【招商策略】本次指数级别反弹后续一个季度主线如何思考?——A股投资策略周报(0928)

（以下内容从招商证券《【招商策略】本次指数级别反弹后续一个季度主线如何思考?——A股投资策略周报(0928)》研报附件原文摘录）
　　指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现 2-3 个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在一条清晰的主线进行引领。我们简单复盘过去五轮指数级别反弹后，市场选择主线的思路，无外乎从政策催化、宏观趋势、产业趋势和增量资金方向四个角度考量，风格上，重视核心资产、大盘成长和高 SIRR 类型的股票；行业选择上，重视地产链、政府投资、消费、AI 硬件等方向。 核心观点 【观策·论市】本次指数级别反弹后续一个季度主线如何思考？指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现2-3个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在一条清晰的主线进行引领。我们简单复盘过去五轮指数级别反弹后，市场选择主线的思路，无外乎从政策催化、宏观趋势、产业趋势和增量资金方向四个角度考量。那么本轮指数级别反弹后，可以考虑的思路有如下几个选择：1）从政策催化的角度，聚焦房地产及地产链、政府开支可能发力的方向——如支持消费和重大基建项目等；2）从产业趋势的角度，聚焦智能化大趋势下的新质生产力的方向，包括AI消费电子、智能驾驶、智能机器人等领域，空间较大，看的更长；新能源领域关注产能供求关系逐渐平衡的细分领域和固态电池等方向。3）从宏观趋势的角度，目前美联储进入降息周期是最重要的宏观因子，利好中国核心资产；4）从增量资金的角度，目前沪深300ETF、中证A50ETF、创业板ETF、科创类ETF和即将上市的中证A500的是目前重要的主力增量资金，这几个ETF都是偏行业龙头的思路，利好大盘成长，行业龙头。 【复盘·内观】本周A股市场指数普涨，主要由于9月政治局会议以及9.24三部门新闻发布会释放一系列政策利好，主要集中在宏观经济、资本市场、房地产三个方面：（1）宏观经济方面，降准降息政策落地，并且央行行长表示后续仍有降准、降息安排，政治局会议也表示要“有力度”降息；（2）资本市场方面，政治局会议提出引导长期资金入市，央行定向推出“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购、增持再贷款”两项货币政策工具；（3）房地产方面，政治局会议强调促进房地产价格“止跌回稳”，且央行表示后续将调降存量房贷利率50bp左右。 【中观·景气】8月我国全社会用电量同比增幅扩大，主要企业工程机械销售当月同比增速部分收窄。9月液晶电视面板价格月环比下行，液晶显示器价格月环比下行。8月LCD出货量月环比均上行。8月北美PCB出货量、订单量同比均由负转正。1-8月包装专用设备产量累计同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。1-8月金属成形机床产量累计同比扩大，三个月滚动同比增幅扩大。8月主要企业工程机械销售当月同比多数增速收窄。8月我国全社会用电量同比增幅扩大，其中第一、第三产业用电量同比增幅扩大，第二产业用电量同比增幅收窄。 【资金·众寡】融资净流入与ETF净申购，基金发行规模回升。融资资金前四个交易日合计净流入47.5亿元；新成立偏股类公募基金196.9亿份，较前期上升169.1亿份；ETF净申购，对应净流入548.3亿元。行业偏好上，融资资金净买入计算机、非银金融、电子等；券商ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。 【主题·风向】特斯拉官宣“We Robot”发布会，届时将推出无人驾驶出租车。9月26日，特斯拉宣布将在10月10日召开“WE, ROBOT”发布会，据多方预测，本次发布会将会聚焦于特斯拉的自动驾驶网约车Cybercab，另外新款机器人Gen3也有望在这场发布会中迎来首次亮相。马斯克更高端宣称“这场发布会将载入史册”。 【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.1，较上周上行1.6，处于历史估值水平的36.4%分位数。板块估值全部上涨，其中，国防军工、计算机、美容护理涨幅居前，银行、建筑装饰、石油石化涨幅居后。 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 01 观策·论市——本次指数级别反弹后的，后续一个季度主线如何思考？ 1.本次指数级别反弹后的，后续一个季度主线如何思考 （1） 过去五轮指数级别反弹后的主线简明复盘 指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现2-3个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在一条清晰的主线进行引领。 2019年2月~4月的主线：政策、宏观、资金面 2019年初市场快速反弹后，由于对民营企业纾困政策发力，叠加前三年期小票跌幅较大，小票迎来一轮较为明显的超跌反弹；除此之外，房地产新开工仍保持高位，房地产销售在2019年上半年恢复，一线城市房价触底反弹，地产链板块表现较好；外资在2019年继续加速流入，以食品饮料为代表的白马龙头继续保持占优的态势。 2020年5月~7月的主线：政策、产业趋势 2020年疫情逐渐缓解后，政府稳增长政策明显发力，5-7月指数级别反弹结束后，市场开始进入震荡，此时，经济复苏相关板块明显走强；外资继续大幅流入，核心资产继续走强；2020年4月开始，新能源汽车渗透率开始加速提升，成为宏观和流动性之外的新产业趋势变量，新能源汽车相关的板块大涨。 