开源晨会0930丨开源金股10月推荐;政策发力超预期,顺周期板块拐点或已至

（以下内容从开源证券《开源晨会0930丨开源金股10月推荐;政策发力超预期,顺周期板块拐点或已至》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】新建房成交量有所回升——宏观周报-20240929 【宏观经济】两新明显见效，企业利润有望筑底回升——兼评8月企业利润数据-20240928 【策略】开源金股，10月推荐——投资策略专题-20240928 【固定收益】转债信用风险分析和低价券投资机会——固收专题-20240927 【金融工程】非银板块的资金行为监测——金融工程定期-20240929 行业公司 【机械】政策发力超预期，顺周期板块拐点或已至——行业周报-20240929 【地产建筑】养老领域REITs探索计划，仓储物流REITs单周表现优异——行业周报-20240929 【地产建筑】一揽子“政策大礼包”超预期推出，中央定调促进地产市场“止跌回稳”——行业周报-20240929 【食品饮料】稳增长政策出台，食品饮料预期反转——行业周报-20240929 【商贸零售】多地再启消费券政策，有望提振终端消费——行业周报-20240929 【农林牧渔】供给压力释放后市猪价不悲观，宏观政策发力农业低位配置价值显现——行业周报-20240929 【医药】加仓攻守兼备的医药板块——行业周报-20240929 【煤炭开采】政策组合拳力度空前，重视煤炭股布局——行业周报-20240929 【化工】政策加码助力宏观预期扭转，全面看好化工白马与子行业龙头——化工行业周报-20240929 【食品饮料】预期反转，前景明朗——行业点评报告-20240927 【地产建筑：龙湖集团(00960.HK)】三十余年精耕细作，聚焦开发、运营、服务三大板块——公司首次覆盖报告-20240927 【医药：百洋医药(301015.SZ)】品牌运营领军者，创新驱动未来增长——公司首次覆盖报告-20240927 【农林牧渔：牧原股份(002714.SZ)】回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现——公司信息更新报告-20240927 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 新建房成交量有所回升——宏观周报-20240929 1、供需：震荡运行 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率有所上升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡下行，绝对值均处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率分化运行，高炉、焦炉开工率分化运行。 （3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，9月前19天，电厂煤炭日耗均值整体较8月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比上升4%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：黄金延续上行 （1）国际大宗商品：有所回升。最近两周，原油先升后降，平均值有所上升；铜、铝价格有所上升，黄金价格震荡上行，续创历史新高。 （2）国内工业品：震荡回升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格多数震荡回升。最近两周，黑色系商品价格分化运行，铁矿石价格震荡下行，螺纹钢上行。化工链商品价格跌多涨少，最近两周，顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，甲醇、涤纶长丝、聚氯乙烯下降。建材价格多数回落，最近两周，沥青、玻璃平均价格较上两周均有所下降，水泥略有上升。 （3）食品：农产品价格震荡上行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡上行，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升2.2%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降2.4%。 3、地产与流动性：新建房成交回升，资金利率震荡运行 （1）商品房：新建房成交低位回升，二手房成交处历史中高位。新建住房市场看，最近两周（9月14日至9月27日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升23.7%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年农历同期分别同比-49.0%、-35.2%、-12.6%，降幅有所收窄，一线城市成交面积回升至历史中低位。二手房市场看，价格方面，截至9月16日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(9月12日至9月25日)，13城二手房成交面积维持历史中高位。 （2）土地：成交面积环比下降，同比上升。截至9月22日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降9.0%，9月当月同比上升27.9%。 （3）流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡与逆行。截至9月27日，R007为1.99%，DR007为1.66%。最近一周央行实现货币净回笼3939亿元。近两周质押式回购成交量共为53.3万亿元。 4、交通运输：居民地铁出行同比上升，出口运价延续回落 （1）居民出行：地铁出行同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落3.7%，较2023年农历同期同比上升1.4%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降0.3%，较2023年农历同期同比下降0.8%。 （2）货运物流：有所回暖。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数分化运行，平均值较上两周分别环比+6.8%、-0.6%、+0.2%。 （3）运价：出口运价延续回落，大宗商品运价有所回升。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+2.8%、+0.5%、+0.4%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 两新明显见效，企业利润有望筑底回升——兼评8月企业利润数据-20240928 事件：2024年1-8月全国规模以上工业企业利润累计同比0.5%，前值3.6%；营业收入累计同比2.4%，前值2.9%。 1、高基数拖累工业企业营收、利润表现 2024年8月营收当月同比为1.6%、较前值下滑了1.6个百分点；高基数约束利润表现，8月利润总额当月同比为-17.8%，较前值大幅走弱了21.9个百分点。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献延续放缓、PPI负贡献扩大，工业企业利润率同比为最大拖累项，由7月的4.1%降至-17.8%。往后看，工业企业基本面或阶段性见底，9月两新政策已落地生效，叠加924货币政策组合拳加码，926政治局会议凸显稳增长决心、增量政策可期，以及美联储正式进入降息周期，内外合力有望提振需求、改善工业企业盈利。 2、利润格局：公用事业占比延续提升 （1）利润占比来看：1-8月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造、公用事业的利润占比分别为33%、31.6%、26.3%、9.1%，分别较前值变动了-0.1、-0.1、0.0、+0.2个百分点。 （2）利润增速来看：上游利润降幅扩大，1-8月利润累计同比下滑了4.2个百分点至-10.2%，行业层面有色冶炼延续高景气，化学纤维、黑色采选、黑色冶炼、有色冶炼等边际走弱；中游利润累计同比下滑至0.2%，细分行业普遍较前值回落2-3个百分点；下游利润累计同比小幅下滑至7.1%，其中造纸、木制品、农副食品、家具边际回落较多。 3、库存周期：放缓的共振补库或将重启，内需向上确定性较强 （1）库存周期共振补库改善。国内：8月名义库存基本接近前值，但实际库存大幅走高了0.9个百分点至6.9%，销售走弱导致工业企业库销比反而上行，考虑到1-8月产销率仍不佳，我们判断国内仍处于弱补库且可能为生产强于需求形成的累库；美国：放缓的补库进程出现改善迹象，其中消费电子重启补库、7月库存同比提高了1.1个百分点至4.3%。 （2）增量内需的向上确定性较强：支持消费品以旧换新的1500亿超长债资金已于8月初全部下达地方（早于要求的8月底），截至9月23日我们统计全部31省已出台落实政策细则。汽车端：截至9月25日汽车报废更新补贴申请超过113万份、较此前明显提速，以当前速率预计全年申请约199-233万份、与发改委测算的200万份较为接近，按2024年上半年零售均价的17.2万元/辆，则对2024年汽车零售的拉动有望上调至3566-4168亿元。家电端：从第三方机构、京东、苏宁易购等平台数据来看，9月电视、空调、电脑、洗衣机燃气灶、冰箱同比均有大幅增长，中位数约114%。 （3）近期房价下跌影响加深、部分行业调整优化，居民收入预期下滑进一步约束了居民消费需求以及消费政策生效。因而此前我们在多篇报告中强调，补贴、存量房贷降息有一定效果但核心或在于收入性政策，伴随政策重心逐步向消费、民生就业倾斜，出台收入性政策的概率或趋于上升。货币和收入双因素共振是修复居民偿债比率、房地产止跌企稳的较为积极的一种路径，经济基本面和权益市场有望持续受益（详见报告《试论地产需求政策的有效性边界》、《一线城市消费走弱的两点成因》等）。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 开源金股，10月推荐——投资策略专题-20240928 1、策略：重视经济政策加码，关注低估超跌品种反弹 前期我们判断本轮反弹幅度或高于预期，但反弹到反转的过渡仍需更多胜率因子的释放。往后看，反转的确认仍需跟踪后续政策推进。 2、金融工程：基于行业轮动模型的10月行业多头 基于行业轮动模型，10月行业多头为：有色金属，汽车，建筑材料，环保，传媒，轻工制造，煤炭，银行，商贸零售，房地产。 3、电子：北方华创（002371.SZ） 公司是半导体设备龙头，下游晶圆厂积极扩产，国产替代空间充足，公司在手订单充足，估值处于低位，空间较大。 4、传媒：神州泰岳（300002.SZ） 公司ICT业务积累了大量优质行业的大中型政企客户，处于行业领先水平。同时，公司通过AIGC技术赋能，掘金信贷催收及电销市场，有望带动增长。 5、计算机：中科曙光（603019.SH） 国产算力高景气度，公司布局全面有望充分受益。 6、家用电器：石头科技（688169.SH） （1）管理层更换的影响尚未被反应；（2）Q3净利率高基数问题影响较小；（3）竞争优势未被发现；（4）德国诉讼案影响不大；（5）美国加关税，后续竞争受益。 7、通信&电新：英维克（002837.SZ） 公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用。 8、有色钢铁：紫金矿业（601899.SH） 看好铜、金价格中枢持续上行及公司产量稳定释放；且基于公司优异的成本管理能力，看好公司盈利能力持续领先行业平均水平。 9、非银金融：香港交易所（0388.HK） 展望下半年降息预期回升，关注全球流动性拐点下港股交易情绪改善机遇。 10、海外：小鹏汽车-W（9868.HK） MonaM03订单及产能爬坡超预期，提升小鹏2024年全年交付18万目标达成确定性。 11、机械：柳工（000528.SZ） 混改、电动化、国际化三重逻辑共振，业绩有望继续高速增长，持续受益于“一带一路”出口+工程机械行业回暖。 12、社服：银都股份（603277.SH） 公司为餐饮设备龙头，业务以出口为主，需求稳定。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 转债信用风险分析和低价券投资机会——固收专题-20240927 1、转债信用风险研究重要性提升 2024年以来，在权益市场调整和信用风险影响下，不仅有个别转债实质性违约，更是有相当数量的弱资质个券跌破面值和债底。转债信用风险研究的重要性在提升。我们对转债信用风险进行分析识别，并尝试从低价券中挖掘投资机会。 2、转债信用风险分析 转债信用风险可以分为：转债违约风险、正股退市风险、流动性风险。 