早间策略丨广州期货9月27日早间期货品种策略

（以下内容从广州期货《早间策略丨广州期货9月27日早间期货品种策略》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字关注我们 商品期货资讯直通车 1 工业硅：宏观情绪大幅提振，盘面反弹对待 9月26日，Si2411主力合约呈震荡走势，收盘价9645元/吨，较上一收盘价涨跌幅+0.68%。宏观方面，继央行出台降息、降准政策以及存量房贷利率，大幅提振宏观情绪后，中央政治局提前召开经济议题会议，使得市场对于后续财政利好政策发布存在较强预期，有助于进一步提振宏观情绪。基本面方面，西南处于丰水期，暂未见明显大幅减产操作，以及需求未见明显好转，基本面改善相对有限。综合而言，在宏观情绪大幅提振背景下，盘面或有所支撑，但宽松格局暂未扭转，随着节前备货逐步进入尾声，对反弹高度仍有压制。策略上，临近长假，建议适当降低仓位，控制风险。 2 螺纹钢：宏观情绪大幅提振，短期盘面或有支撑 宏观方面，继央行出台降息、降准政策以及存量房贷利率，大幅提振宏观情绪后，中央政治局提前召开经济议题会议，使得市场对于后续财政利好政策发布存在较强预期，有助于进一步提振宏观情绪。基本面方面，受近期宏观政策组合拳政策刺激，现货市场迎来阶段性反弹，节前备货情绪浓厚，库存维持去化，预计短期盘面或有支撑。策略上，临近长假，建议适当降低仓位，控制风险。 3 贵金属：瑞士央行降息25bp，沪银小幅上涨 沪金微跌0.01%至600.26元/克，沪银涨0.83%至7896元/千克。美国二季度实际GDP年化季环比终值增3%，符合预期，此前公布的修正值为3%，初值为2.8%；美国二季度核心PCE物价指数终值为2.8%，持平预期及修正值，初值为2.9%。美国上周初请失业金人数下降0.1万人至21.8万人，为今年5月以来最低，预期上升至22.3万人；前一周续请失业金人数小幅上涨至183.4万人。瑞士央行将关键利率下调25个基点至1%，为年内第三次降息，符合市场预期。瑞士央行下调通胀预期，并认为未来几个季度可能需要进一步下调政策利率。美联储降息推动贵金属价格上涨，降息阶段初期贵金属表现相对强势，期价短线或维持高位震荡。 4 碳酸锂：现货价格持平，期价区间震荡 现货价格持平，11合约跌1.03%至77050元/吨。近期国内宏观政策利好频发，降息等政策降低了企业和个人的贷款成本，鼓励企业和个人增加支出、进行更多的投资和消费，有助于提升总需求、促进经济增长。四季度下游及终端旺季或推动需求上行，供给端边际收缩，区间震荡中枢有望小幅抬升，短线上方8万元/吨整数关口压力较强，有待进一步测试。旺季往后的中期角度而言维持偏空思路，资源侧出清缓慢，2025年非洲部分矿山的矿石供应以及南美部分盐湖项目方面或仍贡献供应增量，中长期或仍面临供应宽松格局。 5 集运指数：欧线现货运价维持下行，期价小幅下跌 12合约收跌1.95%至2025.4。10月首周40GP现舱平均报价约3500美元，现货运价维持下行。美国东部和墨西哥湾重要港口大约4.5万码头工人计划自10月1日起罢工，寻求大幅涨薪以及完全禁止36个美国港口装卸货所用机械设备自动化。若罢工长时间持续，美西港口或被迫分担部分海运货物，对当地港口和货运造成压力，且对全球航运及贸易带来深远影响，航运部分船次或被迫停运。外媒预计，罢工或影响到美国每月进口量的43%至49%，届时大量货物或面临严重积压和延误。对此，部分船司陆续启动征收相关额外附加费用。国庆期间运力下行，关注假期后运力恢复情况以及美东港口罢工相关事件后续影响，留意波动加剧风险，建议投资者谨慎操作。 6 PTA：短线受宏观利好提振反弹 原油及PX方面，原油市场随着宏观方面利好兑现，OPEC+增产预期叠加需求季节性淡季，油价放量下行。截止9月20日，PX亚洲装置开工率78.2%（+3.5%），PX国内开工率84.9%（+5.2%），随着PTA装置检修增多，PX供需双弱期价走弱，PTA成本端支撑不足。