开源晨会0927丨中央政治局会议学习:政策力度对标2020年;关注低估超跌品种反弹

（以下内容从开源证券《开源晨会0927丨中央政治局会议学习:政策力度对标2020年;关注低估超跌品种反弹》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】重视经济政策加码，关注低估超跌品种反弹——投资策略点评-20240926 【固定收益】中央政治局会议学习：政策力度对标2020年——事件点评-20240926 行业公司 【地产建筑】促进房地产市场止跌回稳，政治局会议涉房定调转变——行业点评报告-20240926 【汽车】8月出口创新高，关注以旧换新政策凸显+新车周期——行业深度报告-20240926 【纺织服装：稳健医疗(300888.SZ)】收购GRI协同赋能，打造全球耗材一站式解决方案——公司信息更新报告-20240926 【非银金融：香港交易所(00388.HK)】降息催化周期性拐点，政策面积极且资产端回暖——港股公司信息更新报告-20240926 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 重视经济政策加码，关注低估超跌品种反弹——投资策略点评-20240926 事件：中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署四季度经济工作。 1、从政策发布节奏来看，本轮政治局会议暗示后续政策稳增长持续发力 从政策发布节奏方面，本次会议上经济问题得到了重点关注。复盘历次政治局，年内一般有4次经济主题会议（4、7、10、12月）；但本次在9月会议讨论经济，且在稳增长政策积极表述超预期，较为罕见。这意味着当下经济问题成为政策中最重要的关注之一。往后看，预计接下来稳增长政策大概率将进一步发力。 2、策略视角，我们认为本次政治局会议需要重点关注以下5点—— （1）对当前经济的定义，有新的表述，突出了当前新的经济政策推出的必要性和急迫性：“同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。” （2）财政政策和货币政策的表述上，相对前期明显更积极：“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”；“要降低存款准备金率，实施有力度的降息。” （3）房地产方面的表述非常积极，明确提出“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”。“要促进房地产市场止跌回稳”的表述是首次出现，需要重视。 （4）资本市场方面的着墨罕见增加：“要努力提振资本市场”“要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革”。结合9.24发布会提到监管部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，改善资本市场生态的新方向日益明确。 （5）民生收入端的政策或将持续提出。会议强调了：“要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作。”此外，企业方面，会议表述也更为重视当下企业面对的经营压力：“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”。 3、当下反弹趋势已然确定，后续反转仍需持续关注政策的有效性。 总的来看，此次政治局会议的召开时点较为特殊，明确提及加力推出增量政策，权益市场后续积极情绪或延续。结合近期美联储9月降息兑现和国内货币政策的改善，我们维持本次将有一波显著的反弹的判断。根据历史上底部时期政策反转的市场参考，前期我们判断本轮反弹幅度或高于预期，但反弹到反转的过渡仍需更多胜率因子的释放。往后看，反转的确认仍需跟踪后续政策推进：一是财政扩张的幅度；二是民生收入端的改善措施。 方向上，短期来看，反弹期间估值的修复将是最大的受益方向；中长期来看，反弹结束后，市场的主线将落到“信用扩张”最显著的品种上。往后看，需要关注后续政策的主要落地方向，以及政策落地后可能出现的信用扩张优势行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 中央政治局会议学习：政策力度对标2020年——事件点评-20240926 2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。 1、9月政治局会议分析经济，政策力度对标2020年 2024年9月24日，央行行长潘功胜表示，公开市场七天期逆回购利率是央行的主要政策，此次下降20个点，从1.7%到1.5%，一次性降息幅度达到20BP，上一次为2020年3月20日。 2024年9月26日召开中共中央政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。