正股退市后，转债会同步退市，给投资者造成损失。A股强制退市包括交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大违法类强制退市；同时监管也会对达到相关条件的公司退市风险警示其他风险警示。 交易类退市条件，监管规定了具体而明确的交易类指标，频率较高，易于跟踪，能够及时预警信用风险；风险警示可以视为财务类风险退市的预警条件，投资者可以重点跟踪风险警示指标；规范类与重大违法类退市条件多是公司治理和突发事件，一般定期跟踪公司公告和重大新闻即可。 转债自身的违约风险可以通过跟踪公司相关财务指标进行监测。 一是公司的资质，包括公司股东背景、信用评级、股权质押率、监管函件等；二是公司的偿债能力，包括短期偿债能力、长期偿债能力、现金流相关指标；三是公司的盈利能力，包括成长能力、营运能力等。 转债的流动性风险，除了转债本身遭遇抛售的风险，还包括不能转股或转股后股权稀释过大的担忧；正股层面观察的指标包括正股总市值、流通市值、正股质押率、正股机构持有比例、限售股解禁等相关指标；转债层面包括转债剩余规模 转债、期限、转债大股东持有及减持、转债机构持有比例及变化、转股稀释率等。 3、低价券的投资机会 在分析和识别信用风险的基础上，我们尝试从低价券中寻找投资机会。 博弈下修机会。大股东“自救类”下修，可以寻找大股东持有转债较多、资金压力较大、对公司话语权较高、处于转股期的低价券进行博弈；躲避回售型下修，但要注意发行人通过多次小幅下修拖延回售的风险；发行人促转股和减资清偿带来的下修机会。 减资清偿是指股票因回购或股权激励等股份注销使得注册资本减少，债权人可要求提前清偿债务。但博弈减资清偿也面临一定的风险：一是直接偿付的情况下，清偿日期存在不确定性，可转债清偿的官方结算通道相对缺乏；二是发行人选择通过下修提振转债价格规避清偿，如果股东大会下修表决日位于清偿期之后，发行人有下修不到位的可能；三是减资清偿可能无法通过股东大会表决。 寻找错杀券。错杀券往往处于超跌状态，股性转债和平衡性转债表现为转股溢价率的大幅度压缩，债性转债表现为在正股没有大幅下跌的情况下转债跌破面值、债底。投资者可以选择信用风险可控、YTM较高的债性转债，转股溢价率压缩较多、行业景气度开始回升的股性和平衡性转债。 风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 非银板块的资金行为监测——金融工程定期-20240929 1、非银板块2024年9月以来上涨19.22% 非银金融在金融体系中具有重要地位，非银板块包含证券、多元金融、保险等行业。在近期的市场反弹中，非银板块表现亮眼，我们对非银板块的资金行为进行全方位监测。 2023年以来，非银板块遭遇持续回调。板块于2024年7月触底后开启反弹，在9月末的历史性反弹中，非银板块表现亮眼，2024年9月以来涨幅19.22%，广受市场资金关注。 2、非银板块资金动向 公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对非银板块配置仓位近期未见回升； ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2024年一季度末公募ETF基金总规模已突破2.3万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占非银板块股票市值比例今年以来持续上升； 两融余额动向：融资余额9月20号之后反弹向上，融券处于较低水平。 3、非银板块成分股资金行为解析 机构调研：招商证券、中信证券、广发证券等调研次数最多； 雪球大V：天风证券、东方财富、中国平安等受到关注最高； 主力资金：东方财富、天风证券、太平洋等买入最多； 龙虎榜：天茂集团、国海证券、中油资本等曾出现在龙虎榜； 高频股东户数：华铁应急、首创证券、浙商证券等股东户数增幅最高。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 政策发力超预期，顺周期板块拐点或已至——行业周报-20240929 1、超预期政策不断发布，或奠定拐点基石 （1）政策端：2024年9月24日，“一行一局一会”联合发布重磅政策，包括降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、创设货币工具支持股市发展等一揽子内容。2024年9月26日，中央政治局召开会议，首次定调房地产市场止跌回稳，同时在政策基调上要求“抓住重点，主动作为，有效落实存量政策，加力推进增量政策”。我们认为9月以来，超预期政策不断加码，展现了决策层对当前经济所面临困难的迫切关注，同时也表现出稳增长政策加码的迫切性，更多增量政策可期，有望改善居民就业和收入，利好国内经济增长。（2）宏观数据端：2024年3-8月制造业PMI连续下滑，且5-8月连续4个月处于荣枯线以下，表明我国制造业处于连续萎缩，看好后续政策发力带动的内需复苏。 2、政策加码有望带动顺周期全面复苏，龙头强者恒强 我们结合宏观数据、近期超预期政策，看好稳房价、促消费、发国债带动的内需复苏，持续看好工程机械、机床、工控、刀具、检测等顺周期板块复苏。 （1）工程机械：内销延续增长，看好中大挖复苏。2024年3-8月，挖机内销连续6个月保持同比增长。我们认为地产下行，内销增长或与农田水利带动的小挖增长有关。展望未来，政策加码地产有望回暖，叠加基建支撑，看好中大挖需求修复。 （2）机床：行业换新周期+下游资本开支旺盛，中高端机床国产替代加速。机床行业受下游（汽车、航空航天、3C等）景气以及换新周期影响，2024年8月我国金属切削机床产量5.65万台（yoy+9.8%），整体呈现恢复向好态势。我们看到国内政策端对机床支持力度加大，有望加速中高端机床国产替代推进。 （3）工控：伺服、小型PLC国产化程度高，中大型PLC空间可观。2024H1工控厂商半年报业绩向好，龙头厂商汇川技术营收同比增长30%。截至2023Q1，我国伺服、小型PLC国产化程度已取得较大提升，中大型PLC仍有较大提升空间。 （4）刀具：需求提升叠加国产替代，拐点有望来临。刀具下游主要包括航空航天、汽车、家电等。2024年1-8月国内汽车产销量分别同比增长2.5%和3%，增长良好。家电以旧换新政策推进，有效拉动需求，有望带动刀具等制造工具需求。 （5）检测：行业韧性强，有望受益于食品、医药、建筑等行业复苏。检测下游较为分散，与国民经济发展息息相关，特别是食品、建筑建材、医药等行业。