本周一揽子金融政策联合解读;开源金股10月推荐丨一周重点研究汇总

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　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】这次不一样——9月政治局会议学习 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势和工作。（1）认知：正视经济困难，增强“紧迫性”，对完成全年经济目标的决心很强。（2）方向与力度：政策东风起，力度加码。重视资本市场，进一步关注财政对地产、消费、民生等领域的支持。（3）执行：会议强调“干字当头”，体现稳增长紧迫性强，各地区各部门有望提高执行力，从而使得政策效果加快释放。总体看，本次会议凸显稳增长的决心和紧迫性，更多增量政策可期，且侧重于稳住地产、股市等资产价格，并改善居民就业和收入，有望利好经济和股市。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】吹响稳增长的号角——924“货币大礼包”解读 9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，潘功胜行长、李云泽局长、吴清主席出席，中国人民银行公布了一系列政策。本次金融地产大礼包将利好经济和股市，我们认为这只是开始，更多稳增长增量政策或可期，市场聚焦财政接力。（1）提升已发布的财政政策效果和资金使用效率。加快专项债资金使用，观察专项债券使用范围扩容，例如化债，或用作资本金领域。加强超长期特别国债的落地使用，可观察会否进一步在消费等领域扩容，以及“两新”补贴力度加码等。（2）观察增量财政资金的可能性。可关注10月会否增发国债，可能是兜底刚性领域，或是参考2023年明显提振年末的基建增速。此外，更多的财政扩张政策可以关注年底的中央经济工作会议相关表述，推测2025年继续扩财政概率较大。（3）其他可能的加码政策包括地产端的收储加码（财政贴息等）、各地进一步放开限购；消费端，出台刺激服务消费政策等；以及化债相关的增量政策。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】重视经济政策加码，关注低估超跌品种反弹 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署四季度经济工作。总的来看，此次政治局会议的召开时点较为特殊，明确提及加力推出增量政策，权益市场后续积极情绪或延续。结合近期美联储9月降息兑现和国内货币政策的改善，我们维持本次将有一波显著的反弹的判断。根据历史上底部时期政策反转的市场参考，前期我们判断本轮反弹幅度或高于预期，但反弹到反转的过渡仍需更多胜率因子的释放。往后看，反转的确认仍需跟踪后续政策推进：一是财政扩张的幅度；二是民生收入端的改善措施。方向上，短期来看，反弹期间估值的修复将是最大的受益方向；中长期来看，反弹结束后，市场的主线将落到“信用扩张”最显著的品种上。往后看，需要关注后续政策的主要落地方向，以及政策落地后可能出现的信用扩张优势行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】开源金股，10月推荐 此次政治局会议的召开时点较为特殊，明确提及加力推出增量政策，权益市场后续积极情绪或延续；结合近期美联储9月降息兑现和国内货币政策的改善，我们维持本次将有一波显著的反弹的判断。根据历史上底部时期政策反转的市场参考，前期我们判断本轮反弹幅度或高于预期，但反弹到反转的过渡仍需更多胜率因子的释放。往后看，反转的确认仍需跟踪后续政策推进：一是财政扩张的幅度；二是民生收入端的改善措施。短期，经济政策加码下低估值修复板块成为反弹主线——（1）消费：食品饮料、美容护理、社会服务；（2）成长：计算机、电子、电力设备。 中长期，财政发力且信用切实扩展的方向更值得关注——（3）本轮稳增长政策或更侧重消费型和民生型相关领域，关注消费建材、家电、汽车；（4）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：公用事业；（5）全年主题方向：低空经济、设备更新。 10月金股推荐：电子：北方华创（002371.SZ） ；传媒：神州泰岳（300002.SZ）；计算机：中科曙光（603019.SH）；家用电器：石头科技（688169.SH）；通信&电新：英维克（002837.SZ）；有色钢铁：紫金矿业（601899.SH）；非银金融：香港交易所（0388.HK） ；海外：小鹏汽车-W（9868.HK）；机械：柳工（000528.SZ）；社服：银都股份（603277.SZ）。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】央行超预期降息20BP，稳增长政策发力开始 2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，公开市场七天期逆回购利率是央行的主要政策，此次下降20个点，从1.7%到1.5%。