对于政策惯例，一般为每年4月、7月、12月讨论经济议题，此次9月召开会议大幅超出预期，政策力度对标2020年。 此次政治局会议包括诸多新提法：（1）促进房地产市场止跌回稳，（2）稳步推进公募基金改革，（3）做好基层“三保”工作。政策基本回应了市场的普遍关切，包括地产问题、公募基金、以及民生问题。 我们认为，9月这一轮稳增长政策，是对7月稳增长政策的确认与加速。2024年7月30日政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，反映政策层对稳增长的重视，为政策转向的开始。9月24日国务院新闻发布会，三位经济金融部级领导出席，涉及降息、降准、房地产降首付等；9月26日政治局会议召开，这一轮政策是对7月稳增长政策的确认与加速。 2、年中经济增速回落，或与结构性政策有关，此次超预期政策有望扭转预期 第一，财政。与2023年中央财政出资化债不同，2024年城投债净融资大幅下降。 第二，金融防范空转。央行政策防范资金空转下，M1、M2同比快速下降。 第三，基金行业改革。包括金融企业审计以及薪酬管理等。 不难看出，2024年年中在一系列结构性政策的背景下，经济预期出现持续回落。此次7月政治局会议稳增长转向，9月政治局会议确认和加速的情况下，有望扭转年中以来预期偏弱的格局。 3、债券市场，10年国债区间1.9%-2.2%，后续关注资金利率 对于债券市场，如果资金利率相应幅度下行，短期10年国债区间1.9%-2.2%。 央行再次下调7天OMO利率至1.5%，历史看，10年国债与7天OMO利差处于40BP-70BP区间，对应10年国债利率中枢为1.9%-2.2%。 如果10月资金利率同步跟随央行OMO利率下行20BP，资金利率下行有望继续加强“资产荒”，“资产荒”逻辑下债券市场至少是震荡行情，即10年国债继续处于1.9%-2.2%区间震荡。 如果10月资金利率不跟随央行OMO利率下行，反而是超预期上行，即资金面预期收紧，那么“资产荒”逻辑可能会变为“资金荒”，推动债券市场利率显著反弹，之后如果经济企稳，债券市场则继续演变为反转。 4、转债市场，稳增长发力下迎来季度级别上涨 全年看，转债节奏或与2016年、2019年类似，年初跌至低点、春周期上涨、年中二次探底、四季度再次上涨至年底。考虑到当前政策力度已经对标2020年，转债或至少迎来季度级别的上涨行情，后续如果财政发力和经济预期回升，有望迎来反转行情。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 促进房地产市场止跌回稳，政治局会议涉房定调转变——行业点评报告-20240926 1、事件：中共中央政治局召开会议，提出要促进房地产市场止跌回稳 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。提出要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 2、商品房销售面积连续下降14个月，去库存任重道远 2024年1-8月，全国商品房销售面积6.06亿平，同比下降18.0%，其中8月单月销售面积同比下降12.6%，已连续下降14个月，而累计销售面积自2022年2月以来处于下跌通道。与此同时，8月商品房待售面积7.38亿平，同比增长13.9%，虽然较二季度有所下降，但去库存进程依旧承压。从70城房价来看，8月新房价格环比-0.7%，同比-5.7%，创造2015年6月以来的最大降幅；二手房环比-0.9%，同比-8.6%，降幅创2006年以来新高。商品房市场量价齐跌，短期来看市场止跌回稳难度较大。在这种情况下，会议提出的严控增量指从土地端减少供应，1-8月Wind322城宅地成交同比下降23%；优化存量一方面指盘活资产，包括加快收储进程、加强保障房的建设、保障“白名单”项目顺利推进等，另一方面指各地推进高品质住宅建设，优化建设标准，提高得房率，放开限价鼓励品质打造等。 3、政策端持续宽松，一线城市限购政策有望打开 从需求端政策层面，会议提出三个方面的优化空间：（1）存量房贷利率：9月24日，存量房贷降息政策落地，存量房贷利率预计平均下调约50BP，后续LPR有望下调20-25BP，带动房贷利率继续压降，同时二套最低首付比降至15%，购房门槛进一步降低。（2）限购政策：目前仅一线城市及海南仍有较大空间，预计一线城市限购政策最快四季度将进一步松动，限贷、限售、普宅标准等政策也有望迎来优化调整。（3）财税政策：后续在住房交易契税、增值税和个税层面拥有调整空间，同时各地购房补贴及公积金政策力度也有望提升。 4、投资建议 本次政治局会议对房地产行业的定调从以往“促进房地产市场平稳健康发展”变成为“促进房地产市场止跌回稳”，明确了当前量价齐跌、预期较弱的行业现状，提出了供需两端多重优化方式，密集的会议和政策也传递了积极的信号。我们预计近期地方宽松购房政策将尽快落地，叠加去库存政策不断推进，购房信心将修复企稳，市场销售数据有望筑底，促进房地产行业平稳健康发展。