2024H1国内检测行业平均应收同比增长1%，归母净利率同比下降27%，收入韧性较强，但盈利端较弱。我们认为，政策加码有望带动内需复苏，检测行业也有望受益。 3、顺周期板块估值处于历史地位，配置价值凸显 截至2024年9月27日，工程机械、机床、工控设备、检测板块的PE（TTM，整体法）分别为20.36X、39.05X、30.19X、29.28X，均处历史低位水平。 4、投资建议 推荐标的：柳工、海天精工、纽威数控、豪迈科技、伊之密、信捷电气、雷赛智能。受益标的：山推股份、科德数控、汇川技术、伟创电气、华锐精密、欧科亿、华测检测。 风险提示：政策落地不及预期；房地产复苏不及预期；下游复苏不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 养老领域REITs探索计划，仓储物流REITs单周表现优异——行业周报-20240929 1、核心观点：养老领域REITs探索计划，仓储物流REITs单周表现优异 2024年第39周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为787.87，环比上涨0.91%；中证REITs全收益指数945.03，环比上涨0.97%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+2.14%、-0.16%、+0.41%、+1.23%、+2.17%、-0.49%、+0.71%；一月涨跌幅分别为-1.18%、-3.87%、-1.68%、-0.86%、+0.42%、-1.27%、-0.97%。本周REITs市场交易规模成交量达4.14亿份，同比增长65.6%；成交额达16.51亿元，同比增长50.91%；区间换手率2.81%，同比下降0.35%。本周共有27只REITs基金等待上市，本周华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申报已反馈，南方顺丰仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申报已受理，易方达华威农贸市场封闭式基础设施证券投资基金首发申报。本周上海提出建议持续丰富REITs市场产品体系，在绿色低碳、新型基础设施等领域开发更多创新产品。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、一周要闻：建议丰富REITs产品体系，招商高速REIT披露发售公告 上海提出建议持续丰富REITs市场产品体系，在绿色低碳、新型基础设施等领域开发更多创新产品，招商高速公路REIT披露基金份额发售公告，按照5.00亿份的发售份额数量计算，若本次发售成功预计募集资金总额约为34.96亿元。 3、一周行情：仓储物流REITs单周上涨2.17%，单月累计上涨0.42% 2024年第39周，中证REITs（收盘）指数为787.87，环比上涨0.91%，年初至今累计上涨4.16%；中证REITs全收益指数945.03，环比上涨0.97%，年初至今累计上涨9.66%。本周REITs市场交易规模成交量达4.14亿份，同比增长65.6%；成交额达16.51亿元，同比增长50.91%；区间换手率2.81%，同比下降0.35%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+2.14%、-0.16%、+0.41%、+1.23%、+2.17%、-0.49%、+0.71%；一月涨跌幅分别为-1.18%、-3.87%、-1.68%、-0.86%、+0.42%、-1.27%、-0.97%。 4、一级跟踪：易方达华威农贸REITs首发申报，27只REITs基金等待上市 2024年第39周，共有27只REITs基金等待上市，本周华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申报已反馈，南方顺丰仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申报已受理，易方达华威农贸市场封闭式基础设施证券投资基金首发申报。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 一揽子“政策大礼包”超预期推出，中央定调促进地产市场“止跌回稳”——行业周报-20240929 1、一揽子“政策大礼包”超预期推出，中央定调促进地产市场“止跌回稳” 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比增长，20城二手房成交面积同比增长，环比增长。土地成交面积同比下降，溢价率环比下降。本周政策端发力明显，央行“大礼包”超预期落地，降低存量房贷利率落地并统一房贷最低首付比例，商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右，全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，同时公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；中央定调促进房地产市场“止跌回稳”；广州南沙全面放开限购政策，多城市在公积金政策、购房补贴方面优化政策。我们认为目前政策端对房地产市场宽松态度将长期持续，进一步政策边际放松值得期待，整体市场信心有望企稳。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：一揽子“政策大礼包”超预期推出，广州南沙限购全面放开 中央层面：央行：商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。中央政治局：促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量。 地方层面：广州：在南沙区范围内购买商品住房不再审核购房资格。沈阳：取消“商转公”首次申请住房公积金贷款的限制条件。 3、市场端：土地成交面积同比下降，深圳成都土拍火热 销售端：2024年第39周，全国68城商品住宅成交面积308万平米，同比下降32%，环比增加84%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达9775万平米，累计同比下降35%。