短期上，央行再次下调7天OMO利率至1.5%，历史看，10年国债与7天OMO利差处于40BP-70BP区间，对应10年国债利率中枢为1.9%-2.2%。中期上，重点关注资金利率。如果10月资金利率同步跟随央行OMO利率下行20BP，资金利率下行有望继续加强“资产荒”，“资产荒”逻辑下债券市场至少是震荡行情。如果10月资金利率不跟随央行OMO利率下行，反而是超预期上行，即资金面预期收紧，那么“资产荒”逻辑可能会变为“资金荒”，推动债券市场利率显著反弹，之后如果经济企稳，债券市场则继续演变为反转。全年看，转债节奏或与2016年、2019年类似，年初跌至低点、春周期上涨、年中二次探底、四季度再次上涨至年底。考虑到当前投资者情绪较低，如果未来不再出台收缩性政策，转债或至少迎来季度级别的上涨行情。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 中央政治局会议学习：政策力度对标2020年 2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。我们认为，9月这一轮稳增长政策，是对7月稳增长政策的确认与加速。2024年7月30日政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，反映政策层对稳增长的重视，为政策转向的开始。9月24日国务院新闻发布会，三位经济金融部级领导出席，涉及降息、降准、房地产降首付等；9月26日政治局会议召开，这一轮政策是对7月稳增长政策的确认与加速。全年看，转债节奏或与2016年、2019年类似，年初跌至低点、春周期上涨、年中二次探底、四季度再次上涨至年底。考虑到当前政策力度已经对标2020年，转债或至少迎来季度级别的上涨行情，后续如果财政发力和经济预期回升，有望迎来反转行情。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】ETF资金流的个股与行业信号 近年来，国内ETF市场快速发展。截至2024年7月末，沪深两市上市的ETF中，股票ETF合计规模超过2万亿元，占比超过70%。同时，股票ETF的规模达到A股流通市值的3%，成交额与A股成交额之比则一度超过10%。2024年以来，以中央汇金为代表的“国家队”大幅增持沪深300等宽基ETF。我们分别汇总不同分类ETF的资金流因子，测试其在选股与行业轮动方面的表现。在本节测试中，对于股票因子，我们选择综合表现较好的20日持仓占比变动因子；对于一级行业轮动因子，选择20日资金流入/市值因子。测试结果表明，使用ETF资金流构造选股因子时，使用全体ETF计算的效果更优，而在构造行业轮动因子时，可考虑使用非宽基、高集中度、高换手率的ETF计算相关因子。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】“并购六条”发布，并购重组市场回暖正当时 2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”），并同步公布了《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定(征求意见稿)》（以下简称《办法》），沪深交易所亦同步就修订的《上市公司重大资产重组审核规则》向市场公开征求意见（以下简称《规则》）。“并购六条”等以进一步激发并购重组市场活力、发挥资本市场在企业并购中的主渠道作用为重点，从助力新质生产力发展、加大产业整合支持力度、提升监管包容度、提高支付灵活性和审核效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管等六大方面作出了全面规定。这是继新“国九条”与“科创板八条”后我国针对并购重组市场出台的又一重大举措，进一步明确了政策端加大上市公司并购重组市场改革力度、提高并购重组市场活力与效率的态度和决心。 风险提示：政策变动风险、流动性风险。 行业研究 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】促进房地产市场止跌回稳，政治局会议涉房定调转变 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。提出要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。本次政治局会议对房地产行业的定调从以往“促进房地产市场平稳健康发展”变成为“促进房地产市场止跌回稳”，明确了当前量价齐跌、预期较弱的行业现状，提出了供需两端多重优化方式，密集的会议和政策也传递了积极的信号。我们预计近期地方宽松购房政策将尽快落地，叠加去库存政策不断推进，购房信心将修复企稳，市场销售数据有望筑底，促进房地产行业平稳健康发展。2024年以来，在房地产发展新模式下，我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。 【推荐&受益标的】保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、万科A、绿城中国、新城控股、美的置业。 