【银河证券】2024年10月十大金股

（以下内容从中国银河《【银河证券】2024年10月十大金股》研报附件原文摘录）
　　2022年6月1日-2024年9月27日 金股组合收益率7.18% 相对沪深300超额收益率16.66% 策略 ◆ 蔡芳媛 ◆ 策略分析师 2024年9月A股反弹。截至9月26日，本月上证指数上涨5.59%，深证成指上涨6.81%，创业板指上涨8.46%。板块方面，房地产、非银、家电等板块表现相对较好，电子、石油石化微幅下跌，其余板块均实现上行。利好政策陆续出台，提振投资者信心，市场反弹。 政策助力仍是主要影响A股10月表现的核心驱动力。A股核心驱动力之一的政策方面，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。1）正视困难，努力完成全年经济社会发展目标任务；2）稳字当头，个别领域政策表述出现实质性变化；3）努力提振资本市场，引导社保、保险、理财“长钱长投”；4）稳房价、去库存，促进房地产市场止跌回稳；5）加大逆周期调节力度，宏观政策一致性加强，财政政策“箭在弦上”，货币宽松仍有空间；6）促消费和惠民生相结合，关注消费券和中低收入群体增收。9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况以及最新政策举措。三部门宣布推出一批新举措，支持实体经济稳定增长。在政策面利好与流动性改善双重作用下，投资者信心大幅提振。 10月政策有望持续加码助力，A股有望反弹延续。在政策进一步加码、美联储降息的背景下，海内外积极因素正在累积，市场阶段性探底结束，A股市场有望反弹延续。9月多项政策陆续出台，预计10月多项政策将进一步加码发力，进一步提振投资者信心。另外10月A股三季报将进入披露期，业绩预期将是驱动市场表现的另外一个重点因素。未来伴随政策加码+三季报业绩催化等多因素共同推动，A股估值中枢有望抬升。10月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+有三季报业绩预期的成长型价值股。10月我们建议布局电力、有色、非银、机械等板块里的价值股。 风险因素：1）经济数据不及预期的风险；2）受海外经济衰退影响的风险；3）受地缘政治冲突影响的风险。 十大金股 三一重工(600031.SH) ◆ 鲁佩 ◆ 机械首席分析师 1、行业情况 挖机内销持续改善，行业筑底回升可期。2024年8月销售各类挖掘机14647台，同比增长11.8%，其中国内6694台，同比增长18.1%；出口7953台，同比增长6.95%。观察24年以来销售表现，剔除23和24年春节月份不一致影响，3月份开始挖机单月内销销量已经同比转正，5-8月连续3个月挖机内销累计销量正增长，且增幅持续扩大。同时8月出口也回复正增长，海外表现逐步恢复。 新一轮工程机械更新周期有望逐步开启。目前挖掘机保有量持续上升，2023年液压挖掘机保有量达到约200万台，所有类型挖掘机8年保有量约170万台。上一轮景气周期自2016年开始，以挖机更新周期7-8年估算，对应24年将逐步进入新一轮替换周期，叠加大规模设备更新、上海市等对报废国二非道机械且购置新能源机械给予补贴，更新需求有望提前释放。 工程机械全球市场空间广阔，中企出海大有可为。全球工程机械市场近万亿市场规模。据机械工程机械工业协会，2023年中国工程机械出口金额485.5亿美元，同比增长9.6%，21-23年3年CAGR 32%。中国企业海外市场份额依旧具备较大提升空间。 2、公司情况 三一重工是国内工程机械龙头，向全球龙头进军。三一重工成立自1989年，经历多轮工程机械周期，通过产品不断多元化，产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，挖掘机市占率30%国内第一，混凝土机械市占率国内第一，起重机械国内前三。近年来在国际化、电动化、数字化方面的布局进入收获期。 国际化：公司布局海外多年，目前已经供应全球180多个国家和地区，2023年海外收入435.64亿元，占比58.86%，海外市场规模国内企业第一，且公司是国内工程机械企业中欧美布局最强的企业，未来有望在欧美（工程机械海外市场最大区域）提升市占率。 