全国20城二手房成交面积为171万平米，同比增速+7%，前值-45%；年初至今累计成交面积6920万平米，同比增速-6%，前值-6%。 投资端：2024年第39周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积1741万平方米，成交土地规划建筑面积1757万平方米，同比下降26%，成交溢价率为2.5%。一线城市成交土地规划建筑面积62万平方米，同比下降38%。成都：成都土拍市场迎来两宗宅地出让，分别位于天府新区和双流区，最终天府新区地块由润达丰滨江竞得，成交楼面价24300元/m2，溢价率86.92%；空港发展竞得双流区地块，成交楼面价7600元/m2。 4、融资端：国内信用债发行规模环比增长 2024年第39周，信用债发行28.7亿元，同比减少8%，环比增加91%，平均加权利率3.12%，环比减少58BP。信用债累计发行规模3099.3亿元，同比减少13%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 稳增长政策出台，食品饮料预期反转——行业周报-20240929 1、核心观点：政策刺激催化，行业前景明朗 9月23日-9月27日，食品饮料指数涨幅为26.1%，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约10.4pct，子行业中白酒（+29.5%）、乳品（+24.3%）、预加工食品（+22.0%）表现相对领先。本周国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行公布货币政策组合拳，同时放宽地产政策、多重利好刺激资本市场。9月26日召开中央政治局会议，进一步加码政策力度，关注财政对地产、消费、民生等领域支持。总体来看政策超市场预期，导致大盘与食品饮料板块大涨。食品饮料行业格局以及商业模式未变，前期估值回调更多是出于对宏观经济的担忧，进而对行业需求产生悲观情绪，实质上是在担忧板块景气度下行。随着当前政策改善预期扭转，市场悲观情绪得到缓解。以白酒为代表的食品饮料作为经济顺周期的重要行业之一，在经济预期转向时，更容易获得市场青睐。前期板块估值处于历史底部区间，本轮反弹幅度较大。 我们看好后续板块走势，态度更加积极乐观。即使本周板块有不小涨幅，但估值仍处低位。本轮稳增长政策，从根本上解决了食品饮料市场最担心的需求问题，中长期展望需求不再下行，消费复苏曲线的斜率可能变得更加陡峭。需求企稳后，渠道库存积压问题有望得到缓解，渠道秩序理顺，上市公司的报表也可能实现加速增长，行业景气度大概率逐步上行。短期来看，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。在板块大涨的同时，我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。我们仍建议从稳增长角度看待产业，以增配板块龙头为主。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 多地再启消费券政策，有望提振终端消费——行业周报-20240929 1、多地区向居民发放各业态消费券，关注永辉超市门店调改及股权变化 本周（9月28日），上海市服务消费券开始发放，总金额预计5亿元。2024年以来，我们看到北京市、四川省、湖北省等多地政府先后出台促消费政策，其中以消费券最为直接，政府牵头、政企联动。纵览各地消费券相关政策，我们看到消费行业多个领域均涉及其中，为居民消费整体注入一剂强心针，直接有效的资金补助有望在短期内提振消费者消费信心与动力，推动消费复苏。而大型渠道商有望通过承接消费券政策，实现客流、客单的增长。超市作为线下零售重要渠道，同样在促消费趋势中扮演关键角色，例如渠道规模领先的永辉超市，6月以来接受胖东来帮扶进行门店调改成效显著，而此番消费券政策无疑为其创造了良好的外部环境。具体看，永辉超市的门店调改主要提到两条主线，一是继续接受胖东来帮扶，二是自主调改。我们认为，后者或是永辉超市未来将变革复制铺开的关键，永辉超市已制定“初心计划”，支持自主调改工作铺开。此外，永辉超市在9月23日公告骏才国际（实控方为名创优品）拟收购公司股份的29.40%，也让我们看到未来两大零售龙头潜在的合作机会。 2、行业关键词：日妆、央行政策、天猫双11、阿里京东、艾佰瑞生物等 【日妆】2024年1-8月日妆在中国的线上销售总额同比增长了22.18%。 【央行政策】央行行长潘功胜在新闻发布会上宣布三项重磅政策。 【天猫双11】2024年天猫双11预售将从10月14日开始。 【阿里京东】淘宝天猫即将支持京东物流，京东将接受支付宝支付。 【艾佰瑞生物】艾佰瑞生物自主研发的三款胶原蛋白植入剂已陆续入组。 3、板块行情回顾 本周（9月23日-9月27日），商贸零售指数报收1734.60点，上涨16.60%，跑赢上证综指（本周上涨12.81%）3.78个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第9位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周华致酒行（+47.2%）、永辉超市（+44.7%）、美凯龙（+42.4%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：秋季订货会进行中，关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 供给压力释放后市猪价不悲观，宏观政策发力农业低位配置价值显现——行业周报-20240929 1、周观察：供给压力释放后市猪价不悲观，宏观政策发力农业低位价值显现 屠宰国庆备货谨慎猪价下跌，供给压力持续释放，后市猪价不悲观。据涌益咨询，截至2024年9月29日，全国生猪销售均价17.79元/公斤，环比上周-0.43元/公斤，同比+1.87元/公斤。屠宰中秋备货亏损后，国庆备货偏谨慎，猪价承压下行。前期猪价下行供给压力得到较大释放，后续天气转凉渐入消费旺季叠加我国宏观政策持续发力提振经济及消费信心、股市上涨带来财富效应，我们认为国庆猪肉消费或被低估，屠宰谨慎或致国庆期间猪肉供给偏紧，后市猪价中枢有望上移。 二育栏位利用率偏低，冻品低位开启补库，终端消费承接良好，猪价上行有支撑。据涌益咨询，2024年9月10-20日行业销至二育生猪占实际销量比重降至1.75%，二育栏舍利用率降至41%，二育生猪持续净流出，后市进场托底空间大。