【有色金属】季报-2024-09-27
（以下内容从英大期货《【有色金属】季报-2024-09-27》研报附件原文摘录）
作者:李全冲 从业资格证号:F3008176 投资咨询资格证号:Z0012537 创作日期:2024.09.27 标题:消费边际好转，预计对铜价有一定支撑 摘要： 宏观方面，美联储9月大幅降息叠加国内央行降准、降息以及降存量房贷利率等利好政策近期提振市场多头热情抬升。美联储降息开启宽松周期，标志着货币政策正在从紧缩转向宽松，未来货币政策将依据经济数据进行调整，未来美国经济数据表现影响市场对美联储政策预期以及对美国经济软着陆还是衰退的预期。我国国民经济运行总体平稳，央行货币政策调控力度加大，随着多项利好政策逐渐落地实施有望带动我国经济稳定增长，为铜价提供支撑。但全球制造业疲软或影响经济复苏前景。此外，四季度将面临美国大选，影响涉及国内外政治、经济、文化等多个领域，大选结果可能影响美国与其他国家的外交关系、贸易政策等，特别是对华政策。地缘政治紧张局势或影响全球物流等问题。因此，宏观面仍面临较多的不确定性。 铜基本面来看，四季度铜矿加工费指导价较三季度小幅抬升，但仍处于较低水平，我国粗炼产能释放增加对铜矿需求，铜矿短缺格局短期难有显著改善，抑制电解铜产量增加。四季度铜消费端有望继续回暖，今年我国电网投资增速加快，且电网投资一般会在四季度加速，低碳绿色转型需求下，清洁能源需求增加，新能源汽车维持高速增长，增加对铜消费需求。空调出口旺盛，但内需持续疲软，且海外对华贸易政策或影响出口需求。此外，房地产市场持续释放多项利好政策，预计将令房地产市场逐渐趋稳，但从新屋开工以及竣工来看短期仍拖累铜消费。库存端来看，国内电解铜持续去库，但伦铜库存仍超30万吨高位，整体当前全球电解铜库存水平较高，后续去库仍为主要方向。 三季度沪铜呈现下跌-震荡-反弹的运行态势。7月宏观市场风险情绪降温，国内大宗商品整体需求偏弱，美国公布的一系列数据进一步反映美国经济增长放缓，制造业连续萎缩，通胀继续放缓，劳动力市场降温，增加投资者对美国经济衰退的担忧，叠加美国大选的不确定性以及地缘政治冲突等因素，令铜价承压下行。8月初受超预期降温的非农数据以及日本央行意外加息影响，市场恐慌情绪飙升，铜价再度承压大幅回落。但随着市场恐慌情绪释放，以及陆续公布的经济数据令经济衰退担忧缓解，在美联储降息预期、美指连续下探以及铜价大幅走低后消费需求回暖带动铜价连续反弹。9月初受疲软的中美等制造业数据以及美国就业市场数据影响，悲观情绪再起，打压铜价回调，但随后美联储大幅降息预期飙升，并且如期落地，我国央行释放超预期稳增长积极信号，提振市场信心，市场多头热情抬升，铜价连续走高。 数据来看，截至9月27日，沪铜主力CU2411合约收报78780元/吨，季涨120元/吨，涨幅0.15%。 数据来源：Wind，英大期货 一、宏观影响因素分析 三季度宏观面影响因素较多。美国经济衰退担忧以及美联储降息预期升温叠加美国大选、中东地缘政治紧张局势加剧等因素令市场情绪波动较大。国内经济延续回升向好态势，但有效需求仍不足，积极的财政政策和稳健的货币政策力度加大，提振市场多头热情回升。 美国方面，尽管美国二季度GDP增速超预期，但制造业数据超预期疲软。美国二季度实际GDP加速增长至2.8%，主要反映了私营部门库存投资回升和个人消费支出增长加快。这些变动被住宅类固定投资的下滑部分抵消。当季经通胀调整后的个人实际可支配收入增速放缓至1.0%，这可能意味着未来消费能力下降。并且，制造业连续萎缩，加剧了市场对美国经济衰退的担忧。 美联储7月FOMC会议决议维持利率不变，但决议声明改称通胀“有所”高企、降通胀取得“一些”进一步进展、就业增长“有所放缓”、失业率仍处低位但“有所上升”。决议声明不再说“仍高度关注通胀风险”，改称关注就业和通胀双重使命面临的风险。 三季度以来公布的经济数据显示，美国经济活动降温，尤其是美国制造业连续超预期萎缩，7月非农全面降温，失业率超预期反弹，触及萨姆法则，引发了市场对美国经济衰退的强烈担忧。8月失业率如期回升，但非农就业增长远不及预期，且前值接连被下修，凸显美国劳动力市场仍不乐观，通胀也在持续降温，市场对美联储9月降息的预期逐渐升温，甚至开始预期美联储大幅加息50个基点。 美国通胀持续降温，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。美国8月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨3.2%持平预期和前值，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%。PPI数据同比显著降温，美国8月PPI同比小幅上涨1.7%。 就业市场持续降温。美国7月JOLTS职位空缺数767.3万人，降至2021年初以来的最低水平，大幅不及预期的810万人，前值从818.4万人下修至791万人。裁员人数增加，这与劳动力市场需求端放缓的其他迹象一致。就业增长一直在放缓，失业率在上升，求职者越来越难找到工作，这加剧了人们对潜在经济衰退的担忧。此外，有“小非农”之称的ADP就业数据意外大幅放缓，ADP就业数据显示，美国8月ADP就业人数增长9.9万人，创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期14.5万人，显示出就业市场疲软的信号。 美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，6月新增就业人数从 17.9万下修至11.8万，下修了6.1万；7月数据从11.4万下修至8.9万，下修了2.5万。6月和7月就业人数总计下修了8.6万。这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过去7次有6次被下修。美国失业率自去年4月创下的3.4%低位不断上升，今年7月升至4.3%的相对高位后，8月微降至4.2%。 制造业超预期萎缩，但服务业温和扩张，给通胀继续回落增加一定风险。美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8。其中，新订单指数44.6，为2023年6月以来最低。库存指数为50.3，较上月大涨5.8个点。生产指数从7月的45.9下滑至44.8。最新数据表明，工厂就业继续萎缩，但萎缩速度有所放缓。美国8月Markit制造业PMI终值47.9，预期48，前值48。标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，PMI数据进一步下滑表明，制造业在第三季度中期对经济的拖累作用进一步增强。前瞻性指标表明，这种拖累作用可能会在未来几个月加剧。美国9月标普全球制造业PMI初值跌至47，较上月继续下跌。但美国ISM服务业活动连续两个月温和扩张。美国8月ISM服务业指数51.5，略高于预期的51.4，7月前值为51.4。同时，标普全球公布的最新PMI数据显示，美国商品和服务价格均以六个月来最快的速度上涨，服务业的投入成本以一年来最快的速度上涨。美国9月服务业PMI初值为55.4，为两个月新低，超过预期的55.2，但较8月前值55.7小幅下降。价格输出分项指数初值上升至54.5，创2024年3月份以来新高。 也有一些数据显示美国经济仍有韧性。零售数据表现超预期。美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期的下降0.2%，7月份数据上修0.1个百分点至1.1%。美国8月零售销售额意外上升，表明美国消费者需求可能依然强劲。 美国首申失业救济申请人数基本维持下降趋势。截至9月21日一周，美国首次申请失业救济人数环比减少4000至21.8万，低于市场普遍预计的22.4万。分析人士认为，美国首次申请失业救济人数环比明显下降，表明美国失业人数仍处于低位，企业裁员较少，有望缓解外界对美国就业市场健康状况的担忧。 