%，同比增长9.1%。日均电煤耗量环比减少7.7%，同比增长8.0%。第二，我们可以从六大发电集团的数据做一观察，可以看到电厂日耗季节性回落。9月29日，六大发电集团的平均日耗为86.46万吨，较8月31日的92.88万吨下降约6.9%。第三，沿海八省日耗煤量环比有所下降。 此外，我们倾向从汽车、化工、钢铁等多个重点行业高频跟踪生产的景气度。汽车行业主要跟踪指标是汽车轮胎开工率，化工领域主要涉及PTA产业链上下游的开工率和负荷率，而钢铁产业链的跟踪指标最多，包括生铁生产相关的高炉开工率、粗钢产量、各种钢材产量等。9月份各行业开工率涨跌互现，但在行业内各子领域仍有分化。从汽车行业来看，9月全钢胎的开工率稳中有升，半钢胎的开工率小幅回落。从化工行业看，涤纶长丝开工率边际下降，而PTA（精对苯二甲酸）开工率小幅下降，但产量较8月边际增加。再看钢铁产业链，高炉开工率（247家）和唐山钢厂开工率均震荡走低。 >>需求侧在连续5个月下降后迎来回升 9月份，部分行业迎来季节性需求旺季，“两新”等扩需求政策效果继续显现，制造业市场需求整体趋稳运行，新订单指数为49.9%，较上月上升1个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月下降1.2个百分点。比较来看，在外需下行的情况下需求整体趋稳，表明国内需求有所回升。我们提示，根据中国物流与采购联合会的调查，反映需求不足的企业占比仍超过60%，表明需求不足的问题仍然突出。后续随着政策层面落实9月26日政治局会议相关部署，加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，有望扭转需求不足的格局。 内需方面，国内市场需求偏弱运行，终端消费仍处于回稳向上的改善通道。今年中秋假期，全国消费市场消费升温，居民消费潜力持续释放。据文化和旅游部数据中心测算，2024年中秋节假期，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。楼市方面，由于房地产销售仍处于U型磨底阶段，地产后周期消费继续维持修复态势。9月份30大中城市商品房销售面积环比延续回落，二手房出售挂牌价指数也有小幅下跌。 车市方面，国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策稳定发力，大力拉动车市增长，叠加“中秋”及“十一”节日效应，9月车市呈高速增长态势，“金九”效果显著。截至9月19日，全国几乎所有省份均已出台并落实汽车置换补贴政策。在政策端持续发力的同时，部分品牌和经销商也推出了限时优惠活动，进一步向汽车市场加温。经销商端调研结果显示，9月终端人气逐周平稳提升，中秋假期客流处于明显高位，且新能源增长势头略强于传统燃油车。9月狭义乘用车零售总市场规模约为210.0万辆，同比去年增长4.0%，环比上月增长10.1%。 外需方面，9月呈现一定放缓特征，但是总体不需悲观。9月份中国出口集装箱运价指数（CCFI）边际回落，说明近期航运市场运力过剩、船公司持续降价或是主要影响因素。此外，由于美东罢工疑虑升高，许多客户观望暂不出货，加上巴拿马运河水位恢复正常、通航船舶增加，这些因素都拉低了运价。另一方面，外贸物流相对稳定。截至9月22日当周，交通运输部监测的港口累计完成货物吞吐量22284.2万吨，环比下降8.55%，完成集装箱吞吐量590万标箱，环比下降2.32%，相较去年同期（9月18日-24日）上述两个指标同比均有所下降。 我们再次提示，考虑到我国劳动力密集型产品的性价比红利，后续外需预计将继续保持较高景气度。韩国关税厅公布的数据显示，韩国9月前20天出口额按开工日数计算的日均出口额同比增长18%。由于9月初年韩国恰逢中秋节假期，导致调整后的数据和未调整的数据之间的差异比往常更大。海关数据显示，未经调整的半导体出口同比增长26.2%，半导体是该国出口中盈利较高的部分。其他韩国企业也在广泛的全球供应链中发挥着不可或缺的作用，尤其是在汽车和电池等行业。政府目前正寻求通过提升国内建筑商和总承包商在港口、道路和桥梁建设方面的技术专长，帮助他们从海外基础设施项目中获得更多收益。 >>价格指数止跌回稳 9月购进价格指数为45.1%，较上月上升1.9个百分点；出厂价格指数为44%，较上月上升2个百分点，市场价格降势有所减缓。购进价格指数和出厂价格指数虽均仍在50%以下，但均结束连续3个月环比下降走势。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位，近期相关行业市场价格总体水平波动较大。 我们提示，影响价格指数的主因在于有效需求和国际大宗商品波动带来的输入性要素。在OPEC减产计划将延续以及中东地缘紧张局势升温的加持下，国际原油市场供应趋紧的利好因素依然存在。此外美联储降息50个基点或对全球经济和国际原油市场需求前景形成一定改善，提振市场信心，后续利好有望逐渐释放，国际原油价格或存反弹空间。 内需方面，随着适时推出一批增量政策，新增专项债发放将继续加快，基建需求回升预期增强，因此下游终端有一定的备库需求，中上游部分品类价格有望小幅震荡上涨。据生意社价格监测，2024年第39周（9.23-9.27）重要生产资料价格涨跌榜中上涨的商品共19种，下跌的商品共14种，涨跌为0的商品共3种。上涨的主要商品有：天然橡胶（6.30%）、热轧板卷（6.26%）、中厚板（5.17%）；下跌的主要商品有：玉米（-3.90%）、生猪（-3.28%）、苯乙烯（-2.21%）。另一方面，根据商务部市场运行监测系统显示，9月16日至22日，全国食用农产品市场价格比前一周（环比，下同）上涨0.2%，生产资料市场价格比前一周上涨0.3%。 >>库存周期斜率趋于平坦化 9月产成品库存指数为48.4%，比上月下降0.1个百分点，主动补库特征仍不明显。库存方面，8月末，规模以上工业企业产成品名义库存增速继续放缓，存货周转天数为20.4天，同比增加0.3天，环比持平，结合营收下降，指向部分企业或面临被动累库。