PTA供需方面，三房巷120万吨意外停车，嘉兴石化150万吨重启推后，四川能投100万吨恢复，其他个别装置负荷零星有调整，至9.26 PTA负荷上调至79.4%，环比持平。本周聚酯装置检修或者减产后陆续恢复，国内大陆地区聚酯负荷在90.7%（+3%）。短期来看随着天气转冷下游开工小幅提升，PTA供需格局改善，但受制于成本端利空反弹受限。 7 乙二醇：供需格局尚可驱动偏强 供需情况，据CCF 9.23华东主港地区MEG港口库存约55万吨附近，环比上期-4.7万吨，乙二醇到港减少，主港显性库存去化明显，绝对库存处于历年低位水平。截至9月26日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.68%（+0.67%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在64.83%（+0.39%），煤化工装置开工提升。截至9月26日，国内大陆地区聚酯负荷在90.7%（+3.3%）。终端来看，近期江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在89%（-4%）、76%（+0%）、80%(+0%)。综合来看，乙二醇供应回升但进口减少9月偏去库，9-10的旺季预期乙二醇自身供需尚可。根据供需平衡表测算10月紧平衡叠加低库存，乙二醇低估值有望修复。 8 铝：宏观情绪带动上涨，节前谨慎控制仓位 经济议题会议提前召开带来利多消息，市场交投情绪转为热烈，国庆期间海外有多项重要经济数据公布，大情绪面仍有扰动风险。基本面上看，矿端供应依旧紧张，氧化铝进口窗口关闭完全依靠内产，氧化铝库存持续下降，现货市场挺价带动氧化铝价格节节高，电解铝成本支撑强化，叠加近期海外库存去库，国内长假前备库需求刺激去库，旺季之下需求验证小幅转好，节前铝价偏强震荡整理，注意风险减仓过节。 9 锌：观测前高压力，节前减仓控风险 国内楼市迎来多项重磅利好政策，经济议题会议提前召开带来市场利多预期，市场对全球经济衰退的担忧仍存，国庆假期有多项重磅数据公布，宏观有反复风险。基本面上看，矿端TC加工保持低位，中游国内冶炼端在冶炼利润负反馈影响下减停产，8月精炼锌进口补充明显上行，海内外交易所库存累库，社库去库保持低位，旺季消费下需求改善有限，短期锌价在大宏观情绪带动下偏强运行，观测前高压力。 10 棉花：预计郑棉震荡运行 昨日外盘棉花跌0.22%，国内夜盘涨0.88%。9月26日USDA公布的出口销售报告显示，截止9月19日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增8.78万包，较之前一周减18%，较前四周均值减少38%。出口大幅减少，盘面微跌。巴西方面，StoneX周三在一份报告中称，预计巴西2024/25年度棉花产量料为382万吨，高于上一年度的362万吨；报告还预计巴西2024/25年度棉花出口量料为280万吨，低于上年度的290万吨，呈现供增需减格局。国内迎来金九银十旺季，纺织企业开机率大幅增加，但新棉上市，套保压力限制郑棉反弹高度，另需注意中美贸易纠纷进程。期权多单持有。 11 白糖：国外减产预期叠加国内供应端压力，震荡偏强运行 昨日外盘糖11下跌0.77%，白砂糖主连下跌0.70%，国内夜盘白糖上涨0.24%，均在震荡范围内。印度解禁甘蔗制乙醇禁令和预备延迟出口禁令，叠加部分天气影响，2024/25年度白糖总产量从此前预估的3400万吨锐减至2900万吨。由于历史性的干旱和大范围农田火灾，预计头号产糖国巴西将进入几十年来最长的间作期之一，产量同比预计减少7%—10%。作为白糖出口大国的印度和巴西两者皆出现较大幅度变动，国际供需面显著改变。国内，两台风分别影响广东、广西和江浙区域，造成甘蔗折断，倒伏，被淹。