早间策略丨广州期货9月30日早间期货品种策略

（以下内容从广州期货《早间策略丨广州期货9月30日早间期货品种策略》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字关注我们 商品期货资讯直通车 1 工业硅：基本面无明显改善，后续关注宏观情绪变化 9月27日，Si2411主力合约呈震荡走势，收盘价9740元/吨，较上一收盘价涨跌幅+0.98%。宏观方面，继央行出台降息、降准政策以及存量房贷利率，大幅提振宏观情绪后，中央政治局提前召开经济议题会议，使得市场对于后续财政利好政策发布存在较强预期，有助于进一步提振宏观情绪。基本面方面，西南处于丰水期，暂未见明显大幅减产操作，以及需求未见明显好转，基本面改善相对有限，但后续西南存在减产预期。综合而言，在宏观情绪大幅提振背景下，盘面或有所支撑，但宽松格局暂未扭转，对反弹高度仍有压制。若后续经济数据不及预期，宏观情绪转弱，叠加随着逐步接近11月仓单集中注销，仓单压力或将更加凸显，盘面存在再度回落风险。策略上，临近长假，建议适当降低仓位，控制风险。 2 不锈钢：宏观提振期价，关注供需改善状况 宏观方面，国内增量政策释放，节前市场情绪偏暖。镍矿方面，对十月印尼镍矿持有供应放宽预期。镍铁方面，镍铁价格受负反馈压制，青山9月第四轮镍铁招标价格为960-970元/镍，成交数万吨。供需方面，受宏观提振，下游补库略有增加，社库小幅去化。综合而言，宏观政策利好，但镍铁成本支撑下移，需求回暖有限，预计期价反弹驱动有限，关注钢厂减产力度、库存变化及印尼镍矿供应变化。 3 螺纹钢：现货延续强势，盘面或将偏强运行 宏观方面，继央行出台降息、降准政策以及存量房贷利率，大幅提振宏观情绪后，中央政治局提前召开经济议题会议，以及房地产限购放开等政策快速落地，使得市场对于后续财政利好政策发布存在较强预期，有助于进一步提振宏观情绪。基本面方面，受近期宏观政策组合拳政策刺激，现货市场迎来阶段性反弹，周末钢材市场价格进一步上调，多地反馈近期钢厂出现规格短缺情况，商家推涨积极性较高，预计短期盘面或将偏强运行。策略上，临近长假，建议适当降低仓位，控制风险。 4 铜：短期易涨难跌，关注节中美国经济数据公布 (1)宏观：美国商务部公布数据显示，美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.1%，预期0.2%，前值0.2%；同比上涨2.7%，为4月以来新高，符合市场预期。 (2)库存：9月27日，SHFE仓单库存51631吨，日减2352吨；SHFE周库存140408吨，较前一周减24530吨；LME仓单库存302525吨，日减525吨。 (3)精废价差：9月27日，Mysteel精废价差2586，扩张168。目前价差在合理价差1488之上。 综述：海外方面，美国PCE通胀降温坚定了市场对美联储降息的信心，美元指数延续弱势，国内政策继续加码并超预期，股市延续涨势，提振市场信心，短期市场交易后期需求转好预期，节前库存大幅去化配合上涨行情，短期价格易涨难跌，宏观面关注即将公布的中美制造业PMI数据，基本面关注节后库存表现。 5 锌：维持偏强震荡判断，持续关注国庆重要数据 国庆期间有美国ISM制造业及非农就业数据公布，数据的好坏将影响宏观情绪的走向，若海外数据表现不弱，叠加国内市场利多政策情绪释放，锌价或进一步上行，目前基本面支撑偏多，锌矿TC加工费保持低位反映矿端紧缺格局持续，中游冶炼在利润负反馈下有减产意愿，供应端边际收紧，旺季需求下游加工开工情况略有分化，镀锌下游消费指向地产板块，在国内楼市利多政策的刺激下，地产消费预期充分交易但现实依旧偏弱，锌合金、氧化锌旺季消费之下确有改善，但库存节前去库节奏不及预期，整体上看，锌市价格重心上移，若无重大宏观利空，依旧保持震荡偏强运行状态。 