电动化：新能源、电动化是工程机械行业发展的重大机遇，公司全面推进主机产品电动化及相关核心零部件与技术开发，2023年实现电动及混动产品收入31.46亿元、氢能源产品收入1.3亿元。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。 数字化：公司通过实施一系列数字化举措，包括智能制造、智能产品开发、智能服务创新以及数据驱动的运营优化，来提升效率和市场竞争力。 3、驱动因素 挖机数据显示内销边际持续好转，万亿国债投放刺激基建项目开工，大规模设备更新刺激替换需求释放，同时海外小松开工率数据反映需求边际回暖，行业筑底反弹可期。三一重工为我国工程机械龙头企业，产品覆盖全面，海外布局早持续增长，且随着欧美布局进入收获期业绩增长确定性持续加强，维持推荐评级。 4、风险因素 国内宏观经济不及预期，政策推进程度不及预期，行业竞争加剧，出口贸易争端。 恒玄科技(688608.SH) ◆ 王子路 ◆ 电子分析师 1、行业情况 全球TWS耳机市场已度过快速爆发期，整体市场趋于稳定。2016年9月，苹果发布了第一代AirPods，成为TWS耳机技术的引领者，随后安卓品牌厂商、专业音频厂商等快速跟进，共同推动了整个TWS耳机市场在2017-2020年实现了快速发展和渗透。根据Bloomberg数据，在2021年，TWS耳机的出货量达到近年巅峰，全年出货达5.1亿台。在2022年，由于消费电子需求走弱，叠加TWS耳机渗透率已经达到相对较高水平，全年出货量同比微降。 TWS耳机功能丰富度持续提升，有望提振下游需求以及引领新一轮换机周期。如vivo TWS3 Pro、HUAWEI FreeBuds 2Pro+耳机集成了体温、心率传感器以实现健康监测功能，集成新功能一方面提升了耳机ASP，更多功能的TWS耳机有望提升客户换机需求，催动市场出货量提升。苹果AirPods系列市占率有所下滑，安卓品牌市场份额不断提升，主要原因为：1）安卓品牌产品性能上逐步追平AirPods；2）安卓品牌TWS耳机针对其品牌的手机有更好的优化适配；3）安卓品牌TWS耳机价格分布较广，从高端级到入门级布局完善。公司在安卓系主控芯片占比高，仍有上涨空间，作为安卓系龙头TWS主控SoC企业有望加深下游企业合作。 2、公司情况 恒玄科技成立于2015年，是国内领先的智能音视频SoC芯片设计公司，致力于为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司安卓手机品牌TWS中市占率领先，有望受益于TWS耳机市场向安卓端、品牌端集中。公司产品线布局广泛，形成了以BES2700系列、BES2500系列、BES2300系列搭配的高中低端产品线。苹果AirPods系列市占率有所下滑，安卓品牌市场份额不断提升。根据IDC数据，目前TWS耳机市场中由于苹果TWS渗透率已经较高、安卓系TWS耳机百花齐放，苹果AirPods的单季市占率有所下降。 当前主流安卓手机品牌所有官网在售TWS耳机型号中，恒玄主控芯片占有比重较高。68款TWS耳机搭载的主控蓝牙音频芯片中，恒玄占比33.83%、杰理19.12%、中科蓝讯16.18%、高通11.76%。当下华为、OPPO、vivo、小米等品牌的入门级TWS耳机价格已下探至200元以下，市场份额有望继续由白牌向品牌端集中。 3、驱动因素 AR眼睛渗透率超预期（雷鹏眼镜出口持续超预期）；新品BES2800的量价齐升；随国产手机品牌出海渗透率持续提升；后续端侧AI跟进，恒玄作为头部厂商最先受益。我们看好公司作为行业端侧AISOC芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026年收入为33.11/43.86/55.32亿元，增长52.14%/32.47%/26.13%，利润为3.96/5.95/8.38亿元，同比增长220.04%/50.43%/40.79%，对应PE为52.33/34.79/24.71。 4、风险因素 新品放量不及预期的风险，市场需求快速变化的风险，行业竞争格局恶化的风险。 中信证券(600030.SH) ◆ 张琦 ◆ 非银分析师 1、行业情况 2024年，我国经济社会开局良好，虽然经济运行和宏观调控面临不少挑战，但是经济有利条件强于不利条件，经济回升向好态势稳固，高质量发展继续稳步推进。