【长江宏观于博团队】盈利同比下滑,政策发力恰逢其时

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】盈利同比下滑,政策发力恰逢其时》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 事件描述 9月27日，国家统计局公布数据：1-8月规上工业企业利润总额同比增长0.5%。 核心观点 1. 8月工业企业盈利同比增速由正转负，主要缘于需求下滑，且企业以降价带动销售，导致营收利润率下降。 2. 分行业看，多数行业盈利能力下滑，下游消费品制造行业盈利能力转弱最为明显。 3. 向前看，企业经营压力有望在政策的支撑下逐步缓解。但在当前环境下，内外需求尚不能够逆转企业产能过剩问题，企业修复盈利的进程或任重道远。 以下是正文 盈利增速转负，不仅是高基数影响 1-8月工业企业利润同比增速回落至0.5%，8月单月利润同比增速转负至-17.8%，较上月下滑明显。 数据下滑确有基数影响，回顾去年数据，工业企业利润增速从7月的-6.7%回升至8月的17.2%。去年8月盈利增速快速回升，主要缘于出口订单走强叠加上游大宗涨价。彼时，下游受益于营收改善，盈利走强；上游受益于价格上涨，盈利走强。 回到今年8月来看，工业企业同时承受了需求不足、利润率下滑的双重压力。8月，工业企业营收同比增速降至-0.9%，增速由正转负；营收利润率下行至4.96%，再度录得近6年同期低位。 因而，我们认为，在同比高基数因素之外，今年8月，工业企业的盈利能力确实较7月显著走弱。 上中下游盈利同步转弱，关注出口链盈利分化 从结构上来看，8月上中下游各环节、各所有制企业盈利增速同步转弱。 自6月以来上游降价带动下游盈利改善的逻辑未能延续，8月下游行业营收利润率增速下滑更为明显。 从子行业盈利表现来看，8月单月，41个子行业中有31个行业利润增速同比负增长，行业亏损面为2023年3月以来最广。 以盈利增速拉动率来看，计算机通信电子、船舶（其他运输设备）对工业企业整体盈利增速形成正面支撑。但同时，电气机械（电器+光伏）、化工、汽车、钢铁（板材）等行业对工业企业整体盈利增速的拖累加重。这反映出，出口链盈利已出现分化。其中，行业竞争激烈、产成品内卷降价的行业盈利能力显著趋弱。 “主动去库”信号闪现，企业周转压力不减 8月末，工业企业产成品库存增速下滑至5.1%，结束连续7个月的“补库”进程。结合营收同比增速下滑转负来看，8月单月库存周期呈现出“主动去库”的信号。结合实际库存来看，8月剔除价格后的产成品库存增速反而回升至7%。 同时，8月库销比稳定在58.5%高位。 以上证据均说明，名义库存增速回落是受到了产成品滞销降价的影响。然而，降价仅是企业经营压力增大的一个侧面。与此同时，企业周转压力也在增加。8月末，工业企业应收账款回收天数回升至66.8天。 不过，向前看，主动去库存难成趋势。在宏观政策的承托下，未来需求改善或能带动库存去化，库存周期或短暂转入“被动去库”阶段。届时，企业周转压力也将同步减轻。 盈利同比下滑，印证政策发力必要性 8月工业企业盈利增速同比负增长，需求、利润率、周转速度同步转弱，反映企业经营压力明显增大。相较于6-7月，需求不足的问题进一步放大，企业亏损若进一步加重可能会采取裁员等方式收缩经营。这一趋势，或使得居民部门的就业承受更大压力。 从2024年9月政治局会议来看，决策层已精准认识到这一矛盾，强调“要帮助企业渡过难关”。此前，2024年9月24日国新办发布会上，国家金融监督管理总局也提出，要将小微企业续贷政策阶段性扩展到中型企业。 我们认为，在9月末政策明显发力后，经济下行压力有望得到缓和，支持企业的定向信贷政策也能同步放宽，均有助于企业延续经营。但在当前环境下，内外需求尚不能够逆转企业产能过剩问题，企业修复盈利的进程或任重道远。 风险提示 政策落地可能滞后。9月中共中央政治局会议表态更为积极，总量政策发力趋势明确，但并未明确发力方向。总量政策落地节奏、体量大小，以及总量政策对经济增长的影响路径，是观察下一步政策变化的重点。 研究报告信息 证券研究报告：长江宏观丨盈利同比下滑，政策发力恰逢其时——1-8月工业企业利润点评 对外发布时间：2024-09-28 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 工业企业利润点评系列 2024-08-28 | 盈利改善可持续么？——1-7月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-07-27 | 盈利改善有待需求支撑——1-6月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-06-28 | 转嫁成本的瓶颈何在？——1-5月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-05-27 | 新稳态：外需带动盈利改善——1-4月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-04-28 | 弱周期：盈利增速转负的根本原因——1-3月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-03-27 | 缓慢出清，抑制盈利增长——1-2月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 相关链接 2024-09-27 | 稳信心、稳市场、稳经济——9月政治局会议点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-09-24 | 是重大转向吗？关注持续性——央行动态跟踪系列11（长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛） 2024-09-21 | 财政缺口与增量政策——8月财政数据点评（长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛） 评级说明及声明

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