2022年5月~7月的主线：产业趋势 2022年4月底开始，指数迎来一轮反弹，5月之后逐渐转化为结构性行情，此时，市场最关注的就是新能源产业主线，包括新能源汽车、光伏风电、绿电、新能源投资相关设备大幅走强。 2023年2月至4月的主线：产业趋势，政策 2022年年底开始，出现一轮指数级别反弹，2023年2月之后逐渐转化为结构性行情，此时由于Chatgpt3.0及以上版本横空出世，激发了新一轮对人工智能革命的热情，市场在2-4月围绕人工智能展开一轮大行情；除此之外，此时对于国央企改革，以及考核机制的变化讨论升温，市场围绕“中特估”开展了一轮较大级别的主题投资。 2024年3月~5月的主线：宏观驱动 2024年2月6日市场开启了一轮大幅反弹，3月之后转化为结构性行情，此时，最重要的宏观变量是外需的改善，全球大宗商品价格大涨，市场主线围绕外需，如家电、汽车等出口占比较高或者提升较快的方向展开；以及全球定价大宗商品如有色、石油石化等板块。 总的来看，指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现2-3个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在几条清晰的主线进行引领。 （2） 本轮指数级别反弹后的主线的线索和可能的方向 政策变量的角度 从本次9月政治局会议精神来看，接下来一段时间的政策将会围绕“努力完成全年经济社会发展目标任务展开”，从表述来看，重点的政策导向包括： 1.加大财政货币政策逆周期调节的力度：其中提到，要更好发挥政府投资带动作用，政府投资相关的基建项目有可能进一步落地，对于国内基建相关的板块如工程机械、水泥、钢铁等板块形成支撑。 2.“促进中低收入群体增收，提升消费结构”：相关政策如果落地，对于消费板块整体形成正面支撑。 3.“要促进房地产市场止跌回稳”但同时“对商品房建设要严控增量”：相关政策旨在支撑地产销售而非开工，利好地产股和地产后周期的消费板块包括家电家居装修建材等。 4.“要努力提升资本市场，大力引导中长期资金入市”：相关政策利好券商、保险。 总体来看，如果经济预期企稳，对于我们此前反复强调的高SIRR（股票静态内在回报率）的股票形成支撑，整体利好300质量、中证A50、中证A500。 产业趋势的角度 从目前有进展的产业趋势来看，值得关注的有： 1）AI消费电子： 目前来看围绕人工智能的创新硬件已经初步崭露头角，预计明年有更多的产品落地，目前来看这个位置附近提前布局也是可以考虑的。从实际空间角度来看，AI硬件的空间更大，持续性更长。 9月苹果、华为等巨头公司消费电子新品发布加速，消费电子AI化趋势明显，新技术有望开启渗透率扩张。华为链方面，8月9日，华为 nova Flip 小折叠屏手机正式开售，售价 5288 元起，该机型专为年轻群体设计，是业界最薄小折叠。9月10日下午，华为发布全球首款三折叠屏手机，是全球首款三折屏手机，除了将带来全新的面板选择以及铰链技术外，折叠手机将有望首次支持PC级应用，在多段生态互联上有着突破性意义。果链方面，9月10日，苹果在位于加利福尼亚州库比蒂诺的总部举办主题为“高光时刻”的新品发布会，推出新型智能手机、耳机以及智能手表等8款产品，于9 月 20 日正式发售。AI方面，Apple Intelligence部分功能如写作，照片，摘要，新Siri等将于10月率先在美国推出英语版，更多AI功能将在今明年陆续推出，并将于12月支持更多英语国家市场，明年支持中文/法语/日语/西班牙语等更多语言。 Meta发布新MR头显，预告“史上最强”AR眼镜。当地时间9月25日，Meta在Connect 2024开发者大会上发布了最新款MR头显设备Quest 3S，起售价为299美元。Meta还发布了旗下多模态AI大模型Llama的3.2新版本，介绍了Meta AI的最新进展。此外，Meta的CEO马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）还在现场展示了公司首款自研AR眼镜Orion，并在现场播放了一众好友为其站台的视频，包括英伟达CEO黄仁勋。 2）智能驾驶： 目前来看智能驾驶进展较快，与AI硬件的逻辑如出一辙。经过上半场电动化，智能驾驶进入下半场后“智能化”将为市场重点聚焦。伴随国内新能源汽车渗透率稳定在30%，传统车辆“金九银十”销售旺季到来，持续夯实汽车智能化基础，即“电动化”。百度萝卜快跑进展披露，商业运行进展顺利，而特斯拉FSD系统官宣将于明年一季度落地中国，叠加华为以及国内车企持续布局智能驾驶，海外技术、应用向国内产生映射，有望推动国内智能驾驶再起。 此外，9月26日，特斯拉宣布将在10月10日召开“WE, ROBOT”发布会，据多方预测，本次发布会将会聚焦于特斯拉的自动驾驶网约车Cybercab，马斯克更高端宣称“这场发布会将载入史册”。 3）智能机器人 目前全球智能机器人市场正步入快速增长阶段。随着技术的不断成熟和成本的逐步降低，智能机器人在市场上的接受度将显著提升。尤其是在中国等新兴市场，政府的强力支持以及企业的积极布局，将大大促进智能机器人产业的发展。在未来几年内，中国的智能机器人市场规模有望迅速扩大，成为全球机器人产业的重要增长引擎。 国内外智能机器人近期均取得了进展：Figure 02震撼问世，引领智能制造新时代。8月6日，由OpenAI、微软、英伟达、亚马逊创始人贝佐斯等巨头投资的人工智能机器人初创公司Figure AI，正式推出了其第二代人形机器人——Figure 02。该机器人一经发布，便被媒体誉为“地球上最先进的AI硬件”，标志着智能制造新时代的到来。与上一代产品相比，Figure 02的板载计算和AI推理能力提高了3倍。北京举办2024年世界机器人大会，助力多领域发展走向智能化新时代。2024年世界机器人大会于8月21日在北京盛大开幕，以“共育新质生产力，共享智能新未来”为主题，汇聚了全球机器人科技与产业的最新发展和趋势 。其中，“天工”系列的最新版本的具身智能机器人“天工1.1PRO”和“天工1.2 MAX”、优必选人形机器人Walker S Lite、长木谷推出的ROPA成为展会焦点 。 