美国8月新房销售回落，凸显买家在按揭贷款利率稳步下降的情况下仍保持耐心。但受利率下降推动，美国房地产市场的情绪正在回暖。美国8月新屋销售环比跌4.7%，预期跌5.3%，7月前值为环比上涨10.6%。截至9月20日当周，MBA再融资指数跃升20.3%，达到2022年4月以来的最高水平。MBA购房申请指数上周上涨1.4%，达到2月初以来的最高水平，该指数连续第五周上涨，表明美国房地产市场的需求正在发展。 美东时间9月18日，美联储如期降息，但降息幅度超过部分市场预期。美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。点阵图显示，今年至少还将合计降息50个基点。另外，根据最新经济前景预期，美联储对今年底失业率的中位数预测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳动力市场状况不如此前预期。会后美联储主席鲍威尔在记者会上称，美联储并非急于降息，也警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏。鲍威尔提到，随着通胀下降和劳动市场降温，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则有所增加。鲍威尔表示，随着经济的发展，货币政策将调整，以更好地促进我们的充分就业和价格稳定目标。偏鸽的点阵图以及鲍威尔偏鹰的发言令市场对美联储后续降息路径观点不一。 9月25日，经济合作与发展组织（OECD）预测2024和2025年全球经济增长率为3.2%，比去年提高了10%，主要归功于对沙特阿拉伯、俄罗斯和巴西的预期提升，以及对英国经济的预期改善。与此同时，经合组织将美国经济增长预期下调20%，预计随着美联储降息，美国经济明年将放缓至1.6%。 我国国民经济运行总体平稳，消费小幅回升，制造业景气水平继续回落，生产和投资维持增长，但增速回落，房地产继续处在调整期，国内有效需求依然不足，经济复苏仍面临较大挑战。9月下旬央行发布多项重磅利好政策，提振市场情绪攀升。 7月央行进行了年内第二次降息，1年期与5年期LPR利率下调10BP，政策继续托底地产市场。并且在月末罕见增开MLF，利率下调20BP，短期市场流动性持续放宽。发改委财政部拟安排3000亿超长期特别国债配合以旧换新政策落地。 经济数据来看，因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，7月份，中国制造业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点，景气水平略有回落。8月份制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度继续小幅回落。其中，生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点表明制造业企业生产活动有所放缓。新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所回落。 我国外贸出口结构优化、质量提升趋势明显，8 月份我国出口增速加速上行，欧盟成为出口增速的主要拉动力量；进口增速明显收窄，贸易顺差扩大，凸显外需韧性以及我国商品竞争力提升，国内经济增长面临一定压力，进口需求相对较弱。以人民币计价，中国8月出口同比增长8.4%，但进口持平；贸易顺差6493.4亿元。但未来出口面临一定压力，美国受高利率压制或影响补库需求，还有欧美对中国加征关税等风险。 我国8月PPI数据凸显我国内需不足。7月份，CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，8月份，CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.6%。但受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，7月份，PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%。8月份，PPI环比下降0.7%，同比下降1.8%。 工业增加值、社零总额以及固定资产投资增速均有所下滑。工业增加值增速连续下滑。7、8月份，全国规模以上工业增加值同比分别增长5.1%、4.5%，。1-8月份同比增长5.8%。社会零售环比维持增长态势，但同比增速下滑。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点； 8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%。1-8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%。固定资产投资增速下滑。7月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.17%。1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.6%，1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。 据新华社8月15日讯，中国央行行长潘功胜表示，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节。化解融资平台债务风险已取得重要阶段性进展。央行将引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。在货币政策调控中将注重把握和处理好短期与长期的关系，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量的同时，保持政策定力，不大放大收。 据中国网消息，中国人民银行货币政策司司长邹澜9月5日表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的下调空间。人民银行将根据经济的恢复情况、目标的实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的力度和节奏。 国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。会上，潘功胜宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。此外，还将降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%；三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。 央行如期降准50基点。9月27日，央行发布公告称，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。中国人民银行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 二、铜基本面分析 （一）矿端供应紧张抑制电解铜增量，但进口流入风险仍在 年中长期合同签订后，7月开始矿端供应紧张情况有所缓解，加工费逐渐企稳，但加工费水平仍较低。根据SMM报道，7月月中有多家中国冶炼厂表示迫于铜精矿现货和长单TC过于恶劣，冶炼厂计划于明年开始减少粗炼产能。8月份矿端干扰因素较多，尤其是世界上铜产量最多的铜矿智利Escondida铜矿工人在当地工会与必和必拓未能达成相关协议后，于8月13日上午开始罢工。虽然智利Escondida铜矿工会很快就与必和必拓签署了一项协议，消除了全球最大铜矿进一步罢工的风险，但这在很大程度上令市场对于未来铜矿供应的不稳定性存在担忧。 