6 铝：预计区间偏强震荡运行，持续关注海外经济数据公布对市场交投情绪的变化影响 国庆期间有美国ISM制造业数据及非农就业数据公布，如果美国经济数据表现疲软，市场对全球经济衰退担忧或影响宏观情绪走弱，若美国数据表现相对有韧性，海外经济软着陆预期叠加国内利多政策储持续出台，则宏观情绪将支撑铝价进一步上行。从基本面上看，铝价有矿端供应紧缺、氧化铝原料高价支撑，电解铝产量高位，供应压力限制铝价上涨空间，金九银十旺季下游企业开工确有部分改善，关注节后铝锭、铝棒库存表现，预计铝价保持偏强震荡态势，下方看19500附近支撑，上方看21000附近压力。 7 镍：跟随宏观震荡，但弱基本面压制上方空间 宏观方面，国内利好政策使宏观氛围回暖，关注国庆长假内美国经济数据指示。镍矿方面，印尼矿区雨季基本结束，十月镍矿价格或有走弱可能。供需方面，基本面维持过剩压力，节前下游补库一般，全球库存仍维持累库趋势。综合而言，宏观政策提振短期镍价，但镍基本面延续过剩压力，缺乏持续上涨动力，关注宏观转向及镍矿供应放宽风险。 8 锡：保持高位震荡 宏观面，美联储进入降息周期，美元指数弱势运行，国内释放政策利好，股票延续涨势，内外宏观共振提振整体商品市场，关注即将公布的中美制造业PMI数据。基本面，锡供应端仍是支撑价格的关键因素，矿紧对锡锭减量的传导或仍需要时间，但中长期存在可能，对价格仍有底部支撑。料短期沪锡延续高位震荡，若后期供应端矛盾激化，或推动锡价进一步上行。 9 铅：区间震荡思路，关注下游补库情况 宏观方面，国内宏观政策组合拳释放，短期国内市场情绪偏多。废电瓶方面，回收商出货积极性尚可，废电瓶价格坚挺。供应方面，再生铅冶炼利润好转，炼企或逐步复产。需求方面，下游节前具有刚需补库动作，关注电动车新国标限重放宽对消费改善效果。库存方面，9月26日国内主要市场铅锭社会库存为4.87万吨，较9月23日减少0.76万吨，较9月19日减少1.73万吨。综合而言，宏观利好情绪及下游节前刚需备库带来支撑，但铅基本面整体仍偏弱，对短期铅价持区间震荡思路，节前观望为主。 10 PTA：短线受宏观利好提振反弹 原油及PX方面，原油市场随着宏观方面政策利好兑现缩量反弹，但OPEC+增产预期叠加需求季节性淡季，油价中长期承压。截止9月20日，PX亚洲装置开工率78.2%（+3.5%），PX国内开工率84.9%（+5.2%），随着PTA装置检修增多，PX供需双弱期价走弱，PTA成本端支撑不足。PTA供需方面，三房巷120万吨意外停车，嘉兴石化150万吨重启推后，四川能投100万吨恢复，其他个别装置负荷零星有调整，至9.26 PTA负荷上调至79.4%，环比持平。本周聚酯装置检修或者减产后陆续恢复，国内大陆地区聚酯负荷在90.7%（+3%）。短期来看随着天气转冷下游开工小幅提升，PTA供需格局改善，短线PTA价格随着宏观政策利好提振及供需缓和走强。 11 乙二醇：供需格局尚可驱动偏强 供需情况，据CCF 9.23华东主港地区MEG港口库存约55万吨附近，环比上期-4.7万吨，乙二醇到港减少，主港显性库存去化明显，绝对库存处于历年低位水平。截至9月26日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.68%（+0.67%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在64.83%（+0.39%），煤化工装置开工提升。截至9月26日，国内大陆地区聚酯负荷在90.7%（+3.3%）。终端来看，近期江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在89%（-4%）、76%（+0%）、80%(+0%)。