截至9月26日，生猪毛白价差5.75元/公斤，同比+1.06元/公斤，终端消费承接良好，全国冻品库容率止降回升至15.84%，冻品低位开启补库。宏观政策发力，股市财富效应有望提振居民消费预期，猪价上行有多维支撑。 农业板块2024H2业绩有望高兑现，低位配置价值显现。当前猪价仍处相对高位，2024Q4猪价中枢有望抬升，农业板块业绩有望高兑现。当前农业各子板块估值均处相对低位，市场估值修复背景下，农业板块有望凭借高业绩兑现及低估值水平获得超额收益，建议择机积极布局。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（9.23-9.27）：农业跑赢大盘2.48个百分点 本周上证指数上涨12.81%，农业指数上涨15.30%，跑赢大盘2.48个百分点。子板块来看，饲料板块领涨。个股来看，西部牧业（+26.64%）、顺鑫农业（+26.05%）、海大集团（+25.88%）领涨。 4、本周价格跟踪（9.23-9.27）：本周黄羽鸡、草鱼、玉米价格环比上涨 生猪养殖：9月27日全国外三元生猪均价为17.64元/kg，较上周下跌0.94元/kg；仔猪均价为29.64元/kg，较上周下跌2.49元/kg。自繁自养头均利润368.14元/头，外购仔猪头均利润185.28元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 加仓攻守兼备的医药板块——行业周报-20240929 1、宏观政策加码，重仓中国，加仓攻守兼备的医药板块 9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，潘功胜行长、李云泽局长、吴清主席出席，中国人民银行公布了一系列政策，多重刺激利好国内经济及股市。 中共中央政治局在2024年9月26日召开的会议中，对当前经济形势进行了深入分析，并部署了下一步的经济工作。正视经济困难，政策力度加码，重视资本市场，进一步关注财政对地产、消费、民生等领域的支持。 医药作为大消费里重要的板块，经营韧性强，业绩稳定性及成长性兼具，进可攻退可守。同时，医药板块估值低，随着医药合规逐步常态化，叠加国家对创新药及中药创新药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策逐步落地，医药板块有望开启新一轮稳健成长的周期。 从细分赛道上看，（1）消费医疗：消费属性更强的专科医疗服务、家用医疗器械、中/化药贴膏及眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、疫苗等细分赛道有望受益国内宏观政策加码后消费能力的逐步恢复；（2）制药板块：受益创新药国内放量+出海驱动增长，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健，板块有望迎来新周期；（3）制药产业链：随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO及科研服务的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于低位；（4）医疗器械：精选出海、院外消费医疗器械及国企改革细分方向，优先推荐在出海上快速突破的体外诊断poct赛道；（5）原料药：下游制剂企业迎来新一轮补库存，行业销量快速增长，原料药价格企稳，凭借原料药制剂一体化布局，新制剂业务有望持续贡献较大业绩弹性；（6）血制品：受益于人口老龄化人口、医生对血液制品临床价值认知的提升、高浓度静丙等新品种的上市及海外市场的拓展，血液制品公司保持稳健增长。 2、9月第4周医药生物上涨15.28%，医院板块涨幅最大 从月度数据来看，2024年初至8月沪深整体呈现下跌趋势，9月扭转实现上涨。2024年9月第4周食品饮料行业涨幅靠前，公用事业、石油石化、家用电器等行业涨幅靠后。本周医药生物上涨15.28%，跑输沪深300指数0.42pct，在31个子行业中排名第15位。2024年9月第4周所有板块均处于上涨态势，医院板块涨幅最大，上涨27.02%，疫苗板块上涨20.44%，线下药店板块上涨18.57%，医疗研发外包板块上涨18.05%，医疗设备板块上涨17.34%，涨幅排名靠前。 3、推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：九典制药、兴齐眼药、人福医药、百洋医药、恒瑞医药、和黄医药；CXO：药明合联、药明生物、药明康德、诺泰生物；科研服务：皓元医药；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗、迈瑞医疗、开立医疗；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；中药：羚锐制药、佐力药业、悦康药业、方盛制药；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 政策组合拳力度空前，重视煤炭股布局——行业周报-20240929 1、本周要闻回顾：政策组合拳力度空前，重视煤炭股布局 受益宏观经济政策密集出台，需求端信心大幅提振，本周煤炭板块大涨13.4%。具体来看，周二，国务院新闻办举行发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，宣布三大政策，其一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行，此举有望显著增加货币供给，降低资金成本，促进投资从而拉动煤炭等能源需求；其二，降低存量房贷利率，并统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%，此举降低商品房消费门槛，或刺激房地产消费需求并带动上游黑色系需求，有利于炼焦煤价格企稳反弹；其三，创设证券基金保险互换便利和专项再贷款支持上市公司回购和主要股东增持股票，2024年以来煤炭板块已有平煤股份、中煤能源、兖矿能源等多家公司通过回购或大股东增持等方式稳定股价，新政策工具或进一步提高上市公司及大股东回购增持以稳定股价的积极性及能力，有望增强煤炭板块平抑煤价周期波动影响的能力。