城投债月报 | 城投债净融资再度转负,信用利差全面走阔

（以下内容从东方金诚《城投债月报 | 城投债净融资再度转负,信用利差全面走阔》研报附件原文摘录）
　　摘要 2024年8月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量3483亿元，环比增加但同比大幅减少，净融资由正转负，环比、同比大幅减少。从偿还类型来看，8月城投债到期金额占总偿还量的比重环比提升，本金提前兑付、回售和赎回金额占比环比下降。 受下旬信用债市场调整、发行利率走高影响，8月城投债整体及中高等级发行利率较上月小幅上行。8月城投债整体发行期限环比拉长，3年及以上期限城投债发行占比环比继续提升。 分券种看，8月发行城投债中，仅私募债和企业债发行量环比减少，其他券种环比均增加，公司债发行占比有所下降；净融资方面，一般公司债和超短融净融资环比增加，中票净融资环比减少，私募债由正转负，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，8月各等级城投债净融资环比均减少，AAA级和AA+级由正转负，AA级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，8月省级和地市级城投债净融资环比由正转负，区县级和园区级净融资缺口进一步扩大。 8月有16个省份城投债净融资为负，较上月增加4个。 8月城投债二级市场成交保持活跃，主要等级、期限城投债收益率全线上行，上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔。8月城投债等级利差多数走阔，期限利差走势分化。分区域看，8月各省份信用利差多数走阔；分评级看，各省高等级利差有所回升，低等级利差多数收窄。 本文目录 一、一级市场 （一）总体发行情况 （二）发行结构 （三）区域发行情况 （四）取消发行情况 二、二级市场 （一）成交情况 （二）收益率和信用利差走势 三、城投风险事件观察 四、城投相关政策梳理 （一）特殊再融资债发行情况 （二）8月中央化债相关政策及表态 （三）8月地方化债相关政策及表态 报告正文如下 一 一级市场 （一）总体发行情况 2024年8月，城投债发行量3483亿元，环比增加149亿元，同比减少1978亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。8月城投债净融资由正转负，缺口723亿元，环比减少860亿元，较去年同期亦大幅减少2454亿元。 8月城投债偿还量共计4206亿元，环比、同比增加1008亿元和476亿元。从偿还类型来看，当月到期金额占总偿还量的比重较上月上升8.23pct至71.67%，回售、本金提前兑付和赎回金额占比则分别下降4.79pct、2.04pct和1.40pct，其中本金提前兑付金额占比为4.58%。分区域看，8月江苏省城投债本金提前兑付规模最大，为29亿元，其次为湖北（27亿元）和浙江（25亿元）；回售规模较大的省份为江苏（159亿元）、山东（153亿元）和浙江（146亿元）。 发行利率方面，8月城投债发行利率小幅上行。8月央行监管加码，利率债出现调整，下旬传导至信用债，带动信用债发行利率走高。在此背景下，8月城投债加权平均发行利率环比上行1bps至2.50%，其中，AAA级、AA+级城投债加权平均发行利率环比分别上行3bps、3bps，仅AA级城投债加权平均发行利率小幅下行1bps。 从发行期限看，8月城投债整体发行期限环比继续拉长，当月加权平均发行期限由上月的4.06年拉长至4.27年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期、5~10年期和10年以上期限城投债发行量占比环比分别提升1.6pct、1.5pct和0.8pct至58.3%、5.7%和1.4%，1年以内和1~3年期发行占比则较上月下降0.8pct和3.0pct至16.6%和18.0%。 （二）发行结构 分券种来看，8月发行的城投债中，私募债和企业债发行量环比减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所下降，其中私募债发行占比环比下降8.2pct至33.59%，一般公司债发行占比环比提高0.18pct至4.30%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所上升，其中中票发行占比环比提升6.75pct至34.39%。净融资方面，8月中票净融资环比减少，私募债由正转负，超短融净融资小幅转正，其他券种融资缺口均环比扩大。 分主体级别看，8月AAA级城投债发行量环比增加，AA+级基本持平，AA级环比减少，各等级城投债净融资均为负。8月AAA级和AA+级城投债净融资由正转负，环比分别减少211亿元和545亿元，AA级城投债净融资连续第12个月为负，融资缺口环比进一步扩大。 分行政层级看，8月地市级和区县级城投债发行量环比增加，省级和区县级环比减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比50.13%，环比提升1.83pct；区县级城投债发行占比（31.78%）次之。净融资方面，8月，各层级城投债净融资环比均减少，省级和地市级城投债净融资由正转负，区县级和园区级融资缺口进一步扩大。 （三）区域发行情况 分省份看，8月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比22.69%，上述三省发行量合计占比达到43.44%。除上述三省份外，8月天津和河南城投债发行量超过200亿元，安徽、江西、湖北、福建、重庆、河北、四川和陕西8个省市城投债发行量超过100亿元，4省份无城投债发行，其中包括黑龙江、青海和内蒙古3个化债重点省份。从净融资看，8月有16个省份城投债净融资为负，较上月增加4个；其中12个化债重点省份合计净融资-224.24亿元，其他省市合计净融资-498.76亿元。 （四）取消发行情况 受下旬信用债市场调整影响，8月城投债取消发行情况有所增多。当月共有9支城投债取消发行，比7月增加4支，取消债券发行的城投涉及山东、四川等7个省市；取消发行的城投债计划发行金额合计52.85亿元，取消发行金额与当月发行量之比为1.52%，较上月上升1.04pct。 二 二级市场 （一）成交情况 8月城投债二级市场成交保持活跃，当月成交金额约14316亿元，环比下降4.7%，日均成交额下降0.4%。 受市场调整影响，8月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过50bp的成交次数为21540次，较7月显著增多。其中，低估值成交占比11.1%，高估值成交占比88.9%。从主体级别看，8月AA级城投债低估值成交占比最高，约13.4%。分区域看，贵州等省份城投债低估值成交占比较高，显示机构在这些区域继续下沉以挖掘收益；同时，山东、四川、江苏、湖南等多个省份高估值成交占比较高，或因这些区域城投债在收益率大幅下行后性价比下降，投资者情绪转向谨慎。 （二）收益率和信用利差走势 8月，债市收益率整体回调，主要评级、期限城投债收益率全线上行，且上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔。8月城投债等级利差多数走阔，仅5年期（AA-）-AAA利差收窄5bps；期限利差分化明显，3Y-1Y多数收窄，5Y-1Y多数走阔。 分区域看，8月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，贵州、辽宁等化债重点省市收窄幅度较大。分评级看，不同评级利差走势分化明显，各省高等级城投债信用利差有所回升，低等级城投债信用利差多数收窄。 三 城投风险事件观察 8月城投评级负面行动数量维持较低水平。当月有2家企业中债隐含评级被下调，无企业主体评级被下调，无企业评级展望调整为负面，无企业被列入评级观察名单。 值得一提的是，据上海票交所8月9日披露，截至2024年7月31日，6个月内发生3次以上承兑人逾期的城投承兑人数量为40家，其中，山东省13家，云南省7家。 四 城投相关政策梳理 （一）特殊再融资债发行情况 8月无特殊再融资债发行。2024年2月特殊再融资债重启发行以来，截至8月31日，贵州和天津共发行20只特殊再融资债，合计发行量1087.65亿元。8月，共有11个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计规模2683.02亿元，其中江苏、湖南和山东发行规模位居前三，分别为680亿元、453亿元和371亿元。 （二）8月中央化债相关政策及表态 8月15日，自然资源部发布关于学习运用“千万工程”经验深入推进全域土地综合整治工作的意见，其中提到，“各地要注重把控资金平衡，不得违法违规提供财政资金偿还担保、承诺，防止形成新的地方隐性债务”。 8月26日，财政部等六部门联合发布《市政基础设施资产管理办法（试行）》，其中提到，“政府投资建设的市政基础设施资产应当依法严格履行基本建设审批程序，落实资金来源，加强预算约束，防范政府债务风险”，“严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务”。 8月30日，财政部发布《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》，在财政政策展望方面提到，“防范化解地方政府债务风险。统筹好风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，省负总责、市县尽全力化债，逐步降低债务风险水平。加强融资需求端和供给端管控，强化政府支出事项和政府投资项目管理，规范金融机构融资业务，阻断新增隐性债务路径。建立全口径地方债务监测机制，加强跨部门数据信息共享应用，加大协同监管和追责问责力度，坚决遏制化债不实和新增隐性债务。分类推进融资平台公司改革转型，加快压降平台数量和隐性债务规模。” （三）8月地方化债相关政策及表态 8月，多地在2024年上半年预算执行报告中积极表态防范化解地方债务风险，重点提及加强债务管控、转变融资方式、探索融资平台公司转型等。12个化债重点省市中，广西自治区财政厅表示“严格落实化债方案，坚持存量债务限时化解、增量债务严格控制”，“坚决遏制部分地区盲目举债冲动，分类推进融资平台转型改革，进一步加强融资平台治理”；云南省委表示“完善政府债务风险防范化解机制，建立全口径地方债务监测监管体系和防范化解隐性债务风险长效机制”。 本文作者 | 研究发展部 冯琳 于丽峰 姚宇彤 徐嘉琦 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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