铜矿进口来看，7月我国铜精矿进口量环比下滑，5月进口铜精矿加工费跌至负值，6月整体虽有小幅抬升，但当月月度铜精矿指数仅为0.04美元/吨，处于极低水平，打压炼厂进口意愿，反而增加了废铜和冷料需求。据海关总署数据显示，2024年7月中国进口铜精矿及其矿砂216.5万吨，环比减少6.3%。但8月铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的最大值。2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨，环比增加18.9 %，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%。据SMM统计，进入8月，有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能73万吨，铜精矿投炉量需求加大。 产量端来看，7月电解铜产量超预期，增减产并行，但已经有不少冶炼厂出现采购冷料和阳极板困难的情况。国家统计局数据显示，7月精炼铜（电解铜）产量110.3万吨，同比增长7%。据SMM统计，7月份中国电解铜产量为102.82万吨，其中废铜和冷料参与电解铜冶炼的比例上升至26%。8月计划检修和复产的产量都有所减少。中国8月精炼铜（电解铜）产量为112.1万吨，同比增长0.9%；1-8月精炼铜（电解铜）产量为890.8万吨，同比增长6.2%。整体来看，当前铜精矿以及冷料等供应仍紧张。据SMM统计，9月，有2家冶炼厂要检修涉及粗炼产能50万吨，较8月时涉及73万吨产能减少；然而有几家冶炼厂的粗炼厂陆续点火，后续对铜精矿的需求量将明显增加。与此同时，有更多的冶炼厂受铜精矿和冷料供应紧张影响，导致减产量增加。 CSPT小组于9月24日的2024年第三季度总经理办公会议上敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。相较于第三季度的30美元/吨及3美分/磅小幅上涨，但较第一季度大幅下跌。尽管当前矿端供应偏紧局面有所缓解，但长期来看铜矿供应短缺情况愈发明显，再生铜需求将会继续增加。 进口方面，据海关总署数据显示，2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨，累计同比增加7.79%；其中8月进口24.9万吨，环比减少9.56%，同比下降23.3%。8月电解铜进口量下降主要是由非洲零单量持续下降，以及南美铜长单延迟发运所导致。据SMM了解，韩国仍在持续补发此前的电解铜长单，韩国铜到货量将继续增加。某大户自LME亚洲仓库提取此前国内炼厂交付的电解铜，并发运回中国，将使得9月电解铜进口量增加。此外，进口窗口打开以及LME高库存后期有继续流至国内的风险。 4. 受783号令影响，国内再生铜原料供应紧张。中国国务院发布的《公平竞争审查条例》于2024年8月1日正式实施。由于新政的实施，7月份开始带票再生铜原料需求明显增加。据SMM了解，再生铜杆企业经过新政实施两日后，针对取消返税和补贴后，不带票再生铜原料主要通过再生资源回收公司，开具3%简易增值税计税，另需开立9%的增值税发票，则实际税务成本在9%。处于对政策实施的不确定性的担忧，7月份开始，再生铜杆企业减停产逐渐增加，从而影响废产阳极板供应。据SMM9月23日讯，据SMM调研了解，市场有传言江西省正式确定在783号文发布前成立的再生铜企，优惠政策延续到2028年。新成立的，不再享受优惠，截至新闻发稿时，江西本地再生铜杆厂仍未收到政府通知或与政府重新签订相关优惠政策文书。 进口端来看，海关总署数据显示，中国7月废铜进口量为19.47万吨，环比增长15.06%，同比上升30.50%。8月废铜进口量为16.95万吨，环比减少12.63%，同比增长8.83%。 数据来源：SMM，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 （二）铜价走低释放部分消费需求 7、8月份消费淡季，终端需求整体表现疲软，但铜价走低以及废铜供应紧张带来的订单转移增加一定精铜消费需求。国家统计局最新数据显示，2024年7月中国铜材产量190.0万吨，同比增长1.3%；2024年8月中国铜材产量192.5万吨，同比下降0.2%；1-8月累计产量1437.6万吨，同比下降1.7%。 此外，中国7、8月份铜材进口量下滑。根据海关总署最新数据显示，中国2024年7月未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，较去年同期下降2.9%。8月我国电解铜产量超预期，铜价下滑以及废铜供应紧张增加一定精铜消费，但在铜价连续反弹后消费明显走弱，凸显需求并不强劲。2024年8月未锻轧铜及铜材进口41.5万吨，同比减少12.3%，环比减少5.3%；1~8月累计进口361.5万吨，同比增加3%。 终端消费来看，今年以来我国电网投资增速持续回升，太阳能发电装机维持较高增速。汽车市场内需不足，汽车产销下滑，但新能源汽车维持较高增速，且出口需求旺盛，空调市场热度下降，房地产市场依然疲软，地产、基建等工程项目仍处于低迷阶段。 9月23日，国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据。截至8月底，全国累计发电装机容量约31.3亿千瓦，同比增长14.0%。其中，太阳能发电装机容量约7.5亿千瓦，同比增长48.8%；风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%。电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%。 7月央行进行了年内第二次降息，1年期与5年期LPR利率下调10BP，政策继续托底地产市场。2024年7月中央政治局会议为房地产市场的未来走向奠定重要基调。会议强调，要持续防范化解重点领域风险。要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。收购存量商品房用作保障性住房，既能去库存，还可以改善房企资金链，但落地效果还有待观察。 三季度房地产市场整体仍疲软，但景气度连续小幅回升。1-8月份，1-8月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%，降幅与前7月持平；房屋新开工面积房屋新开工面积同比下降22.5%，降幅小幅收窄；房屋竣工面积同比下降23.6%，降幅扩大；新建商品房销售面积同比下降18.0%，降幅小幅收窄。1-7月份，房地产开发企业到位资金61901亿元，同比下降20.2%，降幅连续5个月收窄。7月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.35，为连续第4个月回升。但从单月来看，房地产市场开发投资、新屋开工、房屋竣工面积以及销售面积等同比仍有较大下滑，且环比仅房地产市场开发投资有小幅增加，整体市场信心仍不足。当前房地产市场继续处于调整中。 中国人民银行行长潘功胜在国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会上宣布了支持房地产的政策组合拳：将降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%； 将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”两项政策文件延期到2026年底。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。 汽车行业来看，当前消费信心不足、行业竞争进一步加剧、企业经营压力持续加大。7月汽车产销同比、环比双降，但8月汽车产销环比回升。