风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】存量房贷降息尘埃落定，房贷利率中枢进一步下探 存量房贷利率下调可以减轻居民的负债压力，刺激消费和投资，减轻提前还贷压力，稳定住房消费预期，提振购房信心，政策利率下调也预示后续房贷利率中枢进一步下移。过往两次存量按揭利率调整均有所成效，我们认为本轮调整虽然不能直接促进市场去库存，但短期市场信心或将得到改善，后续政策持续性仍值得关注。在宽松的货币政策支持下，经济保持稳健增长，购房信心修复企稳，市场销售数据有望筑底，促进房地产行业平稳健康发展。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。 【推荐&受益标的】保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、万科A、绿城中国、滨江集团、新城控股。 风险提示：宏观经济下行、资金到位不及预期、行业竞争加剧。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】测算：一揽子金融政策对银行净息差的影响 2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，会议中潘行长提及“近期将下调存款准备金率0.5个百分点”，“降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点”“引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行”，“引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右”，降准降息、下调存量按揭利率一揽子政策出台，提振市场信心。会议还提出“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”，通过外源渠道为大行补充资本，内源利润留存压力减轻，净息差的资本平衡点有望获得更高容忍度。同时会议再次提及利率风险管理的重要性，在当前低利率环境下，银行资产负债的期限结构管理愈发重要。稳增长政策加码，关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复。 【推荐&受益标的】招商银行、宁波银行。 风险提示：政策落地效果不及预期；银行转型不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】政治局会议超预期，引入中长期资金，全面看好非银板块 2024年9月26日中央政治局会议强调“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革。”我们认为本次政治局会议首次在9月部署经济工作，稳增长态度超预期；同时对资本市场表态更加积极(对比2023年7月和2024年7月表态提振投资者信心)，我们看好看好互联网券商、并购和财富管理线，推荐顺周期的寿险和多元金融板块，（1）券商板块：看好互联网券商、并购和大财富管理三条主线。2C金融信息服务商和互联网券商充分受益于交易量改善，业绩弹性强于券商经纪业务；并购是近1年券商板块重要主线；看好大财富管理业务优势突出且低估值的龙头标的。（2）保险板块：3季度NBV增速有望进一步扩张，资产端权益投资松绑，业绩弹性突出。（3）多元金融板块。 【推荐&受益标的】指南针、同花顺、东方财富、中国银河、浙商证券、东方证券、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、江苏金租、拉卡拉、香港交易所。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 周磊 公用事业组长 证书编号：S0790524090002 【公用事业】核电加快常态化核准，清洁基荷电源支撑电力转型 （1）业绩&分红：现金流充沛，利润增长平滑，分红持续稳定。（2）成长：核准有望常态化，核电成长空间开启。（3）行情复盘：2020年起，中国核电走向成熟，中国广核估值回归理性，核电板块公用事业属性逐渐显现。（4）投资价值：商业模式凤毛麟角，估值仍有提升空间。我们认为，核电行业与水电行业类似，经营业绩与盈利能力具备较强的独立性，尽管优质大水电具有较强的稀缺性，但是核电选址选择较水电更灵活，成长空间更广阔；核电企业兼具稳定的分红能力与确定的成长空间，是不可多得的优质资产，当前估值水平仍有提升空间。 【推荐&受益标的】中国核电、中国广核。 风险提示：核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开 2018年以来，随着天然铀供给收缩，需求扩张，天然铀迎来供需缺口，2022年供需缺口达到最大。2023年以来，随着天然铀价格的上涨，供给逐渐放量，需求稳定增长，供需缺口有所收窄。我们预计2024年天然铀供需缺口12%左右，达到8140吨铀（未考虑天然铀实物基金），2025年缺口继续存在但相比2024年呈现收窄态势。