同时，9月原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.1个百分点，但采购量指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点；进口指数为46.1%，比上月下降0.7个百分点。 我们认为，由于中下游补库存动力不强，其市场化需求受影响较多，体现出被动补库存的状态，而上游库存的增加有部分生产的原因，需求相对较好。在这背后更多反映的是工业稳增长的节奏前置，而需求后置发力与之形成错位，因此库存周期呈现平坦化的新形态。 >>非制造业PMI边际走弱 9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，非制造业景气水平小幅回落。由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动指数来反映非制造业经济的总体变化。分行业看，建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点；服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、水上运输、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数低于临界点，主要受于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响。 >>9月PMI数据或指引经济延续修复态势 9月综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间，表明我国经济继续处于修复阶段。综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。我们认为，9月经济运行的一个亮点是大中小企业环比维度上均有所修复，但经济复苏的内生动能弹性及其持续性仍需进一步观察。具体来看，9月大型企业继续保持压舱石作用，中小企业都在经历了连续2个月的加快下行后有所趋稳。 大类资产方面，我们认为国内经济正处于向上恢复的关键节点，国内流动性相对充裕，通胀也处于企稳过程，预计短期A股和港股市场总体趋于反弹，指数层面的普遍上涨逐渐进入兑现期。成长股方面，随着风险偏好改善以及海外流动性走向宽松，TMT、生物医药和高端制造等领域估值水平有望实现均值回归。未来建议重点关注国内政策的落地效果以及海外地缘格局变化对我国基本面的影响。 固定收益方面，预计货币政策将延续总量略宽松基调，后续收缩型政策出台的概率不大。利率债方面，预计短期10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期仍需关注总需求扩张的强度。若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。 >>风险提示 大国博弈强度强预期；中东地缘局势超预期扩大化。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观半年度策略报告 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之一：国内经济展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之二：国内政策展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之三：外部环境展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之四：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 利率走廊系列报告 【浙商宏观||李超】中国央行利率走廊设想演变——利率走廊系列报告之一 【浙商宏观||李超】欧央利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之二 【浙商宏观||李超】日央行利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之三 （滑动查看历史报告） [3] 国家资产负债表系列报告 【浙商宏观||李超】美国如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究一 【浙商宏观||李超】日本如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究二 （滑动查看历史报告） [4] 美国大选系列报告 【浙商宏观||李超】全国代表大会前美国大选关注什么？——2024美国大选追踪系列一 【浙商宏观||李超】民主党会“临阵换帅”吗？——2024美国大选追踪系列二 【浙商宏观||李超】特朗普“四杆枪”，若当选可能助长再通胀——2024美国大选追踪系列三 【浙商宏观||李超】哈里斯的经济议程包含哪些内容？——2024美国大选追踪系列四 【浙商宏观||李超】摇摆州选情该怎么看？——2024美国大选追踪系列五 【浙商宏观||李超】哈里斯地利人和，大选辩论整体表现更好——2024美国大选追踪系列六 （滑动查看历史报告） [5] 新一轮财税体制改革系列报告 【浙商宏观||李超】新一轮财税体制改革侧重解决哪些问题 【浙商宏观||李超】建国以来历次税制改革回顾——新一轮财税体制改革系列研究之一 【浙商宏观||李超】增值税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之二 【浙商宏观||李超】消费税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之三 【浙商宏观||李超】企业所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之四 【浙商宏观||李超】个人所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之五 【浙商宏观||李超】哪些财产税值得关注？