智能机器人的广泛应用场景是其未来发展前景的关键驱动力之一。在工业自动化领域，智能机器人有望在危险、繁重或重复性的工作环境中代替人类进行操作。这不仅能显著提高生产效率，还能有效降低企业的人力成本，减少因工伤或疲劳带来的风险。在这种场景下，智能机器人将成为现代工业的重要组成部分，推动制造业向智能化和自动化方向转型。在服务业领域，智能机器人可以提供智能化、便捷化的服务，例如在酒店担任迎宾员、在餐厅负责送餐、在景区或博物馆担任导览解说员等。此外，在医疗、教育、娱乐等领域，智能机器人也展现出巨大的应用潜力，能够为人类提供更加个性化、高质量的服务。 4）固态电池 固态电池技术持续突破。8 月 28 日，鹏辉能源公布其全固态电池采用了自主研发的电解质湿法涂布工艺和无机复合固态电解质层技术，成本有望达到与常规锂电相同成本；8月28日，中创新航重磅推出“无界”全固态电池，能量密度高达430wh/kg，容量超过50Ah；8月30日，南都电源表示目前固态电池产品的电解液占比降低了 30%。相比于目前的液态电池，固态电池具备能量密度更高、体积相对更小、材料更加柔性、使用更加安全等优势。 未来随着固态电池技术不断进步，成本有望逐渐呈下降趋势。目前国内半固态电池产业化进程已开启，固态电池的市场规模将得以快速增长：政策端，《新能源汽车产业发展规划(2021—2035 年)》、《工业和信息化部等六部门关于推动能源 电子产业发展的指导意见》都明确提出加快固态电池的研发应用。全球化竞争下，为巩固和维系我国在锂电池领域的优势地位，发展固态电池具有很高的战略意义，有望获得国家层面的鼓励与支持。EVTank预计，到2030年全球固态电池的出货量将达到614.1GWh，在整体锂电池中的渗透率预计在10%左右，其市场规模将超过2500亿元，主要为半固态电池。随着固态电池技术的持续发展和成本的逐步降低，预计未来几年，固态电池将进一步拓宽其在多个领域的应用范围。 宏观变量的角度 目前国内宏观变量是弱现实，强预期，等待政策的进一步落地。 目前海外的宏观变量是，美国进入降息周期，从历史多次美联储降息视角来看，美国流动性宽松利好中国的核心资产和港股，如A50指数、300质量等类核心资产指数。 增量资金和流动性的角度 沪深300ETF持续增加，中证A500ETF即将建仓。 目前来看，当前的最强增量资金属性为ETF，ETF增加最多的是沪深300ETF，而近期中证A500ETF发行结束，将会进入建仓期，对中证A500成分股形成支撑。 目前来看，沪深300ETF仍然是机构投资者申购的主力军，当前的边际增量资金仍然是沪深300成分股居多，而且近期央行在924新闻发布会上公告的新货币政策工具——针对券商保险基金公司的互换便利协议，能够作为互换的股票也必须是沪深300成分股，除此之外，创业板、科创板、A50的份额近期也有明显增加。创业板指、科创板指、A50成分股与沪深300成分股重合度也较高。 而且近期ETF的溢价率有所扩大有利于投资者买入ETF成分股股票申购套利ETF，也会对这些ETF形成正面支撑。 不过另外值得重视的边际变化是，中证A500ETF共募集200亿，将于近期集中建仓，中证A500因为行业覆盖面更广，每个中证三级行业龙头都包含，也可能成为后续重要机构投资者增持的方向。相比沪深300，中证A500多了一些中盘股，同时在行业上，较沪深300超配了电力设备及新能源、医药、有色、军工、化工等更加偏成长和新质生产力的方向。 美联储进入降息周期 前两轮美联储进入降息周期开始后的头两次降息的时间窗口，偏大盘成长，中国的核心资产受到海外投资者的青睐。 总体来看，无论是ETF的增量资金，还是外资可能的加速流入，对于国内权重板块和核心资产是有增量资金的支持，因此，选股时可以重点考虑每个细分行业市值排名前三的权重股。 小结：本次指数级别反弹后，后续一个季度主线如何思考 我们简单复盘过去五轮指数级别反弹后，市场选择主线的思路，无外乎从政策催化、宏观趋势、产业趋势和增量资金方向四个角度考量。那么本轮指数级别反弹后，可以考虑的思路有如下几个选择： 第一，从政策催化的角度，聚焦房地产及地产链、政府开支可能发力的方向——如支持消费和重大基建项目等； 第二，从产业趋势的角度，聚焦智能化大趋势下的新质生产力的方向，包括AI消费电子、智能驾驶、智能机器人等领域，空间较大，看的更长；新能源领域关注产能供求关系逐渐平衡的细分领域和固态电池等方向。 第三，从宏观趋势的角度，目前美联储进入降息周期是最重要的宏观因子，利好中国核心资产； 第四，从增量资金的角度，目前沪深300ETF、中证A50ETF、创业板ETF、科创类ETF和即将上市的中证A500的是目前重要的主力增量资金，这几个ETF都是偏行业龙头的思路，利好大盘成长，行业龙头和高SIRR质量类股票。 全球需求改善背景下，库存平均水平较低的铜、铝等工业金属类大宗商品明显上涨。工业金属广泛用于制造业生产，当全球制造业活动增加，相应的原材料的需求也会增加，从而推动工业金属价格上涨。从消费结构来看，随着新兴产业的发展和产业结构的转型升级，光伏、风电、新能源等领域大宗商品的需求占比逐渐提升，尤其是对铜铝等工业金属需求有明显拉动，库存平均水平仍然较低状态下，铜铝领涨工业金属类大宗商品。 2.工业企业盈利：高基数背景下盈利下滑，关注政策端的积极变化 1-8月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，8月当月同比增速转负至-17.8%。1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，受洪涝、高温天气影响，叠加去年同期基数明显提升，同比增速收窄至0.5%（1-7月为3.6%），单8月同比增速转负至-17.8%，前值4.1%。1-8月营业收入累计同比增长2.4%(前值2.9%)，营业收入利润率5.34%，同比下降0.1个百分点。三个月滚动来看，收入端增速收窄至3.4%（前值5.8%），利润端转负至-3.4%（前值2.9%）。 