但丰产预期仍在，北方甜菜糖上市销售，压制糖价上行空间。内盘受外盘带动，但自身供应端有压力，预计震荡偏强。 12 天然橡胶：利好有所消化 胶价高位震荡 点评：近期胶价偏强运行，前期主因青岛库存大幅降库因，海南、云南产区受台风影响到市场供应，市场拉涨心态较浓，近期在宏观利好的催化下，橡胶问鼎年内新高宝座。目前看，各主产区台风持续扰动，与此同时，泰国宋卡原料价格重心持续抬升，为天胶提供较强底部支撑，但黑色胶价格不稳或抑制涨幅。需求端来看，“国庆节”前多数企业排产稳定，以储备部分库存，但对高价原料抵触情绪升温。终端汽车方面，10月车企优惠政策延续。根据工信部最新公布的新车上市名录里面可以看到，多家车企的新车型与换代车型将于近期发售，亦将刺激未来汽车销售增长预期。整体看，伴随部分胶种价格“绷不住”，以及下游在长假前后有阶段性走弱预期，后续上涨之路仍将面临基本面短期变弱的阻碍。中长线来看，全年天然橡胶依旧处于供小于求的供需格局，建议待节后回调到位后关注逢低做多的机会。 13 聚烯烃：需求未见明显起色 聚烯烃跟随原油价格走势为主 进入金九，聚烯烃需求端正处季节性旺季，但从当前开工率来看，下游旺季特征并不明显，补库力度不足，库存压力积累，供给端面临存量装置重启与新装置产能不断释放双重压力，基本面上行驱动不足。目前原油涨后回落，盘面或跟随成本及工业品板块波动为主。 14 镍：跟随宏观震荡，但弱基本面压制上方空间 宏观方面，国内降准降息使宏观氛围回暖，后续需关注美国经济数据是否走弱。镍矿方面，印尼镍矿价格暂坚挺，但印尼矿区雨季基本结束，镍矿供应或逐渐趋松。硫酸镍方面，中间品成本支撑仍存，但下游三元材料厂采购需求未见起色，硫酸镍价格或稳中偏弱。供需方面，基本面维持过剩压力，需求未见明显改善，全球库存维持累库趋势。综合而言，宏观政策提振短期镍价，但镍基本面延续过剩压力，缺乏持续上涨动力，关注宏观转向及镍矿供应放宽风险。 15 铅：区间震荡思路，关注下游补库情况 宏观方面，国内降准降息下调存量房贷利率，预计国庆节前宏观情绪偏多为主。废电瓶方面，回收商出货积极性尚可，废电瓶价格坚挺。供应方面，再生铅冶炼利润好转，炼企或逐步复产。需求方面，下游节前具有刚需补库动作，关注电动车新国标限重放宽对消费改善效果。库存方面，9月26日国内主要市场铅锭社会库存为4.87万吨，较9月23日减少0.76万吨，较9月19日减少1.73万吨。综合而言，铅供需格局整体仍偏弱，但国内降准降息带来宏观利好情绪，下游补库也略有好转，对短期铅价持区间震荡思路，节前观望为主。 16 不锈钢：宏观回温但供需改善不足，缺乏反弹动力 宏观方面，国内降准降息，提振整体金属板块。镍矿方面，印尼镍矿价格暂坚挺，但印尼矿区雨季基本结束，镍矿供应或逐渐趋松。镍铁方面，下游负反馈使镍铁价格承压，最新高镍铁采购价978元/镍（到厂含税）。铬铁方面，铬铁供应明显过剩，青山10月高碳铬铁长协采购价8295元/50基（现金含税到厂价），较9月价格下调400元/50基。供需方面，虽有减产传言但整体排产水平仍偏高，下游补库略有增加，本周社库小幅去化。综合而言，虽宏观政策利好，但不锈钢成本支撑下移，需求不见起色，期价反弹驱动有限，关注钢厂减产力度及印尼镍矿供应变化。 17 蛋白粕：粕类短期难走出震荡格局 昨日美豆大幅下跌1.23%，国内夜盘豆二上涨0.86%，豆粕上涨0.61%；菜籽下跌0.85%，菜粕上涨1.36%。9月26日，USDA公布的出口销售报告显示，截止9月19日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增 157.47万吨，新销售160.86万吨。美豆出口数据表现较好，盘中曾触及近期高位，但市场对出口需求和美豆收成仍存疑，最终美豆以下跌收盘。国内市场方面，大豆及豆粕库存再度回升，目前仍处于同期高位，市场供应宽松。尽管临近国庆长假，但豆粕现货市场成交并未放量，近日有所降温。