第四次“隐债问责“有何新变化?——信用与产品月报(20240928)

（以下内容从申万宏源《第四次“隐债问责“有何新变化?——信用与产品月报(20240928)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 张晋源 摘要 热点解析： 2024年9月19日，财政部将2023年财会监督专项行动查处的八起隐性债务问责典型案例进行通报（以下简称“通报“），这是财政部继2022年5月18日、2022年7月29日、2023年11月6日以来第四次通报隐性债务问责典型案例，本次通报有以下几点值得关注： 本次通报有哪些地方值得关注？ 第一，隐债问责机制透明化延续。自2023年11月6日财政部首次在问责中明确违规金额以来，本次通报对新增隐债的数字进一步明确，根据通报原文，本次披露的违规新增隐债规模为116.41亿元，化债不实规模为0.68亿元，本次数字进一步的明确表明近年来财政部会同相关部门持续加大工作力度，规范了隐债问责的披露机制，未来针对隐性债务的监管将始终保持高压态势，隐债问责机制也将进一步被明确。 其次，地方公办学校首次出现在问责名单中，问责主体范围进一步扩大，倒查机制进一步细化。本次通报中首次涉及公办学校类型的违规主体（湖南石油化工职业技术学院、包头轻工职业技术学院），同时本次通报中涉及主体类型还涵盖地方政府及部门、金融机构、医院、地方国企，自2023年11月6日对金融机构违规提供融资服务进行通报以来，本次通报延续这一基调，针对临高县财政局多家代理银行进行通报，这表明中央在持续强化隐性债务查处问责力度，充分彰显了对隐性债务问题终身问责、倒查责任的坚强决心和坚定意志。 此外，本次通报涉及区域中，化债重点省份涉及案例较多。整体来看，本次通报所涉及区域中，除湖南、江西、海南外，均属于化债重点区域，涉及化债重点省份的案例有5个，化债重点省份涉及案例较多体现了财政部在2023年财会监督专项行动中对债务压力较大区域的查处工作进一步细化。坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量，有力防范系统性风险，是中央在处理地方政府债务问题中的首要原则。化债大背景下，严控新增隐性债务的监管政策将进一步加强，弱区域城投平台融资的审核与监管将持续趋严。 产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。 城投债策略：化债背景下，地方城投平台风险相对可控，短期资金面扰动叠加财政货币政策利好频出背景下，市场风险偏好上升，债市面临一定回调压力，尤其是弱资质、长久期城投债券或面临较大回调压力；中长期来看，城投债风险整体可控，风险整体无虞，建议关注1-3年内高等级城投债回调后带来的投资机会。 金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。 信用债周报回顾： 产业债——市场：截至9月27日，本月产业债各行业高等级信用利差以上行为主，以主体评级AAA级的产业债为例，2年-2.5年的各行业信用利差普遍上行幅度较大，2.5年-3年的社会服务、房地产行业信用利差上行幅度相对较大，3年以上的汽车、基础化工行业信用利差上行幅度相对较大。 金融债——市场：截至9月27日，本月二级资本债表现偏弱，信用利差和超额利差均以上行为主，主流期限评级二级资本债表现整体差于一般信用债，仅5年期AA级二级资本债表现优于一般信用债、其超额利差较8月30日下行8.5 BP，主要由于市场对于低等级主体偏长信用债的风险偏好有所下降。3年期二级资本债信用利差普遍上行幅度较大，隐含AAA-级、AA+级、3年级分别较8月30日上行11.6 BP、13.4 BP和17.4 BP。 城投债——市场：截至9月27日，本月城投债超额利差整体下行，其中黑龙江、贵州下行幅度相对较大，分别较前月下行13.2bp、6.4bp，部分区域超额利差上行，其中云南相对上行较多，为3.2bp。 可转债——市场：截至9月27日，本月分行业可转债指数普遍上行。煤炭、计算机、汽车、非银金融、有色金属行业可转债指数上行幅度较大。 风险提示：信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 正文 1. 城投债：财政部隐债问责主体范围进一步扩大，公办学校首次成为通报主体 2024年9月19日，财政部将2023年财会监督专项行动查处的八起隐性债务问责典型案例进行通报（以下简称“通报“），这是财政部继2022年5月18日、2022年7月29日、2023年11月6日以来第四次通报隐性债务问责典型案例。 本次通报有哪些地方值得关注？ 第一，隐债问责机制透明化延续。