受经济复苏及上市企业盈利修复预期改善、资本市场利好政策持续落地等因素影响，投资者情绪持续升温，行业环境整体向好。进入下半年，资本市场波动加剧，资本市场活跃度有所回落；但是，在金融强国背景下，新“国九条”、证监会配套政策“1+N”以及“924新政”组合拳的加持推动资本市场持续扩容预期显著，市场环境优化、流动性增强、投资者信心修复推动行业盈利能力预期改善。截止至2024年8月末，A股股基日均成交额及两融余额同比上升，其中股基年度日均成交额9185万亿元，同比下降10.78%，较年初提升7.4%；两融余额1.39万亿元，较年初下降15.86%。 2、公司情况 公司资本实力雄厚，业务布局完善，资格牌照齐全，行业龙头地位稳固。多年来，公司业绩维持较快上升趋势，营业总收入从2012年的116.94亿元增长至2023年的600.68亿元，复合增长率达到16.04%；归母净利润从2012年的42.37亿元增长至2023年的197.21亿元，复合增长率达到15%。分业务来看，受市场监管环境影响，行业股权融资业绩整体承压，2023年公司投行业务实现总收入62.46亿元，同比下降26.61%；受益权益市场边际回暖，公司投资业务收入顺势高增，2023年公司投资净收益+公允价值变动净收益达224.88亿元，同比增加22.82%。 3、驱动因素 投行龙头地位有望进一步巩固。近年来资本市场改革加速，全面注册制落地标志着我国全面深化资本市场改革迈入新阶段, 资本市场持续扩容预期显著。虽然受行业监管环境影响，投行业务整体承压，但公司作为行业龙头，2023年完成 A 股主承销项目 140 单，主承销规模人民币 2,779.13 亿元（现金类及资产类），市场份额占比24.50%，排名市场第一。未来，公司有望持续受益于资本市场改革红利，凭借广泛的客户基础和优异的承揽承做能力，投行业务收入修复趋势显著。 资本实力雄厚，自营风格稳健。公司自营业务坚持自上而下的宏观策略研究，投资组合风格选择着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力，自营风格较为稳健。2023年公司投资净收益及公允价值变动合计224.88亿元，同比增长22.82%。 4、风险因素 1）宏观经济不及预期的风险；2）政策落地不及预期的风险；3）资本市场大幅波动的风险。 皖能电力(000543.SZ) ◆ 陶贻功 ◆ 公用环保首席分析师 1、行业情况 煤价下行，火电盈利有望继续提升。年初以来，秦岛5500大卡动力煤平仓价均价865元/吨，较去年同期下降102元/吨；截至9月24日，秦岛5500大卡动力煤平仓价867元/吨，相比去年同期下跌136元/吨。目前煤矿安监影响已告一段落，6-8月煤炭产增速均实现转正，预计煤炭整体供需较去年进一步宽松，全年煤价中枢有望下移。 电改促业绩稳定性提升，板块有望迎估值重塑。目前煤电收入以电能量电价为主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤价影响大，周期属性强。随着电改推进，煤电调峰、调频等调节性价值持续提升，带动容量补偿、辅助服务收入占比提升。我们测算，至2030年煤电将有50%左右收入来自边际成本低、稳定性高的容量补偿和辅助服务，其或将成为煤电主要且稳定的利润来源，煤电公用事业属性将显著提升。目前火电板块PB均值为1.04x，随着其由周期属性向公用事业属性转变，板块PB相对核电2.27x、水电2.84x有较大修复空间。 2、公司情况 电量增长、煤价下跌，煤电盈利大幅提升：（1）发电量：上半年公司发电量增长主要得益于装机增长以及安徽旺盛用电需求。上半年公司控股装机1228万千瓦，同比增长22%。上半年安徽省用电量增速、火电发电量增速分别为13.3%、6.4%，快于全国平均5.2pct、4.7pct。根据公告的投资者关系活动记录表，预计公司今年发电量同比增长10%左右。（2）煤价：年初以来煤价波动下行，目前煤矿安监影响已告一段落，6-8月煤炭产量均实现同比正增长，我们认为后续煤炭整体供需将进一步宽松，煤价仍有进一步下行空间。在电量提升以及煤价下跌的共同作用下，公司上半年发电业务毛利15.28亿元（同比增加8.28亿元），发电业务毛利率13.71%（同比+5.81pct）。 