【华金电子孙远峰团队-首次覆盖麦捷科技】海外客户持续拓展,一体成型电感订单饱满
（以下内容从华金证券《【华金电子孙远峰团队-首次覆盖麦捷科技】海外客户持续拓展,一体成型电感订单饱满》研报附件原文摘录）
投资要点 ?以电子元器件为核心产业，持续加强业务整合与拓展 麦捷科技主要从事研发、设计、生产、销售电子元器件以及LCM显示模组，提供技术方案设计、技术转让、技术咨询等服务。公司是集设计、生产制造为一体的综合制造型企业，具体产品包括本部研发生产的磁性元器件（含一体成型功率电感、绕线功率电感、叠层片式电感等）、射频元器件（含LTCC滤波器、SAW滤波器、射频前端模组等），子公司金之川研发生产的电感变压器以及子公司星源电子研发生产的LCM显示模组及背光。公司所处行业下游应用广泛，主要包括通讯设备、消费终端、新能源、汽车电子、服务器、工业控制、安防设备等在内的多个领域。从业务构成上来看，2023年度，公司实现销售收入30.17亿元，较上年同期减少4.28%，其中，电子元器件产品实现营收15.57亿元，占比51.62%，LCM液晶显示模组实现营收14.52亿元，占比48.12%。全资子公司星源电子生产的中尺寸显示模组主要应用于平板笔电及车载显示领域，过去几年在客户端积累了良好的口碑，是国内外一线客户的优质供应商,由于受到市场整体不佳等外部因素影响，行业订单较2020-2021年有一定下滑，但因客户结构优秀，业务体量健康，仍保持着较为稳定的收入。星源电子通过研发Mini-LED、车载显示等迈出转型升级步伐，公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，尝试发力车规显示及背光、工业显示等领域，以寻求核心客户支持，争取尽快确定转型方向。射频滤波器方面，为充分保障公司射频产品的稳定性与供应能力，公司一方面同战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极地论证与优化，另一方面公司也在加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。在电感方面，依托国内知名客户的支持，加深与头部客户的研发、技术创新协同，从传统消费电子领域不断向智能汽车、新能源等领域进军。 ?海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满 电感器是把电能转化为磁能而存储起来的元器件，又称扼流器、电抗器、电感线圈等。电感器简称电感，是电子线路中必不可少的三大基础被动电子元器件之一，其工作原理是导线内通过交流电时在导线的内部及周围产生交变磁通，主要功能是筛选信号、信号处理、电源管理等，可广泛应用于移动通讯、汽车、工业、医疗、航空等领域，其中移动通讯的市场份额最大，汽车及新能源领域的增速最快。公司电感根据工艺结构不同，主要分为一体成型、绕线型和叠层型电感，其中，一体成型电感由于具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐，市场份额处于快速提升中。在AI技术快速发展的大时代背景下，AI有望为云侧和端侧带来了丰厚的产业机会：云侧方面，以数据中心、云端服务器为代表的应用场景，对大电流、高饱和的电感产品需求极高；端侧方面，有接口的终端产品例如手机、PC，同样由于在电流、功耗发热、体积尺寸等指标方面有较高的要求，对电感的需求量也会明显增长。在客户方面，除了在消费电子市场同国外头部终端厂商从平板、PC逐步向手机业务突破，在汽车电子领域也相继同安波福、法雷奥、大陆等国际知名Tier1厂商开启合作窗口，在算力服务器领域，公司针对北美大客户开发的电感产品现已通过样品验证审核，后续若能顺利进入其新品的参考设计，预计将形成新的业务增长点。 ?投资建议 我们预测2024年至2026年公司分别实现营收32.53亿元、36.14亿元、40.48亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元、3.94亿元、4.42亿元，对应的PE分别为24.2倍、19.7倍、17.5倍，考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 ?风险提示 下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险。 1、考虑到公司一体成型电感订单饱满，未来市场对于功率电感需求持续增长，预计公司2024-2026年电子元器件营收增速分别为15.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为24.80%、25.00%、25.00%； 2、考虑到公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，目前LCM液晶显示模组业务保持相对稳健收入，预计公司2024-2026年LCM液晶显示模组收入增速分别为0.00%、0.00%、0.00%，毛利率分别为13.50%、13.50%、13.50%； 3、公司其他业务营收占比不高，预计公司2024-2026年其他业务营收增速分别为30.00%、30.00%、30.00%，毛利率分别为80.00%、80.00%、80.00%。 我们选取国内已上市的电子元器件公司作为可比公司，其中，铂科新材自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售；顺络电子是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业；三环集团集材料、产品、装备研发与制造为一体，是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基地之一。 根据可比公司估值来看，2024年、2025年麦捷科技PE略低于可比公司均值水平。