拆分结构来看，利润率仍在下探，成本略有上行；价升量减 1-8月全部工业品PPI累计同比降幅收窄至-1.9%；工业增加值累计同比增幅收窄至5.8%。利润率仍在下探，费用端持平，成本略有上行。1-8月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，费用维持在8.41元。综合来看，目前盈利端压力仍然较大。 ● 结构上，消费和TMT增速较高，医药边际改善，上游资源品和中游制造业明显走弱 从工业企业三大领域来看，1-8月采矿业利润同比降幅继续收窄，制造业、电力行业利润同比增幅收窄。1-8月份采矿业利润同比下降9.2%（前值-9.5%）；制造业整体利润同比增长1.1%（前值5.0%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增幅收窄，累计同比增长14.7%（前值20.1%），其中电力行业利润增长16.7%。三个月滚动来看，医药有所改善，消费品、TMT增速相对较高。上游资源品随着基数回升三个月滚动同比转负至-9.1%；中游设备同比降幅扩大至-8.0%；基本消费品行业中，可选消费增长斜率放缓，必需消费相对有韧性，保持两位数增速；TMT制造业三个月滚动同比增幅收窄至0.3%，医药制造业滚动同比降幅收窄至-1.3%。 细分行业来看，1-8月在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长；高新技术制造业仍然是增长的重要引擎，消费品和装备制造业增长较为稳定。 ● 原材料行业利润部分增幅收窄，单8月来看，煤炭、黑色金属矿采选业、化学原料、化学纤维、有色金属加工等盈利增速转负；有色金属矿采选盈利单月同比增幅扩大，非金属采矿业同比转正，是上游利润增长的主要贡献。累计增速来看，黑色金属矿采选、化学纤维、有色金属冶炼等保持较高增速，但普遍增幅有所收窄。 ● 高技术制造业引领利润增长，1-8月高技术制造业利润同比增长10.9%，拉动规上工业利润增长1.8个百分点；航天器及运载火箭制造、智能车载设备制造、锂离子电池制造等行业利润增长较快，同比分别增长20.3%、26.2%、29.9%；半导体器件专用设备制造、敏感元件及传感器制造、光电子器件制造等行业利润同比分别增长14.5%、42.9%、130.6%。 ● 装备制造业的8个行业中有5个实现增长，其中铁路船舶航空航天、电子等行业利润同比分别增长34.5%、22.1%，延续快速增长态势。 ● 消费品制造业中农副食品、纺织、文教工美等7个行业利润均实现两位数增长。 ● TMT制造业利润累计同比22.1%，较前值略有收窄，医药制造业同比降幅收窄至-0.3%。 总结来看，8月份工业企业盈利修复斜率明显放缓，洪涝、高温天气，叠加去年同期基数明显回升均有影响，但工业增加值同比连续四个月收窄，利润率进一步下行，一定程度也反应内需压力较大。行业方面，必需消费和TMT增长相对稳健、医药制造业低位略有改善，原材料和中游制造部分行业盈利增速有所放缓。目前政策端已经出现发力的积极信号，后续随着政策的落实和实物工作量的形成，工业企业盈利有望改善，消费服务、高新技术以及TMT等领域的改善斜率有望提升。 3.本周增量资金配置方向 本周市场在强有力的政策加持下大幅反弹，站在资金面情况看，本周政策提振了市场信心，打破了前期“下跌-赎回-再下跌”的负向资金反馈。整体来看本周31个申万一级行业均呈现可跟踪资金净流入态势，且电子、计算机、医药生物等成长板块是资金流入的主要方向。下面将从ETF、融资等可跟踪资金梳理本周增量资金流向。 ● ETF 从总量上看，ETF仍是本周最主要增量资金。本周股票型ETF总体净申购189.2亿份，对应流入资金548.3亿元，纵向对比来看ETF净申购总额回到了7-8月的平均水平。 从结构上看，部分ETF出现了止盈迹象。宽基指数ETF仍以净申购为主，其中沪深300ETF与中证1000ETF净申购较多，但创业板ETF出现了净赎回。行业ETF中，金融地产（不含券商）ETF获得了19.57亿份净申购，但券商与医药板块在大幅上涨后部分投资者选择止盈，相关ETF表现为净赎回。 ● 融资资金 融资资金本周小幅净流入，主要增持成长板块。整体来看本周融资资金表现相对克制，前四个交易日累计净流入47.5亿元，并未出现大幅净流入。从结构上看，本周融资资金主要加仓计算机、电子等成长风格以及非银、地产等顺周期板块，而对银行为代表的红利风格赎回较多。从个股来看，融资净买入居前的个股主要集中在大消费方向。 ● 北向资金 整体来看，本周北向资金活跃度大幅增加。由于披露机制更新，目前仅能通过日度成交额追踪北向资金活动，本周北向资金活跃度大幅增加，前四个交易日日均成交额1576亿，创5月以来新高，考虑到周五数据周一盘前公布，本周平均成交额或接近年内最高水平。从单个交易日看，周三、周四分别成交为1881、1903亿元，为年内最高水平。 02 复盘·内观——A股市场主要指数普涨，创业板指、消费龙头表现强势 本周A股市场主要指数普涨，主要指数中，创业板指、消费龙头表现强势，分别上涨22.71%、19.99%。 本周A股市场指数普涨，主要由于9月政治局会议以及9.24三部门新闻发布会释放一系列政策利好，主要集中在宏观经济、资本市场、房地产三个方面：（1）宏观经济方面，降准降息政策落地，并且央行行长表示后续仍有降准、降息安排，政治局会议也表示要“有力度”降息；（2）资本市场方面，政治局会议提出引导长期资金入市，央行定向推出“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购、增持再贷款”两项货币政策工具；（3）房地产方面，政治局会议强调促进房地产价格“止跌回稳”，且央行表示后续将调降存量房贷利率50bp左右。 从行业上看，本周申万一级行业普涨，食品饮料、美容护理、非银金融、房地产均涨超20%。从涨跌原因看，本周强势板块主要原因：食品饮料（政策再次强调支持消费，且北向资金大幅回流）、美容护理（符合政策支持方向，超跌反弹）、非银金融（市场成交量大涨，牛市阶段最重要市场情绪板块）、房地产（政策提及“止跌回稳”，并明确下调存量房贷利率）。 