中汽协数据显示，8月，汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。1-8月，汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%。7月25日国家发改委和财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，部分省市也相继出台了置换更新政策，进一步激发市场的消费热情。中国汽车工业协会的分析指出，尽管面临一些挑战，但汽车行业通过积极的市场策略和政策支持，仍然保持了良好的发展势头。汽车报废更新补贴的增加和地方政策的配合，为汽车市场注入了新的活力，尤其是在新能源汽车领域，其强劲的市场表现不仅推动了产销增长，也为行业的可持续发展提供了有力支撑。8月，新能源汽车产销分别完成109.2万辆和110万辆，同比分别增长29.6%和30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的37.5%。其中，8月，新能源汽车出口11万辆，环比增长6.1%，同比增长22%。1-8月，新能源汽车出口81.8万辆，同比增长12.6%。新能源汽车用铜量是普通燃油汽车的3到4倍，新能源汽车产销高速增长对铜消费有一定拉动。随着汽车“以旧换新”不补贴提高，新能源汽车下乡、公共领域车辆电动化等政策措施的深入实施，将有利于进一步激发汽车市场消费潜能，助力汽车行业稳健发展。 空调行业来看，据产业在线数据显示，2024年7月家用空调生产量为1611.6万台，同比下滑2.0%；销售量达到1618.1万台，同比下滑2.6%。其中，内销量为925.6万台，同比下滑21.3%；出口量692.5万台，同比增长42.7%。截至7月底，工厂库存同比下降9.5%。7月内外销继续呈现截然相反的走势。国内产能持续扩张，而有效需求依然不足，导致国内工业品价格持续下跌，为出口企业带来了更强的成本优势。2024年8月家用空调生产1177.1万台，同比增长3.4%；销售1306万台，同比增长7.3%。其中内销754.3万台，同比下滑5.4%；出口551.7万台，同比增长31.5%。截至8月底工厂库存同比下降13%。8月是2025冷年的首月，但多地气温普遍维持高位，一定程度上给空调终端市场带来了一个小高潮，但由于企业库存偏大，主要以消化库存为主，因此内销出货仍有所下滑，但有部分企业开始补库。海外市场受新兴国家需求增长及库存偏低的推动，出口规模在去年的高基数下再度取得高增长。另外从2023年到现在，家用空调的出口均价一直处于下滑通道中。国内产能持续扩张，而有效需求依然不足，导致国内工业品价格持续下跌，为出口，企业带来了更强的成本优势。 9月份来看，月初铜价大跌，尤其是铜价跌破72000元/吨后再次带动订单释放，下游订单明显增加，因此在消费明显好转背景下，多家企业产量超预期增加。虽然精铜杆企业开工率环比小幅下降，但远高于预期。但随着铜价不断走高，订单有所减弱。中秋节精铜杆企业按需进行检修，当周精铜杆开工率如期下降。多数企业表示节内下游提货节奏不及预期，同时由于铜价重心再次抬升，而此前屡次冲高回落的价格走势使下游企业观望情绪抬头。本周虽然有节前备库需求，但铜价大幅走高后对消费抑制明显。 整体来看，三季度电解铜消费并无明显好转，终端需求不足且消费旺季需求回暖有限，消费端对铜价较为敏感，铜价走高对消费有明显抑制。我国电网投资增速加快，低碳绿色转型需求下，清洁能源需求增加，新能源汽车维持高速增长，且出口需求增加，空调出口维持旺盛，房地产市场持续疲软，且短期难有明显改善。 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：WIND，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：SMM，英大期货 （三）国内电解铜持续去库，伦铜库存大幅攀升 三季度电解铜社会库存延续去库态势，且8月份开始去库速度加快，与去年同期库存水平差距持续收窄。 7月上半月进口铜到货减少，华东地区现货贴水收窄，冶炼厂更愿意直接在现货市场交易，而交仓意愿下降，导致国产铜到货量减少。消费端在铜价连续走低后有所好转，再有再生铜杆新政问题增加精铜杆消费，导致电解铜连续去库。 8月炼厂检修导致部分地区到货减少，而相对低位的铜价以及精废替代带来的消费增量令消费有所回暖，电解铜社会库存继续下降，尤其是上半月去库速度较快，月尾因铜价走高且精废价差收窄，下游采购谨慎，去库速度大幅放缓。 9月电解铜延续去库态势，且去库速度重新加快。随着铜价大幅回落消费快速复苏，并且华东地区因企业减产导致国产货源到货量下降，进口铜受到港口检查滞后发货，令电解铜去库较快，月末因进口铜流入增加导致去库有所放缓，但整体仍维持去库趋势。截至9月26日，SMM全国主流地区铜库存15.43万吨，连续12周周度去库。总库存较去年同期高8.12万吨。 交易所库存来看，三季度上期所铜库存延续去库态势，截至9月27日，上期所铜库存140408吨，较上季度末降179113吨，降幅达56%。三季度伦铜库存先增后减，库存水平仍较高。自5月中旬开始伦铜即开启了累库模式，且8月中旬即突破30万吨关口，在8月29日达到322950吨高点，随后库存开始小幅下降。9月27日LME库存降至302505吨，接近30万吨水平，较6月底增122400吨。 数据来源：SMM，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 四、行情展望 宏观方面，美联储9月大幅降息叠加国内央行降准、降息以及降存量房贷利率等利好政策近期提振市场多头热情抬升。美联储降息开启宽松周期，标志着货币政策正在从紧缩转向宽松，未来货币政策将依据经济数据进行调整，未来美国经济数据表现影响市场对美联储政策预期以及对美国经济软着陆还是衰退的预期。我国国民经济运行总体平稳，央行货币政策调控力度加大，随着多项利好政策逐渐落地实施有望带动我国经济稳定增长，为铜价提供支撑。但全球制造业疲软或影响经济复苏前景。此外，四季度将面临美国大选，影响涉及国内外政治、经济、文化等多个领域，大选结果可能影响美国与其他国家的外交关系、贸易政策等，特别是对华政策。地缘政治紧张局势或影响全球物流等问题。因此，宏观面仍面临较多的不确定性。 铜基本面来看，四季度铜矿加工费指导价较三季度小幅抬升，但仍处于较低水平，我国粗炼产能释放增加对铜矿需求，铜矿短缺格局短期难有显著改善，抑制电解铜产量增加。四季度铜消费端有望继续回暖，今年我国电网投资增速加快，且电网投资一般会在四季度加速，低碳绿色转型需求下，清洁能源需求增加，新能源汽车维持高速增长，增加对铜消费需求。空调出口旺盛，但内需持续疲软，且海外对华贸易政策或影响出口需求。此外，房地产市场持续释放多项利好政策，预计将令房地产市场逐渐趋稳，但从新屋开工以及竣工来看短期仍拖累铜消费。库存端来看，国内电解铜持续去库，但伦铜库存仍超30万吨高位，整体当前全球电解铜库存水平较高，后续去库仍为主要方向。 免责声明： 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。英大期货研究所力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证。不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经英大期货研究所许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。英大期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归英大期货有限公司所有。 英大期货有限公司 地址 北京市东城区建国门内大街乙18号院1号楼英大国际大厦二层 官网 www.ydfut.com.cn 客服 4000188688