考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 华金电子孙远峰团队：孙远峰/王海维/王臣复/宋鹏/吴家欢 分析师编号：S0910522120001 关注最新电子动态，前瞻行业投资趋势 欢迎点击上方“远峰电子”订阅 ①关注公众号，点击菜单“芯时代”获取《电子-走进“芯”时代系列深度报告》 点击菜单“5G电子”获取《电子-5G电子*产业链系列深度报告》 点击菜单“更多深度”获取更多电子团队行业和公司深度报告 ②关注公众号，回复引号内关键字直接获取单篇深度报告 芯时代系列关键字索引：“全产业链”、“模拟IC”、“射频芯片”、“射频PA”、“存储器”、“功率半导体”、“材料”、“设备”、“大硅片”、“3D封装”、“IC载板”、“智能处理器”、“封测”、“化合物”、“制造”、“后摩尔时代”、“GPU”、“IGBT“、”eID” 5G电子系列关键字索引：“LCP”、“5G换机”、“天线滤波器”、“天线射频前端”、“增量分析”、“射频芯片“、“射频PA” 其他关键字索引：“消费电子”、“PCB”、“FPC”、“智能音箱”、“智能电表”、“汽车电子”、“AOI设备”、“OLED”、“安防”、“苹果创新”、“全面屏”、“无线充电”、“快速充电”、“生物识别”、“光学3D”、“LED应用”、“Mini LED”、“毫米波雷达”、“摄像头” 公司深度关键字索引：“韦尔股份”、“中环股份”、“北方华创”、“中微公司”、“卓胜微”、“扬杰科技”、“斯达半导”、“华润微”、“力芯微”、“信维通信”、“中芯国际”、“汇顶科技”、“欧菲光”、“深南电路”、”沪硅产业“、“恒玄科技”、“芯海科技”、“芯朋微”、“寒武纪”、“艾为电子”、“芯原股份”、“东山精密”、“景旺电子”、“工业富联”、“太极实业”、“洲明科技”、“华微电子”、“深天马A”、“长盈精密”、“精测电子”、“中航光电” 行业和公司更多研究结果，请长按图片关注“远峰电子”公众号 注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：孙远峰、王臣复 分析师执业编号：S0910522120001、S0910523020006 证券研究报告：《海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满》 报告发布日期：2024年09月26日 团队简介： 孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；2023年带领崭新团队获得《证券时报》评选的中国证券业最具特色研究君鼎奖和2023年Wind第11届金牌分析师进步最快研究机构奖；清华校友总会电子工程系分会副秘书长，清华大学上海校友会电子信息专委会委员 王海维：电子行业联席首席分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所 王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月入职华金证券研究所 宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所 吴家欢：电子行业助理分析师，吉林大学学士，博科尼大学硕士，电子&管理复合背景，2023年11月入职华金证券研究所
投资要点 ?以电子元器件为核心产业，持续加强业务整合与拓展 麦捷科技主要从事研发、设计、生产、销售电子元器件以及LCM显示模组，提供技术方案设计、技术转让、技术咨询等服务。公司是集设计、生产制造为一体的综合制造型企业，具体产品包括本部研发生产的磁性元器件（含一体成型功率电感、绕线功率电感、叠层片式电感等）、射频元器件（含LTCC滤波器、SAW滤波器、射频前端模组等），子公司金之川研发生产的电感变压器以及子公司星源电子研发生产的LCM显示模组及背光。公司所处行业下游应用广泛，主要包括通讯设备、消费终端、新能源、汽车电子、服务器、工业控制、安防设备等在内的多个领域。从业务构成上来看，2023年度，公司实现销售收入30.17亿元，较上年同期减少4.28%，其中，电子元器件产品实现营收15.57亿元，占比51.62%，LCM液晶显示模组实现营收14.52亿元，占比48.12%。全资子公司星源电子生产的中尺寸显示模组主要应用于平板笔电及车载显示领域，过去几年在客户端积累了良好的口碑，是国内外一线客户的优质供应商,由于受到市场整体不佳等外部因素影响，行业订单较2020-2021年有一定下滑，但因客户结构优秀，业务体量健康，仍保持着较为稳定的收入。星源电子通过研发Mini-LED、车载显示等迈出转型升级步伐，公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，尝试发力车规显示及背光、工业显示等领域，以寻求核心客户支持，争取尽快确定转型方向。射频滤波器方面，为充分保障公司射频产品的稳定性与供应能力，公司一方面同战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极地论证与优化，另一方面公司也在加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。在电感方面，依托国内知名客户的支持，加深与头部客户的研发、技术创新协同，从传统消费电子领域不断向智能汽车、新能源等领域进军。 ?海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满 电感器是把电能转化为磁能而存储起来的元器件，又称扼流器、电抗器、电感线圈等。电感器简称电感，是电子线路中必不可少的三大基础被动电子元器件之一，其工作原理是导线内通过交流电时在导线的内部及周围产生交变磁通，主要功能是筛选信号、信号处理、电源管理等，可广泛应用于移动通讯、汽车、工业、医疗、航空等领域，其中移动通讯的市场份额最大，汽车及新能源领域的增速最快。公司电感根据工艺结构不同，主要分为一体成型、绕线型和叠层型电感，其中，一体成型电感由于具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐，市场份额处于快速提升中。在AI技术快速发展的大时代背景下，AI有望为云侧和端侧带来了丰厚的产业机会：云侧方面，以数据中心、云端服务器为代表的应用场景，对大电流、高饱和的电感产品需求极高；端侧方面，有接口的终端产品例如手机、PC，同样由于在电流、功耗发热、体积尺寸等指标方面有较高的要求，对电感的需求量也会明显增长。