03 中观·景气——8月我国全社会用电量同比增幅扩大，主要企业工程机械销售当月同比增速部分收窄 9月液晶电视面板价格月环比下行，液晶显示器价格月环比下行。液晶电视面板方面，9月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板、55寸液晶电视面板价格分别为36.00美元/片、62.00美元/片、126.00美元/片，同比分别下行7.69%、4.62%、5.26%，环比分别下行2.70%、1.59%、2.33%。液晶显示器方面，9月23.8寸液晶显示器面板价格环比下行0.67%至44.40美元/片。截至9月23日，7寸平板电脑面板价格环比下行1.25%至7.90美元/片。 8月LCD出货量月环比均上行。8月份TV LCD出货量为19.70百万个，月环比上行2.60%，同比下行5.29%；NB LCD出货量为35.50百万个，月环比上行14.52%，同比上行19.53%；LCD显示器出货量为14.60百万个，月环比上行2.82%，同比上行2.10%。 8月北美PCB出货量、订单量同比均由负转正。8月北美PCB出货量同比由负转正至35.00%（前值为-21.20%），三个月滚动同比由负转正至4.93%（前值为-9.00%）；PCB订单量同比由负转正至44.20%（前值为-25.40%），三个月滚动同比由负转正至5.37%（前值为-11.50%）。 8月北美PCB BB当月值为0.99，与上月持平。 1-8月包装专用设备产量累计同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。1-8月包装专用设备产量累计值为86.79万台，同比增幅收窄0.1个百分点至5.10%；8月包装专用设备产量当月值为13.05万台，同比由负转正至13.50%（前值为-6.30%），三个月滚动同比增幅扩大2.47个百分点至10.23%。 1-8月金属成形机床产量累计同比扩大，三个月滚动同比增幅扩大。1-8月金属成形机床累计产量为11.20万台，同比增幅扩大3.5个百分点至6.70%。8月金属成形机床产量当月值为1.40万台，同比增幅收窄8.30个百分点至16.70%，三个月滚动同比增幅扩大5.57个百分点至18.67%。 8月主要企业工程机械销售当月同比多数增速收窄。主要企业装载机销量同比增幅收窄17.70个百分点至15.30%，三个月滚动同比增幅扩大1.73个百分点至25.70%；主要企业叉车销量同比增幅收窄10.24个百分点至1.26 %，三个月滚动同比增幅收窄2.98个百分点至7.95%；主要企业压路机销量同比增幅收窄3.30个百分点至11.50 %，三个月滚动同比增幅扩大3.76个百分点至13.93%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅收窄8.05个百分点至-7.05 %，三个月滚动同比跌幅收窄6.28个百分点至-14.08%；主要企业内燃机销量同比增幅收窄1.54个百分点至2.40 %，三个月滚动同比增幅扩大0.78个百分点至2.69%。 8月我国全社会用电量同比增幅扩大，其中第一、第三产业用电量同比增幅扩大，第二产业用电量同比增幅收窄。8月份我国全社会用电量9649亿千瓦时，当月同比上涨8.90%，前值5.69%；其中第一产业当月用电量149亿千瓦时，同比上行4.60%，增幅扩大3.10个百分点；第二产业当月用电量5679亿千瓦时，同比上行4.00%，增幅收窄1.04个百分点；第三产业当月用电量1903亿千瓦时，同比上行11.20%，增幅扩大3.36个百分点。 04 资金·众寡——融资净流入与ETF净申购，基金发行规模回升 从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入47.5亿元；新成立偏股类公募基金196.9亿份，较前期上升169.1亿份；ETF净申购，对应净流入548.3亿元。 从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购189.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购110.6亿份、净赎回15.2亿份、净申购19.9亿份、净申购6.2亿份、净赎回2.5亿份、净申购17.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回11.0亿份；消费ETF净申购6.4亿份；医药ETF净赎回14.4亿份；券商ETF净赎回22.9亿份；金融地产ETF净申购19.6亿份；军工ETF净赎回3.0亿份；原材料ETF净赎回0.8亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回6.7亿份。 本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金196.9亿份。 两融方面，融资资金前四个交易日净流入47.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达27.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括非银金融、电子、通信等；净卖出的主要是银行、建筑装饰、交通运输等。从个股来看，融资净买入较高个股包括五粮液、东方财富、山西汾酒等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、韦尔股份、招商银行等。 从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持14.9亿元，减持35.4亿元，净减持20.5亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括钢铁、银行、医药生物等；净减持规模较高的行业包括食品饮料、房地产、国防军工等。