多机组投运在即，装机长期成长空间大。截止上半年，公司控股发电装机容量为1570万千瓦，其中经营期装机1228万千瓦，建设期装机 342万千瓦，今年新疆英格玛煤电2*66万千瓦、钱营孜二期1*100万千瓦煤电将陆续投产，宿州30万千瓦风电和新疆奇台80万千瓦光伏处于在建或前期工作状态。同时公司参股的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。公司近年来大力拓展省内以及新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，装机长期成长空间大。外电入皖项目除已落地的新疆项目外，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产2台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 3、驱动因素 煤价持续下行；2025年中长期电价超预期。 4、风险因素 煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。 腾讯控股(0700.HK) ◆ 岳铮 ◆ 传媒分析师 1、行业情况 2024年1-6月，中国游戏市场实际销售收入为1,472.67亿元，同比增长2.08%；7月，国内游戏市场实际销售收入278.00亿元，环比增长4.26%，市场规模连续3个月保持环比增长。 2024年上半年广告市场整体实现2.7%的同比增长。其中，6月份的广告市场刊例花费呈现1.6%的同比上涨；月度花费环比微跌1.6%。 2、公司情况 公司主要业务包括增值服务（主要包括游戏、音视频平台付费会员等）、网络广告、金融科技及企业服务业务，2024年上半年，三大业务营收占比分别为49%、19%和 31%。 公司增值服务业务2024年第二季度实现营收788亿元，同比增长6%。其中国内市场游戏收入346亿元，同比增长9%，主要由于公司5月上线新游《DNFm》表现超预期，上线后长期占据App Store畅销榜榜首；国际市场游戏收入139亿元，supercell旗下《荒野乱斗》在第二季度平均日活跃账户数创历史新高，流水同比增长十倍以上。此外，小程序游戏作为新兴业务，总流水同比增长超30%。 公司网络广告业务2024年第二季度实现营收299亿元，同比增长19%。AI驱动的广告技术平台的持续升级和视频号、小程序、公众号、搜一搜所构成的生态系统的增长，带动公司广告业务保持增长态势。公司已经为广告主推出了生成式AI驱动的广告素材创意工具，大幅提升广告投放效率。此外，视频号总用户使用时长同比显著增长，推荐算法的增强和更多本地化内容，带动公司相关高毛利广告收入占比不断提高。 公司金融科技及企业服务业务2024年第二季度实现营收504亿元，同比增长4%。由于国内市场游戏收入、视频号广告收入、小游戏平台服务费及视频号商家技术服务费等高毛利率收入来源的增长，叠加长视频业务及云服务业务的毛利增长，公司毛利率由去年同期的47%提升至53%。 3、驱动因素 1）中长期来看美联储降息落地有望带来全球流动性提升，作为港股互联网绝对龙头有望充分受益； 2）游戏业务展现出较强增长韧性，《DNFm》上线后表现超预期，重点关注其旗下9 月 26 日双端上线的战术射击类游戏《三角洲行动》表现； 3）用户时长及广告加载率提升有望持续推进视频号商业化进程； 4）截至 2024年9月23 日，公司累计回购金额达 864 亿港元，彰显企业发展信心。 4、风险因素 宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险、新游流水表现不及预期的风险。 中国移动(600941.SH) ◆ 赵良毕 ◆ 通信首席分析师 1、行业情况 1）数字经济需求叠加数字要素等政策利好，提速降费政策边际减弱迎来量价齐升，运营商行业景气度有望提升； 2）龙头地位有望进一步提升，高股息率核心资产优势突出。 2、公司情况 1）2024上半年业绩符合预期，数智化转型业务发展边际改善； 2）资本开支增幅趋缓，算力新基站占比提升； 3）折旧时间变化，折旧占营收比逐步下降，公司或将实现利润率稳步提升； 4）高分红策略推动估值修复，重回高成长属性； 5）在5G建设期向5G应用期转变过程中，大力发展的云计算和工业互联网正处于蓬勃发展时期。 