在客户方面，除了在消费电子市场同国外头部终端厂商从平板、PC逐步向手机业务突破，在汽车电子领域也相继同安波福、法雷奥、大陆等国际知名Tier1厂商开启合作窗口，在算力服务器领域，公司针对北美大客户开发的电感产品现已通过样品验证审核，后续若能顺利进入其新品的参考设计，预计将形成新的业务增长点。 ?投资建议 我们预测2024年至2026年公司分别实现营收32.53亿元、36.14亿元、40.48亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元、3.94亿元、4.42亿元，对应的PE分别为24.2倍、19.7倍、17.5倍，考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 ?风险提示 下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险。 1、考虑到公司一体成型电感订单饱满，未来市场对于功率电感需求持续增长，预计公司2024-2026年电子元器件营收增速分别为15.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为24.80%、25.00%、25.00%； 2、考虑到公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，目前LCM液晶显示模组业务保持相对稳健收入，预计公司2024-2026年LCM液晶显示模组收入增速分别为0.00%、0.00%、0.00%，毛利率分别为13.50%、13.50%、13.50%； 3、公司其他业务营收占比不高，预计公司2024-2026年其他业务营收增速分别为30.00%、30.00%、30.00%，毛利率分别为80.00%、80.00%、80.00%。 我们选取国内已上市的电子元器件公司作为可比公司，其中，铂科新材自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售；顺络电子是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业；三环集团集材料、产品、装备研发与制造为一体，是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基地之一。 根据可比公司估值来看，2024年、2025年麦捷科技PE略低于可比公司均值水平。考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 华金电子孙远峰团队：孙远峰/王海维/王臣复/宋鹏/吴家欢 分析师编号：S0910522120001 关注最新电子动态，前瞻行业投资趋势 欢迎点击上方“远峰电子”订阅 ①关注公众号，点击菜单“芯时代”获取《电子-走进“芯”时代系列深度报告》 点击菜单“5G电子”获取《电子-5G电子*产业链系列深度报告》 点击菜单“更多深度”获取更多电子团队行业和公司深度报告 ②关注公众号，回复引号内关键字直接获取单篇深度报告 芯时代系列关键字索引：“全产业链”、“模拟IC”、“射频芯片”、“射频PA”、“存储器”、“功率半导体”、“材料”、“设备”、“大硅片”、“3D封装”、“IC载板”、“智能处理器”、“封测”、“化合物”、“制造”、“后摩尔时代”、“GPU”、“IGBT“、”eID” 5G电子系列关键字索引：“LCP”、“5G换机”、“天线滤波器”、“天线射频前端”、“增量分析”、“射频芯片“、“射频PA” 其他关键字索引：“消费电子”、“PCB”、“FPC”、“智能音箱”、“智能电表”、“汽车电子”、“AOI设备”、“OLED”、“安防”、“苹果创新”、“全面屏”、“无线充电”、“快速充电”、“生物识别”、“光学3D”、“LED应用”、“Mini LED”、“毫米波雷达”、“摄像头” 公司深度关键字索引：“韦尔股份”、“中环股份”、“北方华创”、“中微公司”、“卓胜微”、“扬杰科技”、“斯达半导”、“华润微”、“力芯微”、“信维通信”、“中芯国际”、“汇顶科技”、“欧菲光”、“深南电路”、”沪硅产业“、“恒玄科技”、“芯海科技”、“芯朋微”、“寒武纪”、“艾为电子”、“芯原股份”、“东山精密”、“景旺电子”、“工业富联”、“太极实业”、“洲明科技”、“华微电子”、“深天马A”、“长盈精密”、“精测电子”、“中航光电” 行业和公司更多研究结果，请长按图片关注“远峰电子”公众号 注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：孙远峰、王臣复 分析师执业编号：S0910522120001、S0910523020006 证券研究报告：《海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满》 报告发布日期：2024年09月26日 团队简介： 孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；2023年带领崭新团队获得《证券时报》评选的中国证券业最具特色研究君鼎奖和2023年Wind第11届金牌分析师进步最快研究机构奖；清华校友总会电子工程系分会副秘书长，清华大学上海校友会电子信息专委会委员 王海维：电子行业联席首席分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所 王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月入职华金证券研究所 宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所 吴家欢：电子行业助理分析师，吉林大学学士，博科尼大学硕士，电子&管理复合背景，2023年11月入职华金证券研究所
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