【9月氟化工月度观察 | 空调排产大幅提升,HFCs外贸价格显著上涨】-国信证券

（以下内容从国信证券《【9月氟化工月度观察 | 空调排产大幅提升,HFCs外贸价格显著上涨】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张歆钰 执业证号S0980123050087 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 王新航 执业证号S0980123070037 董丙旭 执业证号S0980124070001 【6月氟化工月度观察 | 配额约束显现，R22及R32景气度延续】-国信证券 【5月氟化工月度观察 | R22景气度快速提升，矿山整治推动萤石价格创新高】-国信证券 【4月氟化工月度观察|制冷剂保持高景气，多地推进萤石矿专项整治】-国信证券 【3月氟化工月度观察|“以旧换新”助力空调排产增长，三代制冷剂进一步上涨】-国信证券 【2月氟化工月度观察|制冷剂步入景气上行周期，“以旧换新”家电汽车快速响应】-国信证券 【含氟制冷剂 | 底部反转且格局优化，制冷剂开启景气复苏周期】-国信证券 核心观点 9月氟化工行情回顾：截至9月26日，申万化工指数/氟化工指数分别报2968.03/1060.96点，分别较8月末+5.31%/+7.40%。9月氟化工行业指数跑赢申万化工指数2.09%，跑赢沪深300指数0.66%。国信化工氟化工价格指数/制冷剂价格指数分别报1017.82/1270.70点，分别较8月底-2.5%/+1.2%。截至9月26日，R22市场报盘29500-30000元/吨；R134a市场报盘32500-34000元/吨；R32市场零售报价36000-38000元/吨，主流空调需求长协订单逐步向市场价格靠拢。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价3000元至31000元/吨，R32出口价格上涨2000元至35000元/吨。 生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨。2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/ 28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%。HFCs生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，增发4.5万吨R32、8000吨R245fa、20吨R41、50吨R236ea。 2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业带来重磅利好。下半年从排产数据看，9月华南华东高温继续，叠加金九银十促销开启，但由于去年同期基数较高且渠道库存去化需要时间，9月内销面临回调，10-12月预计由降转增；出口市场保持强劲增长，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。据产业在线，2024年8月家用空调销售1306万台，同比增长7.3%，其中内销754.3万台，同比下滑5.4%，出口551.7万台，同比增长31.5%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年9月家用空调内销排产486.4万台，较去年同期内销实绩下降14.4%，10月内销排产533万台，同比+5.2%，11月内销排产565万台，同比+8.0%，12月内销排产674万台，同比+10.4%。2024年9月家用空调出口排产567.8万台，同比+31.8%，10月出口排产644万台，同比+51.0%，11月出口排产767万台，同比+41.0%，12月出口排产816万台，同比+11.4%。 本月氟化工要闻： 生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨；各地落实国家家电以旧换新补贴政策实施细则；美国环境保护署EPA延迟全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）申报；三美股份拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）；东阳光成立液冷科技子公司，布局冷板式液冷与浸没式液冷；多氟多、湖北宜化出资成立湖北氟硅宜成新材料，利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢。 相关标的： 供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《氟化工-行业月报：2024年9月氟化工月度观察：空调排产大幅提升，HFCs外贸价格显著上涨》 分析师：杨林 S0980520120002 / 张歆钰 S0980123050087 发布日期：2024年9月27日 报告页数：31页 相关投资组合及推荐标的详见 研报部分内容摘选 1 9月氟化工行业整体表现 截至9月末（9月26日），上证综指收于3000.95点，较8月末的（8月30日）的2842.21点上涨5.59%；沪深300指数报3545.32点，较8月末上涨6.74%；申万化工指数报2968.03，较8月末上涨5.31%；氟化工指数报1060.96点，较8月末上涨7.40%。