——新一轮财税体制改革系列研究报告之六 【浙商宏观||李超】资产利得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究报告之七 （滑动查看历史报告） [6] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [7] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 （滑动查看历史报告） [8] 美国财政系列报告 【浙商宏观||李超】美国财政刺激会影响通胀么？——美国财政研究系列报告之一 【浙商宏观||李超】美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？——美国财政研究系列报告之二 【浙商宏观||李超】美国两党制衡是否能限制财政扩张？——美国财政研究系列报告之三 【浙商宏观||李超】为何美国财政扩张不再探讨挤出私人投资——美国财政研究系列报告之四 （滑动查看历史报告） 浙商证券宏观研究团队简介 宏观经济方向 宏观政策方向 宏观智能配置方向 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 李超宏观研究与资产配置 把握预期差， 关注这一个就对了！
分析师：李超 / 廖博 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年09月30日报告《9月PMI：朝乾夕惕挑大梁——2024年9月PMI数据解读》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 全文约4000字，阅读大约需要15分钟 核心观点 9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，供需两端主要指标均边际改善，总体景气度表现好于市场预期。从分项指数变化来看，生产指数重回荣枯线以上，新订单指数、价格指数、就业指数均有所回升。重点行业看，分化相对突出，新动能行业继续领跑。高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.0%和52.0%，比上月上升1.3和0.8个百分点；消费品行业PMI为51.1%，比上月上升1.1个百分点，景气度明显回升。高耗能行业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点。综合来看，当前经济中的积极因素积聚，经济运行保持良好恢复态势。 大类资产方面，近期超预期政策组合拳聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，将为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性，提振市场信心及风险偏好。我们认为，短期A股与港股均处于反弹阶段，未来需关注国内宏观调控政策扩围加码和海外地缘形势变化对我国基本面的影响。固定收益领域，短期预计10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>生产指数重回荣枯线以上 9月生产指数为51.2%，比上月上升1.4个百分点，升至临界点以上。从行业看，行业看，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数均位于扩张区间，供给侧扩张相对较快；而石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，显示一定疲态。我们判断，随着三季度短期季节性扰动因素衰减，加之诸多政策协同发力，生产端将对经济形成有利支撑。 我们认为，由于工业生产基本都需要用到电力，发电耗煤量高频数据对于生产的指示作用也比较强。从近期的高频数据来看，电厂日耗动力煤仍然处于高位，依然保持了旺季的需求水平。9月南方多数地区高温延续，水电发力持续下降，沿海电厂日耗在高峰阶段末期表现出一定韧性。第一，根据中国电力企业联合会的数据，2024.09.13-2024.09.20（简称本期）纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂日均发电量环比减少8.1%，同比增长9.1%。日均电煤耗量环比减少7.7%，同比增长8.0%。第二，我们可以从六大发电集团的数据做一观察，可以看到电厂日耗季节性回落。9月29日，六大发电集团的平均日耗为86.46万吨，较8月31日的92.88万吨下降约6.9%。第三，沿海八省日耗煤量环比有所下降。 此外，我们倾向从汽车、化工、钢铁等多个重点行业高频跟踪生产的景气度。汽车行业主要跟踪指标是汽车轮胎开工率，化工领域主要涉及PTA产业链上下游的开工率和负荷率，而钢铁产业链的跟踪指标最多，包括生铁生产相关的高炉开工率、粗钢产量、各种钢材产量等。9月份各行业开工率涨跌互现，但在行业内各子领域仍有分化。从汽车行业来看，9月全钢胎的开工率稳中有升，半钢胎的开工率小幅回落。从化工行业看，涤纶长丝开工率边际下降，而PTA（精对苯二甲酸）开工率小幅下降，但产量较8月边际增加。再看钢铁产业链，高炉开工率（247家）和唐山钢厂开工率均震荡走低。 >>需求侧在连续5个月下降后迎来回升 9月份，部分行业迎来季节性需求旺季，“两新”等扩需求政策效果继续显现，制造业市场需求整体趋稳运行，新订单指数为49.9%，较上月上升1个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月下降1.2个百分点。比较来看，在外需下行的情况下需求整体趋稳，表明国内需求有所回升。我们提示，根据中国物流与采购联合会的调查，反映需求不足的企业占比仍超过60%，表明需求不足的问题仍然突出。