2024年以来，在房地产发展新模式下，我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 8月出口创新高，关注以旧换新政策凸显+新车周期——行业深度报告-20240926 1、9月观察：“金九银十”大幕开启，比亚迪出海空间广/华为增强车企竞争力 “金九银十”为传统的车市旺季，叠加以旧换新政策效果持续凸显、中秋假期终端客流增加、新车密集上市带来持续的高热度等推动，9月预计销量同环比增长。 海外业务是比亚迪未来的重要增长点之一。公司在产品力及性价比方面存在优势，通过投放插混车型等丰富产品矩阵，与优质经销商合作加速渠道布局，自建船队有效降低运输成本，产能建设持续推进，有望共享海外市场电动化加速红利。 华为以领先的智能汽车解决方案赋能车企，基础版智驾则推动科技平权，并成功将手机业务积累的营销经验用于汽车领域。通过成立引望，华为旨在以股权为纽带提升与车企的合作紧密度，而拥抱华为有望增强车企在智能化时代的竞争力。 2、8月回顾：零售端环比明显恢复，出口量创新高，新能源车零售渗透率破53% 8月零售端环比明显恢复，出口量创新高，批发端受厂商控制库存影响小幅下滑。 新能源方面，8月批发端销量同环比+31.8%/11.3%，零售端渗透率突破53%。 出口方面，8月出口端同/环比+25.6%/9.7%并创新高，新能源车出口量环比+5.2%。 智能化方面，鸿蒙智行9月起升级ADS3.0，理想开放“端到端+VLM”体验。 3、新车前瞻：比亚迪腾势Z9/豹8引领高端品牌，深蓝L07/阿维塔07陆续上市 比亚迪旗下首款轿车Z9GT搭载上市36小时大定超5000台、具备爆款潜质；方程豹打造“2+X”产品矩阵，豹8部分车型将搭载ADS3.0；主品牌唐/宋Pro/海狮05继续上车DM5.0。华为系深蓝L07上市，售价低至16.69万元；阿维塔07上车昆仑增程、ADS3.0，定位有望下探至25万级；智界首款SUVR7上市。 4、投资建议：关注比亚迪DM5.0红利/高端品牌/出海进展+华为/新势力新车周期 关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，在主流价位段持续抢占市场份额；高端品牌以易三方等电动化技术为基础推动整车智能研发，并对华为等优质供应商持开放态度，产品力提升可期；海外市场通过插混车型等丰富产品矩阵，产能建设加速，空间广阔。长安方面，阿维塔率先入股华为引望，将迎来“华为智能化技术赋能+增程动力形式上车+定位更低车型”发布的重要发展期，深蓝与华为合作的S07、L07等新车型陆续发布，新车周期开启有望推动新能源品牌扭亏。同时，赛力斯也已入股，引望后续还将引入等其他战略合作车企，与华为绑定加深有望获得更多技术赋能，叠加问界M9五座版、智界R7成功上市，尊界品牌豪华轿车等将发布，有望继续打造爆款，华为系江淮汽车、赛力斯等迎来多重有利催化。此外，关注长城坦克在硬派越野市场的竞争力，智能化领域的突破使产品力明显提升，与华为就数智化营销领域展开合作有望明显增强营销能力，生态出海扎实推进。另外，继续关注理想L系列的持续亮眼销量表现，以及M03/P7+将为小鹏、乐道L60将为蔚来带来的增量，新势力爆款车型能带来较大的弹性。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：江淮汽车、赛力斯、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车、北汽蓝谷。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 稳健医疗(300888.SZ)：收购GRI协同赋能，打造全球耗材一站式解决方案——公司信息更新报告-20240926 1、收购GRI协同赋能，打造全球医用耗材一站式解决方案，维持“买入”评级 为打造全球医用耗材一站式解决方案，公司以1.2亿美元收购GlobalResourcesInternational,Inc（GRI）75.2%的股权，收购标的生产基地遍布全球，在欧美拥有销售物流布局。GRI的收购完善了全球生产与物流布局，提高了美国与欧洲本土运营能力，丰富了产品线及加强研发能力。考虑到公司医用耗材板块盈利能力略有承压，我们下调2024年并上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.71/10.54/12.01亿元（前值为：9.16/10.26/11.60亿元），对应EPS为1.48/1.79/2.04元，当前股价对应PE为18.2/15.1/13.2倍，但我们认为GRI盈利能力有望稳步提升，公司协同赋能下持续打造全球医用耗材一站式解决方案，维持“买入”评级。 2、GRI：稳健医疗生产、物流技术赋能GRI工厂，盈利能力有望稳步提升 GRI是总部位于美国的全球性医用耗材和工业防护企业，2023年营收/净利润分别为1.5/0.09亿美元，收入分区域来看，美国/欧洲/亚洲分别占比70%/20%/10%。