本周公告的计划减持规模为60.2亿元，较前期提升。 05 主题·风向—— 特斯拉官宣“We Robot”发布会，届时将推出无人驾驶出租车 A股涨幅居前的重要本周A股市场上涨。万得全A本周上涨15.13%，沪深300上涨15.70%，创业板指上涨22.71%。A股涨幅居前的重要主题指数为炒股软件、白酒、金融科技。 本周和下周值得关注的主题事件有： 国内重要资讯与产业政策 （1）央行——从9月27日起公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50% 财联社9月27日电，央行发布公告，为加大货币政策逆周期调节力度，支持经济稳定增长，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1811138 （2）金融——金融监管总局：要坚持干字当头 抢抓时间窗口 加快推动支持经济高质量发展政策措施落地见效 财联社9月27日电，金融监管总局召开系统电视电话会议，研究贯彻落实举措，加快推动支持经济高质量发展政策措施落地见效。会议要求，要坚持干字当头，坚决扛起责任，抢抓时间窗口，敢于担当，善于作为，抓紧谋划落实举措，迅速行动推动工作。注重调查研究，做好政策储备，进一步提高监管政策的针对性、有效性。要按照精准执法要求，规范执法行为，优化执法方式，努力实现政策效果、法律效果、社会效果三统一。 新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1812172 （3）利率——央行：下调常备借贷便利利率20个基点 财联社9月27日电，中国人民银行发布公告，下调常备借贷便利利率20个基点，将隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.35%、2.50%、2.85%。常备借贷便利主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1812293 （4）经济数据——国家统计局：1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元 同比增长0.5% 财联社9月27日电，国家统计局发布数据显示，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。1—8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15490.6亿元，同比下降1.3%；股份制企业实现利润总额34430.3亿元，下降1.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额11777.0亿元，增长6.9%；私营企业实现利润总额12648.3亿元，增长2.6%。1—8月份，规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%；发生营业成本74.38万亿元，增长2.6%；营业收入利润率为5.34%，同比下降0.10个百分点。8月末，规模以上工业企业资产总计173.71万亿元，同比增长4.8%；负债合计100.11万亿元，增长4.6%；所有者权益合计73.60万亿元，增长5.2%；资产负债率为57.6%，同比下降0.2个百分点。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1811239 （5）数据要素——国家数据局：鼓励探索多元化数据流通交易方式 支持数据交易机构、数据流通交易平台互认互通 财联社9月27日电，国家数据局就《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》公开征求意见。其中提到，促进数据合规流通交易。鼓励探索多元化数据流通交易方式，支持数据交易机构、数据流通交易平台互认互通。支持企业贴近市场需求，开发数据产品和服务，通过场内、场外合法合规流通交易数据。构建数据跨境便利化服务体系，推动数据跨境安全有序流动，支持企业利用数据空间等多种形式，开展国际合作。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1811500 国外重要资讯与产业政策 （1）经济数据—美国8月核心PCE物价指数环比上升0.1% 低于预期和前值 财联社9月27日电，美国8月核心PCE物价指数环比上升0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%；美国8月核心PCE物价指数同比上升2.7%，预估为2.7%，前值为2.6%。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1812296 （2）日本大选——石破茂当选自民党总裁 将接任日本首相 财联社9月27日电，日本自民党前干事长石破茂当地时间9月27日下午在自民党总裁选举第二轮投票中获得多数选票，当选自民党新任总裁。现任日本首相岸田文雄的自民党总裁任期将于9月30日结束。按惯例，新任自民党总裁石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。石破茂现年67岁，这是他第五次竞选党首。他早年在银行工作，从政38年来，涉足农业、安全、地方振兴等多个领域，曾任自民党干事长、政策调查会长，获称“政策通”。 (央视新闻) 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1811653 （3）存储——美光科技第一财季收入展望超过预期 财联社9月26日电，美光科技第四财季经调整营收77.5亿美元，分析师预期76.6亿美元；第四财季调整后每股收益1.18美元，分析师预期1.12美元；第四财季营业现金流34.1亿美元，分析师预期36.3亿美元；第四财季经调整毛利率36.5％，分析师预期34.7％；第四财季调整后运营收益17.5亿美元，分析师预期15.8亿美元；预计第一财季经调整营收85亿美元至89亿美元，分析师预期83.2亿美元；预计第一财季经调整毛利率38.5％至40.5％，分析师预期37.6％；预计第一财季调整后每股收益1.66美元至1.82美元，分析师预期1.52美元。 