3、驱动因素 1）“提质增效重回报”方案指出运营商提升价值创造和价值实现能力，多措并举提升股东回报； 2）央企开展“人工智能+”行动，运营商作为国家队代表有望加快布局超大型智算中心建设； 3）运营商加大成长属性，转向具备长期配置价值，并且稳定的成长性有望带来进一步的估值溢价。 4、风险因素 1）国家相关政策的不确定性的风险； 2）中美技术摩擦带来不确定性风险。 特宝生物(688278.SH) ◆ 程培 ◆ 医药首席分析师 1、行业情况 长效干扰素：国内慢乙肝患者规模庞大，临床治愈是理想治疗目标，目前权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，现有的抗病毒药物包括聚乙二醇干扰素和核苷（酸）类药物。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，真实世界研究珠峰项目揭示，长效干扰素将慢乙肝临床治愈率从3%-7%显著提高至33.2%，成为全球最高水平。目前派格宾渗透率较低，短期内享有市场独占期，根据我们测算，目前慢乙肝抗病毒治疗人数约为500-600万，其中派格宾优势患者200-250万人，而派格宾累计覆盖的人数在2023年达到12.34万人，渗透率仅有6.4%，随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广持续推进，派格宾的渗透率有望加速提升，市场空间广阔。 长效生长激素：2021年中国生长激素市场规模约为15亿美元，随着国内矮小症早期诊断率增加，初始治疗时间提前，治疗率增加以及治疗持续时间的延长，中国生长激素市场在未来还有极大的增长潜力，预计到2030年，市场规模将增长至47亿美元。随着短效生长激素进入集采，长效生长激素替代短效剂型是大势所趋，目前国内长效水针剂型获批的只有金赛药业的一款产品，市场竞争十分不充分。 2、公司情况 特宝生物是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年上市以来，公司已上市5个产品，依次为特尔立（1997）、特尔津（1999）、特尔康（2005）、派格宾（2016）、珮金（2023）。依托在乙肝临床治愈领域的良好表现，派格宾快速成长为公司核心产品，当前正处于高速放量期；同时借助三大核心平台技术，公司创新研发管线也稳步推进，长效升白药珮金已上市，长效生长激素NDA已受理、上市在即，即将贡献业绩新增量。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30%、30.8%和29.4%，未来三年业绩高增长目标明确。 良好的临床治疗效果推动派格宾销售持续放量，2024年上半年公司实现营收11.90亿元，同比增长31.68%，归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%，营收85%以上仍为核心产品派格宾。随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广持续推进，派格宾的渗透率有望加速提升，持续放量。 其他方面，公司存量产品特尔立、特尔津、特尔康销售维持稳定；2023年6月上市的珮金（长效升白药），与复星合作销售有望迅速放量；2024年1月益佩生（长效生长激素）NDA受理，长效生长激素具有百亿市场规模的潜力，目前国内仅长春金赛的金赛增上市，竞争格局良好；长效促红素已完成II期临床并准备开启III期，国内进度靠前；与康宁杰瑞合作的KN069（GLP-1/GIPR-Fc融合蛋白）正在开展肥胖和超重适应症的I期临床，未来有望进军百亿NASH市场；ACT50（PEG化αvβ3拮抗剂）和ACT60（糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合）正在临床前研究阶段。 3、驱动因素 1）核心品种派格宾渗透率持续提升，有望持续放量。 2）存量产品保持稳定，贡献稳定现金流。 3）创新管线进入收获期，长效生长激素具有百亿市场规模的潜力，且竞争格局良好。 