短期受油料上涨和基本面偏弱共同作用，震荡运行。 18 油脂类：三大油脂均有利多支撑，上涨势头明确 昨日夜盘豆油上涨0.94%，菜油上涨1.40%，棕榈油上涨1.69%，棕油连涨7日。据MPOA公布数据，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降0.97%；ITS公布马来西亚9月1-25日棕榈油出口环比增加13.0%。增产周期下马棕油产量不增反降，库存压力减轻。菜油方面，加拿大统计局公布8月数据，菜油产量环比减少16.42%，同时中国商务部确定9月26日开始对加拿大进行反歧视调查，提振市场情绪；豆油方面，美豆油出口增3万吨。国内油脂更多跟随国际油脂变动，豆油节前采购增多，成交明显好于其他油脂。油脂上涨趋势明确，多单继续持有。 19 畜禽养殖：生猪现货带动期价延续弱势 国内生猪现货多有回落，全国均价下跌0.17元至17.97元/公斤；期价继续弱势，各合约继续收跌，2509合约挂牌上市。对于生猪而言，从期价远期贴水结构可以看出，市场对生猪市场远期供需改善预期较为一致，这可以从若干方面得到印证，包括能繁母猪存栏见底回升，猪料产量环比增加，仔猪价格见顶回落等。市场分歧或更多集中在11月合约上，这主要源于两个方面，即二育规模和消费需求，近期生猪屠宰量增加，肥标价差回落，使得市场担心生猪供应低点对应现货价格高点已经出现。与过去两年特别是2022年相比，农业农村部公布的2季度末生猪存栏量更低，而7月规模以上屠宰企业生猪屠宰量更高，加上涌益咨询公布的7月以来日度屠宰量亦高于2022年，因此，可以合理推算四季度供应压力显著低于2022年，这可以通过新生仔猪数量加以印证，因今年新生仔猪数量底部出现在3-4月，对应生猪出栏量大致在9-10月。由此可以看出，近期生猪出栏增加而体重下滑，带动供应提前释放，这反而有利于年前特别是四季度猪价，不确定性更多源于需求，受宏观经济影响，市场反映今年需求不及往年同期，这会抑制猪价上方空间。综上所述，维持谨慎看多观点，考虑到现货持续弱势，期价跳空下跌，建议投资者暂以观望为宜，待现货止跌，期价回到前低上方，再行入场做多。 鸡蛋现货价格趋于稳定，其中主产区均价持平在4.72元/斤，主销区持平在4.93元/斤；期价震荡偏弱，各合约小幅收跌，2509新合约挂牌上市。对于鸡蛋而言，分析市场可以看出，当前市场纠结之处在于，一方面市场对远期供需宽松预期使得市场担心后期现货下跌，而这已经体现在远月期价深度贴水上，另一方面当前仍处于季节性旺季，且基差处于历史高位，这对期价特别是近月带来一定的支撑。考虑到季节性旺季即将过去，市场关注焦点将转向远月，这里面需要重点关注两个方面，其一是原料成本的变数，虽然当前饲料原料包括豆粕和玉米价格均处于相对低位，对应的养殖利润高企，但在新作压力之后其走势存在较大的不确定性。其二是供需预期的变数，因市场多倾向于认为今年年后以来现货整体表现强于预期，主要源于需求端的影响，而我们则倾向于认为更多源于供应端的因素，这可能源于春节前后补栏积极性下降而淘汰积极性上升，因当时蛋鸡苗价格处于历史低位，而多家机构数据均显示去年底以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加。综上所述，观点维持中性，建议投资者观望为宜。 20 玉米与淀粉：夜盘期价大幅反弹 昨日玉米现货价格继续弱势，华北产区跌势有所放缓，东北产区稳中有跌，南北方港口相对稳定；玉米期价昨日午盘前拉升，全天小幅收涨，夜盘延续反弹态势。对于玉米而言，由于新作上市压力，叠加国家储备投放增加，玉米现货继续跌向新作定价，期价特别是近月受现货带动延续跌势。分析市场可以看出两点，其一是期价继续贴水现货，表明新作压力仍有待释放，这直观体现在现货走势上；其二是远月转为升水结构，这意味着接下来重点留意市场能否进入补库阶段，其可以分为两种形式，主动补库存需要等待市场认定新作玉米产需缺口体现才会启动；被动补库则更多由其他因素所带动，之前能期待的三个方面中，新陈衔接问题市场暂不担心（市场仍在挤出旧作库存），小麦缺乏饲用替代而持续低迷，只剩下国家收储一项尚留希望。