新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1809591 （4）消费电子——Meta发布Meta Quest 3S头显设备 财联社9月26日电，扎克伯格旗下Meta Platforms发布头显设备Quest的最新型号，希望消费者花更多时间在关于VR和AR的游戏、视频、聊天上。在9月25日于加州Menlo Park举办的年度开发者大会上，Meta的CEO扎克伯格展示名为Quest 3S的最新款AR眼镜。据介绍，其中一款售价300美元，存储空间更大的版本售价400美元。新品将于10月15日上市。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1809563 （5）医药——美参议院修订版《生物安全法案》S.3558提交参议院并列入立法日程 药明生物未纳入 财联社9月25日电，财联社记者从美参议院等官网获悉，美当地时间23日，美参议院国土安全与政府事务委员会主席Gary Peters向美参议院提交了一份S.3558修正案，此前被称为美参议院版本生物安全法案，在该份修正案中的名称定为《2024年禁止外国获取美国基因信息法案》，修正案现已被根据一般命令列入参议院立法日程，日程编号521。财联社记者发现，涉及具体实体方面，如S.3558此前版本一样，药明生物未被纳入，但华大系、药明康德仍在涉及具体实体名单中；新修正案对于部分措辞进行了修改和完善，但豁免期等相关内容无较大变化，众议院版本《生物安全法案》（H.R.8333）中此前增添旨在延长豁免期的祖父条款未出现《2024年禁止外国获取美国基因信息法案》（S.3558）中。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1808717 （6）石油——OPEC预计石油需求到2050年之前将持续增长 财联社9月25日电，石油输出国组织(OPEC)加码对需求的乐观预期，坚持认为全球石油需求到本世纪中叶将持续增长。OPEC在其年度长期展望报告中表示，到2050年，全球石油消费势将增加1,790万桶/日，达到每天1.201亿桶，即增长大约18%。相比去年的报告，这意味着OPEC进一步上调了对未来20多年的石油需求预期。由设在维也纳的OPEC秘书处编制的这份报告表示，其更加乐观的需求展望反映出，鉴于2022年的能源危机，发达经济体出于“能源安全的必要性”重新评估摆脱化石燃料的能源转型，与此同时发展中国家正在努力获得负担得起的燃料。该报告预测，到2030年，世界石油日消费量将增加1110万桶，达到日均1.133亿桶。这比去年的预测增加了130万桶，而去年的预测相比之前一年也有所提高。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1808202 （7）海运——美国港口大罢工迫在眉睫 疫情期间的供应链扰动恐重现 财联社9月24日电，就在美国决策者将重点从抑制通胀转向提振就业市场之际，经济面临着一场动荡，恐导致疫情期间的供应链扰动和消费者不满重现。这一次，这场迫在眉睫的冲击正值一场针锋相对的选举将于几周后到来之际。东部和墨西哥湾各主要港口约45,000名码头工人威胁要在10月1日罢工。由于谈判自6月以来陷入僵局，行业官员现在认为罢工是不可避免的，远洋运输公司和港口运营商已经开始发送客户通知并制定应急计划。超过一半进出美国的集装箱货物都由罢工涉及的贸易关口处理。根据一项估算，为期一周的罢工可能使经济损失高达75亿美元。数百万箱香蕉、胶合板和汽车部件等特殊货物可能会受到影响，不过能源码头不会受到影响。如果罢工真的发生，消费品、工厂零部件和某些汽车的运输将会停滞，从而扰乱汽车供应链以及选举战场州的其他制造业网络。冷藏水果进口和新鲜肉类出口将面临变质和分流，从而导致供应短缺、价格上涨。分析师警告称随着港口拥堵降低运力并推高运费，由此产生的连锁反应将波及全球。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1806763 （8）OpenAI——OpenAI拟取消非营利性董事会的控制权 并给予奥尔特曼股权 财联社9月26日电，据媒体援引消息人士报道，人工智能（AI）研究公司OpenAI正在制定一项计划，将其核心业务重组成一家营利性福利公司，不再受非营利性董事会的控制，这将使该公司对投资者更具吸引力。此外，OpenAI首席执行官奥尔特曼将获得该公司的股权。OpenAI仍在与律师和股东讨论重组计划，完成重组的时间表并不确定。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1809596 （9）半导体——台积电和三星有意在阿联酋投资价值超过1000亿美元的芯片项目 财联社9月23日电，台积电和三星正着眼于在中东建立大型工厂，两家芯片巨头据悉将在阿联酋建设工厂群，潜在芯片项目价值可能超过1000亿美元。 (华尔街日报) 新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1805474 （10）降息——美联储Musalem：若就业市场弱于预期 可能会加快降息步伐 财联社9月28日电，美联储Musalem表示，美联储应当“循序渐进”地进行降息；预计美联储在2024年剩余时间内将不止一次地降息25个基点；若就业市场弱于预期，可能会加快降息步伐。 