4、风险因素 乙肝新患入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。 中国建筑(601668.SH) ◆ 龙天光 ◆ 建筑分析师 1、行业情况 公司主要业务包括房建、基建、地产等业务，2024年上半年，三大业务营收占比分别为65.47%、23.54%和10.17%。 房建增量和存量市场蕴含发展空间。一是加快推进新型城镇化建设。中央经济工作会议和政府工作报告指出，我国城镇化还有很大发展提升空间。二是城镇化率持续提升。2023年末，我国常住人口城镇化率为66.16%，比2022年提高0.94个百分点，但远低于发达国家水平。三是加快保障性住房等“三大工程”建设。2023年以来，中央政治局会议和国务院常务会议多次强调在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，规划建设保障性住房，为存量市场的发展注入了新的活力，带动房建市场上下游产业发展。 基建投资保持平稳增长。一是政府发挥投资撬动作用。2024年政府工作报告指出，要发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施等经济社会薄弱领域补短板，加快实施“十四五”规划重大工程项目。2024年上半年，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.4%，水利、铁路等基础设施投资较快增长。 构建房地产新的发展模式。一是调控政策迎来新变化。2024年4月30日召开的中共中央政治局会议指出，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。5月17日，中国人民银行连续发布三条消息，提出取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率，调整个人住房贷款最低首付款比例政策。6月7日召开的国务院常务会议指出，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。此后，多地取消限购、优化限贷政策，降低首套房认定标准、首付比例、商贷利率等，推动购房需求释放。二是房地产市场仍处在调整期。房地产市场供求关系发生变化，市场仍处在调整期。国家统计局数据显示，2024年上半年，全国房地产开发投资52,529亿元，同比下降10.1%。全国新建商品房销售面积47,916万平方米，同比下降19.0%；新建商品房销售额47,133亿元，同比下降25.0%。 2、公司情况 基建业务收入增速较快。2024H1，公司实现营收11446.19亿元，同比增长2.81%；其中，房建营收7,493亿元，同比增长1.7%；实现毛利521亿元，同比下降0.3%；基建营收2,695亿元，同比增长11.7%；实现毛利275亿元，同比增长8.9%；房地产营收1,164亿元，同比下降8.7%；实现毛利226亿元，同比下降2.1%。勘察设计营收54亿元，同比增长2.8%；实现毛利9亿元，同比增长2.2%。公司实现归母净利润294.5亿元，同比增长1.65%；实现扣非净利润269.5亿元，同比增长1.9%。公司实现经营活动现金净流量-1087.69亿元，同比多流出982.09亿元。 期间费用率改善，减值损失有所增加。2024H1公司毛利率为9.44%，同比下降0.14pct；净利率为3.51%，同比降低0.08pct。期间费用率为4.21%，同比下降0.27pct。销售费用率为0.31%，同比提高0.01pct。管理费用率为1.49%，同比降低0.04pct。财务费用率为0.88%，同比降低0.04pct。研发费用率为1.53%，同比降低0.21pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.8pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计90.76亿元，去年同期为62.13亿元，资产减值损失增加较多。 基建能源工程新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2.48万亿元，同比增长10.0%。建筑业务新签合同2.2882亿元，同比增长13.7%。