综合来看，乙二醇供应回升但进口减少9月偏去库，9-10的旺季预期乙二醇自身供需尚可。根据供需平衡表测算10月紧平衡叠加低库存，乙二醇低估值有望修复。 12 天然橡胶：宏观利好助力 胶价再创新高 点评：近期胶价偏强运行，前期主因青岛库存大幅降库因，海南、云南产区受台风影响到市场供应，市场拉涨心态较浓，近期在宏观利好的催化下，橡胶问鼎年内新高宝座。目前看，各主产区台风持续扰动，与此同时，泰国宋卡原料价格重心持续抬升，为天胶提供较强底部支撑，但黑色胶价格不稳或抑制涨幅。需求端来看，“国庆节”前多数企业排产稳定，以储备部分库存，但对高价原料抵触情绪升温。终端汽车方面，10月车企优惠政策延续。根据工信部最新公布的新车上市名录里面可以看到，多家车企的新车型与换代车型将于近期发售，亦将刺激未来汽车销售增长预期。整体看，伴随部分胶种价格“绷不住”，以及下游在长假前后有阶段性走弱预期，后续上涨之路仍将面临基本面短期变弱的阻碍。中长线来看，全年天然橡胶依旧处于供小于求的供需格局，建议待节后回调到位后关注逢低做多的机会。 13 油脂类：节前避险情绪，油脂震荡偏强 最新国内夜盘豆油下跌0.27%，菜油上涨0.18%，棕榈油下跌0.28%。船运调查机构称产地棕榈油出口增长。9月1-25日马来西亚棕榈油出口环比增长13%到14%；同期南马来西亚棕榈油产量环比减少4%。同时作为棕榈油生产大国的印尼棕榈油库存紧张，印尼棕榈油协会GAPKI称，由于国内生物柴油需求增加，产量下降，印尼7月底棕榈油库存环比减少10.8%，降至五年来最低水平251万吨，2025年1月1日起印尼若实施B40政策，将会使产地供给更加紧张，长远看棕榈油行情或易涨难跌。国庆节前市场避险情绪或集中，部分资金离场，预计油脂油料偏震荡走势。 14 蛋白粕：节前难走出震荡区间 上周五美豆上涨2.5%，最新交易日夜盘豆二下跌0.08%，豆粕上涨0.65%，菜籽上涨0.14%，菜粕上涨1.52%。据外电9月27日消息，顾问公司Safras & Mercado周五报告，巴西2024/25年度大豆种植率已达到1.9%，表明干燥的天气导致种植开局迟缓。去年同期，大豆种植率为3.8%，五年历史平均水平为2.7%。同时，巴西中部地区的农民急于展开2024/25年度的大豆播种工作，但炎热干燥的天气迫使他们等待土壤墒情的改善，重新播种或导致巴西大豆生产成本增加10%。国内现货市场成交并未放量，节前终端备货较往年偏慢。短期受油料上涨和基本面偏弱共同作用，震荡运行。 15 玉米与淀粉：期价低位反弹 周末华北玉米和小麦转强，东北产区延续弱势。对于玉米而言，近期市场出现一些好转迹象，华北现货大幅杀跌之后局部出现反弹，表明旧作去库接近尾声，小麦现货止跌反弹，甚至可能出现类似于2021年的情况，而南方销区出现上涨，则可能引发新旧作衔接的担忧。但由于新作上市压力在即，上述情况的持续性存疑，这会抑制继续反弹的空间。当然，考虑到外盘带动进口成本上升，而国内玉米期价已经转为远期升水结构，其下方空间或有限。综上所述，我们暂持中性观点，考虑到即将进入国庆长假，建议暂以观望为宜。 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差震荡反复，主要源于原料成本与行业供需之间的拉扯，前者主要源于华北深加工企业玉米收购价大幅下跌，使得实际生产成本下降，拖累淀粉期价特别是近月合约，而后者则表现为行业库存出现回升，但市场传言称国家有望放开淀粉出口，这有利于行业供需的改善。考虑到现货基差及其盘面加工利润，我们倾向于淀粉-玉米价差收窄空间受限。综上所述，暂持中性观点，建议投资者观望，套利层面则可以持有做扩淀粉-玉米价差。 16 不锈钢：宏观回温但供需改善不足，缺乏反弹动力 宏观方面，国内降准降息，提振整体金属板块。镍矿方面，印尼镍矿价格暂坚挺，但印尼矿区雨季基本结束，镍矿供应或逐渐趋松。