自2023年11月6日财政部首次在问责中明确违规金额以来，本次通报对新增隐债的数字进一步明确，根据通报原文，本次披露的违规新增隐债规模为116.41亿元，化债不实规模为0.68亿元，本次数字进一步的明确表明近年来财政部会同相关部门持续加大工作力度，规范了隐债问责的披露机制，未来针对隐性债务的监管将始终保持高压态势，隐债问责机制也将进一步被明确。 其次，地方公办学校首次出现在问责名单中，问责主体范围进一步扩大，倒查机制进一步细化。本次通报中首次涉及公办学校类型的违规主体（湖南石油化工职业技术学院、包头轻工职业技术学院），同时本次通报中涉及主体类型还涵盖地方政府及部门、金融机构、医院、地方国企，自2023年11月6日对金融机构违规提供融资服务进行通报以来，本次通报延续这一基调，针对临高县财政局多家代理银行进行通报，这表明中央在持续强化隐性债务查处问责力度，充分彰显了对隐性债务问题终身问责、倒查责任的坚强决心和坚定意志。 此外，本次通报涉及区域中，化债重点省份涉及案例较多。整体来看，本次通报所涉及区域中，除湖南、江西、海南外，均属于化债重点区域，涉及化债重点省份的案例有5个，化债重点省份涉及案例较多体现了财政部在2023年财会监督专项行动中对债务压力较大区域的查处工作进一步细化。坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量，有力防范系统性风险，是中央在处理地方政府债务问题中的首要原则。化债大背景下，严控新增隐性债务的监管政策将进一步加强，弱区域城投平台融资的审核与监管将持续趋严。 截至9月27日，本月城投债超额利差整体下行，其中黑龙江、贵州下行幅度相对较大，分别较前月下行13.2bp、6.4bp，部分区域超额利差上行，其中云南相对上行较多，为3.2bp。 2. 产业债：2年-2.5年产业债高等级信用利差上行幅度较大 截至9月27日，本月产业债各行业高等级信用利差以上行为主，以主体评级AAA级的产业债为例，2年-2.5年的各行业信用利差普遍上行幅度较大，2.5年-3年的社会服务、房地产行业信用利差上行幅度相对较大，3年以上的汽车、基础化工行业信用利差上行幅度相对较大。 3. 金融债：3年期信用利差上行较多 截至9月27日，本月二级资本债表现偏弱，信用利差和超额利差均以上行为主，主流期限评级二级资本债表现整体差于一般信用债，仅5年期AA级二级资本债表现优于一般信用债、其超额利差较8月30日下行8.5 BP，主要由于市场对于低等级主体偏长信用债的风险偏好有所下降。3年期二级资本债信用利差普遍上行幅度较大，隐含AAA-级、AA+级、3年级分别较8月30日上行11.6 BP、13.4 BP和17.4 BP。 4. 可转债：多数行业上涨 截至9月27日，本月分行业可转债指数普遍上行，煤炭、计算机、汽车、非银金融、有色金属行业可转债指数上行幅度较大。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】长期利率中枢下行，海外类固收投资机构如何应对（保险篇）——海外资管系列报告之一 【专题】全面盘点科创债与科创票据2024年新发主体——中国特色债券市场报告系列之九 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 #点评 超长期特别国债或常态化发行，30Y国债是否还能“遥遥领先”？银行间债券通过柜台对居民放开，会影响什么？ PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 央行净买入国债后，9月债市还会季节性调整吗？——国内债市观察月报（202409） 河南拟新设合并省级农商行，农信改革再进一步——信用与产品月报（202408） 8月债市：埋伏拐点，静待调整——国内债市观察月报（202408） 化债持续进行中——信用与产品月报（202407） 6月债市：会降息吗？——国内债市观察月报（202406） #周报 从2024H1财报看产业债各行业尾部风险如何？——信用与产品周报（20240921） 9月新增4例城投非标风险事件——信用与产品周报（20240917） 利差走扩背景下，8月城投债取消发行规模环比上升——信用与产品周报（20240908） 3%以上城投债还有哪些？——信用与产品周报（20240825） 未披露“一案两书“新增专项债发行节奏不断加快，对化债重点区域有所倾斜——信用与产品周报（20240818） 公募重仓信用债行为分析：拉久期适度，产业债规模占比回升——信用与产品周报（20240810） 收藏

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