9月氟化工行业指数跑赢申万化工指数2.09%；氟化工行业指数跑赢沪深300指数0.66%。 据我们编制的国信化工价格指数，截至2024年9月26日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1017.82、1270.70点，分别较8月底-2.5%、+1.2%。 2 9月制冷剂行情回顾 2.1 制冷剂价格与价差表现 复盘近三年，三代制冷剂价格走势： 2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引起的配额争抢等因素影响，三代制冷剂市场延续2019年末的疲软态势，各产品价格均有下滑。原料氢氟酸在疫情期间连连走低，于2020年5月份到达全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩的状况仍在延续，价格上行受限；R134a价格达到了近年来历史新低点。下游空调、汽车行业2020年产销量双双下滑。 2021年上半年，除R32价格仍在成本线下徘徊外，其余制冷剂价格均有所回暖，截至2021年6月30日，R22较年初涨幅约为14.3%，R134a较年初涨幅约为13.9%，R125较年初涨幅约为11.5%，R32较年初跌幅约为4.0%，R410a较年初涨幅约为17.6%。2021年8月，随原材料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格持续上涨，并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价态势持续至2021年11月初。随后，自2021年11月起，在原料端供给逐步释放的背景下，制冷剂价格均开始普遍回调。2022年，制冷剂价格逐步进入下行通道。 2023年前三季度，制冷剂产品价格变化有所分化：R125价格跟随成本四氯乙烯持续下跌，近期有所反弹、R32价格在中低位震荡，近期开始上涨、R134价格先抑后扬。2023年四季度，在进入制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期细则阶段，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格快速反弹。 进入2024年，随配额细则方案的落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势。1-2月制冷剂价格较往年更早/提前性地出现了稳步上涨。3月份涨价最明显的制冷剂品种是R32和R410a，月度环比上涨14%和9%；4-5月份价格上涨的制冷剂品种主要是R22；6-9月R22、R32产品价格保持相对稳定；R125由于空调需求逐步进入淡季，R410a需求逐步进入低位，对于R125需求减少，价格逐步下调；R134a下游需求稳定，随着企业挺价意愿的逐步增强，刺激贸易市场部分刚需订单逢低补库，价格维持上涨。据氟务在线数据，截至9月26日，R22市场报盘29500-30000元/吨；R134a市场报盘32500-34000元/吨附近；R32市场零售报价36000-38000元/吨，主流空调需求长协订单逐步向市场价格靠拢。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价3000元至31000元/吨，R32出口价格上涨2000元至35000元/吨。 2024H1，因空调企业考虑2024年大宗原料价格上涨、气温再创新高、楼市回暖、以旧换新政策等因素，空调排产量在3-6月同比大幅上升，需求集中释放叠加配额限制，产品价格及盈利持续向上，制冷剂产业链成为氟化工产业链当中最良性竞争的一环。进入2024年下半年，国内受家电以旧换新政策影响，叠加金九银十促销策略，空调内销排产保持增长；空调出口排产受黑五促销、欧美补库、降息刺激消费等因素影响，呈现出较高增长，成为制冷剂有力支撑。 2.2 制冷剂出口数据跟踪 2024年年初以来，我国不同制冷剂品种出口趋势有所波动，整体出口量仍不及往年同期水平。2024年1-8月，我国R22出口5.82万吨，同比-4.83%；R32出口3.31万吨，同比+7.50%；R125/R143a/R143出口0.97万吨，同比-38.99%；R134a出口7.93万吨，同比-13.80%。目前，R32和R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂：外贸价格低于内贸价格。近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价3000元至31000元/吨，R32出口价格上涨2000元至35000元/吨。 2.3 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 2.4 我国下游各行业制冷剂使用比例 2.4.1 制冷剂各应用产品结构 空调行业，从我国新增空调器使用的三种核心制冷剂品种占比来看，得益于R32的高性能及低替代成本，近年来R32在家用空调中快速替代R22和R410A，成为主导制冷剂。 冷链行业，商业制冷包括冷加工、冷冻冷藏、冷藏运输和冷藏销售多个环节，如大型冷库多采用R717和R744，小型装配式冷库采用R22及HFCs。自携式轻商设备已大量采用HFCs。整体来说，目前从冷链行业的制冷剂比例上看，液氨制冷系统占比为69.4%，氟利昂制冷系统占比29.7%，二氧化碳制冷系统占比为0.9%.