作者:李全冲 从业资格证号:F3008176 投资咨询资格证号:Z0012537 创作日期:2024.09.27 标题:消费边际好转，预计对铜价有一定支撑 摘要： 宏观方面，美联储9月大幅降息叠加国内央行降准、降息以及降存量房贷利率等利好政策近期提振市场多头热情抬升。美联储降息开启宽松周期，标志着货币政策正在从紧缩转向宽松，未来货币政策将依据经济数据进行调整，未来美国经济数据表现影响市场对美联储政策预期以及对美国经济软着陆还是衰退的预期。我国国民经济运行总体平稳，央行货币政策调控力度加大，随着多项利好政策逐渐落地实施有望带动我国经济稳定增长，为铜价提供支撑。但全球制造业疲软或影响经济复苏前景。此外，四季度将面临美国大选，影响涉及国内外政治、经济、文化等多个领域，大选结果可能影响美国与其他国家的外交关系、贸易政策等，特别是对华政策。地缘政治紧张局势或影响全球物流等问题。因此，宏观面仍面临较多的不确定性。 铜基本面来看，四季度铜矿加工费指导价较三季度小幅抬升，但仍处于较低水平，我国粗炼产能释放增加对铜矿需求，铜矿短缺格局短期难有显著改善，抑制电解铜产量增加。四季度铜消费端有望继续回暖，今年我国电网投资增速加快，且电网投资一般会在四季度加速，低碳绿色转型需求下，清洁能源需求增加，新能源汽车维持高速增长，增加对铜消费需求。空调出口旺盛，但内需持续疲软，且海外对华贸易政策或影响出口需求。此外，房地产市场持续释放多项利好政策，预计将令房地产市场逐渐趋稳，但从新屋开工以及竣工来看短期仍拖累铜消费。库存端来看，国内电解铜持续去库，但伦铜库存仍超30万吨高位，整体当前全球电解铜库存水平较高，后续去库仍为主要方向。 三季度沪铜呈现下跌-震荡-反弹的运行态势。7月宏观市场风险情绪降温，国内大宗商品整体需求偏弱，美国公布的一系列数据进一步反映美国经济增长放缓，制造业连续萎缩，通胀继续放缓，劳动力市场降温，增加投资者对美国经济衰退的担忧，叠加美国大选的不确定性以及地缘政治冲突等因素，令铜价承压下行。8月初受超预期降温的非农数据以及日本央行意外加息影响，市场恐慌情绪飙升，铜价再度承压大幅回落。但随着市场恐慌情绪释放，以及陆续公布的经济数据令经济衰退担忧缓解，在美联储降息预期、美指连续下探以及铜价大幅走低后消费需求回暖带动铜价连续反弹。9月初受疲软的中美等制造业数据以及美国就业市场数据影响，悲观情绪再起，打压铜价回调，但随后美联储大幅降息预期飙升，并且如期落地，我国央行释放超预期稳增长积极信号，提振市场信心，市场多头热情抬升，铜价连续走高。 数据来看，截至9月27日，沪铜主力CU2411合约收报78780元/吨，季涨120元/吨，涨幅0.15%。 数据来源：Wind，英大期货 一、宏观影响因素分析 三季度宏观面影响因素较多。美国经济衰退担忧以及美联储降息预期升温叠加美国大选、中东地缘政治紧张局势加剧等因素令市场情绪波动较大。国内经济延续回升向好态势，但有效需求仍不足，积极的财政政策和稳健的货币政策力度加大，提振市场多头热情回升。 美国方面，尽管美国二季度GDP增速超预期，但制造业数据超预期疲软。美国二季度实际GDP加速增长至2.8%，主要反映了私营部门库存投资回升和个人消费支出增长加快。这些变动被住宅类固定投资的下滑部分抵消。当季经通胀调整后的个人实际可支配收入增速放缓至1.0%，这可能意味着未来消费能力下降。并且，制造业连续萎缩，加剧了市场对美国经济衰退的担忧。 美联储7月FOMC会议决议维持利率不变，但决议声明改称通胀“有所”高企、降通胀取得“一些”进一步进展、就业增长“有所放缓”、失业率仍处低位但“有所上升”。决议声明不再说“仍高度关注通胀风险”，改称关注就业和通胀双重使命面临的风险。 三季度以来公布的经济数据显示，美国经济活动降温，尤其是美国制造业连续超预期萎缩，7月非农全面降温，失业率超预期反弹，触及萨姆法则，引发了市场对美国经济衰退的强烈担忧。8月失业率如期回升，但非农就业增长远不及预期，且前值接连被下修，凸显美国劳动力市场仍不乐观，通胀也在持续降温，市场对美联储9月降息的预期逐渐升温，甚至开始预期美联储大幅加息50个基点。 美国通胀持续降温，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。美国8月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨3.2%持平预期和前值，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%。PPI数据同比显著降温，美国8月PPI同比小幅上涨1.7%。 就业市场持续降温。美国7月JOLTS职位空缺数767.3万人，降至2021年初以来的最低水平，大幅不及预期的810万人，前值从818.4万人下修至791万人。裁员人数增加，这与劳动力市场需求端放缓的其他迹象一致。就业增长一直在放缓，失业率在上升，求职者越来越难找到工作，这加剧了人们对潜在经济衰退的担忧。此外，有“小非农”之称的ADP就业数据意外大幅放缓，ADP就业数据显示，美国8月ADP就业人数增长9.9万人，创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期14.5万人，显示出就业市场疲软的信号。 美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，6月新增就业人数从 17.9万下修至11.8万，下修了6.1万；7月数据从11.4万下修至8.9万，下修了2.5万。6月和7月就业人数总计下修了8.6万。这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过去7次有6次被下修。美国失业率自去年4月创下的3.4%低位不断上升，今年7月升至4.3%的相对高位后，8月微降至4.2%。 制造业超预期萎缩，但服务业温和扩张，给通胀继续回落增加一定风险。美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8。其中，新订单指数44.6，为2023年6月以来最低。库存指数为50.3，较上月大涨5.8个点。生产指数从7月的45.9下滑至44.8。最新数据表明，工厂就业继续萎缩，但萎缩速度有所放缓。美国8月Markit制造业PMI终值47.9，预期48，前值48。标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，PMI数据进一步下滑表明，制造业在第三季度中期对经济的拖累作用进一步增强。前瞻性指标表明，这种拖累作用可能会在未来几个月加剧。美国9月标普全球制造业PMI初值跌至47，较上月继续下跌。但美国ISM服务业活动连续两个月温和扩张。美国8月ISM服务业指数51.5，略高于预期的51.4，7月前值为51.4。同时，标普全球公布的最新PMI数据显示，美国商品和服务价格均以六个月来最快的速度上涨，服务业的投入成本以一年来最快的速度上涨。美国9月服务业PMI初值为55.4，为两个月新低，超过预期的55.2，但较8月前值55.7小幅下降。价格输出分项指数初值上升至54.5，创2024年3月份以来新高。 也有一些数据显示美国经济仍有韧性。零售数据表现超预期。美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期的下降0.2%，7月份数据上修0.1个百分点至1.1%。美国8月零售销售额意外上升，表明美国消费者需求可能依然强劲。 美国首申失业救济申请人数基本维持下降趋势。截至9月21日一周，美国首次申请失业救济人数环比减少4000至21.8万，低于市场普遍预计的22.4万。分析人士认为，美国首次申请失业救济人数环比明显下降，表明美国失业人数仍处于低位，企业裁员较少，有望缓解外界对美国就业市场健康状况的担忧。 