我们认为2024-2025年，天然铀的供需矛盾维持，天然铀价格有望继续上涨。另外我们预计，美联储降息周期开启后，实物基金或将恢复天然铀购买力，在一定程度上加剧现货市场的供给紧张，助力天然铀价格上行。 【推荐&受益标的】中广核矿业。 风险提示：核电安全事故、实物基金卖出、地缘政治风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】集换式卡牌：不断破圈，群雄逐鹿，决胜于IP/渠道 集换式卡牌（TCG）是指有特定主题，可供消费者收藏、交换或者畅玩的卡牌，分为竞技型（核心功能为对战，代表为宝可梦PTCG等）和非竞技型（核心功能为收藏和赏玩，代表为NBA球星卡、小马宝莉卡等）。量价齐升驱动下，市场规模或延续增长。量的角度来看，卡牌复购率及用户规模有望提升，（1）复购率方面，卡牌通过绑定IP获得年轻消费者青睐，拆卡玩法或强化用户粘性，提升复购率；（2）用户规模方面，基于卡牌社交属性及卡牌商持续开发新品类、直播拆卡等方式吸引新增用户，或持续破圈。价格角度来看，IP效应、稀有度、卡牌功力等影响单卡价格，日本/美国集换卡人均支出分别为中国（2022年为8.6元）的11/6倍，我国卡牌人均支出有较大提升空间。 【推荐&受益标的】奥飞娱乐、上海电影、阅文集团、姚记科技、华立科技。 风险提示：新推出卡牌销量不及预期、卡牌行业竞争加剧等。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】8月出口创新高，关注以旧换新政策凸显+新车周期 “金九银十”为传统的车市旺季，叠加以旧换新政策效果持续凸显、中秋假期终端客流增加、新车密集上市带来持续的高热度等推动，9月预计销量同环比增长。海外业务是比亚迪未来的重要增长点之一。公司在产品力及性价比方面存在优势，通过投放插混车型等丰富产品矩阵，与优质经销商合作加速渠道布局，自建船队有效降低运输成本，产能建设持续推进，有望共享海外市场电动化加速红利。华为以领先的智能汽车解决方案赋能车企，基础版智驾则推动科技平权，并成功将手机业务积累的营销经验用于汽车领域。通过成立引望，华为旨在以股权为纽带提升与车企的合作紧密度，而拥抱华为有望增强车企在智能化时代的竞争力。8月回顾：零售端环比明显恢复，出口量创新高，新能源车零售渗透率破53%。8月零售端环比明显恢复，出口量创新高，批发端受厂商控制库存影响小幅下滑。 【推荐&受益标的】比亚迪、长安汽车、长城汽车、江淮汽车、赛力斯、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车、北汽蓝谷。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】预期反转，前景明朗 本周货币政策组合拳落地，总体来看超市场预期，导致大盘与食品饮料板块大涨。食品饮料行业格局以及商业模式未变，前期估值回调更多是出于对宏观经济的担忧，进而对行业需求产生悲观情绪，实质上是在担忧板块景气度下行。随着当前政策改善预期扭转，市场悲观情绪得到缓解。以白酒为代表的食品饮料作为经济顺周期的重要行业之一，在经济预期转向时，更容易获得市场青睐。前期板块估值处于历史底部区间，本轮反弹幅度较大。当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。在板块大涨的同时，我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。我们仍建议从稳增长角度看待产业，以增配板块龙头为主。 【推荐&受益标的】伊利股份、甘源食品、劲仔食品、盐津铺子、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期。 个股研究 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【公司深度】云铝股份 (000807.SZ)：产能利用率提高贡献弹性，绿电铝凸显中长期价值 2024H1公司实现营业收入246.5亿元，同比+39%，归母净利润25.2亿元，同比+66%；2024Q2公司实现营业收入132.9亿元，同比+62%，环比+17%，实现归母净利润13.6亿元，同比+115%，环比+16%；主要系电解铝量价齐升所致。考虑到云南省电力供应较往年有所改善，我们预计下半年公司电解铝产线生产受限电限产的影响将会有所较少，预计2024~2026年公司实现归母净利润49.48、56.18、59.30亿元，同比分别变动+25.1%、+13.5%、+5.6%，EPS分别为1.43、1.62、1.71元/股，对应2024年9月20日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、铝价波动风险、云南省光伏建设进展不及预期、云南省来水量不及预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】万孚生物 (300482.SZ)：POCT龙头技术平台全覆盖，助力国内外双核驱动 万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。