据中智物流咨询数据，在欧美冷链中，预冷技术的使用率为90%，而中国预冷机在果蔬类食品预冷上的使用率当前只有10%；据前瞻产业研究院数据，在我国，疫苗类制品、注射针剂、酊剂、口服药品、外用药品、血液制品等医药冷藏品的销售金额仅占我国医药流通企业总销售额的10-15%，我国冷链物流仍有较大增长空间。 汽车行业，目前，国内移动空调系统（如汽车）中广泛使用的是以R134a为代表的三代制冷剂。欧盟将在新车辆中使用R1234yf和R744。据Refrigerant HQ数据，美国销量最高的50种汽车型号，则只有15种使用R-134a。目前售价在60-100万元人民币/吨间，价格较为昂贵。新能源车对车辆热管理行业也从“节能”与“环保”两个方面提出了更高级、更精准的要求。 此外，热泵行业，空气源热泵在我国整体热泵行业中的占比维持在90%以上，目前中温应用主要使用R134a、R410A和R22，高温热泵使用R245fa等。冷水机组方面，单机充注量大（具有制冷剂回收潜力），我国冷（热）水机组生产主要供给国内市场，模块冷（热）水机组主要采用R-410A，中大型机组则主要使用HFC-134a。工业制冷则涉及食品加工、石油化工等领域，生产使用制冷剂主要包括：R507A，R22，R717和R744；维修制冷剂主要为R22（45%）、R134a、R507A等。 2.4.2 我国R22与TFE（四氟乙烯）单体下游产业链结构 多数含氟聚合物依赖单体TFE的核心原料是HCFC-22（一氯二氟甲烷，R22）。其中R22是由无水氟化氢（AHF）和三氯甲烷在锑催化剂存在下反应制得的；三氯甲烷则主要是甲醇和氯气在催化剂条件下反应制得。 四氟乙烯（TFE）单体是最基础、用途最广的含氟高分子材料单体，可以作为中间体以及精细化学品的原料。生产TFE的技术水平和产能规模被视为一个国家氟化学工业水平及现代化程度的指标之一。TFE下游可广泛用于制备PTFE、FEP、PFA、VDF-HFP-TFE三元共聚物、无定型氟树脂、全磺酸树脂离子交换树脂等。TFE的制备方法众多，但真正具有商业价值且能够用于商业规模化生产的方法主要是HCFC-22在高位下的热分解（R22原料规模大）。TFE单体需要储存在低温（-35℃）、无氧条件下，且一般不宜进行长距离运输。 用作制冷剂用途的HCFCs的生产（分为总生产配额和国内生产配额）与消费（使用配额）均受配额限制。目前各厂家产量超过制冷剂配额的部分主要用作生产下游含氟新材料的配套原料，用于原料用途的R22生产量则不受生产配额限制。近两年来，我国受分配R22配额约5-6万吨。理论上，制备1吨TFE需要HCFC-22单耗为2吨，从R22到TFE单耗大约1.95，从TFE到HFP单耗大约1.37。 2.5 中国、美国、欧洲市场的制冷剂配额分配 2.5.1 中国：当前我国制冷剂市场正处于三代对二代制冷剂产品的更替期，四代制冷剂应用处于起步阶段 近年来，我国二代制冷剂配额持续削减中，2025年将进一步大幅削减。前期（2020-2022年）我国制冷剂厂商处于抢占三代制冷剂市场份额的状态，目前竞争已明显趋于缓和。2024年初，我国新一轮的第二代制冷剂配额、首次的三代制冷剂配额已发放。 （1）第二代制冷剂：2015年以来，随着二代制冷剂生产配额大幅削减，我国R22制冷剂生产配额逐步向龙头企业集中。2018、2019、2020年，我国R22生产配额分别为27.43、26.70、22.48万吨；内用配额分别为18.90、18.26、13.57万吨。2020年的生产配额较2019年削减了4.22万吨（同比-15.8%）。（1）2023年-2024年，R22生产配额分别为18.18、18.05万吨；内用配额分别为11.21、11.10万吨，在2020年的基础上进一步削减。根据生态环境部发布的制冷剂配额征求意见稿，预计2025年R22生产配额/内用生产配额将分别为14.91/8.09万吨，同比削减18%/ 28%。按削减计划进度，理论上R22到2030-2034年将基本削减至0（保留一定维修量）。截至2024年，我国二代制冷剂生产配额合计约为21.1万吨（主要包括R22、R141b、R142b）。 （2）三代制冷剂：按照基加利修正案设置的时间表，大部分发达国家需要从2019年开始削减HFCs，到2029年将削减70%；包括中国和非洲国家在内的大部分发展中国家（第一组发展中国家）将在2024年冻结HFCs消费（2020—2022年的均值），从2029年启动削减进程；包括印度、伊朗、伊拉克、巴基斯坦和海湾国家在内的小部分发展中国家（第二组发展中国家）可延缓HFCs冻结和削减，将从2028年冻结HFCs的消费（2024—2026年的均值），从2032年开始削减HFCs消费量。我国三代制冷剂的布局窗口期则为2020-2022年。2024年，我国已经对氢氟碳化物（HFCs）的生产和消费进行冻结，我国三代制冷剂配额已实现“达峰”；并将于2029年开始缩减；计划到2045年削减80%以上。 按照《基加利修正案》有关规定，我国HFCs生产和使用的基线值，以吨二氧化碳当量（tCO2）为单位，分别为基线年（2020-2022年）我国HFCs的平均生产量和平均使用量，再分别加上含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的65%。