周四，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议指出，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感；在财政及货币政策方面，加强逆周期调节力度，利用超长期国债和地方政府专项债带动投资，实施降准及更有力度的降息；房地产方面，要促进房地产市场止跌回稳，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地；资本市场方面，大力引导中长期资金入市，努力提振资本市场，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革；消费方面，促进中低收入群体增收，提升消费结构；外资方面，加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施。本周秦港动力煤报价867元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.12%，连续五周反弹。本周沿海电厂日耗环比-7.3%，但同往年相比仍维持相对高位，供暖季临近，预计煤价仍将保持较强韧性；当前处于“金九银十”旺季，本周甲醇开工率维持80.9%高位，化工用煤支撑非电煤需求；冶金煤方面，铁水日均产量为224.9万吨，环比+0.46%，旺季需求支撑下铁水产量韧性较强。 2、投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 政策加码助力宏观预期扭转，全面看好化工白马与子行业龙头——化工行业周报-20240929 1、本周行业观点：政策加码助力宏观预期扭转，全面看好化工龙头 据新华社报道，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。货币与财政政策方面，会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。地产方面，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。未来若地产需求回暖企稳，或有望提振化工品需求。我们认为此前化工板块及个股超跌主要是受宏观预期影响，本次会议多项政策加码助力宏观预期扭转，有助于市场信心回升，我们全面看好化工白马以及部分化工子行业龙头。 2、本周重点产品跟踪：纯碱景气度有所改善 截至9月26日当前轻质纯碱市场均价为1,434元/吨，较上周四价格下跌40元/吨，跌幅2.71%；重质纯碱市场均价为1,524元/吨，较上周四价格下跌59元/吨，跌幅3.73%。临近周末，宏观政策利好，纯碱期货盘面上涨明显，带动现货情绪有所改善。 3、本周行业新闻：裕龙岛石化项目一期正式投产 裕龙岛炼化一体化项目一期投产。主要建设2,000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程，以及聚乙烯、聚丙烯等下游深加工装置，打造“油头化身高化尾”完整产业链条。 4、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 预期反转，前景明朗——行业点评报告-20240927 1、政策加码改善提振市场信心，食品饮料板块先行 本周货币政策组合拳落地，总体来看超市场预期，导致大盘与食品饮料板块大涨。食品饮料行业格局以及商业模式未变，前期估值回调更多是出于对宏观经济的担忧，进而对行业需求产生悲观情绪，实质上是在担忧板块景气度下行。随着当前政策改善预期扭转，市场悲观情绪得到缓解。以白酒为代表的食品饮料作为经济顺周期的重要行业之一，在经济预期转向时，更容易获得市场青睐。前期板块估值处于历史底部区间，本轮反弹幅度较大。 2、政策传导到基本面尚需时日，估值提升先于基本面 当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。在板块大涨的同时，我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。我们仍建议从稳增长角度看待产业，以增配板块龙头为主。 3、白酒：业绩可能平稳过度，硬着陆概率较低 市场对于白酒营收增速下移均有合理预期，在整体需求下行环境下，厂家也在业绩与渠道秩序之间做出再平衡。部分酒企已给渠道减压，以获得渠道秩序良性发展。酒企尊重市场情况，更注重长期可持续发展。短期阶段来看，酒企增速可能回落，但硬着陆概率较低。当前地产酒表现较好，高端白酒压力显现，次高端白酒压力较大。中期阶段随着经济政策落地见效，白酒需求复苏，有望继续助推板块弹性显现。推荐标的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等。 4、大众品：乳制品等待反转，零食仍有成长性 年内需求下移叠加原奶供给充足，乳制品承压较多，龙头乳企报表中也有体现。目前渠道库存已有改善，我们期待2025年原奶供需反转带来的行业向上的周期性机会。零食板块仍有红利，渗透率与集中度仍有提升空间，零食量贩模式仍在发展，目前看仍是大众品板块中成长性较好的子行业。同时头部零食企业开启出海战略，可能推动板块整体战略转向，进一步打开长期成长空间。推荐标的包括伊利股份、甘源食品、劲仔食品、盐津铺子等。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 龙湖集团(00960.HK)：三十余年精耕细作，聚焦开发、运营、服务三大板块——公司首次覆盖报告-20240927 1、三十余年精耕细作，未来增量空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级 龙湖集团1993年起步于重庆，三十年精耕细作铸就行业民企运营典范。公司形成开发、运营、服务三大业务板块协同发展，多航道业务助力公司未来业绩增量空间广阔。我们预计公司2024-2026年营收分别为1580.4、1533.0、1491.4亿元，同比增速分别为-12.6%、-3.0%、-2.7%；归母净利润分别为108.4、121.1、131.8亿元；摊薄后EPS分别为1.57、1.76、1.92元，当前股价对应PE为6.8、6.1、5.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、多航道业务协同，助力高质量发展 公司聚焦开发、运营及服务三大业务，涵盖五大航道的全面布局。其中地产开发深耕核心城市，土储充裕，满足未来3年以上发展；商业投资发展逾20载，截至2023年底累计进入30余座城市，分别获取和已开业141和88座购物中心；长租公寓已开业门店数超300家，出租率95.5%，累计已开业12.3万间房源，已开业规模行业第2；物管和代建业务加速拓展，助力公司未来高质量长期发展。 