镍铁方面，下游负反馈使镍铁价格承压，最新高镍铁采购价978元/镍（到厂含税）。铬铁方面，铬铁供应明显过剩，青山10月高 畜禽养殖：生猪现货带动期价延续弱势 国内生猪现货多有回落，全国均价下跌0.17元至17.97元/公斤；期价继续弱势，各合约继续收跌，2509合约挂牌上市。对于生猪而言，从期价远期贴水结构可以看出，市场对生猪市场远期供需改善预期较为一致，这可以从若干方面得到印证，包括能繁母猪存栏见底回升，猪料产量环比增加，仔猪价格见顶回落等。市场分歧或更多集中在11月合约上，这主要源于两个方面，即二育规模和消费需求，近期生猪屠宰量增加，肥标价差回落，使得市场担心生猪供应低点对应现货价格高点已经出现。与过去两年特别是2022年相比，农业农村部公布的2季度末生猪存栏量更低，而7月规模以上屠宰企业生猪屠宰量更高，加上涌益咨询公布的7月以来日度屠宰量亦高于2022年，因此，可以合理推算四季度供应压力显著低于2022年，这可以通过新生仔猪数量加以印证，因今年新生仔猪数量底部出现在3-4月，对应生猪出栏量大致在9-10月。由此可以看出，近期生猪出栏增加而体重下滑，带动供应提前释放，这反而有利于年前特别是四季度猪价，不确定性更多源于需求，受宏观经济影响，市场反映今年需求不及往年同期，这会抑制猪价上方空间。综上所述，维持谨慎看多观点，考虑到现货持续弱势，期价跳空下跌，建议投资者暂以观望为宜，待现货止跌，期价回到前低上方，再行入场做多。 鸡蛋现货价格趋于稳定，其中主产区均价持平在4.72元/斤，主销区持平在4.93元/斤；期价震荡偏弱，各合约小幅收跌，2509新合约挂牌上市。对于鸡蛋而言，分析市场可以看出，当前市场纠结之处在于，一方面市场对远期供需宽松预期使得市场担心后期现货下跌，而这已经体现在远月期价深度贴水上，另一方面当前仍处于季节性旺季，且基差处于历史高位，这对期价特别是近月带来一定的支撑。考虑到季节性旺季即将过去，市场关注焦点将转向远月，这里面需要重点关注两个方面，其一是原料成本的变数，虽然当前饲料原料包括豆粕和玉米价格均处于相对低位，对应的养殖利润高企，但在新作压力之后其走势存在较大的不确定性。其二是供需预期的变数，因市场多倾向于认为今年年后以来现货整体表现强于预期，主要源于需求端的影响，而我们则倾向于认为更多源于供应端的因素，这可能源于春节前后补栏积极性下降而淘汰积极性上升，因当时蛋鸡苗价格处于历史低位，而多家机构数据均显示去年底以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加。综上所述，观点维持中性，建议投资者观望为宜。碳铬铁长协采购价8295元/50基（现金含税到厂价），较9月价格下调400元/50基。供需方面，虽有减产传言但整体排产水平仍偏高，下游补库略有增加，本周社库小幅去化。综合而言，虽宏观政策利好，但不锈钢成本支撑下移，需求不见起色，期价反弹驱动有限，关注钢厂减产力度及印尼镍矿供应变化。 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 姓名 从业资格 投资咨询 范红军 F03098791 Z0017690 谢紫琪 F3032560 Z0014338 许克元 F3022666 Z0013612 傅超 F03087320 Z0019548 陈蕾 F03088273 Z0019574 汤树彬 F03087862 Z0019545 蔡定洲 F03100661 Z0021103 薛晴 F3035906 Z0016940 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 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