新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1812464 本周产业观察——特斯拉官宣“We Robot”发布会，届时将推出无人驾驶出租车 9月26日，特斯拉宣布将在10月10日召开“WE, ROBOT”发布会，据多方预测，本次发布会将会聚焦于特斯拉的自动驾驶网约车Cybercab，另外新款机器人Gen3也有望在这场发布会中迎来首次亮相。马斯克更高端宣称“这场发布会将载入史册”。 Cybercab即将推出，特斯拉自动驾驶场景将更为丰富 Robotaxi即为自动驾驶计程车（在SAE标准下达到高度自动化4级或为全自动化5级），高度自动化4级车辆能在没有任何人为干预的情况下完成行程，但在某些情况下需要驾驶员的人为控制（例如极端天气情况造成的道路阻碍）。全自动化5级则可以在所有情况下进行车辆的自主运行，而人类则只是自动驾驶的乘客。此前特斯拉的自动驾驶级别已能达到4级级别，而此次新推出的Cybercab能否突破此障碍将成为关注点。 近日，有媒体曝光了一张特斯拉Cybercab的路试谍照。尽管该谍照的清晰度较低，但可以明显辨认出其整体轮廓。与现款Model Y相比，新车的车身设计更加精致小巧，显示出明显的“迷你”特征。这一观察与之前的假想图相一致，推测新车很可能只配备两个座位。同时今年5月特斯拉官方发布的疑似Cybercab的视频中显示，前排座椅之间有一个信息娱乐系统，后排也留有宽敞的储物空间。但没有方向盘和踏板，中控台屏幕设计与特斯拉的在售车型相似。 低成本将成为Robotaxi对比传统出租车的一大竞争优势。具体来看，Robotaxi的经营成本优势凸显，每公里运营成本仅0.81元，较传统油车节省58%，较传统电车节省43%。当前，由于电动汽车市场的激烈竞争，特斯拉的竞争力也在削弱，押注Robotaxi也就成了马斯克的不二选择，其中最重要的驱动因素是期望以更低的成本优势抢占出行市场。 Optimus 3机器人有望在发布会中亮相 特斯拉的Optimus人形机器人项目于2021年启动，目标是制造成本低于2万美元的终极形态机器人，以替代工厂工人。尽管目前已生产数百台，据此前消息，Optimus尚未达到可以上产线工作的状态，主要用于数据采集和设计测试。而本次马斯克宣称此次发布会“将载入史册”，显示出到特斯拉Optimus 3在这场发布会中环亮相的可能性。 马斯克坚持机器人具有人类外形，身高约1米73，手部设计包括女性手指的锥度和完整的小拇指。当前版本的手部具有11个自由度，计划提升至22个。腿部采用部分线性执行器，尽管能拉起半吨重物，但平衡控制难度较高。Optimus 3的手，除了将有中间的关节之外，还将有一个额外的自由度，允许伸展手指。这些新的自由度将允许擎天柱张开手指，然后像人手一样再将它们聚拢，就像马斯克讲的，Optimus 3将能够弹钢琴。 另一个对Optimus 3至关重要的因素是其具备声音功能。这不仅是因为其竞争对手Figures已经集成了声音技术，更因为在未来的工作场景中，Optimus 3需要能够与人进行有效的互动。Figures的声音由OpenAI提供支持，值得注意的是，马斯克旗下的xAI最近发布了最新的Grok 2语言模型，显示出与OpenAI的GPT-4展开激烈竞争的潜力。 技术上，Optimus面临感知和学习的挑战，借用FSD自动驾驶神经网络，尝试通过视觉和手部执行任务。然而，缺乏足够的数据和适合的模型架构仍是难点。目前，机器人由手动组装，单台造价约10万美元。特斯拉正测试中国供应商的零部件，但目标是在中国之外建立供应链。 马斯克的愿景是规模化生产，目标产量达到百万台甚至十亿台，应用于替代特斯拉工厂中的人工，提高生产效率。然而，目前机器人在工厂中的应用价值有限，成本高昂。未来，特斯拉将继续优化设计，提升硬件自由度和软件学习能力，同时寻求低成本的全球供应链解决方案，以实现人形机器人的规模化生产和应用。 06 数据·估值——整体A股估值较上周上行 本周全部A股估值水平较上周上行。截至9月27日收盘，全部A股PE（TTM）为14.1，处于历史估值水平的36.4%分位数。创业板PE（TTM）上行4.8至30.2，处于历史估值水平的6.6%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行1.3至11.8，处于历史估值水平的50.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行2.5至19.0，处于历史估值水平的24.3%分位数。 在行业估值方面，本周板块估值全部上涨，其中，国防军工、计算机、美容护理涨幅居前，银行、建筑装饰、石油石化涨幅居后。国防军工板块估值上涨5.54至45.9，处于7.4%历史分位；计算机板块估值上涨5.68至37.5，处于12.5%历史分位；美容护理板块估值上涨5.75至29.6，处于18.3%历史分位；银行板块估值上涨0.42至5.8，处于33.6%历史分位；建筑装饰板块估值上涨0.97至7.2，处于5.6%历史分位；石油石化板块估值上涨0.59至10.7，处于20.7%历史分位。截至9月27日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、医药生物。 - END - 相关报告 【招商策略】历次国庆节前后的日历效应、中证 A500ETF 将上市——A股投资策略周报（0921） 【招商策略】央行资产负债表变化，经济数据和社融结构对A股的影响——A股投资策略周报（0916） 【招商策略】8月底以来哪些行业有望率先企稳？——A股投资策略周报（0907） 【招商策略】ETF大幅流入A股的结构以及美联储首次降息后的A股表现——A股投资策略周报（0824) 【招商策略】一些比较少出现的A股见底信号——A股投资策略周报（0818） 【招商策略】政策继续边际转暖，券商合并大幕开启——A股投资策略周报（0810） 【招商策略】近期政策的边际变化对A股意味着什么——A股投资策略周报（0727） 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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