产品主要为手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣等。在中国、美国、越南、多米尼加等国家均拥有生产基地，但其生产、物流效率仍具备提升空间，未来公司将先进的生产技术和物流管理经验赋能GRI工厂，未来盈利能力有望稳步提升。 3、稳健医疗：全球产能布局有效把握订单转产机会，资源协同互补迈向全球化 本次收购战略意义重大，GRI的全球产能布局填补了公司海外产能的空白，一方面使得公司有效应对海外客户分散供应链风险的诉求，快速把握订单转产机会；另一方面，越南、多米尼加的产能布局也使得公司具备成本优势。GRI在欧美的销售、渠道资源将与公司发挥协同作用，GRI在当地具备优秀成熟的销售团队，公司可以更好的服务北美的OEM客户，并且持续开拓新客户；同时，也可以借助GRI自有品牌的销售渠道资源，进一步实现直接进院。GRI与稳健医疗资源协同互补助力公司迈向全球化。 风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 香港交易所(00388.HK)：降息催化周期性拐点，政策面积极且资产端回暖——港股公司信息更新报告-20240926 1、降息催化周期性拐点，政策面积极且资产端回暖 北京时间9月19日美联储预防式降息50bp，9月23日香港交易所正式实施恶劣天气下正常交易的安排，9月24日国新办出台稳增长政策，9月19日至9月24日香港交易所上涨14.9%，相对恒生指数/恒生科技超额7.3%/4.2%。我们认为香港联系汇率制度下美联储货币政策传导更为直接，Hibor利率跟随下调带来本地融资成本下降，同时国际资本市场对外部流动性更加敏感。港股现货ADT回暖直接利好港交所股票交易结算业务，结构性产品和衍生品受益市场间接受益，关注国内稳增长发力带来港股估值回升，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击。我们预测2024-2026港股现货ADT分别为1117/1324/1529亿港元，上修2024-2026年归母净利润预测124.7/132.4/142.7亿港元（前值为123.7/131.9/142.2亿港元），分别同比+5.2%/+6.2%/+7.7%，对应EPS分别为9.8/10.4/11.3元，当前股价对应PE分别为26.3/24.8/23.0倍，9月25日PE估值28.5倍，位于近5年14%分位数，维持“买入”评级。 2、交投活跃度改善直接利好核心交易业务，投资规模有望回升且收益率存时滞 （1）流动性改善直接利好港交所交易结算业务。2024H1港交所交易结算类收入占比56%，市场情绪回暖和流动性边际改善带动现货ADT修复，结构性产品和期交所衍生品预计间接提振。（2）投资规模有望回升且收益率影响相对滞后。2024H1投资类收入占比24%，保证金及结算所基金/自有资金分别占64%/36%。现货带动衍生品市场活跃度改善有望带来保证金规模回升，投资收益率看保证金资金中34%投资于隔夜拆借资金收益率相对利率较为敏感，其余24%债券（OCI为主）和42%的加权平均10个月滚存定期存款收益率较Hibor有一定时滞性。（3）敏感性测算：乐观假设下，2024E/2025E港股受益全球流动性宽松和国内稳增长发力，现货ADT分别达1140/1400亿港元，分别同比+8.3%/+24.2%，港交所非投资收入预计同比+12.2%/+22.9%，核心业务改善对冲投资收益率下降影响，归母净利润分别同比+6.2%/+8.5%。 3、周期性受益流动性宽松和稳增长发力，港交所同时受益业绩改善和估值抬升 （1）周期性：美联储降息周期下全球流动性持续改善利好港股分母端，根据点阵图预计，2024年内预计再降息两次共计50bp，2024-2026年整体降息幅度达到250bp，利率终点为2.75-3%；9月24日地产支持政策利于国内稳增长，创设货币政策工具鼓励股市稳定，展望投资端改革促进中长期资金入市，港股通红利和成长性资产估值和换手率有望改善，港交所有望同时受益业绩改善和估值抬升。（2）成长性：资产端趋势回暖，关注促进港股流动性政策落地。1-8月IPO数量/规模分别43家/198亿港元，分别同比+10.3%/-5.0%，恶劣天气交易优化安排政策落地，关注促进港股流动性政策持续落地。 风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；公司战略落地不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.09.26 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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