美国8月新房销售回落，凸显买家在按揭贷款利率稳步下降的情况下仍保持耐心。但受利率下降推动，美国房地产市场的情绪正在回暖。美国8月新屋销售环比跌4.7%，预期跌5.3%，7月前值为环比上涨10.6%。截至9月20日当周，MBA再融资指数跃升20.3%，达到2022年4月以来的最高水平。MBA购房申请指数上周上涨1.4%，达到2月初以来的最高水平，该指数连续第五周上涨，表明美国房地产市场的需求正在发展。 美东时间9月18日，美联储如期降息，但降息幅度超过部分市场预期。美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。点阵图显示，今年至少还将合计降息50个基点。另外，根据最新经济前景预期，美联储对今年底失业率的中位数预测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳动力市场状况不如此前预期。会后美联储主席鲍威尔在记者会上称，美联储并非急于降息，也警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏。鲍威尔提到，随着通胀下降和劳动市场降温，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则有所增加。鲍威尔表示，随着经济的发展，货币政策将调整，以更好地促进我们的充分就业和价格稳定目标。偏鸽的点阵图以及鲍威尔偏鹰的发言令市场对美联储后续降息路径观点不一。 9月25日，经济合作与发展组织（OECD）预测2024和2025年全球经济增长率为3.2%，比去年提高了10%，主要归功于对沙特阿拉伯、俄罗斯和巴西的预期提升，以及对英国经济的预期改善。与此同时，经合组织将美国经济增长预期下调20%，预计随着美联储降息，美国经济明年将放缓至1.6%。 我国国民经济运行总体平稳，消费小幅回升，制造业景气水平继续回落，生产和投资维持增长，但增速回落，房地产继续处在调整期，国内有效需求依然不足，经济复苏仍面临较大挑战。9月下旬央行发布多项重磅利好政策，提振市场情绪攀升。 7月央行进行了年内第二次降息，1年期与5年期LPR利率下调10BP，政策继续托底地产市场。并且在月末罕见增开MLF，利率下调20BP，短期市场流动性持续放宽。发改委财政部拟安排3000亿超长期特别国债配合以旧换新政策落地。 经济数据来看，因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，7月份，中国制造业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点，景气水平略有回落。8月份制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度继续小幅回落。其中，生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点表明制造业企业生产活动有所放缓。新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所回落。 我国外贸出口结构优化、质量提升趋势明显，8 月份我国出口增速加速上行，欧盟成为出口增速的主要拉动力量；进口增速明显收窄，贸易顺差扩大，凸显外需韧性以及我国商品竞争力提升，国内经济增长面临一定压力，进口需求相对较弱。以人民币计价，中国8月出口同比增长8.4%，但进口持平；贸易顺差6493.4亿元。但未来出口面临一定压力，美国受高利率压制或影响补库需求，还有欧美对中国加征关税等风险。 我国8月PPI数据凸显我国内需不足。7月份，CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，8月份，CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.6%。但受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，7月份，PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%。8月份，PPI环比下降0.7%，同比下降1.8%。 工业增加值、社零总额以及固定资产投资增速均有所下滑。工业增加值增速连续下滑。7、8月份，全国规模以上工业增加值同比分别增长5.1%、4.5%，。1-8月份同比增长5.8%。社会零售环比维持增长态势，但同比增速下滑。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点； 8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%。1-8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%。固定资产投资增速下滑。7月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.17%。1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.6%，1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。 据新华社8月15日讯，中国央行行长潘功胜表示，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节。化解融资平台债务风险已取得重要阶段性进展。央行将引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。在货币政策调控中将注重把握和处理好短期与长期的关系，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量的同时，保持政策定力，不大放大收。 据中国网消息，中国人民银行货币政策司司长邹澜9月5日表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的下调空间。人民银行将根据经济的恢复情况、目标的实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的力度和节奏。 国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。会上，潘功胜宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。此外，还将降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%；三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。 央行如期降准50基点。9月27日，央行发布公告称，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。中国人民银行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 二、铜基本面分析 （一）矿端供应紧张抑制电解铜增量，但进口流入风险仍在 年中长期合同签订后，7月开始矿端供应紧张情况有所缓解，加工费逐渐企稳，但加工费水平仍较低。根据SMM报道，7月月中有多家中国冶炼厂表示迫于铜精矿现货和长单TC过于恶劣，冶炼厂计划于明年开始减少粗炼产能。8月份矿端干扰因素较多，尤其是世界上铜产量最多的铜矿智利Escondida铜矿工人在当地工会与必和必拓未能达成相关协议后，于8月13日上午开始罢工。虽然智利Escondida铜矿工会很快就与必和必拓签署了一项协议，消除了全球最大铜矿进一步罢工的风险，但这在很大程度上令市场对于未来铜矿供应的不稳定性存在担忧。 