其中，房建业务新签合同15,320亿元，同比增长5.7%；基建业务新签合同7,491亿元，同比增长34.9%；勘察设计业务新签合同72亿元，同比下降9.2%。基建工程在能源工程领域新签合同2,609亿元，同比增长230.4%；水务及环保新签合同794亿元，同比增长49.2%；水利水运新签合同277亿元，同比增长42.5%。1-7月，公司新签合同2.64万亿元，同比增长8%；新签建筑业务合同2.43万亿元，同比增长11.8%。境外新签订单1347亿元，同比增长117.1%。 3、驱动因素 1）公司股息率高，估值较低，防御属性强； 2）2024H1，公司新签合同2.48万亿元，同比增长10.0%，基建订单增速较快。公司在手订单饱满，业绩有保障； 3）房地产产业链持续获政策支持，房建产业链景气度改善。 4、风险因素 固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 途虎-W(9690.HK) ◆ 顾熹闽 ◆ 社服首席分析师 1、行业情况 受益于乘用车保有量增长+平均车龄提升，中国汽车后市场服务需求有望在2027年达到1.9万亿元，23-27年CAGR~9%。其中，独立第三方模式（IAM）受益于广泛的覆盖范围和极具性价比的产品服务，更加符合当前中国居民的理性消费趋势，市场份额有望持续提升。 目前IAM市场的竞争格局已较为稳定，途虎市场规模领先主要竞争对手。从门店数量看，除易捷养车外（数据包括中石化加油站内点位）2023年全国途虎工场店达5909家，截至2024年4月已超过6000家，远高于主要竞争对手天猫养车（2000家）、京东养车（1400家）。从GMV口径看，2023年公司在IAM市场的市场份额亦为第一名。 2、公司情况 公司是国内领先的O2O汽车后市场服务商，规模领先。途虎养车成立于2011年，是国内汽车后市场O2O服务模式的开创者，其核心业务逻辑是通过精简、整合上游供应链，为C端车主提供更具性价比、多样化的产品和服务，范围涵盖从轮带和底盘零部件更换，到汽车保养、维修、汽车美容等领域。历经13年发展，公司目前已成为国内最大的线上线下一体化汽车服务平台，截至1H24公司于全国拥有超过6000家途虎工场店，覆盖300余座城市。 3、驱动因素 1）公司未来开店将主要聚焦下沉市场，门店密度和覆盖区域仍有突破空间，中期目标看万店规模。从2023年新增门店看，在1256家工场店中超70%开设于二线及以下城市，新增覆盖的县与县级市达221个，下沉市场成为公司重要增长驱动。目前，公司规划每年新开店1000家，70%位于下沉市场，预计三年时间门店数有望突破1万家。 2）自营品占比提升契合理性消费趋势，公司产品结构优化将驱动盈利能力持续提升。 3）此外，途虎正在拓展服务品类+新能源维保业务，未来有望带来新的增长机遇。 预计2024-26年收入各为147/157/167亿元，经调归母净利各为7.5/11.4/15.6 亿元，对应PE各为17X/11X/8X。参考海外同类公司估值，公司当前盈利预测对应25年PE已处于合理水平，给予“推荐”评级。 4、风险因素 低线城市门店扩张低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险；新能源汽车业务拓展不及预期的风险。 中金黄金(600489.SH) ◆ 华立 ◆ 有色首席分析师 1、行业情况 美联储在本周议息会议上宣布降息50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月后首次降息，本轮美联储降息周期正式开启。自此，除日本外的主要发达国家经济体均进入降息周期。美联储50个基点的首次降息幅度略强于市场主要机构预期。尽管鲍威尔在降息后声明中保持中性偏鹰，但会后CME工具显示市场预期年内累计125个基点幅度的降息，要超出美联储9月点阵图给出的年内累计100个基点的降息指引，表明市场预计后续美联储仍将有较大幅度的降息与宽松空间。美联储大幅度的开启降息周期，美国政策利率有望持续下行或将带动实际利率快速下降有利于驱动黄金价格在创新高后继续上涨。 国内央行的降准降息，降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例，国内经济复苏预期有望边际提升，利好于与经济相关性大且受益于流动性外溢的铜等工业金属。