3、核心业绩平稳，业务结构持续优化 公司核心业绩短期承压，2023年实现营业收入、归母净利润分别为1810.9、128.5亿元，分别同比-27.8%、-47.3%。业绩短期承压主要由于地产开发业务结转收入下降。公司业务结构持续优化，2018至2023年期间，运营及服务业务营收占比不断上升，2023年运营及服务业务营收248.8亿元，同比增长5.7%，5年复合增长率达25%，营收占比13.8%，相较于2018年增长7.7个百分点。 4、财务盘面保持稳健，债务结构安全稳定 公司连续7年保持“三道红线”绿档水平。截至2023年底，现金短债比2.25倍，净负债率56%，公司剔除预收款后的资产负债率60%，达到近六年来最低水平。公司长短债结构持续优化，平均贷款年限进一步拉长1.18年至7.85年，截至2026年底，公司无境外到期债券。 风险提示：销售市场复苏不及预期、商业项目开业进展及出租率不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 百洋医药(301015.SZ)：品牌运营领军者，创新驱动未来增长——公司首次覆盖报告-20240927 1、品牌运营领军者，创新驱动未来增长 公司2005年成立，2021年在深交所挂牌上市，作为支持源头创新的医药产业化平台，核心业务聚焦医学创新成果的产品开发、生产制造和商业化运营。现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领导品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并形成涵盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械的丰富产品矩阵。我们看好公司核心CSO业务在现有存量客户的基础上，通过“存量客户新增合作+外延BD拓展合作+集团孵化产品注入”的三位一体模式下带来的增长潜力，以及拓展上游制药业务带来的潜在成长空间，预计2024-2026年归母净利润为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为15.4/12.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、选精品做强品牌，潜力大单品矩阵持续丰富 品牌运营业务是公司的核心营收及利润来源，在OTC与大健康方面，公司深挖产品优势，精准定位消费需求，经过多年运营，已成功孵化迪巧、海露、纽特舒玛、等旗帜产品，品牌运营能力已获得验证，同时布局系列功效性护肤品，把我市场发展新机遇；在OTX处方药方面，公司与存量客户深度合作的同时，持续拓展新客户，目前已与泌特、安斯泰来、阿斯利康等企业达成商业化合作协议。 3、集团孵化注入创新药械产品，收购百洋制药布局医药工业 公司不仅作为一个开放型的商业化平台向上游客户开放、与外部优秀药企合作，同时通过母公司百洋集团与国家级科研院校的股权合作，旗下产业基金投资早期的Biotech项目，前瞻性入局国内前沿FirstinClass创新药械开发并锁定其商业化权益，待合作产品获批上市后，将交由百洋医药商业化平台进行运营，此类模式有助于从“投-研-产-销”一体化流程中逐步建立起自身的创新孵化平台，以创新促增长。此外，公司收购百洋制药有助于探索“医药工业生产+CSO”一体化发展机制，打开长期发展的天花板。 风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、百洋制药业绩不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 牧原股份(002714.SZ)：回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现——公司信息更新报告-20240927 1、回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现，维持“买入”评级 2024年9月26日牧原股份发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，本次回购总金额不低于人民币30亿元且不超过人民币40亿元（均含本数），回购价格不超过人民币58.60元/股（含本数），对应可回购股数占公司总股本0.94%-1.25%。预计2024H2猪价高位运行，公司成本稳步下降，业绩进入高兑现阶段，我们维持原盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为253.28/286.16/206.74亿元，对应EPS分别为4.63/5.24/3.78元，当前股价对应PE为8.6/7.6/10.6倍。公司回购股份彰显发展信心，宏观经济向好背景下公司有望实现业绩高兑现高分红，维持“买入”评级。 2、公司成本控制行业领先且稳步下降，2024H2业绩有望高兑现并高分红 2024年8月公司生猪完全养殖成本13.7元/公斤，预计2024年底完全成本降至13元/公斤，成本控制行业领先且稳步下降。2024年1-8月公司实现生猪出栏4478.6万头，全年预计实现生猪出栏6600-7200万头。公司上市以来累计分红168.28亿元（含优先股、股份回购），2023年公司派发股息40.03亿元，分红比例占2022年归母净利润30%，预计2024Q4猪价维持相对高位运行，公司2024H2业绩有望高兑现而后有望实现高分红，长期投资价值显现。 3、宏观政策持续加码，宏观消费向好公司有望充分受益 2024年9月24日央行行长宣布创设股票回购增持再贷款工具，鼓励上市公司贷款回购增持股票，首期额度3000亿元，利率1.75%（商业银行放款利率预计为2.25%）。9月26日，我国中央政治局会议提出扩大国内需求、优化经济结构，促消费惠民生。近期我国宏观政策持续加码，对资本市场、宏观经济及居民消费进行强力支持，回购便利叠加消费向好，公司有望充分受益。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.9.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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