确定我国HFCs生产基线值为18.53亿tCO2（含65% HCFCs生产基线值约为4.41亿吨，即2024年我国实际发放的HFCs生产配额约为14.12亿吨）、HFCs 使用基线值为9.05亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2，65% HCFCs使用基线值约为2.98亿吨），进口配额总量为0.1亿tCO2（对于基线年有进口记录的单位，可以以不超过最大年度受控用途进口量为基准申请进口配额，此外在国家进口基线值基础上再增加20%）。2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，对每家企业、每项产品的生产、使用配额等进行了详细公示。2024年我国三代制冷剂的生产/内用配额/出口量分别为74.56/34.00/40.56万吨（出口量=生产配额－内用生产配额）。细分产品来看，三代制冷剂R32、R134a和R125的生产配额分别为23.96万吨、21.57万吨和16.57万吨，内用配额占比分别为59%、38%和36%，出口配额占比分别为41%、62%和64%。 (3) 四代制冷剂：HFOs和自然工质制冷剂将是全球制冷剂未来的发展方向。目前四代制冷剂受到欧美市场大力推广使用，而如R1234yf等的全球技术专利被如Chemours（科慕）公司、Honeywell（霍尼韦尔）公司、Arkema（阿科玛）公司、Chemours/Honeywell等欧美公司控制与垄断。我国第四代制冷剂R1234yf、R1234ze等的应用正处于起步阶段，目前巨化股份、三爱富、中欣氟材等公司已实现代加工或已储备相应技术，未来第四代制冷剂将因其卓越性能与环保性成为第三代HFC制冷剂的绿色替代方案。R1234yf应用领域目前主要集中于汽车行业：截至2021年底，R1234yf制冷剂已被应用于全球超1.2亿辆的汽车。霍尼韦尔宣布为蔚来汽车和沃尔沃汽车在中国市场提供超低全球变暖潜值的四代制冷剂，也标志着蔚来成为国内首家使用R1234yf制冷剂的汽车企业 2.5.2 美国：氢氟碳化物淘汰进程符合基加利修正案要求，回收需求将继续增加 2020年12月27日，美国国会颁布了《美国创新和制造业法案》（The American Innovation and Manufacturing Act，简称“AIM法案”）。美国环境保护署（EPA）根据AIM Act的规定，发布了氢氟碳化物的生产和消费配额，从2022年1月1日起正式实施氢氟碳化物（HFCs）减排配额制度，生产配额/使用配额基线值分别为3.83/3.04亿吨。该法案要求EPA在每个日历年的10月1日之前确定下一年度受管制物质的生产和消费配额。从2024年1月1日开始，美国原生氢氟碳化物的总生产和消费量将降至基线的60%，并在2036年之前逐步将HFCs的生产和消费降至基线水平的15%。其中，2024年： （1）生产配额：2024年总生产配额不得超过2.30亿吨的GWP当量。 （2）消费配额：2024年总消费配额不得超过1.82亿吨的GWP当量。 进口方面：美国进口配额需要先行由企业自行申报并获得EPA审批。EPA要求实体企业在进口HFCs时必须使用其分配的消费配额；如果实体未能在进口时使用足够的配额，EPA可以采取如收回、撤销或扣留配额等的行政手段。 制冷剂回收方面：2021年相比，美国市场HFCs的总回收量（主要是R134a和R410a）增加了40%以上，这是也美国市场首次HFCs的回收总量在磅数上超过了ODS的回收总量。据美国环境保护署（EPA）数据，2022年美国市场已分别回收了R22/R134A/R410A/R404A产品2,579/1,051/1,629/201吨（按1磅≈0.45kg折算，下同）。2018-2022年，美国已经合计回收了ODS和HFCs产品8,195/8,367/7,049/7,049/6,967吨。 对美国出口方面，目前，从中国出口到美国的HFCs产品已经受到了高额的反倾销反补贴关税及301关税的限制，且反倾销反补贴关税和301关税叠加适用。2023年全年，我国对美国共出口R32/R125（含R143A及R143）/R134a分别1673.50/6500.07/960.55吨，分别占我国R32/R125（含R143A及R143）/R134a产品出口量的3.4%/28.9%/0.7%。 2.5.3 欧洲：欧盟在履行国际义务方面进展更突出 自1990年至2014年，欧盟的F-gas排放量总体增加了约70%，占所有温室气体（GHG）排放量的约3%。欧盟的氟化温室气体（F-gas）排放量在2014年达到峰值，此后已下降了约25%。《蒙特利尔议定书<基加利修正案>》的要求是：欧盟和发达国家集团的逐步削减计划从基线的90%开始，到2036年降至15%。在欧盟层面，修订后的F-gas法规（EU No 517/2014）旨在到2030年将排放量减少到2010年水平的三分之二以下。但值得一提的是，2022年欧盟的HFC消费量比基加利修正案的目标还低55%，显示出欧盟在履行国际义务方面进展良好。 欧洲是第一个立法淘汰R134a的地区。欧洲对HFC的使用有严格的监管，特别是在移动空调系统中是禁止使用GWP超过150的制冷剂。此外，从2017年起，欧洲进口的制冷、空调和热泵设备中的HFCs也被纳入配额系统。欧盟成员也正在采取额外措施减少制冷和空调设备中的HFC泄漏，鼓励设备寿命结束时的气体回收，推广非HFC制冷剂的使用，并禁止某些应用中使用HFCs。 2.5.4 印度：未来制冷空间需求仍然广阔，目前制冷剂产量约4.5万吨 2019年，印度环境、森林与气候变化部（Ministry of Environment, Forest and Climate Change, 简称MoEF&CC）发布了《印度制冷行动计划》（India Cooling Action Plan, 简称ICAP），它详细阐述了印度在制冷领域的愿景、目标和行动计划。