随着8月国内与全球精铜库存先后库存去化，9月美国经济衰退担忧降温，铜价开始筑底企稳回升。而国内降息降准下经济复苏预期提升，宏观预期的向好有望确立铜价的上行趋势。房地产政策支撑下企稳可能性增大，后续国内财政政策或将进一步发力，基建端与消费品端的以旧换新将提振铜下游需求，铜库存有望持续去化，配合宏观预期的改善进一步打开铜价的上涨空间。 2、公司情况 国内唯一金矿央企，优质金铜资源丰富双轮驱动。公司是我国黄金行业唯一一家央企控股的金矿采选加工企业。截止2023年年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，拥有黄金矿山33座，其中在产黄金矿山27座，年产矿产金19吨左右。此外，公司2020年收购内蒙古矿业90%股权，内蒙古矿业保有铜金属量约233万吨，钼金属量约55万吨，使公司总体保有资源储量铜金属量216.2万吨，在产铜矿山4座、钼矿山1座，年产铜精矿8万吨，钼精矿6000吨。2024年上半年，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨、矿山铜4.17万吨，电解铜18.03万吨，实现归属于上市公司股东净利润17.43亿元，同比增长27.69%，且过去三年公司的分红率高达65%左右。 国企改革加速，央企市值管理要求下，集团资产注入预期强，公司成长可期。国企改革公司聚焦重点攻坚，推进制度改革与深化亏损治理，在2020年推出股权激励，明确公司利润、ROE与行业排名的考核目标。公司母公司中国黄金集团此前遵照非同业竞争的有关承诺，按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业27家，并还将继续将境内黄金资源逐步注入上市公司平台，以及通过孵化注资。2023年公司内蒙古金陶39%股份，以及收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，间接收购拥有黄金资源量373吨的纱岭金矿。2025年达产后可年产10吨矿产金的纱岭金矿投产有望使公司矿产金产量得到显著提升。在国企改革加速、央企市值管理要求以及金价上涨提升黄金企业盈利能力的情况下，集团对上市公司的黄金资产注入有望加快，将提升公司的成长属性。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现归母净利37.69、40.48、45.68亿元。对应公司2024-2026年PE为18x、17x、15x。在央企市值管理要求、美联储降息周期开启金价持续上涨及公司高分红的催化下，公司有望迎来价值重估，维持“推荐”评级。 3、驱动因素 黄金价格上涨；铜矿价格上涨；集团资产注入。 4、风险因素 美联储降息不及预期；金铜价格大幅下跌。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河证券】2024年9月十大金股 【银河证券】2024年8月十大金股 【银河证券】2024年7月十大金股 本文摘自：中国银河证券2023年9月27日发布的研究报告《【银河研究】2024年10月投资组合报告：风起于政策助力，浪成于业绩回暖》 分析师： 蔡芳媛 分析师登记编码：S0130517110001 鲁佩 分析师登记编码：S0130521060001 王子路 分析师登记编码：S0130522050001 张琦 分析师登记编码：S0130524080005 陶贻功 分析师登记编码：S0130522030001 岳铮 分析师登记编码：S0130522030006 赵良毕 分析师登记编码：S0130522030003 程培 分析师登记编码：S0130522100001 龙天光 分析师登记编码：S0130519060004 顾熹闽 分析师登记编码：S0130522070001 华立 分析师登记编码：S0130516080004 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 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