铜矿进口来看，7月我国铜精矿进口量环比下滑，5月进口铜精矿加工费跌至负值，6月整体虽有小幅抬升，但当月月度铜精矿指数仅为0.04美元/吨，处于极低水平，打压炼厂进口意愿，反而增加了废铜和冷料需求。据海关总署数据显示，2024年7月中国进口铜精矿及其矿砂216.5万吨，环比减少6.3%。但8月铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的最大值。2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨，环比增加18.9 %，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%。据SMM统计，进入8月，有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能73万吨，铜精矿投炉量需求加大。 产量端来看，7月电解铜产量超预期，增减产并行，但已经有不少冶炼厂出现采购冷料和阳极板困难的情况。国家统计局数据显示，7月精炼铜（电解铜）产量110.3万吨，同比增长7%。据SMM统计，7月份中国电解铜产量为102.82万吨，其中废铜和冷料参与电解铜冶炼的比例上升至26%。8月计划检修和复产的产量都有所减少。中国8月精炼铜（电解铜）产量为112.1万吨，同比增长0.9%；1-8月精炼铜（电解铜）产量为890.8万吨，同比增长6.2%。整体来看，当前铜精矿以及冷料等供应仍紧张。据SMM统计，9月，有2家冶炼厂要检修涉及粗炼产能50万吨，较8月时涉及73万吨产能减少；然而有几家冶炼厂的粗炼厂陆续点火，后续对铜精矿的需求量将明显增加。与此同时，有更多的冶炼厂受铜精矿和冷料供应紧张影响，导致减产量增加。 CSPT小组于9月24日的2024年第三季度总经理办公会议上敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。相较于第三季度的30美元/吨及3美分/磅小幅上涨，但较第一季度大幅下跌。尽管当前矿端供应偏紧局面有所缓解，但长期来看铜矿供应短缺情况愈发明显，再生铜需求将会继续增加。 进口方面，据海关总署数据显示，2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨，累计同比增加7.79%；其中8月进口24.9万吨，环比减少9.56%，同比下降23.3%。8月电解铜进口量下降主要是由非洲零单量持续下降，以及南美铜长单延迟发运所导致。据SMM了解，韩国仍在持续补发此前的电解铜长单，韩国铜到货量将继续增加。某大户自LME亚洲仓库提取此前国内炼厂交付的电解铜，并发运回中国，将使得9月电解铜进口量增加。此外，进口窗口打开以及LME高库存后期有继续流至国内的风险。 4. 受783号令影响，国内再生铜原料供应紧张。中国国务院发布的《公平竞争审查条例》于2024年8月1日正式实施。由于新政的实施，7月份开始带票再生铜原料需求明显增加。据SMM了解，再生铜杆企业经过新政实施两日后，针对取消返税和补贴后，不带票再生铜原料主要通过再生资源回收公司，开具3%简易增值税计税，另需开立9%的增值税发票，则实际税务成本在9%。处于对政策实施的不确定性的担忧，7月份开始，再生铜杆企业减停产逐渐增加，从而影响废产阳极板供应。据SMM9月23日讯，据SMM调研了解，市场有传言江西省正式确定在783号文发布前成立的再生铜企，优惠政策延续到2028年。新成立的，不再享受优惠，截至新闻发稿时，江西本地再生铜杆厂仍未收到政府通知或与政府重新签订相关优惠政策文书。 进口端来看，海关总署数据显示，中国7月废铜进口量为19.47万吨，环比增长15.06%，同比上升30.50%。8月废铜进口量为16.95万吨，环比减少12.63%，同比增长8.83%。 数据来源：SMM，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 （二）铜价走低释放部分消费需求 7、8月份消费淡季，终端需求整体表现疲软，但铜价走低以及废铜供应紧张带来的订单转移增加一定精铜消费需求。国家统计局最新数据显示，2024年7月中国铜材产量190.0万吨，同比增长1.3%；2024年8月中国铜材产量192.5万吨，同比下降0.2%；1-8月累计产量1437.6万吨，同比下降1.7%。 此外，中国7、8月份铜材进口量下滑。根据海关总署最新数据显示，中国2024年7月未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，较去年同期下降2.9%。8月我国电解铜产量超预期，铜价下滑以及废铜供应紧张增加一定精铜消费，但在铜价连续反弹后消费明显走弱，凸显需求并不强劲。2024年8月未锻轧铜及铜材进口41.5万吨，同比减少12.3%，环比减少5.3%；1~8月累计进口361.5万吨，同比增加3%。 终端消费来看，今年以来我国电网投资增速持续回升，太阳能发电装机维持较高增速。汽车市场内需不足，汽车产销下滑，但新能源汽车维持较高增速，且出口需求旺盛，空调市场热度下降，房地产市场依然疲软，地产、基建等工程项目仍处于低迷阶段。 9月23日，国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据。截至8月底，全国累计发电装机容量约31.3亿千瓦，同比增长14.0%。其中，太阳能发电装机容量约7.5亿千瓦，同比增长48.8%；风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%。电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%。 7月央行进行了年内第二次降息，1年期与5年期LPR利率下调10BP，政策继续托底地产市场。2024年7月中央政治局会议为房地产市场的未来走向奠定重要基调。会议强调，要持续防范化解重点领域风险。要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。收购存量商品房用作保障性住房，既能去库存，还可以改善房企资金链，但落地效果还有待观察。 三季度房地产市场整体仍疲软，但景气度连续小幅回升。1-8月份，1-8月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%，降幅与前7月持平；房屋新开工面积房屋新开工面积同比下降22.5%，降幅小幅收窄；房屋竣工面积同比下降23.6%，降幅扩大；新建商品房销售面积同比下降18.0%，降幅小幅收窄。1-7月份，房地产开发企业到位资金61901亿元，同比下降20.2%，降幅连续5个月收窄。7月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.35，为连续第4个月回升。但从单月来看，房地产市场开发投资、新屋开工、房屋竣工面积以及销售面积等同比仍有较大下滑，且环比仅房地产市场开发投资有小幅增加，整体市场信心仍不足。当前房地产市场继续处于调整中。 中国人民银行行长潘功胜在国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会上宣布了支持房地产的政策组合拳：将降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%； 将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”两项政策文件延期到2026年底。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。 汽车行业来看，当前消费信心不足、行业竞争进一步加剧、企业经营压力持续加大。7月汽车产销同比、环比双降，但8月汽车产销环比回升。