根据《印度制冷行动计划》（ICAP），预计到2037-38年，与2017-18年的基准相比，全国范围内的制冷需求将增长约8倍。具体到不同领域，建筑部门的制冷需求预计将增长近11倍，冷链和制冷部门将增长约4倍，而交通空调将增长约5倍。在制冷剂需求方面，2017-2018年的年印度制冷剂生产量约为24,300吨，预计到2037-2038年，与基准年2017-2018相比，总制冷剂需求将增加5到8倍。随后，通过积极的措施，如改进政策、技术和市场驱动因素，干预情景表明到2037-2038年，总制冷剂需求可以减少25%到30%。 3 3 25年制冷剂配额征求意见稿发布，看好R22及R32景气度延续 3.1 生态环境部发布2025年制冷剂配额方案征求意见稿，看好制冷剂产品景气度延续 2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。方案整体遵循目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则，二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和2024年度HFCs配额实施情况下，对部分产品的配额发放进行了细微调整。我们认为，配额征求意见稿的发布预示着政策严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品的景气度延续。 3.2 HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28% 根据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》征求意见稿，2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，2025年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/ 28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%。R22、R141b、R142b内用配额削减量相对较大，产品将具备一定价格弹性。据测算，2025年R22内用生产配额分配为：巨化股份2.53万吨，东岳集团2.24 万吨，梅兰化工1.99万吨，三美股份0.34万吨，永和股份0.22万吨。 3.3 HFCs：相较2024年增发4.5万吨R32，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性 生态环境部根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea的增长需求，增发4.5万吨R32生产配额（内用生产配额为4.5万吨）、8000吨R245fa生产配额（内用生产配额为8000吨）、20吨R41配额（内用生产配额为20吨）、50吨R236ea（内用生产配额0吨），其他品种配额与2024年保持一致。 在配额调整上，生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量10%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，在限制条件未改变的前提下，利于制冷剂上下游企业根据实际的需求情况进行产能的灵活调配。 在不考虑年内品种间配额调整的前提下，我们测算了2025年R32具体分配方案，其中巨化股份（含飞源化工）生产配额为128039吨，市占率为45.00%，东岳集团生产配额为56131吨，市占率为19.73%，三美股份生产配额为32997吨，市占率为11.60%，东阳光生产配额为31638吨，市占率为11.12%，行业竞争格局不变。 4 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 4.1 空调：上半年空调产量数据靓丽，下半年出口排产保持高速增长 2023年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实“保交楼”、“降低房贷利率”等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。然而，进入2024年，国际外部环境依然复杂严峻，社会预期依然偏弱，国内楼市仍然偏冷。 2024年1-8月，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积70.94亿平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积49.61亿平方米，下降12.6%。房屋新开工面积4.95亿平方米，下降22.5%。其中，住宅新开工面积3.59亿平方米，下降23.0%。房屋竣工面积3.34亿平方米，下降23.6%。其中，住宅竣工面积2.44亿平方米，下降23.2%。 整体来说，当前我国地产行业仍处在风险出清期。当前房地产市场信心仍然较低，供需关系亟待改善，始终离不开政策的支持。下半年市场环境继续保持宽松为主，供需两端持续发力，“去库存”工作将加快推进，政策调控或主要将聚焦到支持收购存量房用作保障房方面。 