后续随着政策层面落实9月26日政治局会议相关部署，加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，有望扭转需求不足的格局。 内需方面，国内市场需求偏弱运行，终端消费仍处于回稳向上的改善通道。今年中秋假期，全国消费市场消费升温，居民消费潜力持续释放。据文化和旅游部数据中心测算，2024年中秋节假期，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。楼市方面，由于房地产销售仍处于U型磨底阶段，地产后周期消费继续维持修复态势。9月份30大中城市商品房销售面积环比延续回落，二手房出售挂牌价指数也有小幅下跌。 车市方面，国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策稳定发力，大力拉动车市增长，叠加“中秋”及“十一”节日效应，9月车市呈高速增长态势，“金九”效果显著。截至9月19日，全国几乎所有省份均已出台并落实汽车置换补贴政策。在政策端持续发力的同时，部分品牌和经销商也推出了限时优惠活动，进一步向汽车市场加温。经销商端调研结果显示，9月终端人气逐周平稳提升，中秋假期客流处于明显高位，且新能源增长势头略强于传统燃油车。9月狭义乘用车零售总市场规模约为210.0万辆，同比去年增长4.0%，环比上月增长10.1%。 外需方面，9月呈现一定放缓特征，但是总体不需悲观。9月份中国出口集装箱运价指数（CCFI）边际回落，说明近期航运市场运力过剩、船公司持续降价或是主要影响因素。此外，由于美东罢工疑虑升高，许多客户观望暂不出货，加上巴拿马运河水位恢复正常、通航船舶增加，这些因素都拉低了运价。另一方面，外贸物流相对稳定。截至9月22日当周，交通运输部监测的港口累计完成货物吞吐量22284.2万吨，环比下降8.55%，完成集装箱吞吐量590万标箱，环比下降2.32%，相较去年同期（9月18日-24日）上述两个指标同比均有所下降。 我们再次提示，考虑到我国劳动力密集型产品的性价比红利，后续外需预计将继续保持较高景气度。韩国关税厅公布的数据显示，韩国9月前20天出口额按开工日数计算的日均出口额同比增长18%。由于9月初年韩国恰逢中秋节假期，导致调整后的数据和未调整的数据之间的差异比往常更大。海关数据显示，未经调整的半导体出口同比增长26.2%，半导体是该国出口中盈利较高的部分。其他韩国企业也在广泛的全球供应链中发挥着不可或缺的作用，尤其是在汽车和电池等行业。政府目前正寻求通过提升国内建筑商和总承包商在港口、道路和桥梁建设方面的技术专长，帮助他们从海外基础设施项目中获得更多收益。 >>价格指数止跌回稳 9月购进价格指数为45.1%，较上月上升1.9个百分点；出厂价格指数为44%，较上月上升2个百分点，市场价格降势有所减缓。购进价格指数和出厂价格指数虽均仍在50%以下，但均结束连续3个月环比下降走势。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位，近期相关行业市场价格总体水平波动较大。 我们提示，影响价格指数的主因在于有效需求和国际大宗商品波动带来的输入性要素。在OPEC减产计划将延续以及中东地缘紧张局势升温的加持下，国际原油市场供应趋紧的利好因素依然存在。此外美联储降息50个基点或对全球经济和国际原油市场需求前景形成一定改善，提振市场信心，后续利好有望逐渐释放，国际原油价格或存反弹空间。 内需方面，随着适时推出一批增量政策，新增专项债发放将继续加快，基建需求回升预期增强，因此下游终端有一定的备库需求，中上游部分品类价格有望小幅震荡上涨。据生意社价格监测，2024年第39周（9.23-9.27）重要生产资料价格涨跌榜中上涨的商品共19种，下跌的商品共14种，涨跌为0的商品共3种。上涨的主要商品有：天然橡胶（6.30%）、热轧板卷（6.26%）、中厚板（5.17%）；下跌的主要商品有：玉米（-3.90%）、生猪（-3.28%）、苯乙烯（-2.21%）。另一方面，根据商务部市场运行监测系统显示，9月16日至22日，全国食用农产品市场价格比前一周（环比，下同）上涨0.2%，生产资料市场价格比前一周上涨0.3%。 >>库存周期斜率趋于平坦化 9月产成品库存指数为48.4%，比上月下降0.1个百分点，主动补库特征仍不明显。库存方面，8月末，规模以上工业企业产成品名义库存增速继续放缓，存货周转天数为20.4天，同比增加0.3天，环比持平，结合营收下降，指向部分企业或面临被动累库。同时，9月原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.1个百分点，但采购量指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点；进口指数为46.1%，比上月下降0.7个百分点。 我们认为，由于中下游补库存动力不强，其市场化需求受影响较多，体现出被动补库存的状态，而上游库存的增加有部分生产的原因，需求相对较好。在这背后更多反映的是工业稳增长的节奏前置，而需求后置发力与之形成错位，因此库存周期呈现平坦化的新形态。 >>非制造业PMI边际走弱 9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，非制造业景气水平小幅回落。由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动指数来反映非制造业经济的总体变化。分行业看，建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点；服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、水上运输、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数低于临界点，主要受于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响。 >>9月PMI数据或指引经济延续修复态势 9月综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间，表明我国经济继续处于修复阶段。综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。我们认为，9月经济运行的一个亮点是大中小企业环比维度上均有所修复，但经济复苏的内生动能弹性及其持续性仍需进一步观察。具体来看，9月大型企业继续保持压舱石作用，中小企业都在经历了连续2个月的加快下行后有所趋稳。 大类资产方面，我们认为国内经济正处于向上恢复的关键节点，国内流动性相对充裕，通胀也处于企稳过程，预计短期A股和港股市场总体趋于反弹，指数层面的普遍上涨逐渐进入兑现期。成长股方面，随着风险偏好改善以及海外流动性走向宽松，TMT、生物医药和高端制造等领域估值水平有望实现均值回归。未来建议重点关注国内政策的落地效果以及海外地缘格局变化对我国基本面的影响。 固定收益方面，预计货币政策将延续总量略宽松基调，后续收缩型政策出台的概率不大。利率债方面，预计短期10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期仍需关注总需求扩张的强度。若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。 >>风险提示 大国博弈强度强预期；中东地缘局势超预期扩大化。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观半年度策略报告 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之一：国内经济展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之二：国内政策展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之三：外部环境展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之四：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 利率走廊系列报告 【浙商宏观||李超】中国央行利率走廊设想演变——利率走廊系列报告之一 【浙商宏观||李超】欧央利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之二 【浙商宏观||李超】日央行利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之三 （滑动查看历史报告） [3] 国家资产负债表系列报告 【浙商宏观||李超】美国如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究一 【浙商宏观||李超】日本如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究二 （滑动查看历史报告） [4] 美国大选系列报告 【浙商宏观||李超】全国代表大会前美国大选关注什么？——2024美国大选追踪系列一 【浙商宏观||李超】民主党会“临阵换帅”吗？——2024美国大选追踪系列二 【浙商宏观||李超】特朗普“四杆枪”，若当选可能助长再通胀——2024美国大选追踪系列三 【浙商宏观||李超】哈里斯的经济议程包含哪些内容？——2024美国大选追踪系列四 【浙商宏观||李超】摇摆州选情该怎么看？——2024美国大选追踪系列五 【浙商宏观||李超】哈里斯地利人和，大选辩论整体表现更好——2024美国大选追踪系列六 （滑动查看历史报告） [5] 新一轮财税体制改革系列报告 【浙商宏观||李超】新一轮财税体制改革侧重解决哪些问题 【浙商宏观||李超】建国以来历次税制改革回顾——新一轮财税体制改革系列研究之一 【浙商宏观||李超】增值税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之二 【浙商宏观||李超】消费税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之三 【浙商宏观||李超】企业所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之四 【浙商宏观||李超】个人所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之五 【浙商宏观||李超】哪些财产税值得关注？——新一轮财税体制改革系列研究报告之六 【浙商宏观||李超】资产利得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究报告之七 （滑动查看历史报告） [6] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [7] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 （滑动查看历史报告） [8] 美国财政系列报告 【浙商宏观||李超】美国财政刺激会影响通胀么？——美国财政研究系列报告之一 【浙商宏观||李超】美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？——美国财政研究系列报告之二 【浙商宏观||李超】美国两党制衡是否能限制财政扩张？——美国财政研究系列报告之三 【浙商宏观||李超】为何美国财政扩张不再探讨挤出私人投资——美国财政研究系列报告之四 （滑动查看历史报告） 浙商证券宏观研究团队简介 宏观经济方向 宏观政策方向 宏观智能配置方向 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 李超宏观研究与资产配置 把握预期差， 关注这一个就对了！
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