随着公司创新业务开花结果，收入利润长期可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50/8.10/10.10亿元，EPS分别为1.35/1.68/2.10元，当前股价对应P/E分别为14.3/11.5/9.2倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【公司深度】继峰股份 (603997.SH)：从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者 公司是全球汽车座椅头枕细分龙头，2019年收购商用车座椅龙头格拉默，成为Tier1汽车座椅总成供应商。得益于格拉默的赋能、公司在研发领域的持续投入和客户的稳健拓展，乘用车座椅订单充足并持续放量，规模效应将凸显，业绩确定性较强。此外，随着美国TMD的出售（2024年利润端暂时承压）、格拉默进入深度整合和钢材价格回落，格拉默利润有望得到修复，因此我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.63/8.11/12.99亿元，对应EPS分别为0.05/0.64/1.03元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为237.8/18.5/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】苑东生物 (688513.SH)：深耕麻醉镇痛领域，积极拓展海外市场 公司重点布局麻醉镇痛领域，兼顾心脑血管、肿瘤、内分泌等疾病领域，目前存量品种应采尽采，集采影响逐渐消化。公司麻醉镇痛及相关领域多个产品市场占有率名列前茅，在研管线稳步推进；心脑血管领域的比索洛尔氨氯地平片为国内首仿产品，米内网显示2023年该药在高血压用药中市场份额排名第一。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造特色阿片解毒剂和急救药的产品管线，盐酸纳美芬注射液于2023年11月获得美国FDA批准。我们看好公司发展，预测2024-2026年归母净利润为2.72/3.31/4.03亿元，对应EPS为1.54/1.87/2.28元，当前股价对应PE分别为20.0/16.4/13.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新药研发进度不及预期、政策变动风险、产品销售不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】百洋医药 (301015.SZ)：品牌运营领军者，创新驱动未来增长 公司2005年成立，2021年在深交所挂牌上市，作为支持源头创新的医药产业化平台，核心业务聚焦医学创新成果的产品开发、生产制造和商业化运营。现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领导品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并形成涵盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械的丰富产品矩阵。我们看好公司核心CSO业务在现有存量客户的基础上，通过“存量客户新增合作+外延BD拓展合作+集团孵化产品注入”的三位一体模式下带来的增长潜力，以及拓展上游制药业务带来的潜在成长空间，预计2024-2026年归母净利润为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为15.4/12.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、百洋制药业绩不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【首次覆盖】龙湖集团 (00960.HK)：三十余年精耕细作，聚焦开发、运营、服务三大板块 龙湖集团1993年起步于重庆，三十年精耕细作铸就行业民企运营典范。公司形成开发、运营、服务三大业务板块协同发展，多航道业务助力公司未来业绩增量空间广阔。我们预计公司2024-2026年营收分别为1580.4、1533.0、1491.4亿元，同比增速分别为-12.6%、-3.0%、-2.7%；归母净利润分别为108.4、121.1、131.8亿元；摊薄后EPS分别为1.57、1.76、1.92元，当前股价对应PE为6.8、6.1、5.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：销售市场复苏不及预期、商业项目开业进展及出租率不及预期。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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