2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2009年国家积极推进“以旧换新”、“家电下乡”政策，2015年工信部等四部门的生产者责任延伸试点，2021年发改委等三部门的家电生产者回收目标责任行动，我国家电行业的绿色转型和可持续发展已取得显著进展。近年来，随着我国空调市场进入存量阶段，结构升级成为行业的主基调，而结构升级背后的涵义是行业由过去的规模驱动向品质驱动转变，企业利润与创新形成相互促进的闭环。2023年，受疫情放开后需求集中恢复、高温天气预期、健康舒适及家庭场景价值的再挖掘等提振，2023国内空调市场表现靓丽。进入2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，且竣工端空调终端零售市场消费并未完全提振；但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业（如白电空调等）带来重磅利好。下半年从排产数据看，9月华南华东高温继续，叠加金九银十促销开启，但由于去年同期基数较高且渠道库存去化需要时间，9月内销面临回调，10-12月预计由降转增；出口市场保持强劲增长，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024年8月中国空调产量1498.05万台，同比下降8.8%；1-8月累计产量19139.12万台，同比增长7.8%。据产业在线，2024年8月家用空调销售1306万台，同比增长7.3%，其中内销754.3万台，同比下滑5.4%，出口551.7万台，同比增长31.5%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年9月家用空调内销排产486.4万台，较去年同期内销实绩下降14.4%，10月内销排产533万台，同比+5.2%，11月内销排产565万台，同比+8.0%，12月内销排产674万台，同比+10.4%。2024年9月家用空调出口排产567.8万台，同比+31.8%，10月出口排产644万台，同比+51.0%，11月出口排产767万台，同比+41.0%，12月出口排产816万台，同比+11.4%。 4.2 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 2024年我国汽车出口增长的势头仍在延续。据中国汽车工业协会数据，2023年，我国汽车产销量分别达3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，年产销量双双创历史新高。2023年电动化和智能化的浪潮等助推汽车行业稳定增长，我国成为全球最大汽车出口国。据中汽协数据，2024年1-8月，汽车产销累计完成1867.40万辆和1876.60万辆，同比分别增长2.5%和3.0%。海外市场方面，2024年1-8月，汽车整体出口达到377.33万辆，同比增长28.3%，汽车出口金额达到760.79亿美元，同比增长20.0%。 各地因地制宜纷纷推出汽车以旧换新补贴方案。2024年4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，聚焦汽车、家电与家装厨卫三大领域，在开展汽车以旧换新、推动家电以旧换新、推动家装厨卫“焕新”等方面提出22条举措。《行动方案》设定了以下目标：通过加大政策引导支持力度，力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，报废汽车回收量较2023年增长50%；到2027年，报废汽车回收量较2023年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%。我国汽车市场正在加速转型，由“增量时代”进入了“存量和增量并存的时代”，因此“以旧换新”的潜能巨大。 各地因地制宜纷纷推出汽车以旧换新补贴方案。上海汽车以旧换新购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；湖南购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元，所报废的汽车应当于2024年7月25日前登记在申请人名下；所新购置的汽车在补贴申请审核期间，应登记在申请人名下；深圳对符合条件的，按购车价格分档给予每辆8000元~1.6万元的补贴；重庆对符合条件的，按车价分档给予每辆1万~1.5万元的补贴。据商务部数据，2024年1-7月，全国报废汽车回收351万辆，同比增长37.4%，特别是以旧换新政策实施以来，报废更新增速在加快，5、6、7月分别增长55.6%、72.9%和93.7%。新能源汽车销量为703.69万辆，同比增长31.0%。 值得一提的是，新能源车对车辆热管理行业也从“节能”与“环保”两个方面提出了更高级、更精准的要求。由于电动汽车冬季无法依靠发动机余热取暖、只能使用电取暖，故新能源汽车热管理系统的复杂性显著增加、单车价值提升。常规R134a及R407C系统中通常需要增加压缩机转速或配备更大容量的压缩机来保证低环境温度下充足的制热量。目前R410A等制冷剂因制热特性优异，有助于应对新能源汽车的冬季制热问题。2020～2022年，我国新车制造和维修环节年均使用氢氟碳化物制冷剂3.8万吨，潜在排放约5500万吨当量的二氧化碳。全球汽车空调制冷剂也正在从第三代向第四代方向过渡。 4.3 冰箱/冷柜/热泵：冰箱内销排产同比提升，冷链/热泵健康发展 冰箱：得益于2023年需求大幅下滑导致的低基数、海外生产疲弱、新兴市场的需求增以及欧美的补库需求及订单回流，2024年以来，冰箱外销已连续多月高速增长。