【银河晨报】9.30丨宏观:关注未来财政加力对于利润的修复——2024年8月工业企业利润分析

（以下内容从中国银河《【银河晨报】9.30丨宏观:关注未来财政加力对于利润的修复——2024年8月工业企业利润分析》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：关注未来财政加力对于利润的修复——2024年8月工业企业利润分析 2. 策略：2024年10月投资组合报告：风起于政策助力，浪成于业绩回暖 银河观点 宏观：关注未来财政加力对于利润的修复——2024年8月工业企业利润分析 张迪丨宏观经济分析师 S0130524060001 一、核心观点 9月27日国家统计局发布：1—8月份，全国规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%（前值2.9%）；实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%（前值3.6%）。8月当月利润同比增长-17.8%（前值4.1%）。 利润率的大幅下降是利润增速负增长的主要原因。从量、价、利润率三要素来看，8月价格和利润率的下降下压了企业利润增速，并且对工业生产造成拖累。8月PPI同比下降1.8%（前值-0.8%）；营业收入利润率为5.34%，同比下降3.26%，价格和利润率的下滑是主要原因。同时，利润的承压拖累生产情况，8月工业生产继续边际小幅收缩至4.5%（前值5.1%）。 利润率下降来自成本增速快过营收增速。8月份企业利润率承压源自于成本增速快过营收增速。具体来看，8月工业企业发生营业成本增长2.6%，快过营收增速的2.4%；每百元营业收入中的成本同比增加0.19元；每百元营业收入中的费用同比增加0.04元。企业的“内卷”导致出厂价格的大幅下滑，结束了PPI降幅连续收窄的趋势，压缩了利润空间，8月PMI出厂价格指数大幅回落4.3pct至42%。 外需韧性继续支撑企业营收，但卷价格也蔓延至出口商品。8月份我国出口商品3087亿美元，增速为8.7%（前值7%），出口继续支撑企业营收。出口的强劲主要有二，首先外需韧性延续，8月份韩国越南两国出口依旧维持两位数增长，美国补库进一步上行。其次。出口商品单价下降带来商品竞争力提升，根据海关总署贸易统计快讯计算单价的17个品类中，2023年单价下降的品类有14类。 工业品库存保持“被动弱补库”。1-8月工业产成品存货同比增速5.1%（前值5.2%），企业继续补库趋势。在PPI负值持续收窄的趋势下，企业继续处在被动补库的阶段，需求不足导致库存周转和应收账款回收天数继续走扩。PMI来看，8月库存指数继续磨底，原材料库存指数下降0.2pct至47.6%，产成品库存指数上行0.7pct至48.5%，原材料库存指数连续三个月弱于产成品库存指数，原材料库存-产成品库存差为-0.9，经济新动能指数（新订单-产成品库存）掉至0.4，整体呈现“被动弱补库”的状态。 展望未来，8月份工业企业利润数据凸显“有效需求不足”的局面十分严峻，但随着924一揽子政策释放，以及9月政治局会议对经济形势的论述从“坚定不移”转为“努力完成”，要求“干字当头”，落实“三个区分开来”， 体现了对于经济形势更加实事求是，以及稳增长将成为下一阶段各地方各部门的主要考核指标。对房地产、资本市场和消费民生领域的表述明确了政策对于需求侧的不足开始发力。同时，货币政策已经开始发力，9月24日央行降准50bp，调降政策利率20BP，LPR、存款利率同步下调20~25BP，MLF利率下调30BP；行政和货币政策均开始发力，财政政策“箭在弦上”。政策的超预期出台提振了市场信心，有望推动需求侧的平稳修复。我们认为年内央行依然有可能降息10-20BP、增发超长期特别国债和专项债。随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升。 二、风险提示 1. 国内政策时滞的风险。 2. 海外经济衰退的风险。 策略：2024年10月投资组合报告：风起于政策助力，浪成于业绩回暖 蔡芳媛丨策略分析师 S0130517110001 一、核心观点 2024年9月A股反弹。截至9月26日，本月上证指数上涨5.59%，深证成指上涨6.81%，创业板指上涨8.46%。板块方面，房地产、非银、家电等板块表现相对较好，电子、石油石化微幅下跌，其余板块均实现上行。利好政策陆续出台，提振投资者信心，市场反弹。 政策助力仍是主要影响A股10月表现的核心驱动力。A股核心驱动力之一的政策方面，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。1）正视困难，努力完成全年经济社会发展目标任务；2）稳字当头，个别领域政策表述出现实质性变化；3）努力提振资本市场，引导社保、保险、理财“长钱长投”；4）稳房价、去库存，促进房地产市场止跌回稳；5）加大逆周期调节力度，宏观政策一致性加强，财政政策“箭在弦上”，货币宽松仍有空间；6）促消费和惠民生相结合，关注消费券和中低收入群体增收。9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况以及最新政策举措。三部门宣布推出一批新举措，支持实体经济稳定增长。在政策面利好与流动性改善双重作用下，投资者信心大幅提振。 10月政策有望持续加码助力，A股有望反弹延续。在政策进一步加码、美联储降息的背景下，海内外积极因素正在累积，市场阶段性探底结束，A股市场有望反弹延续。9月多项政策陆续出台，预计10月多项政策将进一步加码发力，进一步提振投资者信心。另外10月A股三季报将进入披露期，业绩预期将是驱动市场表现的另外一个重点因素。未来伴随政策加码+三季报业绩催化等多因素共同推动，A股估值中枢有望抬升。10月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+有三季报业绩预期的成长型价值股。10月我们建议布局电力、有色、非银、机械等板块里的价值股。 二、风险提示 1）经济数据不及预期的风险；2）受海外经济衰退影响的风险；3）受地缘政治冲突影响的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】9.27丨宏观：正视困难，干字当头——2024年9月政治局会议解读 【银河晨报】9.26丨银行：从息差、风险和资本视角看政策组合拳影响 【银河晨报】9.25丨总量：稳字当头——924一揽子政策解读 【银河晨报】9.24丨宏观：如何从生产视角预测GDP？——深挖宏观数据系列之一 【银河晨报】9.23丨CGS-NDI研究：共建绿色丝路：探索绿色金融与“一带一路”的协同发展 本文摘自：中国银河证券2024年9月30日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240930》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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