华泰 | 港股策略:市场演绎空间研判的几个视角

（以下内容从华泰证券《华泰 | 港股策略:市场演绎空间研判的几个视角》研报附件原文摘录）
　　上周在政策大礼包催化下，恒指一举站上两万关口，投资者关注其后续演绎空间及参与方式。我们认为，当前逆势资金、空头资金等指标尚未发出过热反转信号，AH溢价处于合理区间中枢略偏上一点的位置，指引行情持续性或尚可；考虑盈利预期、美元流动性、政策力度（预期）三个变量，港股综合环境可能介于23年初和今年5月之间，若要冲击乃至突破23年初高位，或需搭配财政政策的配合和持续性的信贷资金入市预期。从配置的角度，建议综合考虑基本面及交易拥挤度，关注待补涨领域（电子/制药/公用/电信）。 点击小程序查看研报全文 核心观点 视角1：综合环境介于23年初和今年5月之间 分别考量盈利预期、海外流动性环境、政策环境三大变量的边际变化，当前综合环境或优于5月，略小于23年初：1）截至上周五，恒指、恒科全年盈利预期较5月已分别上修4%、7%；2）相较于5月海外流动性的钟摆式宽松，近期海外流动性环境转优的能见度更高，美联储以50BP开启降息周期，上周公布的数据亦显示美国通胀正持续、有序地降温，美国8月PCE同比（2.2%）低于彭博预期（2.3%），核心PCE环比升幅创今年5月以来新低，9月密歇根大学1年通胀预期终值降至2.7%，创2020年以来新低；3）伴随着多地地产“止跌回稳”的政策响应，政策力度或高于今年5月。 视角2：资金指标暂未发出阶段极值信号 1）上周产业资本延续回购热度；2）上周二恒指平均沽空比率下探至11.2%，其中后半周持续回升至12%左右，高于5月（连续两周低于10%）水平，意味着市场情绪并未“极致”乐观；3）配置型外资近1月以来首度转正，但主要来自于被动型ETF申购量的增长，主动型外资净流出规模反而有所扩大，外资配置盘的主动型资金尚未大面积回流中国资产；4）上周南向净流入规模43亿元，连续两周放缓，并未处于年内极值水平；从结构来看，南向配置方向有一定的“高低切”特征，上周零售/家电/食饮及非银金融板块获南向净流入居前，前期较强势的消费者服务/传媒/银行净流出规模居前。 视角3：AH溢价处于合理区间中高位置 我们在《以AH溢价定相对行情空间》（2024.09.22）中指出，联储开启降息周期之际，若美元指数波动中枢从105回落至100附近，美元流动性压力的边际缓和，或带来AH溢价合理中枢的小幅下移：若以当前25年底美元指数的彭博一致预期（约99）作为降息周期中美元指数新中枢位、结合地产销售同比-20%的中性假设，则中期AH溢价的新中枢或约140，新的合理波动区间或为135-145。截至上周五，AH溢价从8月初的151趋势性回落至143，上周回落速度加快，但仍处于合理波动区间上沿，值得注意的是，今年5月港股行情阶段性见顶时，AH溢价曾一度来到过133的低位。 综合基本面及拥挤度寻找行业配置线索 1）海外中资股1H24财报显示电信/公用事业/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外，三大alpha推动创新药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行。2）衡量各行业相对恒指的换手率以观测其拥挤水平，公用/医药/纺服/电子等板块相对换手率处2013年以来的20%分位以下，零售/消费者服务/家电/非银等板块相对换手率来到历史中值以上。建议综合考虑ROE及交易拥挤度寻找行业配置线索：具备较稳定ROE的公用事业/电信；因降本增效、持续回购/主动补库、景气改善从而具备较强ROE的电子；因创新药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 盈利预测追踪 资金面追踪 风险提示 1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，则港股下行风险加剧。 2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。 相关研报 研报：《 港股演绎空间研判的几个视角 》2024年9月29日 王 以 分析师 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 孟思雨 联系人 SAC No. S0570123080072 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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