现阶段，国内家电市场进入高端化和消费分级同步推进的时段。近几月来，经历了年中的渠道清库存行为，加上7月以来国家层面以旧换新政策利好，8月冰箱出货明显提升。海外方面，8月出口数据逆势环比增长，9、10月排产计划较之前上调，主要由于海外黑五备货、美元降息预期下对于需求刺激增加了订单。从排产来看，据产业在线预测，2024年9月冰箱内销排产390万台，较上年同期内销实绩增长0.3%，10月内销排产427万台，同比提升3.7%，11月排产同比提升4.3%，12月同比提升3.9%；2024年9月冰箱出口排产454万台，较去年同期出口实绩增长16.1%，10月出口排产423万台，同比提升14.2%，11月同比提升6.7%，12月同比提升0.6%。 冷柜/冰柜：中物联冷链物流专委会公布的数据显示，2023年我国冷链需求总量预计达到3.5亿吨，同比增长6.1%；冷链物流总收入预计达到5170亿元，同比增长5.2%。在冷链需求逐步企稳回升带动下，冷链相关物流基础设施也在加快发展。2023年冷藏车保有量预计达到43.1万辆，同比增长12.8%；冷库总量预计达到2.28亿立方，同比增长8.3%。随着2024年中央一号文件的发布，农产品冷链物流行业迎来了新的发展机遇。据国家统计局数据，2024年8月全国冷柜产量216.1万台，同比减少2.2%；1-8月累计产量1358.7万台，同比增长2.9%。 空气源热泵： 据国际能源署（IEA）数据，2020 年全球热泵存量近1.8 亿台，2010 年至2020 年间CAGR 为6.4%。2021年，全球热泵销售额增长了近15%，是过去十年平均水平的两倍，其中欧盟/北美/中国（仅空气源）/日本热泵同比分别+35%/+15%/+13%/+13%，欧盟在热泵政策刺激下增速较快，美国、日本热泵发展历史较早，热泵渗透率相对较高。其中，2022年，受俄乌冲突带来的全球能源危机影响，欧洲热泵市场迅猛增长，创下了约 300 万台的销售新纪录（同比+80万台，+38%），自2019年以来翻了一番。据IEA 预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030 年预计达到近6亿台，达到2020年装机量的3倍以上。 中国持续加快能源结构调整，提高清洁能源比重，中国政府为促进空气源热泵行业的发展，已在各个层面出台了一系列政策支持和补贴措施。我国国空气源热泵行业也在开发适应不同应用场景和用户需求的多样化产品，如变频热泵、模块化热泵、多联机热泵、高温热泵等。 据中国节能协会热泵专业委员会的数据，2023年，热泵行业销售额达到296亿元，增长11.5%，其中，内销增长19%，热泵采暖增长约30%。另据QYResearch团队最新报告指出，预计2029年全球空气源热泵市场将达到657.29亿美元，其中2023～2029年的年复合增长率(CAGR)为15.3%。据中国家电网数据，空气源热泵生产商主要包括海尔、美的、格力、松下、LG、博世舒适科技、A.O.Smith等，其中海尔市场规模稳居行业第一，从2019年到2023年，海尔空气源热泵销额占比从11.4%增长到18.2%，实现5年连涨。 5 含氟聚合物 聚合物行业近况及价格走势 含氟聚合物是重要的新材料高端制造、国产替代的发展方向，在工业建筑、石油化学、汽车工业、航天工业等有广泛的应用。 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速远不及供给增量，而出现失衡状态。 （1）PTFE方面，长期来看供给端政策加速行业转型，高端产品替代成果初现；然而短期内新增产能不断释放，市场需求表现平淡。截至2024年9月26日，悬浮中粒报盘价格在3.8万-4.3万元/吨，悬浮细粉报盘价格在4.3万-5.1万元/吨，分散树脂报盘价格在4.1万-4.5万元/吨，分散乳液报盘价格在2.8万-3.0万元/吨。 （2）PVDF方面，随着厂商大量扩产、下游需求受到宏观经济等影响等，自2022年3月起，PVDF产业链价格与利润冲高后出现了回落，涂料级PVDF价格率先出现明显回调、锂电级价格逐步回调。截至2024年9月26日，乳液锂电正极用途4.8万-5万元/吨左右，涂料用途4.7万-4.8万元/吨，光伏（粉料）用途价格跌至4万元/吨左右，制品用途4.5万元/吨左右，水处理用途6.6万-7.1万元/吨。 （3）FEP方面，截至2024年9月26日，FEP低端线缆料产品价格维稳至45000元/吨附近，模压料市场主流出厂报盘价格65000元/吨附近，实际成交可商谈。长期来看，“东数西算”助推光纤升级换代，重要场合网线的规格及要求有望提升，FEP成可作为电线电缆绝缘、保护的理想材料，未来需求前景仍然广阔。 6 9月氟化工相关要闻 【生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨】：2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/ 28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%。HFCs生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，增发4.5万吨R32、8000吨R245fa、20吨R41、50吨R236ea。 