华泰 | A股策略:战术乐观,关注低位待补涨品种

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　上周市场在政策层层加码下形成流畅的进攻行情，行至此时，投资者关注，第一，阶段性行情还有多少持续性及高度预期，第二，如果进一步参与，风险收益比较好的投资方向。我们认为，从多重信号交叉验证来看，行情尚未出现明显变数，1）资金面，顺势-逆势-杠杆资金尚未背离，2）情绪面，风险偏好指标迅速回升但并不极致，3）历史规律，大底之后第一阶段抢筹平均行情高度和持续时间大于本轮。我们判断，当前内外综合环境稍优于今年5月，弱于23Q1，在现有政策组合下，行情高度可参照这两个时点形成的区间。若进一步参与，我们建议关注低位待补涨的医药/社服/地产链等。 点击小程序查看研报全文 核心观点 #1 资金信号：尚未出现顺势、逆势、杠杆资金的显著分化 顺势资金过热、逆势资金撤回、杠杆资金高位降温，是阶段行情接近尾声的组合信号，当前尚未见此特征：1）杠杆资金：上周融资交易活跃度（融资买入/两市总成交）回升至8.3%，仅回到历史常态波动区间8~12%的下沿；2）顺势资金：散户近3个月累计净买入额刚刚转正，偏股型公募基金发行量有所回暖但仍处于低位；3）逆势资金：上周ETF净申购额转正，净流入明显增加、宽基ETF为主力，不过需稍加注意产业资本的动向变化，上周净减持27.5亿元，公告净减持预案60.7亿元，较9月前三周减持力度有一定上升，后续需密切观察。 #2 情绪信号：风险偏好有所修复，但并不极致 风险溢价的位置、超买/卖指标RSI的位置是辅助判断市场整体风险偏好是否过于极致的重要依据，目前来看，两者反映上周市场风险偏好快速低位回升，但并未上升至极致水平。1）风险溢价：上周全A风险溢价回落至滚动1年均值附近，通常我们认为，在经济弱复苏预期年份，回落至滚动1年均值以下1.5x标准差是行情过热的表现，目前并未触及此阈值；2）RSI：全A上周RSI升至80左右，超过70的RSI指示市场处于一级超买状态，超过90则指示市场处于二级超买，目前在一级超买状态中，且并未看跌背离。 #3 复盘规律：对比历史大底之后的第一阶段抢筹，当前力度中等 考虑到本轮政策暖风行情，建立于历史大底能级的位置之上，我们进一步复盘了同等能级底部之后，第一阶段抢筹行情力度，包括99年5月、05年7月、09年1月、14年7月、19年2月。类比过往，当前行情演绎力度处于中等强度。1）第一阶段行情中全A平均涨幅32%，区间为12%~67%，当前为17%；2）第一阶段行情平均持续4周，区间为2~6周，当前为2周；3）从催化剂性质来看，由资本市场政策主导的，第一阶段抢筹行情弹性最大，如99年“519”；信用复苏主导的行情次之，如05年7月/09年1月/19年2月；宏观流动性转向主导的行情初期相对温和，如14年7月。 关注低位待补涨方向：医药、社服、建筑、建材、地产等 投资者关注有哪些行业低位待补涨，我们通过三层筛选，得到的交集为医药/社服/建筑/建材/地产等消费和顺周期品种：1）反转前期各行业涨幅与上一轮最大回撤正相关，考察23Q1高点以来、924“政策组合拳”前后涨跌幅，目前仍有明显修复空间的行业包括传媒/建筑/商贸/计算机/社服/美护/建材/电新/医药/地产等；2）当前估值分位数仍处于2010年以来10%分位数以下的行业，包括农业/建筑/建材/纺服/环保/轻工/医药/社服/化工/地产等；3）以海外前20大主动型管理机构为观测样本，截至24Q2，地产/医疗/可选消费的外资配置系数环比降幅居前，且配置系数处于2018年以来低位。 风险提示：1）政策落地及效果不及预期；2）海外流动性宽松不及预期。 正文 上周重点图表 市场结构 国内流动性 海外流动性 A/H分行业估值 风险提示 1） 政策落地及效果不及预期：若政策落地及效果不及预期，会影响投资者的基本面预期和信心，从而影响A股盈利预期和风险溢价。 2） 海外流动性宽松不及预期：若后续美联储降息的幅度或节奏不及预期，可能影响全球流动性及流动性分配，通过外资的配置效应影响A股风险溢价。 相关研报 研报：《 战术乐观，关注低位待补涨 》2024年9月29日 王 以 分析师 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 方正韬 分析师 SAC No. S0570524060001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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