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜，等待现货止跌再行入场。 玉米淀粉现货稳中有跌，局部报价下调20-30元不等；淀粉期价跟随玉米收涨，且受市场传言国家放开玉米淀粉出口消息带动相对强于玉米，淀粉-玉米价差多有走扩。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差震荡反复，缺乏方向性指引，主要源于原料成本和行业供需两者的多空之争，即原料成本包括华北玉米现货持续弱势，而行业供需趋于改善即行业库存继续下滑。考虑到副产品价格处于低位，再加上淀粉现货基差高企，而盘面生产利润为负，淀粉-玉米价差收窄空间或有限。综上所述，单边基于原料成本维持中性，建议投资者观望，套利层面则可以持有做扩淀粉-玉米价差。 21 铜：保持强势 (1)宏观：中国人民银行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。 (2)库存：9月26日，SHFE仓单库存53983吨，减3355吨；LME仓单库存303050吨，减300吨。 (3)精废价差：9月26日，Mysteel精废价差2418，收窄133。目前价差在合理价差1475之上。 综述：国内政策继续加码，股市延续涨势，提振市场信心，短期市场交易后期需求转好预期，暂时不考虑现实，节前库存大幅去化配合上涨行情，短期价格易涨难跌，宏观面关注即将公布的中美制造业PMI数据，基本面关注节后库存表现。 22 锡：保持震荡偏强 国内政策继续加码，股市延续涨势，提振市场信心，短期市场交易后期需求转好预期。锡供应端仍是支撑价格的关键因素，矿紧对锡锭减量的传导或仍需要时间，但中长期存在可能，对价格仍有底部支撑。此外，国庆假期前的补库需求会为消费提供一定的支撑。料短期沪锡延续震荡偏强运行，若后期供应端矛盾激化，或推动锡价进一步上行。 23 股指：政策超预期出台，红包效应明显 此次宏观政策的集中出台超预期且更为协调，旨在实现全年5%发展目标。尽管尚未能改变基本面现状，但体现出稳增长的决心和紧迫性，在情绪面上起到极大提振作用，短线A股的超跌反弹毋庸置疑。尤其是在缩量下跌数月的压抑状态下，虽尚未明晰后续跟随的政策力度是否会超预期，但投资者“买预期”情绪高涨，国庆小长假前红包效应或较为明显。中期看，A股当前基本面颓势尚未扭转，后续大概率仍要面对实质性政策落地与基本面以及市场流动性的博弈。市场能否吸引更多买盘力量，维持温和放量上涨的态势是关键，再者则是更多实质性的利好基本面的政策出台及落地效果的验证。综合来看，临近国庆长假，有单边多单底仓投资者可选择在节前购买轻度虚值看跌期权保护头寸收益，多IF空IM套利组合可继续持有。国庆小长假后，关注三季报业绩、重要会议对财政政策的部署、海外大选及后续政策进展和成效。 境外市场行情 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 姓名 从业资格 投资咨询 范红军 F03098791 Z0017690 谢紫琪 F3032560 Z0014338 许克元 F3022666 Z0013612 傅超 F03087320 Z0019548 陈蕾 F03088273 Z0019574 汤树彬 F03087862 Z0019545 蔡定洲 F03100661 Z0021103 薛晴 F3035906 Z0016940 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 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