中汽协数据显示，8月，汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。1-8月，汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%。7月25日国家发改委和财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，部分省市也相继出台了置换更新政策，进一步激发市场的消费热情。中国汽车工业协会的分析指出，尽管面临一些挑战，但汽车行业通过积极的市场策略和政策支持，仍然保持了良好的发展势头。汽车报废更新补贴的增加和地方政策的配合，为汽车市场注入了新的活力，尤其是在新能源汽车领域，其强劲的市场表现不仅推动了产销增长，也为行业的可持续发展提供了有力支撑。8月，新能源汽车产销分别完成109.2万辆和110万辆，同比分别增长29.6%和30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的37.5%。其中，8月，新能源汽车出口11万辆，环比增长6.1%，同比增长22%。1-8月，新能源汽车出口81.8万辆，同比增长12.6%。新能源汽车用铜量是普通燃油汽车的3到4倍，新能源汽车产销高速增长对铜消费有一定拉动。随着汽车“以旧换新”不补贴提高，新能源汽车下乡、公共领域车辆电动化等政策措施的深入实施，将有利于进一步激发汽车市场消费潜能，助力汽车行业稳健发展。 空调行业来看，据产业在线数据显示，2024年7月家用空调生产量为1611.6万台，同比下滑2.0%；销售量达到1618.1万台，同比下滑2.6%。其中，内销量为925.6万台，同比下滑21.3%；出口量692.5万台，同比增长42.7%。截至7月底，工厂库存同比下降9.5%。7月内外销继续呈现截然相反的走势。国内产能持续扩张，而有效需求依然不足，导致国内工业品价格持续下跌，为出口企业带来了更强的成本优势。2024年8月家用空调生产1177.1万台，同比增长3.4%；销售1306万台，同比增长7.3%。其中内销754.3万台，同比下滑5.4%；出口551.7万台，同比增长31.5%。截至8月底工厂库存同比下降13%。8月是2025冷年的首月，但多地气温普遍维持高位，一定程度上给空调终端市场带来了一个小高潮，但由于企业库存偏大，主要以消化库存为主，因此内销出货仍有所下滑，但有部分企业开始补库。海外市场受新兴国家需求增长及库存偏低的推动，出口规模在去年的高基数下再度取得高增长。另外从2023年到现在，家用空调的出口均价一直处于下滑通道中。国内产能持续扩张，而有效需求依然不足，导致国内工业品价格持续下跌，为出口，企业带来了更强的成本优势。 9月份来看，月初铜价大跌，尤其是铜价跌破72000元/吨后再次带动订单释放，下游订单明显增加，因此在消费明显好转背景下，多家企业产量超预期增加。虽然精铜杆企业开工率环比小幅下降，但远高于预期。但随着铜价不断走高，订单有所减弱。中秋节精铜杆企业按需进行检修，当周精铜杆开工率如期下降。多数企业表示节内下游提货节奏不及预期，同时由于铜价重心再次抬升，而此前屡次冲高回落的价格走势使下游企业观望情绪抬头。本周虽然有节前备库需求，但铜价大幅走高后对消费抑制明显。 整体来看，三季度电解铜消费并无明显好转，终端需求不足且消费旺季需求回暖有限，消费端对铜价较为敏感，铜价走高对消费有明显抑制。我国电网投资增速加快，低碳绿色转型需求下，清洁能源需求增加，新能源汽车维持高速增长，且出口需求增加，空调出口维持旺盛，房地产市场持续疲软，且短期难有明显改善。 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：WIND，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 数据来源：SMM，英大期货 （三）国内电解铜持续去库，伦铜库存大幅攀升 三季度电解铜社会库存延续去库态势，且8月份开始去库速度加快，与去年同期库存水平差距持续收窄。 7月上半月进口铜到货减少，华东地区现货贴水收窄，冶炼厂更愿意直接在现货市场交易，而交仓意愿下降，导致国产铜到货量减少。消费端在铜价连续走低后有所好转，再有再生铜杆新政问题增加精铜杆消费，导致电解铜连续去库。 8月炼厂检修导致部分地区到货减少，而相对低位的铜价以及精废替代带来的消费增量令消费有所回暖，电解铜社会库存继续下降，尤其是上半月去库速度较快，月尾因铜价走高且精废价差收窄，下游采购谨慎，去库速度大幅放缓。 9月电解铜延续去库态势，且去库速度重新加快。随着铜价大幅回落消费快速复苏，并且华东地区因企业减产导致国产货源到货量下降，进口铜受到港口检查滞后发货，令电解铜去库较快，月末因进口铜流入增加导致去库有所放缓，但整体仍维持去库趋势。截至9月26日，SMM全国主流地区铜库存15.43万吨，连续12周周度去库。总库存较去年同期高8.12万吨。 交易所库存来看，三季度上期所铜库存延续去库态势，截至9月27日，上期所铜库存140408吨，较上季度末降179113吨，降幅达56%。三季度伦铜库存先增后减，库存水平仍较高。自5月中旬开始伦铜即开启了累库模式，且8月中旬即突破30万吨关口，在8月29日达到322950吨高点，随后库存开始小幅下降。9月27日LME库存降至302505吨，接近30万吨水平，较6月底增122400吨。 数据来源：SMM，英大期货 数据来源：Wind，英大期货 四、行情展望 宏观方面，美联储9月大幅降息叠加国内央行降准、降息以及降存量房贷利率等利好政策近期提振市场多头热情抬升。美联储降息开启宽松周期，标志着货币政策正在从紧缩转向宽松，未来货币政策将依据经济数据进行调整，未来美国经济数据表现影响市场对美联储政策预期以及对美国经济软着陆还是衰退的预期。我国国民经济运行总体平稳，央行货币政策调控力度加大，随着多项利好政策逐渐落地实施有望带动我国经济稳定增长，为铜价提供支撑。但全球制造业疲软或影响经济复苏前景。此外，四季度将面临美国大选，影响涉及国内外政治、经济、文化等多个领域，大选结果可能影响美国与其他国家的外交关系、贸易政策等，特别是对华政策。地缘政治紧张局势或影响全球物流等问题。因此，宏观面仍面临较多的不确定性。 铜基本面来看，四季度铜矿加工费指导价较三季度小幅抬升，但仍处于较低水平，我国粗炼产能释放增加对铜矿需求，铜矿短缺格局短期难有显著改善，抑制电解铜产量增加。四季度铜消费端有望继续回暖，今年我国电网投资增速加快，且电网投资一般会在四季度加速，低碳绿色转型需求下，清洁能源需求增加，新能源汽车维持高速增长，增加对铜消费需求。空调出口旺盛，但内需持续疲软，且海外对华贸易政策或影响出口需求。此外，房地产市场持续释放多项利好政策，预计将令房地产市场逐渐趋稳，但从新屋开工以及竣工来看短期仍拖累铜消费。库存端来看，国内电解铜持续去库，但伦铜库存仍超30万吨高位，整体当前全球电解铜库存水平较高，后续去库仍为主要方向。 免责声明： 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。英大期货研究所力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证。不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经英大期货研究所许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。英大期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归英大期货有限公司所有。 英大期货有限公司 地址 北京市东城区建国门内大街乙18号院1号楼英大国际大厦二层 官网 www.ydfut.com.cn 客服 4000188688
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