【各地落实国家家电以旧换新补贴政策实施细则】：近日， 商务部等4部门发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，2024年8月24日起，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%；对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。2024年9月6日，上海市商务委等四部门印发《上海市落实国家家电以旧换新补贴政策实施细则》，市商务委等六部门印发《上海市加力支持绿色智能家电家居消费补贴政策》。根据《实施细则》，对个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类1级能效产品按照销售价格20%予以补贴，2级能效产品按照销售价格的15%予以补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。本市家电家居补贴范围涵盖洗碗机、干衣机、扫地机器人、空气净化器、沙发、橱柜等家电、家装、家居和适老化产品，按照销售价格的15%予以补贴，消费者可通过银联云闪付、支付宝、微信支付三种移动支付方式各补贴1次，每次补贴不超过2000元。 【美国环境保护署EPA延迟全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）申报】：2023年10月11日，美国环境保护局（EPA）提议修改《有毒物质控制法案》（TSCA）的法规，增加对全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的申报（含报告和记录保存）要求，即在2011年至2022年之间任何一年制造或进口属于商业生产的PFAS及含PFAS产品的企业从2024年11月12日需开始向EPA报告有关其用途、产量、处置、暴露和危害等信息。2024年9月5日，EPA通过联邦公告发布了一项最终规则：由于预算限制和信息技术资源的紧张，EPA宣布将延迟提交申报时间，申报日期原定于2024年11月12日开始，将推迟到 2025年7月11日开始，但对申报中的报告范围、内容等其他要求则未进行任何更改。该规则将于2024年11月4日生效，不再另行通知。但是，如果EPA在2024年10月7日前收到负面评论，EPA将在《联邦公报》上及时发布撤回通知。 【三美股份拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）】：2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。我们看好公司成为平台型氟化工公司的发展前景。 【东阳光成立液冷科技子公司，布局冷板式液冷与浸没式液冷】：近日，广东东阳光液冷科技有限公司成立，法定代表人为胡来文，注册资本1亿元，经营范围包含：云计算设备制造；云计算设备销售；人工智能硬件销售；5G通信技术服务；电池制造；电池零配件生产；集成电路芯片设计及服务等。企查查股权穿透显示，该公司由东阳光全资持股。浸没式液冷无需使用风扇，且低噪无污染，可以使冷却系统所占空间减小至风冷系统的三分之一，相对于传统风冷数据中心能耗降低90%至95%，换热能力强。根据东阳光2024年半年报，公司2016年已提前对冷板式液冷和浸没式液冷进行战略布局，申请多项专利，目前已向市场推出多个牌号的电子氟化液。公司拥有液冷核心材料铝冷板的生产能力，具备成熟的液冷解决方案，已开发功耗1200W芯片液冷散热案例，可满足当前功耗最高的芯片散热需求，是市场上少有的可以全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的头部企业。随着人工智能市场的爆发，公司将凭借产业链优势、市场资源和技术储备，快速抢占市场份额，分享行业增长红利。 【多氟多、湖北宜化出资成立湖北氟硅宜成新材料，利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢】：今年6月17日，湖北宜化发布公告，其与宜昌高新技术产业开发区管理委员会、多氟多6月17日在湖北省宜昌市共同签署《关于建设多氟多宜化华中氟硅产业园项目的框架合作协议书》，一致同意建立长期、密切、务实的合作关系，加强氟硅产业链上下游协同，推动多氟多宜化华中氟硅产业园项目建设。该项目依托多氟多的技术、市场优势和湖北宜化在磷、氯、氟、煤等基础化工方面的产能、成本优势，提出建设多氟多宜化华中氟硅产业园项目。该项目利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢，按照延链补链、产业耦合发展合作模式，重点发展下游氟硅材料和电子化学品等全产业链，进一步提升企业在相关产业的市场竞争优势。在氟化工领域，湖北宜化未来规划高值化利用磷矿伴生氟资源，依托华中区域最大体量氟资源潜力，规划建设无水氟化氢、聚偏氟乙烯、六氟磷酸锂等新能源化学品，加速产业结构转型和一体化布局。根据天眼查，9月7日，湖北氟硅宜成新材料有限公司成立，多氟多持有51%股权，湖北宜化持有49%股权，公司经营范围包括：专用化学产品制造（不含危险化学品）；专用化学产品销售（不含危险化学品）；电子专用材料制造；电子专用材料销售等。 7 风险提示 氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 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